KROSHNYI_expertchannel💬🔝

2022-10-27 09:36:20 Ожидайте неожиданного. 30-летняя ставка по ипотеке в США ~7%

I. Рынок США. Замедление роста цен на жилье. Наступает время нервничать.
Падение пока скромное, но на бурных рынках уже драматично. Национальный индекс цен на жилье +13% за 12 мес. (vs +15,6% в июле). «-2,6%» между месячными темпами – крупнейшее замедление в истории индекса. Аналогичная картина в сводном индексе 10 городов (+12,1% в августе vs +14,9%) и 20 городов (+13,1% vs +16%). Мало того, сокращение роста в каждом из 20-ки. Что ясно ►темпы роста были на пике весной, с тех пор снижаются (пока выше уровня годичной давности).
Ассоциация ипотечных банкиров. Спрос на ипотечные кредиты на прошлой неделе почти вдвое меньше, чем год назад. В целом спрос на ипотеку - на минимуме с 1997 года. Заявки на ипотеку для покупки дома -42% к этой же неделе в 2021 и -2% к предыдущей неделе. Ежегодная разница скачет еженедельно ► все меньше хотят/могут позволить очень дорогой рынок жилья.
После стремительного роста в первые месяцы года 30-летняя фиксированная ипотечная ставка начала колебаться (в июне близко к 6%, затем до 5%). Но передышка была недолгой ► в этом месяце часть предложений преодолели 7%-ный порог (т.е. самый высокий уровень за 15 лет).
Длительное повышение %% ставок ФРС еще больше сдержит темпы роста цен ► ипотечное финансирование становится дорогим.
Есть хорошая новость: падение цен не приведет к эпическому финансовому краху, как было 15 лет назад ► меньше рискованных кредитов, лучше капитализированы банки.
 
II. Цены на жилье сейчас падают в девяти богатых странах. Синхронизированного глобального банковского краха не будет, но спад в жилищном секторе будет мрачным
Засоренные рынки недвижимости тормозят рынок труда. Ставки растут, цены под них корректируются, неопределенность заставляет людей сомневаться в переезде. В августе продажи существующих домов в США упали на 20% (г/г). Специализирующаяся на продаже жилья Zillow (#ZG) сообщила о количестве новых объявлений на 13% меньше сезонной нормы. В Канаде объем продаж в этом году может упасть на 40%. Люди не могут переехать, это лишает рынки труда динамизма → большая проблема, когда компании пытаются адаптироваться к нехватке кадров и энергетическому кризису. А когда цены падают, домовладельцы могут обнаружить, что их дома стоят меньше, чем их ипотека, что еще больше затрудняет переезд → проблема, которая поразила многие экономики после мирового финансового кризиса.
Снижение цен на жилье делает и без того депрессивных потребителей еще более бедными. Во всем мире стоимость домов составляет около $250 трлн (для сравнения, фондовые рынки стоят ~$90 трлн), и на них приходится половина всего богатства. По мере разрушения этого «капитального фундамента» потребители начнут сокращать расходы. Хотя ЦБ с повышением %% ставок намерены стимулировать охлаждение экономики, падение доверия может приобрести самостоятельный импульс.
Концентрация боли меньшинства домовладельцев. Наиболее уязвимые те, кто не зафиксировал ставки и сталкивается с растущими счетами по ипотеке. В США, где субсидированные 30-летние кредиты с фиксированной ставкой являются нормой, таких людей относительно немного. Но четыре из пяти шведских кредитов имеют фиксированный срок в два года/или меньше, а половина всех новозеландских ипотек с фиксированной ставкой были/ или должны быть рефинансированы в этом году.
Снижение стоимости жизни. И тут возникает политический аспект: рынки жилья - арена борьбы. Заросли бюрократии затрудняют строительство новых домов в крупных городах (т.е. дефицит). Что до поколения молодых…Снижение цен уменьшит размер депозита, необходимого для получения ипотеки. Но... именно «впервые приобретающие» больше всего зависят от заемных средств… которые дороги.
Последнее. Ставки растут быстрее, чем многие когда-либо видели во взрослой жизни, а с учетом глобального долга – это неприятная комбинация. Волатильности и неопределенности следует ожидать. Но мы подошли к тому моменту, когда стоит ожидать неожиданного. Уникальное время.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика #рынокнедвижимости Открыть/Комментировать

2022-10-27 09:36:05 Открыть/Комментировать

2022-10-25 10:47:12 II. США. Давление на частный сектор: низкий спрос и опасения по поводу инфляции
 
Ключевые цифры
Общий (композитный) PMI 47.3 (vs сентябрь 49.5) ► 2-мес. минимум
PMI для сферы услуг 46.6 (vs 49.3) ► 2-мес. минимум
PMI для производственной сферы 49.9 (vs 52) ► 28-мес. минимум
 
По сути
Начало квартала и фиксация продолжения спада производства ► поставщики услуг - очень быстрое снижение, производители товаров - второй месяц подряд рост объемов, но незначительный
Новые заказы вернулись на территорию сокращения ► снижение объема минимально, но с широкой основой: и производители, и поставщики услуг зафиксировали ослабление спроса
Снижение у производителей товаров ► прямое влияние инфляции и создания запасов клиентами в начале года
Снижение спроса со стороны иностранных клиентов ► прямое влияние сильного доллара и сложных условий на базовых экспортных рынках
Снижение новых иностранных заказов ► резкое и самыми быстрыми темпами с мая 2020
Относительно цен ► в начале IV кв. инфляция производственных затрат усилилась (после 4х-месячного периода более мягкого роста). Рост затрат остается исторически высоким и связан с ростом %% ставок, нехваткой материалов и увеличением задолженности по зарплате
В попытке стимулировать продажи компаниями предлагались уступки клиентам (после снижения некоторых расходов, например, транспортных)
Сокращение активности по найму персонала ► уровень занятости за месяц практически не изменился. Сезонный индекс занятости впервые с июня 2020 опустился ниже нейтрального 50 (т.е. снижение числа сотрудников в сфере услуг). Аналогично и производители товаров: фиксируют замедление темпов создания рабочих мест
Снижение давления на производственные мощности ► отразилось в сокращении объема невыполненных работ. В секторе услуг - вновь отмечается снижение уровня незавершенных работ. Производители товаров идентично - впервые за более чем два года отмечают снижение объема незавершенных работ. Иными словами: снижение притока новых заказов = возможность дорабатывать незавершенные.
Оптимизм в отношении перспектив заметно испортился ► степень уверенности – минимальная за всю историю исследований и слабейшая за последние два года. Бизнес надеется на повышение спроса после пика инфляции. Но обоснованно обременен давлением цен, стоимостью жизни, ухудшением широких экономических перспектив на фоне повышения %% ставок и «тихих» настроений покупателей.

Резюме
В новом квартале экономический спад в США набрал значительные обороты, а уверенность в перспективах резко ухудшилась ► основной спад в сфере услуг
Хотя производство в обрабатывающей промышленности пока остается более устойчивым, в октябре произошло резкое падение спроса на товары ► т.е. текущий объем поддерживается только за счет того, что компании «доедают» невыполненные ранее заказы
Очевидно, что в отсутствие оживления спроса эта ситуация неустойчива ► ничего удивительного в том, что компании резко сокращают закупки сырья, чтобы подготовиться к снижению объемов производства в ближайшие месяцы. Но тут есть позитивный момент - ослабление дефицита предложения сырья (наряду с укреплением доллара ослабляет и ценовое давление в производственном секторе)
Ценовое давление в секторе услуг усилилось (выросли расходы на продукты питания, энергию, персонал, плюс рост стоимости кредитов) ► но это же усиление «внутренней» борьбы привело к тому, что средние цены на услуги выросли малыми темпами. Т.е.: в комбинации с ослаблением ценового давления в секторе производства товаров это усиливает позицию: инфляция потребительских цен в ближайшие месяцы должна стабилизироваться или снизиться.
Итого. Экономика США подвержена повышенному риску сокращения в IV кв., в то время как инфляционное давление пока остается упрямо высоким. Но тогда эквивалентен и иной ракурс: слабость спроса должна сдержать общий уровень инфляции (особенно если %% ставки продолжат рост).

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика #инфляция Открыть/Комментировать

2022-10-25 10:47:01 Открыть/Комментировать

2022-10-25 10:46:56 Разбирая реальный экономический спад Еврозоны и США.
Обзор внутренних проблем бизнеса.
 
I. Еврозона. Усиление экономического спада.
 
Ключевые цифры
Общий (композитный) PMI 47.1 (vs сентябрь 48.1) ► 23-мес. минимум
PMI для сферы услуг 48.2 (vs 48.8) ► 20-мес. минимум
PMI для производственной сферы 46.6 (vs 48.4) ► 29-мес. минимум

По сути
В начале IV квартала экономика Еврозоны перешла к выраженному спаду ► темпы падения самые резкие с апреля 2013 (вне пандемии)
Возглавляет падение обрабатывающая промышленность ► объем сокращается уже пятый месяц подряд и падает такими темпами, которые не наблюдались до пандемии с июля 2012
Объем производства в секторе услуг аналогично ► снижение третий месяц подряд. Причем настолько интенсивно, чего не наблюдалось вне локдаунов с мая 2013
Рост исключительно в ► технологиях, промышленных услугах, фармацевтических и биотехнологических компаниях
Самые резкие падения ► химическая промышленность, производство пластмасс, сектор базовых ресурсов (высоко зависимы от энергоносителей)
Германия ► самый резкий экономический спад и в производственном, и в секторе услуг. PMI опустился до 44.1 (это минимум с мая 2020 и, вне пандемии, самый слабый с июня 2009)
Франция ► рост просто застопорился. Составной PMI 50 (vs 51.2). Т.е. первый месяц, когда производство не росло с марта 2021
Общее ценовое давление остается упрямо повышенным ► рост расходов на энергоносители и зарплату, но также ослабление евро: вкупе нивелируют любое снижение цен на сырьевые товары, связанное с улучшением условий поставок
Деловая уверенность на следующий год ► на минимально низких уровнях за последние два года  
 
Резюме
Цифры соответствуют скромному падению ВВП примерно на 0,2%. Но спрос резко падает, бизнес все больше беспокоится о высоких запасах и слабеющих продажах (особенно по мере приближения зимы). Поэтому риски склоняются в сторону сокращения экономики еврозоны к концу года.
Скорее всего, данные PMI добавят смелости ЕЦБ продолжать ужесточение политики в ближайшие месяцы.
Cпекуляции о том, что рецессия становится неизбежной, будут расширяться.
Открыть/Комментировать

2022-10-25 10:46:40 Открыть/Комментировать

2022-10-24 11:28:26 Бриф о главном

I. Новый режим волатильности
Прошлый квартал четко обозначил новый режим повышенной волатильности. Рынки борются с ухудшающимся политическим компромиссом между ростом и инфляцией. В эпицентре оказалась и Великобритания: бюджетные расходы вызвали резкий спад внутренних активов, что вынудило Банк Англии вмешаться и стабилизировать рынки облигаций. Пока нет особых перспектив мягкой посадки экономик или быстрого снижения инфляции до целевого уровня без существенного ущерба для роста. Прогноз: ЦБ будут чрезмерно ужесточать политику, что приведет к экономическому ущербу (и вспышкам риска финансовой стабильности). Который фондовые рынки, возможно, еще не до конца оценили.

II. Сдерживание инфляции означает глубокую рецессию
Снижение инфляции до целевых 2% будет означать значительный экономический ущерб. Почему? В развитых странах ограничены производственные мощности. Рынок труда и структура потребительских расходов не нормализовались. Результат: несоответствие спроса/предложения, особенно в секторе услуг. Эти дисбалансы лежат в основе инфляционного давления. В таких условиях единственным способом его снизить является подавление спроса. Пока ЦБ повышают ставки, но не до конца осознали масштабы ущерба, необходимого для быстрого снижения инфляции. По прогнозам, США потребуется увеличить число безработных на 3 млн. чел., сократить ВВП почти на 2%, чтобы ликвидировать разрыв между производственными мощностями и ростом.

III. Европейский энергетический шок усилит общую динамику
ЕЦБ старается, но цены на континенте растут разными темпами. ЕЦБ установил повышение конечной ключевой %% ставки на уровне 2,5%. Это намного ниже целевой ФРС в 4,6% (и он может быть пересмотрен в сторону повышения). В моменте основная ставка рефинансирования ЕЦБ 1,25%. Опять же, это намного ниже других (ФРС на уровне 3,25% и даже ставка Банка Англии 2,25%). И это несмотря на уровень инфляции около 10%. Уже вероятно, что глубокая рецессия в Европе начнется в этом году, а в США в начале следующего года – но более мягкая (два квартала подряд отрицательный рост). В Китае замедление экспорта и затянувшаяся блокировка производств негативно повлияют на активность. Си Цзиньпин уже избран на третий срок. Политика масштабного стимулирования останется не экстенсивной, т.е. в этот раз «китайский» рост вряд ли поможет мировой экономике.

IV. Неучтенная степень риска
Акции начинают оценивать ухудшение макроэкономического ракурса. Возможностей для падения больше: цены не полностью впитали сочетание рисков рецессии + повышения cтавок. А неуклонное укрепление доллара США (как признак неустойчивой склонности к риску) привело к ужесточению финансовых условий во всем мире.
 
24 октября
Европа. PMI Франции, Германии, Еврозоны, Великобритании
США. PMI
Отчеты. Philips #PHG
 
25 октября
Япония. Инфляция
Европа. Ifo Business Climate Германии
США. Индекс цен на жилье S&P/Case Shiller
Отчеты. Alphabet #GOOGL, Microsoft #MSFT, Coca-Cola #KO, UBS #UBS, Helix Energy #HLX, Centene #CNC, Biogen #BIIB, Raytheon #RTX, Halliburton #HAL, 3M #MMM, PulteGroup #PHM,  General Motors #GM, Chipotle #CMG, Texas Instruments #TXN,  Visa #V, Spotify #SPOT, Juniper Networks #JNPR
 
26 октября
Европа. Частные займы еврозоны. Пособие по безработице во Франции.
США. Товарные запасы розницы. Продажи новых домов.
Отчеты. Boeing #BA, Ford #F, Meta Platforms (Facebook) #META, Hilton #HLT, Hess #HES, Harley-Davidson #HOG, Kraft Heinz #KHC, Teladoc Health #TDOC, Teradyne #TER
 
27 октября
Европа. Решение ЕЦБ по ставке и конференция Кристин Лагард
США. Предварительный ВВП за III кв.
Отчеты. Apple #AAPL, Amazon #AMZN, McDonald’s #MCD, Mastercard #MA, Intel #INTC, S&P Global #SPGI, Southwest Airlines #LUV, NetScout #NTCT, T-Mobile #TMUS, Shopify #SHOP, Altria #MO, Merck #MRK, Northrop Grumman #NOC, Caterpillar #CAT
 
28 октября
США. Базовый PCE
Европа. ВВП и инфляция Германии, Франции, Испании
Отчеты. Exxon Mobil #XOM, Chevron #CVX, AbbVie #ABBV, Colgate-Palmolive #CL, NextEra #NEE

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика #отчетыкомпаний Открыть/Комментировать

2022-10-24 11:28:03 Открыть/Комментировать

2022-10-21 11:13:11 Это становится все важнее - многие клиенты Alcoa, а это и Apple #AAPL, уделяют особое внимание углеродному следу. Общие затраты #AA - в нижней половине отрасли.
Акции #AA сейчас ~$40. Cнижение на 58% с $98 в марте этого года. Цены на алюминий также потеряли 43% с пика этого года. В моменте #AA торгуются c forward P/E 7.22.
У Alcoa есть план по нулевым выбросам и выгодная позиция по затратам. С одной стороны, это выгодная сделка: торгуется на уровне, который не учитывает благоприятные операционные расходы, баланс и один из самых низких в отрасли углеродных следов. С другой, #AA пока не получает признания за "зеленые" инициативы" и инвесторы игнорируют потенциально прорывную технологию Alcoa, которая может устранить выбросы углерода в процессе выплавки алюминия. Может дело в том, что это маркетинговый трюк?
"Нулевые выбросы" – как политический театр. Не существует реального управления горнодобывающей компанией с нулевыми выбросами. Каждый процесс использует энергию, а энергия не может быть создана или уничтожена, она может только менять форму. Это означает, что каждый металлургический процесс будет что-то выделять.
Алюминий - один из самых перерабатываемых металлов. И нельзя упускать из виду влияние переработки на рынок «нового» алюминия. Переработка алюминия, также оказывает гораздо большее влияние на чистую энергию, чем любые технологические усовершенствования в выплавке.
Если смотреть на долгосрочную перспективу, то при 80% электроэнергии, получаемой из возобновляемых источников, таких как гидроэнергетика, возникает вопрос… Подвержены ли вложения риску в связи с возможностью многолетних засух и глобальным потеплением? Несомненно, дефицит воды вызывает озабоченность как в связи с количеством воды, необходимой для производства фунта алюминия, так и в связи с количеством воды, используемой для выработки электроэнергии для его производства. Второй риск, связанный с повышением температуры, — это корреляция между потребностью в электроэнергии и тарифами на нее. Я бы сказал, что будущее здесь неясно. Заставляет задуматься о риске для производства.
У Китая есть только количество, но у #АА есть качество. Но ни у одной из китайских алюминиевых компаний нет такой прозрачности или чистого баланса, как у Alcoa.  Но есть проблема. Китай по-прежнему является маргинальным производителем, а источником энергии для него служат заводы, сжигающие низкокалорийный уголь, рынок которого так и не укрепился на фоне кризиса на других энергетических рынках, таких как газ или высококалорийный уголь. Взглянув на соотношение цен на алюминий и фьючерсов на китайский энергетический уголь, увидите достаточно стабильную взаимосвязь. Нужно, чтобы китайский уголь перестал быть маргинальным/определяющим цены, чтобы это стало действительно интересным.
Alcon циклична. Слишком. Если рынки продолжат падать в ожидании дальнейшего повышения ставок, увольнений работников и рецессии, которая на данный момент кажется практически неизбежной? Тогда будет правильно охладить эмоции, чтобы по новым отчетам инфляции понять: будет ли ФРС вынужден атаковать инфляцию так же агрессивно, как она это делает. Если да – инвестиции в циклические отрасли в любой индустрии могут оказаться очень плохой идеей (если уж хочется рисковать, то это Rio Tinto #RIO - равный потенциал роста, дивиденды, но гораздо более разнообразна, чем #AA)
И последнее. Мир нуждается в металлах. Но инвесторы, похоже, пока не нуждаются в акциях горнодобывающих компаний.
И нежелание объяснимо: зачем входить в отрасль, прибыль которой зависит от состояния промышленной активности, когда мировая экономика движется к спаду, который, вероятно, приведет к снижению цен на металлы. Блеск металлов становится тусклым. Я понимаю так: лучшее, что можно сделать с циклическими акциями в данный момент - игнорировать в следующие 3-6 месяцев. И наблюдать. Просто наблюдать - во что превращается наш мир.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика #отчетыкомпаний Открыть/Комментировать

2022-10-21 11:13:01 Как дела у мирового лидера в производстве бокситов, глинозема и алюминиевой продукции.  Alcoa. Отчет. Отраслевой тренд.

Итак. Отчет Alcoa #AA за 3й кв. 2022 года. Основное: снижение средних цен реализации глинозема и алюминия в сочетании с ростом затрат на энергию и основное сырье. Рецессия еще не началась, а пандемия низких цифр – уже.
 
I. По факту результатов Q3FY22
Выручка ► последовательно (кв./кв.) снизилась на 22% до $2.85 млрд. ► причина: снижение цен на глинозем и алюминий. Средняя цена реализации глинозема -16%, средняя цена реализации алюминия -17%
Поставки глинозема ► упали на 8% ► причина в падении объемов торговли, решении сократить производство на НПЗ в Испании для компенсации высоких затрат на природный газ, не оправдались поставки с австралийских НПЗ
Поставки в алюминиевом сегменте ► последовательно -8% ► причина в июльском закрытии одной из трех рабочих линий на плавильном заводе Warrick и снижения торговли в Европе из-за неуверенности рынка. В основном сокращение объема – это товарный алюминий (поставки продукции с добавленной стоимостью квартально не изменились)
Производство алюминия ► 497 000 mt, уровень предыдущего квартала ► дополнительные объемы (возобновлены Alumar в Бразилии и Portland в Австралии) компенсировали снижение производства на заводе Warrick
Производство глинозема ► 3,1 млн. mt (-4%) ► снижено производство на San Ciprián в Испании
Чистый убыток ► ($746 млн), или EPS ($4.17) ► причины: снижение цен на алюминий и глинозем, повышения затрат на энергию и сырье, плюс расходы на реструктуризацию. На двух евро-предприятиях, подверженных спотовым ценам на электроэнергию, затраты выросли - на плавильном Lista в Норвегии +$57 млн, на рафинировочном San Ciprián в Испании +$21 млн. Расходы на основное сырье, включая каустик и углеродные материалы, +$58 млн.
Скорректированный EBITDA ► $210 млн. (-77%)
Денежные средства ► на конец квартала $1,4 млрд.
Выкуп акций $150 млн (т.е. около 2% в обращении) + дивиденды $18 млн.
Чистый долг ► $369 млн.

II. По сути
Алюминий крайне важен для продолжающегося перехода к созданию электромобилей и инфраструктуры возобновляемых источников энергии
Alcoa – ведущий западный производитель и выигрывает от того, что ~80% электроэнергии поступает из возобновляемых источников, в основном из относительно дешевой, безуглеродной гидроэнергии. Ее производственные выбросы - около пяти тонн углерода на метрическую тонну алюминия – это треть от среднего по отрасли показателя в 15 тонн (многие конкуренты используют энергию, вырабатываемую на угле).
Открыть/Комментировать