2022-04-25 11:58:00
В чем главная уязвимость глобальной экономики в 2022?
Приостановка и последующее сжатие трансграничных потоков в зонах их эмиссии, т.е. доллары замыкаются в долларовой зоне, евро замыкаются в еврозоне и так далее. На траектории экономического роста происходит обратный эффект – расширение спектра инструментов и институциональных групп, куда распределяются финансовые потоки.
Финансовый кризис – это всегда кризис доверия по своей природе, схлопывание трансграничных операций и неохотное кредитование контрагентов в связи с рисками невыплаты по обязательствам. Эти ожидания могут быть (и скорее являются) иррациональными, но в
моменты неопределенности и ужесточения ДКП происходит уход от поиска доходности в поиск финансовых кластеров резервации, сохранения активов. Иначе говоря, мотивами финансовых операций является не попытка заработать, а попытка сохранить и удержать то, что есть.
Чем плоха данная тенденция?
В остановке или серьезном замедлении эмиссии долга, кредитном расширении со всеми вытекающими последствиями для экономики, а эмиссия долга неразрывно связана и со способностью рефинансирования имеющих обязательств. Уход из низкокачественных заемщиков (которых большинство) в высококачественные (те, кто имеет низкую долговую нагрузку и устойчивый денежный поток).
Уход от риска всегда сопровождается коллапсом фондового рынка, а крах на фондовом рынке связан напрямую с возможностью привлечения капитала на открытом рынке. В эти моменты обвально снижаются IPO, SPO и эмиссия корпоративных облигаций.
Для того, чтобы остановить данную тенденцию - бегство частных денег из риска и неуправляемое расширение финансовой модели поведения в «резервации активов»,
центральные банки использовали механизмы количественного ослабления. Создание избыточного предложения финансовых ресурсов для сдавливания процентных ставок, закрытия кассовых разрывов и создания устойчивого профицита ликвидности у частного сектора.
В связи с полной потерей контроля над инфляцией, которая в свою очередь неизбежно приводит к потере контроля над денежными и долговыми рынками,
возможность бесконтрольной, неограниченной и
необеспеченной эмиссии центральными банками отсекается. Значит система теряет кредитора последней инстанции и принадлежит сама себе.
Впереди рост процентных ставок от всех ведущих центральных банков с сильнейшим циклом ужесточения ДКП, что подразумевает сокращение балансов на траектории роста ставок.
Это неизбежно приведет к обрушению спроса на Junk bonds (мусорные облигации), эмиссия которых в 2021 была на историческом максимуме в структуре совокупной эмиссии облигаций.
Ужесточение ДКП будет касаться всех высокодоходных облигаций с повышенном риском. Чем хуже условия на рынке в плане доступа к капиталу, тем стремительнее ухудшаются условия у низкомаржинальных компаний, зависимых на долговые рынки и тем хуже становятся условия для новых групп компаний. Своего рода каскадное обрушение долговых рынков, когда отсечение одного сегмента тянет за собой другие сегменты рынка.
Рост ставок, сокращение балансов и уход от риска приведет к дефициту иностранного капитала для развивающихся рынков – в этой логике финансовая система функционировала всегда. Это значит, что такие страны как Индия, Бразилия, Турция, Египет, Таиланд и Колумбия, критически зависимые от иностранного капитала, первыми могут пойти под откос. Как это проявляется? Смотреть опыт Турции в 2021-2022.
Но самое интересное и опасное не в развивающихся рынках. Это локальные истории.
Самый ужас начнется тогда, когда США и Великобритания потеряют доступ к международным капиталам. Сейчас США финансируют на 85% Европа и Япония.
Ресурс под финансирование – положительное сальдо счета текущих операций и QE. С последним закончили, что касается счета текущих операций, то основной является положительное сальдо торгового баланса,
которое обнулится в Европе из-за рекордного роста цен на сырье.
26.8K viewsPaul Spydell, 08:58
S
