2021-04-01 12:37:49
Пузырь IPO все?Вчера вышли на торги Coursera и Achilles. С аллокацией 2 к 1 мы угадали - Курсера закрылась в +39%, Ахиллес в -8% при вполне разумной оценке. Но в целом впечатление очень блеклое - если супер-громкого имени Курсеры хватило лишь на 39% роста (а начали они вообще с +13% и раскочегарились в течении сессии), а биотех с разумной оценкой в сфере CAR-T в минусах, то это не очень похоже на то, что мы видели еще в декабре 2020.
Все происходящее хорошо заметно по ЗПИФ ФПР. В 10-х числах февраля чистые активы ЗПИФ ФПР достигли пика в районе 38 долларов в одном пае, и с того времени они в даунтренде (и сейчас около 34, сильнейшее падение активов за его недолгую "историю") - то есть фонд теряет не только из-за сокращения спреда, но и за счет убытков самого фонда. Более того, с того времени прошло 12 IPO (мы приняли участие в 10 из них, пропустив околонулевой Tuya и внезапно безумно прибыльный Design Therapeutics, который правда подкорректировался), и это не помогло фонду нарастить активы. Причина проста - из прошедших 12 IPO 3 убыточны, по остальным рост не поражает воображение (как и аллокации), а еще корректируются более старые позиции в портфеле фонда. С нашей точки входа при спреде около 5% цена выросла на символические 1-1,5%, а спред тем временем вырос до 7,5% - то есть активы фонда попросту снизились, и спред лишь удерживает цену фонда от снижения. Но если активы фонда в долларах продолжат падение, спред может дойти и до 0, и даже в минус - положительный спред это попросту премия за высокий рост активов, но если роста активов нет, то никакого смысла платить премию нет.
Мы уже достаточно давно наблюдаем признаки пика пузыря IPO:
Рекордные суммы привлеченных средств в 2020 и начале 2021, большая часть убыточными компаниями (а порой и вообще без выручки, да);
Рекордный рост в 1-ый день и за период локапа. Размещения без роста на 100% в первый день уже воспринимаются как-то блекло.
Рекордное участие ретейловых инвесторов (в основном только пришедших на рынок), повсюду каналы в телеграме/ютубе/вк, рекламирующие IPO, в том числе в кредит (включая мой канал, да. Но я хотя бы предупреждаю об осторожности и честно пишу, что сейчас тут пузырь. )
Когда музыка закончится, никто вам точно не скажет (включая меня), но последние 2 недели вызывают много вопросов. С одной стороны, сами размещения были не фонтан, с другой - раньше и такое никого не смущало. :)
Но мы на бирже работаем не с бинарными исходами, а с вероятностями и соотношением возможной прибыли и убытка. Поэтому мои действия следующие:
Я сокращу позицию в ЗПИФ ФПР - признаюсь, хватил лишку с 15% портфеля. Полностью резать не буду, исторически точка входа с 5% спредом приносила неплохую прибыль, но для этого нужен стабильный поток прибыльных IPO - посмотрим, как это будет получаться. Про позицию будет отдельный пост.
Подход к оценке IPO будет ужесточен. Времена, когда единственная интересующая цифра в отчете это темп роста выручки, могут подходить к концу. По большому счету, все, что нужно чтобы разом вымыть толпу ретейловых инвесторов с рынка - это одно IPO с большой аллокацией и минусом, поскольку привычка к аллокациям 1-10% заставляет подаваться all in на любое нормальное размещение. Но так было не всегда - я инвестирую в IPO с начала 2019 года, и за это время были вот такие интересные кейсы:
Smile Direct Club в сентябре 2019 - аллокации около 80%, минус около 50% по итогам локапа;
Sundial Growers в августе 2019 - аллокации около 50%, минус около 70% по итогам локапа;
Можете представить, что может сделать одна подача all in на такую историю. Те размещения я пропускал, и не хотелось бы, чтобы мои подписчики попали в такую историю.
381 views09:37
A
