Новое бюджетное правило: теперь не бюджетное и не правило, а е | Economics Value

Новое бюджетное правило: теперь не бюджетное и не правило, а еще – предвестник девальвации

Возобновление «бюджетного правила» Минфина локально укрепило рубль. Но эффект временный. Среднесрочно оно несет риск инфляции и/или девальвации, справедливый курс USD/RUB к концу года видится за 80. Но обо все по порядку:

По плану Минфина федеральный бюджет 2023 спланирован с учетом доходов ₽26,1 трлн (из них нефтегазовые – ₽8,9 трлн). Расходы – ₽29 трлн. Плановый дефицит ₽2,9 трлн.

По факту же бюджет оказался слишком оптимистичен. Уже в январе нефтегазовые поступления составили скромные ₽530 млрд, такими темпами за 2023 год получается ₽6,37 трлн. На существенный рост цен на нефть Urals (тем более выше $60 заложенных в бюджетное правило) рассчитывать не стоит. При санкционном «потолке» $60 за барр Россия фактически продает ее по ~$40-45. Сложная логистика и дорогое страхование поставок особенно через Северное море обходится в $10-15 против обычных расходов $1-3. Иран не просто так продает свою нефть в Индию, а не в Аргентину.

Получается к плановому дефициту нужно приплюсовать еще ~₽2,5 трлн выпадающих нефтегазовых доходов. Реальный дефицит ₽5,4 трлн. И это еще без учета предстоящих февральских санкций на нефтепродукты, корректировок на падение добычи и т.п.

Единственный ликвидный актив в ФНБ, это юани на ~$45 млрд или ₽3 трлн. Все остальное – физическое золото, заблокированные валюты развитых стран, акции Сбербанка и т.п. Полноценно финансировать дефицит бюджета нечем, необходимой суммы в ликвидной части ФНБ нет, даже если продать все юани. Физическое золото никто пока продавать не будет. Если же Минфин передаст в ЦБ заблокированные валюты и в обмен получит рубли – это будет эмиссией. Раздуется денежная масса.

Отсутствие возможности Минфин не останавливает, он регулярно берет у ЦБ напечатанные рубли. В прошлом году из ФНБ вероятно таким образом потратили ₽1 трлн. В этом году, помимо распродажи юаней в рамках бюджетного правила, по всей видимости планируется выпустить около 2,5 трлн необеспеченных рублей – уже без всяких бюджетных правил. Таким образом формально новое «бюджетное правило» уже не бюджетное и не правило. Второй год подряд деньги бюджету выдает ЦБ РФ без «зеркалирования» через сделки на валютном рынке т.е. фактически из-под печатного станка. И происходит это не системно, просто по мере возникновения потребности в деньгах.

Сейчас в ФНБ находится золото, заблокированные валюты развитых стран и юани в сумме на ₽7 трлн (включая акции Сбера и т.п. неликвид итого 11,3 трлн). Получается из этих ₽7 трлн может быть потрачено около ₽5,4 трлн: продажа юаней по бюджетному правилу на ~₽3 трлн и ~₽2,5 трлн прямая эмиссия с соответствующим проинфляционным эффектом т.к. от передачи ЦБ заблокированных активов в обмен на рубли раздуется рублевая денежная масса. Помимо этого, через некоторое время возрастет импорт за счет огромного бюджетного стимула. В первой половине года, возможно даже только в 1 квартале стоит ждать умеренно крепкого рубля (продажа юаней) и дезинфляции до 4% (подавленный спрос из-за мобилизации + эффект высокой базы инфляции весной 2022). Во второй половине года – монетарная инфляция до >10%, а также ослабление нацвалюты до >80 USD/RUB.

Ранее публиковал концепцию консервативного портфеля с защитой от санкций, инфляции и девальвации https://t.me/economicsguruTG/775. Ближайшие 1-2 месяца, представится хорошая возможность для покупки активов.