2021-11-16 11:56:46
Как я анализирую компании. Часть 1. Денежные потоки
Первое, на что я смотрю – рост основных денежных потоков. Главный параметр – это рост выручки. Выручка (она же продажи или sales) – это все деньги, которая заработала фирма. Конечно, иногда компания наращивает выручку неэффективно (оперрасходы растут на 2 рубля, а выручка только на 1), но это другой вопрос. Если у компании выручка вообще не растет – это плохо.
Представьте, что выручка – это ваша зарплата. Если с годами зарплата не растет, то как ни экономь, с учетом инфляции и растущих расходов ее однажды перестанет хватать сначала на икру, потом на масло и, наконец, на хлеб. Так и компании с сокращающейся выручкой сначала вынужденно снизят или отменять дивиденды и байбеки, затем расходы на амортизацию и исследования, а потом и совсем закроются. Агония может растянуться на десятилетия, но она неизбежна.
Для меня важно, чтобы темпы роста выручки опережали темпы инфляции. Если в России инфляция 10% в год, то выручка должна расти минимум на 10% в год. Если в США инфляция 5%, то я ищу компании с ростом темпов выручки более чем на 5% в год. В идеале – больше 20%.
Далее я смотрю на динамику чистой прибыли. Она в идеале тоже должна расти сопоставимыми с выручкой темпами. Это показывает, что компания умеет хорошо работать с расходами и извлекать прибыль из выручки.
Но ЧП – это довольно манипулятивная величина. Стоит компании увеличить расходы на амортизацию или, скажем, переоценить активы, нарисовав себе бумажную прибыль – ситуация сразу меняется. В 2020 году, например, Роснефть купила себе Таймырское месторождение за 823 млрд рублей.
При этом стоимость этого месторождения оценена в 1645 млрд рублей. Разницу между ценой актива и его покупкой Роснефть записала себе в прибыль. В результате в 2020 году на фоне падения цен на нефть Роснефть неожиданно получила рекордную прибыль, в то время как прочие нефтяники – убыток.
Таких бухгалтерские упражнения, конечно, вполне легальны и в целом работают на инвестора (купили важную вещь со скидкой – круто же!). Но они искажают реальное положение дел в компании, так как реальных денежных поступлений от переоценки актива нет.
Таким образом, в отдельные периоды ЧП может существенно скакать, не показывая реальную ситуацию.
К тому же ЧП имеет еще ряд крупных недостатков: ее величина зависит от расходов, над которыми компания не властна, например, налогов. Две одинаковые компании, работающие в одной сфере, могут показывать разную ЧП, потому что у одной льготы по налогам, а у другой – дополнительные пошлины.
Чтобы сгладить эти недостатки ЧП, была придумана EBITDA – прибыль без учета амортизации, налогов и процентов по обязательствам. Это позволяет оценивать компании в одной весовой категории. По сути, ебитда показывает, сколько реально зарабатывает компания после вычета всех затрат на производство, т.е. «грязный доход».
Я обычно смотрю именно на динамику ебитды, так как если компания способна наращивать этот показатель, то она хорошо работает со своими расходами. Также я сравнивают размер ебитды с чистой прибылью. Если маржинальность EBITDA (т.е. ЧП / ебитда) слишком низкая, значит, у компании слишком много расходов, которые компания не контролирует.
Также полезно ебитду сравнить с долгом. Если чистый долг больше EBITDA в 3 раза, то это очень тревожный знак: компания должна больше, чем генерирует ее «грязный» денежный поток.
Я считаю ебитду по простой формуле: к операционной прибыли прибавляю амортизацию. Данные для этого находятся на одной странице финансового отчета, поэтому даже не надо зарываться глубоко. Конечно, это не точный расчет, то «на коленке» для предварительного анализа подойдет.
Следующая метрика, на которую я смотрю – это свободный денежный поток (FCF). FCF довольно близок к чистой прибыли (показали ЧП и FCF обычно отличаются друг от друга на 10-20%, не более, хотя есть и исключения).
#фундаментал
562 viewsМихаил Чуклин, edited 08:56
И
