Сырьевые рынки

2020-07-24 18:46:12 А сегодня предлагаю поговорить про другое важно сырьё, а именно золото. С начала пандемии этот актив оправданно и неуклонно растёт, но так ли безоблачно его будущее? Основные факторы роста для золота - это мировые шоки, под что идеально подходит текущая пандемия, ослабление доллара, что также наблюдается в моменте (достаточно взглянуть на индекс доллара DXY), и падение реальных ставок в США, которые находятся глубоко в отрицательной зоне с конца марта. Но если взглянуть на последние два драйвера, становится ясно, что они почти исчерпали весь свой потенциал, так как ставка ФРС уже у нуля (пускай и эта ситуация может продолжаться ещё длительное время), а продолжающееся сокращение ставок в развивающихся странах, напротив, будет позитивно для американской валюты. Что же касается экономического шока, то золото является прекрасным инструментом для того, чтобы пересидеть турбулентные периоды, однако так ли, в действительно, мало альтернатив у этого актива в период текущей пандемии? Если взглянуть на S&P500, то индекс вернулся к уровням до коронакризиса, не говоря уже о NASDAQ, которые обновляет очередные исторические максимумы. В этой связи золото уже не выглядит как прекрасный актив, где можно переждать «бурю». Есть вероятность, что инвесторы в текущие цены закладывают риски «второй волны» или неопределенность, связанную с надвигающимися президентскими выборами в США, но это все же противоречит динамике мировых фондовых индексов. По нашему мнению, участники рынка скорее разделились на два лагеря, и, видимо, только время решит, кто из них окажется прав. На наш взгляд, у золото есть все шансы удержаться у текущих уровней и даже обновить локальные максимумы в самой ближайшей перспективе, если реализуются риски второй волны и выборов в США, однако в более долгосрочном периоде мы не видим большой поддержки для актива, и предполагаем, что он может вернуться к 1600-1700 уже к концу года, если, конечно, 2020 не подготовил нам ещё какие-нибудь сюрпризы, на что мы очень надеемся. #GOLD Открыть/Комментировать

2020-07-17 22:53:31 «Все хорошее когда-нибудь заканчивается» - наверное, я когда-нибудь так, пускай и весьма субъективно скажу про этот канал, но точно не сегодня :) Пандемия и самоизоляция нарушила планы многих людей, однако постепенно все возвращается в нормальное русло, в том числе и в мире сырья.

Ну а продолжим мы с того, на чем остановились в прошлый раз, оправдывая и аватар данного канала. Как мы и предполагали, долго без соглашения на нефтяном рынке не обошлось. Нефть торгуется возле 42-43 долларов за баррель после заключения многострадальной сделки, но многие задаются вопросом: что же ждать дальше? Мы поделимся своими мыслями.

Итак, соотношение спроса и предложения на нефтяном рынке привело к контанго нефтяной фьючерсный кривой (это, грубо говоря, когда контракты на поставки нефти завтра стоят дороже, чем контракты на поставку сегодня, на спотовом рынке). Вообще это стандартная и «нормальная» ситуация для сырьевых рынков в целом, но пандемия тоже посодействовала. Производители пытаются как можно быстрее вылить на рынок накопленный в период общемировой самоизоляции уровень запасов. Почему мы так много об этом говорим? Дело в том, что форма нефтяной кривой - это основной «фронт» в вечной борьбе сланцевых производителей и ОПЕК+. Первые по большей части работают только в долгую: перед эксплуатацией очередной скважины заключают изначально фьючерсные контракты на продажу, при этом имея очень ограниченные возможности продавать на спотовом рынке (что определяется ещё лимитированными транспортными мощностями Пермского бассейна, но об этом позже). Участники ОПЕК+, напротив, довольно гибки в своих действиях, имея возможность продавать как на спотовом рынке, так и по долгосрочным контрактам.

И, по нашему мнению, ОПЕК+, который уже готовится постепенно смягчать июльские квоты добычи, в первую очередь будет преследовать цель вернуть бэквордацию нефтяной кривой (это обратная ситуация контанго), дабы ограничить возможности сланцевых производителей. Конечно, это не убьёт сланцевую машину, но хотя бы затормозит. Однако для этого, видимо, придётся пойти на дисконты по долгосрочным контрактам, что, естественно, ударит по дальнему концу кривой, но, вероятно, и спотовую цену затронет.

А что же будут делать «сланцевики»? Многим кажется, что текущая нефть и так их добьёт, что видно и по динамике буровых. Однако добыча в США упорно не хочет идти ниже 11 млн бар. в сутки. Да, действительно, текущая нефть способна выкинуть с рынка несколько неконкурентноспособных сланцевых компаний с наиболее скудных месторождений. Но как уже много раз доказывала эта отрасль, технологии и эффект масштаба творят чудеса. Недаром за последние 1-2 года консолидация среди сланцевых производителей достигла невероятных масштабов и, на наш взгляд, все только впереди (с чем мы, кстати, поздравляем M&A отделы крупных банков, вот уж кто точно не останется без работы). Вероятно, сланцевая машина опять перегруппируется, чтобы в конечном итоге ещё больше снизить свою себестоимость. Впрочем, эта история более долгосрочная.

Какой же вывод в итоге? В краткосрочном периоде мы ждём острую фазу борьбы сланцевиков и ОПЕК+. Возможно, проблема с добычей в Латинской Америке и Канаде поможет сгладить ценовые «потери», но в целом нефть может и вернуться ближе к 30-35 долларам за бар. В более долгосрочном периоде нефть, вероятно, вернёт часть позиций, но не советуем рассчитывать на слишком высокие ценовые уровни (мы прогнозируем 40-50 долл за бар.), если, конечно, опять не случится что-нибудь экстраординарное. Ну и закончим мы также известным выражением, только теперь применимо к сланцевых производителям: «То, что нас не убивает, делает нас сильнее». #OIL Открыть/Комментировать

2020-03-09 16:24:47 В связи с сильным движениями по нефти, у нас сегодня экстренный выпуск.

Итак, после провальной встречи ОПЕК+ в Вене по нефти складывается удивительная ситуация. Стоимость Brent упала так сильно не потому что текущая цена фундаментально обоснована, а потому что Саудовская Аравия специально стала предлагать нефть с дисконтом на уровне 20%, а также заявила, что начнёт наращивать добычу с апреля. На лицо желание наказать Россию за неучастие в более сильном сокращении добычи. Россия в свою очередь не захотела углублять сделку ОПЕК+, потому что в случае согласия ей пришлось бы реально сократить добычу: до этого благодаря фиксации уровня добычи на пике и исключения для газоконденсата ей удавалось этого во многом избегать.

Интересно, что Саудовская Аравия, по большей части, наказывает таким образом не Россию, но себя и другие страны ОПЕК, а вот американские сланцевики, которые перехеджированы на 1-2 года вперед, не отреагируют на это падение практически вовсе в краткосрочной перспективе. Россия при этом благодаря гибкому рублю и относительно высоком уровне резервов чувствует себя гораздо лучше, чем страны Ближнего Востока. Долго ли продержится Саудовская Аравия и другие страны регионы со своим фиксированным курсом к доллару? Да, себестоимость добычи у них низкая, но если мы говорим о квази-себестоимости добычи, при которой схлопывается бюджет, она очень высока. Кроме того, точно можно будет забыть о дальнейших планах монетизации Saudi Aramco, которая только вышла на IPO в декабре прошлого года. В общем и целом саудиты явно рассчитывают, что до 1 апреля (когда заканчиваются текущие обязательства по сделке ОПЕК+) все быстро все переиграют, и, на наш взгляд, вероятность такого сценария довольно высока. Для России цена отказа от участия в сделке уже и так очень существенно выросла: геополитически можно потерять союзников в регионе, да и российские нефтяные компании были озабочены больше ростом сланцевой добычи, которую все равно эта ситуация не затронет, если такие цены не будут держаться хотя бы больше года, а конкурировать с Saudi Aramco вряд ли кому-то даже из наших гигантов захочется. Кроме того, и момент неподходящий: спрос, вероятно, в этом году вообще не вырастит из-за коронавируса, хотя эту новость рынок уже переварил ещё до встречи в Вене.

В результате мы видим два основных сценария в дальнейшем: либо сделка все же будет заключена на новых условиях до конца марта, либо мы увидим, действительно, ценовую войну, но довольно краткосрочную. В первом случае мы вернёмся к более привычным 50-60 долл за бар в течение месяца, а во втором это восстановление может занять и пару кварталов, что уже будет зависеть от терпения основных действующих лиц. Но даже во втором сценарии мы не ждём, что Саудовская Аравия и другие страны региона долго продержатся. Вероятно, это просто отчаянная, хотя и весьма дерзкая попытка спасти нефтяную сделку. #OIL Открыть/Комментировать

2020-03-05 18:09:23 А сегодня у нас плохая новость по нашей торговой идее - Marathon Petroleum (MPC). Группа Seven & I Holdings (3382, торгуется в Токио) решила приостановить переговоры по покупке розничной сети АЗС Speedway, принадлежащей американской компании. По словам анонимного, но близкого к переговорам источника, распространение коронавируса стало одним из тех факторов, которые заставили японскую корпорацию пересмотреть свои ближайшие планы. В моменте акции Marathon Petroleum падают на 8%, но мы считаем, что реакция выглядит слишком преувеличенной. Во-первых, остаётся ещё один потенциальный покупатель (по крайней мере, из тех, про кого просочились слухи) в лице британской TDR Capital, а во-вторых, менеджмент может вернуться к изначальным планам по спин-офф своего подразделения. Мы считаем, что руководство Marathon не пойдёт на сильное снижение оценки Speedway (японцы оценили бизнес по 15x EV/EBITDA) учитывая, что у компании нет никакой срочной нужды в денежных средствах, а сам актив довольно прибылен и предлагает практически уникальную возможность выйти на розничный рынок топлива в США. Из негатива, правда, стоит отметить, что все эти планы, видимо, будут отложены на неопределенный срок в связи с текущей паникой на рынках. Мы теперь будем исходить из более длительного срока у данной идеи, но саму рекомендацию сохраняем. В случае сильного ухудшения ситуация с вирусом будем в целом пересматривать целесообразность сохранения такой позиции, но на данный момент мы наблюдаем стабилизацию ситуации в Китае, где уже отмечаем восстановление спроса на нефть и нефтепродукты. #MPC #3382 #ТорговыеИдеи Открыть/Комментировать

2020-03-02 18:22:40 Тема коронавируса продолжает будоражить умы инвесторов, а мы, естественно, не можем остаться в стороне. Говоря о влиянии вируса непосредственно на сырьевые рынки, мы бы хотели отметить один интересный момент.

Во время активного увеличения числа заболевших в Китае (пока болезнь еще не распространилась в Италии, Южной Корее или Иране) сырьевые рынки так сильно не пострадали, как мы это наблюдаем сейчас, хотя Китай – это самый крупный потребитель практически любого сырья в мире. Сейчас же падение сырьевых цен выглядит куда более устрашающее, хотя даже потенциальное катастрофичное развитие ситуации с вирусом в Европе или на Ближнем Востоке не грозит таким падением сырьевого спроса, как в случае с Китаем. А распространение коронавируса в Иране и других странах этого региона вообще должно привести к обратному влиянию на цены на нефть: вероятно, что в худшем сценарии будет приостановлена работа нефтяных активов и соответствующей инфраструктуры. В этой связи мы отмечаем скорее паническое движение в сырье в связи с появлением новых очагов в Италии, Южной Корее и Иране. Кроме того, не забываем и о потенциальных мерах со стороны ОПЕК+, участники которого встречаются уже в этот четверг и, возможно, согласятся дополнительно сократить нефтяную добычу.

Да, риски более быстрого распространения вируса или появления какого-нибудь нового очага все еще существуют, но мы считаем, что в следующий раз рынок, во-первых, не отреагируют таким сильным падением (текущее падение уже закладывает ухудшение ситуации, очевидно, что +2000-3000 заболевших – это не то, что боятся инвесторы), а во-вторых, будет более избирательным, и такое существенное падение всего и сразу мы вряд ли увидим в дальнейшем.

Как было написано в соседнем телеграм-канале (https://t.me/glhfx/720), сейчас, по нашему мнению, самое время скупать интересные долгосрочные истории, не подверженные долговременному негативному влиянию вируса. Мы рекомендуем обратить внимание на представленные актуальные торговые идеи (смотри закреплённое сообщение), особенно выделяя Mosaic (MOS). Последний является одним из немногих бенефициаров текущей ситуации: от мер по нераспространению вируса в Китае производство фосфатов пострадало сильнее спроса. #ТорговыеИдеи #MOS Открыть/Комментировать

2020-02-21 18:43:04 Как мы и ожидали (смотри по хэштегам), First Solar (FSLR) выдал ужасную отчетность за 4К19, чем отправил почти все бумаги сектора искать локальные минимумы. Выручка и прибыль оказались сильно хуже прогнозов рынка, а менеджмент, к тому же, выдал удручающие прогнозы на 2020 год. Более того, руководство компании заявило, что рассматривает различные варианты для своего бизнеса по строительству солнечных ферм, включая его продажу или поиск партнёра. В итоге First Solar хочет сфокусироваться на производстве солнечных панелей, так как остальной бизнес слишком волатилен и даже нерентабелен в моменте. Надо отметить, похожий манёвр недавно анонсировал SunPower (SPWR), но мы считаем, что он будет иметь неоднозначный эффект. С одной стороны, бизнес группы и ее денежные потоки должны стать более стабильными, с другой стороны, в случае отдельного плавания бизнеса по строительству солнечных ферм может пострадать спрос на сами панели от First Solar (он обеспечивает около 30% всех продаж в 2020). В этом сценарии компания встретит более ожесточённую конкуренцию, в том числе со стороны китайских производителей, что особенно опасно в свете разрешения торговых споров между США и Китаем и постепенной отмены пошлин между двумя странами. В итоге бумаги падают в моменте на 13%, но мы пока что не рекомендуем пользоваться просадкой. Неопределенность в связи с дальнейшей судьбой сегмента по установке и логистике явно будет сдерживать инвесторов, рекомендуем дождаться обновлённой стратегии компании или новостей на этот счёт. Кроме того, стоит учесть и позицию Китая по солнечной энергетике в принципе: возможно, ситуация с коронавирусом повлияет на его планы по установке модулей в этом году. #FSLR #SPWR Открыть/Комментировать

2020-02-20 18:17:42 А сегодня сразу несколько хороших новостей по нашим торговым идеям.

Во-первых, хорошую отчетность показала Targa Resources (TRGP). Цифры и по выручке и по EBITDA превзошли ожидания рынка. Кроме того, менеджмент дал очень оптимистичный прогноз на 2020, что мы также оцениваем очень позитивно. Учитывая динамику сланцевой добычи и падение цен на американский газ, мы ожидаем повышенный спрос на услуги Targa Resources в дальнейшем по году.

Во-вторых, дело движется и в случае с Marathon Petroleum (MPC), которая готовится к продаже своего подразделения Speedway японскому холдингу. По некоторым слухам анонсирование сделки может состояться уже на следующей неделе, а стоимость составить 22 млрд долл (ранее предполагалась оценка в 20 млрд долл). Следим дальше за этой историей, но шансы на успешную сделку значительно выросли.

Ну и наконец менеджмент Mosaic в кои-то веке радует позитивными комментариями. По словам руководства компании, закрытие фосфатных мощностей в Китае в целях нераспространения коронавируса приведёт к дефициту на рынке в размере 2 млн тонн. При этом спрос не должен пострадать, урожаем никто рисковать не будем понятное дело. Кроме того, менеджмент ждёт увеличения спроса и в США на фоне увеличения площади посевных американскими фермерами.

#TRGP #MPC #MOS #ТорговыеИдеи Открыть/Комментировать

2020-02-19 18:35:15 Несмотря на повышенное внимание инвесторов к акциям Tesla (TSLA) в последнее время, что, надо отметить, абсолютно заслуженно, на рынке энергетики тоже есть свои герои, о чем мы сегодня и расскажем.

Итак, динамика акций компании Enphase Energy (ENPH), о котором мы периодически вспоминаем, поражает воображение, наверное, даже самых древних почитателей Tesla. Напомним, что компания занимается производством микроинвероторов, которые используются для трансформации постоянного тока, генерируемого солнечными панелями, в переменный. Несмотря на ошеломительный рост выручки и рыночной доли за последние 1-2 года, компания продолжает удивлять и выдаёт очередную шикарную отчетность сегодня. Результаты за 4К19 оказались выше ожиданий консенсуса, а вот прогноз на 1К20 не просто побил оценки рынка, а можно сказать уложил их на лопатки (прогнозная выручка на уровне 200-210 млн долл против оценки аналитиков в 185 млн долл). Ещё оптимистичнее звучат планы менеджмента на 2020: компания продолжает свою международную экспансию и уже прогнозирует удвоение выручки в Европе по сравнению с 2019. Руководство компании также заявило, что ситуация с коронавирусом особо никак не влияет на бизнес компании. В итоге бумаги растут в моменте на 30%, что, конечно, можно теоретически объяснить не только потрясающей отчетностью, но и закрытием шортов недоверчивых к такому росту инвесторов. #ENPH Открыть/Комментировать