Economics Value

2023-01-26 17:55:47 S&P 500 по P/E вблизи минимумов 2014, 2018 и 2020

Основной американский фондовый индекс S&P 500 в январе по P/E (цена/прибыль) опустился до минимальных уровней, наблюдавшихся ранее у дна кризисных 2014, 2018 и 2020:
– в 2014 минимальное значение 18,4 (долговой кризис в Европе);
– в 2018 году 19,4 (коррекция на повышении ставок ФРС)
– в 2020 было 19,5 (пандемия Covid-19).
Сейчас же, в январе 2023, коэффициент P/E 19,9.

Ситуация для кризиса довольно необычная: на этот раз снижение по мультипликаторам обусловлено не столько падением индекса, сколько ростом прибылей на акцию компаний из базы расчета индекса S&P. Так, со дна 2020 года прибыль на акцию почти удвоилась, и, несмотря на повышение ставки ФРС на протяжении всего 2022 года – существенного снижения так и не произошло (к текущему моменту скоромное снижение от максимумов в районе 5%). Исследования говорят, что последние кварталы рентабельность бизнеса по чистой прибыли опустилась до нормального докризисного уровня в 11,4% от выручки. Нормализация – косвенное свидетельство отсутствие перегрева на рынке и индикатор того, что дальнейшее снижение прибыли маловероятно.

Эта специфика и вводит в заблуждение участников рынка. Ориентируясь только на график S&P 500 без учета уровня корпоративных прибылей многие особенно склонны к маркет таймингу, ждут «второго дна» и т.п.

Предсказывать поведение рынка сложно, но, исходя из мультипликаторов – последние месяцы цена исключительно привлекательна для долгосрочных инвесторов.

@EconomicsValue Открыть/Комментировать

2023-01-24 18:17:37 Идея в акциях ТГК-1 и Магнита: дивиденды ~20-30%?

Многие участники рынка обратили внимание на указ президента РФ «О временном порядке принятия решений органами некоторых российских хозяйственных обществ». Такие компании, как Магнит и ТГК-1 теперь смогут принимать решения без учета мнения "недружественных" совладельцев.

Конечно указ сам по себе не позволит немедленно выплатить дивиденды, накопленные за два года (Магнит и ТГК-1 не выплачивали их с 2021 года). Но, в конечном итоге, цепочка корпоративных событий ведет к этому с высокой вероятностью. Дивидендная доходность может составить ~20-30% от текущих цен.

ТГК-1
В структуре акционеров на финский Fortum приходится 29,45%, сделка по продаже этого актива в РФ явно затянулась. В середине 2022 миноритарии во главе с Fortum были бы не против получения дивидендов, но выплата была заблокирована мажоритарием – государственным "Газпром энергохолдинг". С учетом расходов на НДПИ, Газпрому кэш от дивидендов «дочек» также не помешал бы. Вышедший указ в теории позволяет оказать на Fortum дополнительное давление, ускорив сделку на правильных условиях. В российском законодательстве есть длинный перечень разного рода неприятных для миноритариев возможных решений акционеров, требующих ¾ голосов и Fortum их теперь не сможет блокировать. Важно, что, в теории, выход Fortum из ТГК-1 не приведет к оферте по низким ценам как в случае с ЛУКОЙЛ и Энел Россия т.к. доля владения у стороннего покупателя будет менее 30%. А значит риск коррекции невысокий.

Магнит
По всей видимости, здесь все упирается в отсутствие кворума на собрании акционеров, где утверждается в т.ч. распределение прибыли в виде дивидендов. Основным акционером Магнита является ООО Марафон - ему принадлежит 29,2% после выкупа пакета у ВТБ. Остальные инвесторы, судя по Блумберг, разного рода фонды и номинальные держатели из недружественных стран. Собрание же имеет кворум, если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем 50% голосов размещённых голосующих акций общества. Получается, что указ будет полезен и в решении этой проблемы уже при следующем голосовании.

*не является инвестрекомендацией и вообще - соблюдайте диверсификацию

@economicsguruTG Открыть/Комментировать

2023-01-23 22:39:01 В РФ инфляция 2022 составила 12% (на самом деле – 14,3% и в 2023 сильно не замедлится)

Согласно итоговому обзору Росстата за 2022 год, инфляция составила чуть менее 12%. Для сравнения: в 2021 составляла 8,4% (ЦБ РФ, напомню, таргетирует индекс потребцен на уровне 4% в год). За период 2020-2022 инфляция составила 27,3%.

Сфера услуг на этот раз была основным драйвером роста цен: в 2022 +13,2% год к году. Особенно отличились зарубежный туризм +71%, страхование +28%, коммунальные услуги +13,5%.

Продовольственные товары: +10,3%. Хлеб +13%, молочная продукция +15,3%, сахар +13,5%, алкоголь + 8,2%, но зато яйца -6,5%, плодоовощная продукция -2%.

Непродовольственные товары: +12,7%. Моющие средства +30%, электротовары +15,3%, одежда +8%, медикаменты +10,8%, бензин +1%.

Примечательной особенностью 2022 стало сильное различие между т.н. базовой и обычной потребительской инфляцией (*см. примечание в комментариях к посту): 14,3% против 12%. В нормальном случае показатели должны быть сопоставимы: например, в 2021 базовая 8,9% против 8,4%. Причина во временных факторах в т.ч. и в преднамеренном сдерживании цен со стороны правительства. В данном случае помог хороший урожай, крепкий рубль, обвалившийся спрос, дешевый бензин, проблемы с экспортом с/х продукции и т.п.

Если базовая инфляция обгоняет обычную – это ненадолго. Краткосрочные факторы имеют свойство быстро менять направление своего воздействия. Недобор в 2,5 п.п. подразумевает задел для ускоренного роста в 2023. Стабилизация инфляции во второй половине 2022 обманчива. В этом отношении может повториться ситуация 2020 (см. график), но в гораздо больших масштабах. После краткосрочной дефляции цены резко ускорят рост из-за накопленных дисбалансов. Даже без учета фактора монетарной инфляции из-за работы «печатного станка» Минфина в 2023 стоит рассчитывать на ИПЦ >10%.

@EconomicsValue Открыть/Комментировать

2023-01-19 18:22:45 Инфляция резко замедляется: в США, еврозоне и даже Турции

Данные по инфляции за декабрь 2022 принесли много сюрпризов:
- в США дефляция впервые за 1,5 года, за месяц цены снизились на 0,1% по сравнению с ноябрем;
- в еврозоне второй месяц подряд (!) довольно мощная (напоминающая 2020 год) дефляция, в ноябре индекс потребцен в регионе снизился на 0,1% м/м, и в декабре еще -0,4% м/м;
- даже в проблемной Турции в декабре месячная инфляция замедлилась до 1.2%, против обычных за последние месяцы 3%.

По всей видимости, ужесточение монетарной политики важный, но не единственный фактор дезинфляции. Судя по безработице, динамике зарплат и т.п. – крупнейшие мировые экономики так и не переступили грань рецессии. Между тем, обычно именно к ней приводит достаточно жёсткая для победы над ускорением инфляции монетарная политика.

В данном случае действия Центробанков своевременно были усилены сокращением дисбалансов в мировой экономике в т.ч. дефицита товаров из-за ковидных локдаунов 2020-2021 и последствий событий вокруг Украины. Дефицит товаров нивелирован ростом производственных и логистических мощностей. К примеру, рост цен на нефть подавлен за счет роста обшемировой добычи сырья почти на 7% до 101,6 млн барр/сутки (в 4 кв 2022 к среднегодовому уровню 2021). 

Индекс Bloomberg Commodity (отслеживает сырьевые товары всех классов) с максимумов середины 2022 года к текущему моменту просел на почти на 20%. Судя по тенденциям, у него явно есть запас для снижения еще примерно на 10-20% т.е. до уровней начала 2021 года. Несмотря на то, что причина снижения цен – подешевевшие волатильные сырье и продовольствие, не стоит недооценивать этот фактор. В конечном итоге это позволит многим центробанкам избежать худшего для экономики сценария с длительной чрезмерно жесткой монетарной политикой для достижения целей по инфляции (если они, конечно, вообще занимаются ее таргетированием – в случае с Турцией это временная передышка). Открыть/Комментировать

2023-01-17 22:41:36 В эфире РБК обсудили тему монетарной инфляции в РФ из-за включения "печатного станка" Минфина/ЦБ, отчётность Сбербанка 2022 и предстоящие дивиденды в т.ч. по госкомпаниям в целом, влияние на рынок отказа российских компаний от публикации МСФО отчётности.

Ссылка на эфир:


Открыть/Комментировать

2023-01-16 20:39:08 Новое бюджетное правило: теперь не бюджетное и не правило, а еще – предвестник девальвации

Возобновление «бюджетного правила» Минфина локально укрепило рубль. Но эффект временный. Среднесрочно оно несет риск инфляции и/или девальвации, справедливый курс USD/RUB к концу года видится за 80. Но обо все по порядку:

По плану Минфина федеральный бюджет 2023 спланирован с учетом доходов ₽26,1 трлн (из них нефтегазовые – ₽8,9 трлн). Расходы – ₽29 трлн. Плановый дефицит ₽2,9 трлн.

По факту же бюджет оказался слишком оптимистичен. Уже в январе нефтегазовые поступления составили скромные ₽530 млрд, такими темпами за 2023 год получается ₽6,37 трлн. На существенный рост цен на нефть Urals (тем более выше $60 заложенных в бюджетное правило) рассчитывать не стоит. При санкционном «потолке» $60 за барр Россия фактически продает ее по ~$40-45. Сложная логистика и дорогое страхование поставок особенно через Северное море обходится в $10-15 против обычных расходов $1-3. Иран не просто так продает свою нефть в Индию, а не в Аргентину.

Получается к плановому дефициту нужно приплюсовать еще ~₽2,5 трлн выпадающих нефтегазовых доходов. Реальный дефицит ₽5,4 трлн. И это еще без учета предстоящих февральских санкций на нефтепродукты, корректировок на падение добычи и т.п.

Единственный ликвидный актив в ФНБ, это юани на ~$45 млрд или ₽3 трлн. Все остальное – физическое золото, заблокированные валюты развитых стран, акции Сбербанка и т.п. Полноценно финансировать дефицит бюджета нечем, необходимой суммы в ликвидной части ФНБ нет, даже если продать все юани. Физическое золото никто пока продавать не будет. Если же Минфин передаст в ЦБ заблокированные валюты и в обмен получит рубли – это будет эмиссией. Раздуется денежная масса.

Отсутствие возможности Минфин не останавливает, он регулярно берет у ЦБ напечатанные рубли. В прошлом году из ФНБ вероятно таким образом потратили ₽1 трлн. В этом году, помимо распродажи юаней в рамках бюджетного правила, по всей видимости планируется выпустить около 2,5 трлн необеспеченных рублей – уже без всяких бюджетных правил. Таким образом формально новое «бюджетное правило» уже не бюджетное и не правило. Второй год подряд деньги бюджету выдает ЦБ РФ без «зеркалирования» через сделки на валютном рынке т.е. фактически из-под печатного станка. И происходит это не системно, просто по мере возникновения потребности в деньгах.

Сейчас в ФНБ находится золото, заблокированные валюты развитых стран и юани в сумме на ₽7 трлн (включая акции Сбера и т.п. неликвид итого 11,3 трлн). Получается из этих ₽7 трлн может быть потрачено около ₽5,4 трлн: продажа юаней по бюджетному правилу на ~₽3 трлн и ~₽2,5 трлн прямая эмиссия с соответствующим проинфляционным эффектом т.к. от передачи ЦБ заблокированных активов в обмен на рубли раздуется рублевая денежная масса. Помимо этого, через некоторое время возрастет импорт за счет огромного бюджетного стимула. В первой половине года, возможно даже только в 1 квартале стоит ждать умеренно крепкого рубля (продажа юаней) и дезинфляции до 4% (подавленный спрос из-за мобилизации + эффект высокой базы инфляции весной 2022). Во второй половине года – монетарная инфляция до >10%, а также ослабление нацвалюты до >80 USD/RUB.

Ранее публиковал концепцию консервативного портфеля с защитой от санкций, инфляции и девальвации https://t.me/economicsguruTG/775. Ближайшие 1-2 месяца, представится хорошая возможность для покупки активов. Открыть/Комментировать

2022-12-31 13:51:12 Россия: прогнозы по рынкам и экономике на 2023 год

Доллар: ~75 руб. к середине и ~80 руб. к концу 2023 года.

Основная причина – сокращение экспорта из-за эмбарго на нефть (декабрь 2022), газ, нефтепродукты (февраль 2023) и восстановление импорта из-за деградации соответствующих санкций на фоне «параллельного» импорта. Важное уточнение – резко девальвировать или укрепить рубль теперь невозможно из-за блокировки ЗВР в резервных валютах.

Инфляция по итогам 2023 составит более 10% (ЦБ ждет 5-7%)

Основные причины: более слабый рубль (рост курса доллара на 10% добавляет к инфляции около 0,5-0,8 п.п.), финансирование дефицита бюджета посредством увеличения рублевой денежной массы в моменте на 25% и снижения конкуренции на внутреннем рынке. Отдельно обращу внимание на формальные признаки перегрева (!) экономики – из-за мобилизации безработица сократилась до 3,7% т.е. исторических минимумов, опросы руководителей предприятий фиксируют возможность для повышения цен, а опросы населения т.н. «Индекс текущего состояния» фиксируют рост потребительской активности уже выше докризисных уровней.

Рецессия в экономике РФ в 2023 году будет мягкой, вероятно сокращение ВВП на 1-2% (МВФ ждет -2,3%).

Слабый рубль и повышенные госрасходы в т.ч. на ВПК в значительной мере нивелируют негативный эффект санкций на ВВП по аналогии с 2015-2019 годом. Также многими прогнозистами почему-то недооценивается ускорение экономики КНР, ключевого торгового партнера РФ.

Ставка ЦБ РФ в 2023 может быть повышена с текущих 7,5% до 8,5% годовых.

Центробанк прямо и косвенно заявлял, что еще на декабрьском заседании рассматривал повышение из-за возросших инфляционных рисков. Но умеренного повышения все равно может не хватить для подавления инфляции до целевых значений.

Совокупная доходность по индексу Мосбиржи (дивиденды + рост котировок) ~35%.

Рынок акций в 2022 снизился на 44,3% (с учетом 5,8% дивидендов -38,5%). Подобная скудность выплат нетипична: даже в кризисном 2020 году при гораздо более высоких мультипликаторах акций дивдоходность составила 7%. По ряду причин компании в уходящем году копили кэш на счетах. В 2023 ожидаю дивидендной доходности значительно выше 10%, только по Сбербанку выплаты составят до 19% годовых. Возобновление выплат и публикации отчетностей поддержат котировки акций. Дополнительные факторы – инфляция и ослабление рубля, исторически положительно влияющие на рынок акций в РФ. Открыть/Комментировать

2022-12-30 13:22:58 Мой взгляд на российский, американский и китайский рынок акций в т.ч. отдельные инвестидеи. См. комментарий газете Ведомости: https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2022/12/13/954959-investoram-ne-stoit-zhdat-ralli-santa-klausa Открыть/Комментировать