Мои Инвестиции

2022-09-01 09:38:26 1 сентября - Доброе утро!

Регуляторы Китая и США достигли договоренности относительно аудита китайских компаний с листингом в США, геополитический кризис вокруг Тайваня не привел к военной эскалации, а фондовый рынок КНР продолжает торговаться с повышенным дисконтом к S&P 500. Все это заряжает оптимизмом инвесторов в китайский рынок.
Однако два негативных фактора продолжают оказывать давление на котировки: структурный кризис в строительном секторе и вероятное начало новой волны COVID-19, которая может повлечь жесткие карантинные ограничения.

XX съезд Компартии Китая – ещё один важный катализатор для рынка. Исторически после съезда объявляется о масштабных экономических стимулах. Объявление о мерах поддержки экономики в новом фискальном году (начинается в феврале) способно поддержать рост рынка в конце 4 квартала.

Что мы думаем?

На наш взгляд, тактически инвесторам не стоит спешить с покупками китайских акций и стоит отложить это решение до середины октября.

#ИнвестБудильник Открыть/Комментировать

2022-08-31 19:32:55 Итоги дня, 31.08

Индекс Мосбиржи вырос более чем на 3,7% на фоне решения совета директоров Газпрома о выплате дивидендов за 1П2022 г. Лидер роста – Газпром, +25%. За ним следуют: Сбербанк, En+, ММК.
 
Российская экономическая статистика за июль оказалась лучше ожиданий. Спад объема розничных продаж сократился с -9,6% до -8,8% г/г (наилучшая динамика в продуктовом ритейле – минус 1,7% г/г), уровень безработицы остался вблизи 3,9%, а реальные зарплаты в июне упали на 3,2% против 6,1% г/г месяцем ранее. Это указывает, что спад экономики в этом году окажется не таким большим, как казалось ранее – мы ожидаем его в районе 4-4,5%. Консенсус пока ждет падения на 6%, но, скорее всего, скорректирует ожидания в ближайшее время).
 
Snapchat анонсировал сокращение штата на 20% в целях и отмену запуска новых функций на платформе в рамках сокращения издержек на фоне падения рынка онлайн-рекламы. Также Netflix анонсировала, что департамент продажи рекламы возглавят два исполнительных директора из Snapchat. Новости поддержали акции социальных сетей, NFLX вырос на 3%, SNAP +8,6%.
 
#СольДня $NFLX $SNAP Открыть/Комментировать

2022-08-31 18:00:32 Про крипту
 
BTC скорректировался на 6%, ETH на 8% вместе с падением S&P 500 на 4% на фоне снижения аппетита к рискованным активам из-за жесткой риторики ФРС в пятницу.
 
Полный переход Ethereum на Proof-of-Stake (PoS) состоится в соответствии с планом 10-20 сентября. 26 августа Ethereum Foundation подтвердила, что переход состоится приблизительно через 20 дней. Что произойдет при переходе, можно посмотреть в нашем посте.
 
В Ethereum появилась возможность выпускать торгуемые цифровые облигации. Ethereum Foundation одобрила новый стандарт ERC-3475. Дополнение позволит выпускать цифровые облигации – пользователи сети смогут создавать долговые обязательства, которые будут доступны для торгов на вторичном рынке.
 
Криптобиржи могут искусственно завышать объем проводимых транзакций – это помогает компаниям создать видимость большого объема торгов. В 2019 г. только на 10 криптобиржах из 81, проанализированной Bitwise, объем искусственных транзакций не был подавляющим. На данный момент, согласно недавнему исследованию Forbes, 39 криптобирж не проводят искусственных транзакций. Это демонстрирует изменения, произошедшие в индустрии за последние 3 года – повышение прозрачности и появление аудита. Сохранение тенденции увеличит приток средств в отрасль и ускорит формирование регулирования.

#цифровойэспрессо Открыть/Комментировать

2022-08-31 15:08:26 Девалютизация банковской системы еще может поддержать рубль

Курс пары USD/RUB разворачивается вверх по мере восстановления импорта. По данным ЦБ профицит счета текущих операций РФ во 2 кв. составил в среднем $25,6 млрд в месяц, в июле он был уже меньше – $21,2 млрд. Но экспортеры не торопятся продавать валюту – в июне они продали только 64% своей валютной выручки против 77% в среднем по 2021 году.

В июле самыми активными покупателями валюты стали физические лица, которые купили валюты примерно на $4 млрд, при этом остатки на счетах физлиц в иностранной валюте упали на $3 млрд, до $73,7 млрд, значит, в июле физлица вывели из страны валюты на $7 млрд.

Несмотря на это, на счетах в банках РФ объёмы иностранной валюты сейчас составляют $238 млрд. Разбивки по валютам ЦБ РФ не дает, но вряд ли доля юаней в этой сумме является существенной. Для полного отказа от "токсичных" валют все $238 млрд должны быть либо выведены из страны, либо конвертированы в юани.

Мы полагаем, что рынок недооценивает риски хранения средств в валютах недружественных стран. Пока Запад взял паузу в санкционной войне – США хотят провести выборы с умеренными ценами на нефть, а ЕС нужно пережить зимний сезон. В декабре вступает в силу эмбарго ЕС на российскую нефть, а Россия сама сокращает поставки газа в Европу – взаимозависимость России и Запада сокращается, что открывает дорогу для новых санкций.

Существует риск, что в будущем пара USD/RUB перестанет торговаться на Мосбирже в результате блокировки Национального клирингового центра (НКЦ). Но перед этим рынок захлестнет волна желающих избавиться от валюты, и курс USD/RUB в такой момент может пойти не вверх, а вниз. Хотя мы ожидаем ослабления курса рубля на перспективе года, рекомендуем делать ставку на это через юань или золото, а не через пару USD/RUB.

Девалютизация может быть причиной, почему пара USD/RUB не будет демонстрировать существенного роста в ближайшие месяцы. Экспортеры могут считать курс в районе 60 достаточно привлекательным для того, чтобы избавляться от валюты.

#НаОстрие Открыть/Комментировать

2022-08-31 09:34:57 31 августа - Доброе утро!

Совет директоров "Газпрома" рекомендовал дивиденды 51,03 руб./акция - первые промежуточные дивиденды в истории. Доходность - 25%. Последний день для покупки под дивиденды - 7 октября.

Важно, что компания подтвердила свою дивидендную политику - выплачивать не менее 50% чистой прибыли.

Выплата дивидендов за 1П 2022 г. должна быть одобрена собранием акционеров 30 сентября. Считаем, что вероятность этого высокая.

Что мы думаем?

До неожиданного июньского отказа от выплаты годовых дивидендов акции Газпрома стоили около 300 руб. Мы исключили их из ТОП-10 акций России до этого объявления, т.к. цена акций была близка к справедливым значениям, согласно нашим моделям.

С июня несколько факторов еще больше снизили нашу оценку акций Газпрома:

1) отказ от выплаты годовых дивидендов снизил уверенность в том, что компания сохранит действующую дивполитику;

2) изъятие через НДПИ 1,25 трлн руб. снизило стоимость компании и повысило вероятность повышения налогов в будущем;

3) прогноз продаж газа в Европе - на самом прибыльном рынке - ухудшился;

4) крайне мало информации о стратегии компании на новых рынках.

В настоящий момент мы считаем покупку акций Газпрома привлекательной на горизонте 3-12 мес. при цене ниже 235 руб. При росте цены выше 235 руб. предпочтительнее перекладка в акции из нашего ТОП-10 акций России.

#ИнвестБудильник $GAZP Открыть/Комментировать

2022-08-30 18:51:07 Итоги дня, 30.08
 
Акции En+ выросли на фоне рекомендации дивидендов советом директоров РУСАЛа. Компания владеет 57% акций РУСАЛа и согласно своей дивидендной политике должна направлять на дивиденды акционерам не менее 100% полученных от РУСАЛа дивидендов. В случае выплаты РУСАЛом $0,02/акцию, En+ получит $173 млн - это соответствует 3,2% дивдоходности при текущем курсе.
 
Акции EMC сегодня в лидерах падения, снижаются более чем на 5%. В 1П2022 г. выручка EMC увеличилась на 3,4% г/г, при этом компания зафиксировала чистый убыток в размере 4 млн евро (против прибыли 38,4 млн евро год назад) из-за разовых расходов, связанных с валютной переоценкой и увеличением процентных расходов на фоне повышения ключевой ставки. Ключевым фактором привлекательности инвестиционного кейса EMC являются дивиденды, выплата которых сейчас ограничивается инфраструктурными рисками.
 
Инфляция в странах еврозоны остается высокой. Так, в Германии по итогам августа цены выросли на 7,9% г/г, в Испании – на 10,4% г/г. Инфляционный импульс остается высоким, поэтому представители ЕЦБ сохраняют ястребиный настрой – на следующей неделе регулятор будет выбирать между повышением базовой ставки на 50 б.п. и 75 б.п. На этом фоне пара EURUSD перестала падать, однако мы не ждем быстрого восстановления курса евро к более крепким значениям в условиях энергетического кризиса.
 
Акции Baidu упали на 8%, после отчета о сокращении выручки на 5,4% г/г на фоне жесткой карантинной политики Пекина и замедления рынка рекламы в стране. Несмотря на отчет выше ожиданий рынка по операционной прибыли на 52,5%, менеджмент дал умеренно консервативный комментарий относительно восстановления рынка рекламы, что негативно повлияло на рынок после ралли индекса HSI. Акции компании вернулись на уровень до публикации новости о достижении соглашения между Китаем и США по аудиту китайских компаний.
 
#СольДня $ENPG $GEMC $BIDU Открыть/Комментировать

2022-08-30 16:02:22 Торговая идея на покупку акций Полюса
 
По нашим оценкам, при текущих ценах на золото дивидендная доходность Полюса за следующие 12 месяцев может составить 7,4% (финальные дивиденды за 2021 г. и дивиденды за 2022 г.). Считаем, что дополнительную поддержку акциям может оказать среднесрочный рост цен на золото из-за высокой себестоимости маржинальных производителей золота.
 
Почему цена акции может вырасти
 
Публикация отчетности. Компания опубликует МСФО за 1П 2022 г. 21 сентября – ожидаем сильные результаты продаж (по нашим оценкам, дисконт цены реализации не превышает 4%), но FCF~0 из-за разового роста оборотного капитала (однако дивиденды платятся из EBITDA).
 
 Дивиденды. 30 сентября Полюс проведет ГОСА за 2021 г., где мы ожидаем одобрение финальных дивидендов за 2021 г. Ожидаем, что перед ГОСА совет директоров озвучит рекомендацию по дивидендам (2,9% доходность). По нашим оценкам, при текущих ценах на золото дивдоходность за 2022 г. может составить 4,5%, что в ~2x раза выше дивдоходности глобальных золотодобытчиков.
 
Цена на золото. Считаем, что среднесрочно цену на золото поддержит себестоимость маржинальных производителей (AISC), которая уже достигла $1900/тройскую унцию в 1П 22 г., что выше текущего уровня цен на ~9%. Ожидаем, что дальнейшая инфляция издержек предельных производителей может поддержать рост цены золота до $2200 в 2023 г. Инфляция в издержках предельных производителей выгодна для низкомаржинальных производителей (в том числе для Полюса – ожидаем $809 AISC в 2022 г.): она поддерживает цену золота, в то время как издержки таких производителей растут медленнее, что увеличивает их прибыльность.
 
Оценка по мультипликаторам. По нашим оценкам, при текущих ценах на золото Полюс торгуется по 6,9x EV/EBITDA 12M, что на 13% ниже среднего значения за 3 года. В случае роста цен на золото до $2200 значение мультипликатора спот EV/EBITDA 12M снизится до 4,6x.

#ЕстьИдея $PLZL Открыть/Комментировать

2022-08-30 14:02:43 Как сокращение баланса ФРС повлияет на финансовые рынки?
 
Основное влияние на рынок оказывает не фактическое изменение баланса ФРС, а сигналы регулятора и ожидания рынка относительно перспектив экономики. Продолжаем делиться своими мыслями:
 
ФРС проводит количественное смягчение (QE) и ужесточение (QT) для изменения долгосрочных ставок и структуры активов банковского сектора. QE (рост спроса на облигации) должно приводить к снижению долгосрочных ставок, QT – к их росту.
 
Но история показывает (см. график), что все не так просто. Объявления QE/QT действительно оказывают необходимое влияние, но лишь краткосрочно. Во всех 4 предыдущих периодах расширения баланса доходности длинных облигаций наоборот росли, а когда ФРС сокращала баланс, доходности падали.
 
Это показывает, что на рынок гораздо большее влияние оказывает не собственно изменение баланса ФРС, а ожидания относительно перспектив экономики, инфляции и ДКП.
 
Бывший председатель ФРС Бен Бернанке отмечал, что монетарная политика – это на 98% разговоры и только на 2% - действия. На наш взгляд, именно сигнальная роль QE и QT оказывает наибольшее влияние на рынок.
 
Так, помимо старта QT ФРС сейчас активно повышает базовую ставку – это снижает перспективы роста экономики и уже приводит к снижению инфляционных ожиданий.
 
В этих условиях динамика рынка акций и других рисковых активов (включая сырье) будет зависеть не от скорости сокращения баланса ФРС, а от перспектив роста американской (и мировой) экономики.
 
Рецессия в США и ЕС на горизонте нескольких кварталов является нашим базовым сценарием. В этих условиях мы видим высокую вероятность давления на рисковые активы и возврата доходностей долгосрочных UST к уровням ниже 3%.

#ПоЗаявкам Открыть/Комментировать

2022-08-30 11:59:25 Что такое количественное ужесточение (QT, сокращение баланса ФРС США) и почему большинство комментаторов ошибаются?
 
В мае Федрезерв объявил, что начнет сокращать свой баланс – объем облигаций (UST и MBS) должен был снижаться на $47,5 млрд летом, а с сентября скорость сокращения должна вырасти до $95 млрд. 
 
Самое важное, что ФРС пока не планирует продавать облигации на рынке – сокращение должно идти за счет их погашения.
 
Например, в течение следующих 12 месяцев ФРС получит около $1,2 трлн в качестве купонов и погашений UST – из них ~0,8 трлн будут списаны (сокращение баланса), а остальное будет реинвестировано. 
 
Будет ли сокращение баланса влиять на рынки? Безусловно, но, скорее всего, не так, как думает большинство комментаторов:
 
Многие опасаются, что в результате снижения баланса «на рынке станет меньше ликвидности», что приведет к обвалу рынков акций и облигаций. Но что такое на самом деле «меньше ликвидности»?
 
Покупая или продавая облигации, регулятор напрямую влияет на количество резервов, которые банки держат в ФРС (см. график). Предполагается, что это влияет на структуру банковских активов и кредитование экономики (исследования показывают, что это действительно происходит, но в довольно ограниченном объеме).
 
Сейчас американские финансовые институты держат около $3,2 трлн в виде депозитов в ФРС и еще около $2,5 трлн отдают Федрезерву через операции краткосрочного обратного РЕПО. Текущий план ФРС предполагает сокращение баланса на ~$1,5 трлн до конца 2023 г., а значит банковские резервы в системе останутся значительными.
 
Рынок акций в этой связи затрагивается исключительно с точки зрения ставок и кредитования (т.е. перспектив экономики), а не с точки зрения популярного «ухода ликвидности с рынков». Об этом мы подробнее расскажем в следующем посте.
 
#ПоЗаявкам Открыть/Комментировать

2022-08-30 09:26:56 30 августа - Доброе утро!

Совет директоров РУСАЛа рекомендовал дивиденды в размере $0,02/акция - впервые за 5 лет. Доходность - 2,5%. Выплаты должны быть утверждены собранием акционеров 30 сентября.

Прибыль Селигдара выросла в 2,8 раз в 1П2022 г. по МСФО за счёт роста прибыли от курсовых разниц. Снижение выручки от продаж золота (-13%) было компенсировано ростом продаж оловянного и вольфрамового концентратов (+47%).

Выручка Соллерс в 1П2022 г сократилась на 29% на фоне сокращения производства, компания получила чистый убыток 1,1 млрд руб.

Что мы думаем?

Если РУСАЛ выплатит дивиденды, то это может означать, что продажи стабилизировались и компания не ожидает их ухудшения.

Это может стать сигналом для улучшения инвесторами своих оценок не только по РУСАЛу, но и по всем экспортёрам.

Возможно усиление покупок в акциях Сегежи, Мечела, ММК.  В то же время рост самого РУСАЛа, вероятно, будет сдерживаться 3%-ным снижением мировых цен на алюминий.

#СольДня $RUAL $SVAV $SELG Открыть/Комментировать