Alfa Wealth

2021-06-29 20:17:04 ​ Покупаем китайские акции
Биржевой фонд «Альфа-Капитал Китайские акции» с тикером AKCH упал на 20% с начала февраля вместе с падением китайского рынка. Тренд и дальше идёт вниз, и нет гарантий, что дальше отскок и только вверх. Но наши управляющие начали наращивать долю в китайских акциях.

Конкретика
Покупаем акции технологических компаний. Сейчас доля китайских акций в фонде «Технологии» составляет 11,5%. Говоря конкретней, есть Alibaba (стоят 17 будущих прибылей компании, что совсем недорого при её темпах роста), Vipshop, Baidu, JD.com, Momo.

Что видим
1. В Китае выходят хорошие данные по макре. Но вот китайское правительство боится перегрева в экономике, поэтому может действовать более жёстко, чтобы обеспечить более стабильный и планомерный рост ВВП (ужесточать денежно-кредитную политику). Краткосрочно это скорее негатив для акций, но долгосрочно макроэкономическая стабильность — это позитив для рынка.
2. Китайский ЦБ начал немного смягчать ДКП, увеличив объёмы РЕПО финансирования → больше ликвидности на рынке → позитив для китайских акций.

В чём идея
1. Долгосрочная идея ставки на китайские технологические компании заключается в трансформации китайской экономики: на первое место выходит рост внутреннего спроса (и развитие среднего класса), а экспорт и инфраструктурные проекты отходят на второй план. С ростом среднего класса выручка, прибыль и капитализация китайских техов будет расти, потому что средний класс — их главный целевой клиент. Это наша фундаментальная долгосрочная идея при инвестировании в китайские техкомпании.
2. Вдобавок сейчас китайские tech-компании стоят дёшево в сравнении с западными аналогами, потому что в их цены уже заложены риски ужесточения регулирования со стороны правительства Китая и эскалация геополитического противостояния с США. Проще говоря, цены уже включают в себя много негатива, а значит, сейчас можно зайти по хорошим ценам.

Алексей Климюк, @alfawealth Открыть/Комментировать

2021-06-28 20:04:47 ​Металлурги под давлением пошлин
Я неоднократно рассказывал, что акции металлургических компаний были одной из наших главных ставок в фондах рублёвых акций.

Так вот, на прошлой неделе правительство утвердило введение экспортной пошлины на продукцию металлургов (подробнее тут), что привело к снижению цен на их акции на 0,5–7,7% (график в конце). Не могу это не прокомментировать.

Ставя на акции металлургов, наши управляющие понимали, что на фоне высоких цен на металлы металлурги могут быть вынуждены повысить свои отчисления в пользу государства.

Мы рассматривали три возможных сценария:
1. Лайтовый: металлурги вводят специальные цены для госстроек.
2. Средний: правительство вводит контроль за внутренними ценами.
3. Самый жёсткий: рост налога на прибыль или пошлины.

Правительство решило пойти по самому жёсткому пути. То есть реализовался самый негативный и маловероятный из ожидаемых нами сценариев.

Как это повлияет на металлургов?
1. Для компаний по результатам 2021 года ситуация точно не выглядит критичной. Мы прогнозируем, что введение пошлин может снизить EBITDA металлургов за 2021 год на 3–9% в зависимости от компании.
2. Пошлина действует до конца этого года. Проще говоря, пока нет понимания, что будет через год и сохранится ли она, если цены на металлы снизятся. Это создаёт неопределённость → негатив для акций металлургов.
3. Если пошлины останутся надолго, то при текущих высоких ценах на металлы влияние на EBITDA будет около 14–16% для компаний на год вперёд (это не очень существенно). Если цены на металл будут снижаться до $700–800/т, то эффект на EBITDA может составить 20–30% на год вперёд, и это уже много.

То есть пошлины будут больнее для финансовых показателей металлургов при снижении цен на металлы. Это создаёт дополнительный риск в их акциях в случае коррекции на рынке металлов.

Из позитивного: 15%-я пошлина — это пока предложение, и есть шанс (минимальный, конечно), что оно не реализуется или будет видоизменено в процессе диалога. Лучшим сценарием (поскольку, видимо, отбиться от налогов шансов мало) в данный момент видится дифференцированная пошлина, которая будет зависеть от цен на металлы.

На прошлой неделе было заявление, что текущий механизм налогообложения может быть донастроен в следующем году.

Вывод: при текущих ценах на металлы пошлины не так существенно повлияют на финансовые показатели металлургов, но вот сама неопределённость вокруг пошлин создаёт негативный сентимент вокруг акций сектора. В этой ситуации мы начали сокращать нашу позицию в акциях металлургов.

Алексей Климюк, @alfawealth Открыть/Комментировать

2021-06-25 18:59:00 ​Пять тезисов со стрима Альфа-Инвестор

Глобальный рынок акций не выглядит дорогим: основные рынки торгуются чуть выше средних исторических значений по показателю цена/прибыль (первый график), и это оправдано низкими ставками.

Российский рынок акций — самый дешёвый в мире рынок по показателю цена/прибыль — около 7 P/E. А акции российских ресурсных компаний — одна из лучших ставок на суперцикл роста цен коммодитис в ближайшие годы. Важно понимать, что цены на сырьевые товары в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) далеки от своих исторических максимумов (второй график).

Мы воспринимаем ужесточение риторики со стороны ФРС как позитивный фактор для рынка акций. ФЕД показал рынку свою способность контролировать инфляцию (неконтролируемая высокая инфляция разрушительна для финансового рынка), и это хорошо.

Инфляционные ожидания рынка стабильны, несмотря на фактический рост инфляции в США в последние месяцы. То есть рынок (как и ФРС) верит, что ускорение инфляции — это временное явление. Мы склонны согласиться.

Инвесторы-новички, которые пришли на фондовые рынки с начала пандемии и заработали на росте многих инструментов, должны понимать, что рынки не только растут, и что бурный рост последнего года — скорее исключение, чем правило. Рекомендуем сформировать реалистичные ожидания (что коррекции неминуемы) и сделать ревизию портфеля на предмет излишнего риска.

Алексей Климюк, @alfawealth Открыть/Комментировать

2021-06-24 21:15:06 Евробонды нефтяников
Уже говорил, что в евробондовых портфелях мы делаем особую ставку на бонды нефтедобывающих компаний. Поговорим о том, почему и что конкретно берём.

В чём идея?
Мы ожидаем, что нефть будет на этом уровне ещё долго, потому что спрос будет расти вместе с восстановлением транспортной активности в мире, а предложение будет ограничено сокращением инвестиций в разведку/добычу в 2020–21 годах. Вместе с тем высокие цены на нефть приведут к улучшению финансовых показателей и кредитного профиля нефтедобывающих компаний.

Конкретные имена
В последние недели мы купили долларовые еврооблигации Sierra 28 и Frontera 28 небольших колумбийских нефтяников, а также бразильский Petro Rio 26.

Все эти бумаги относятся к сегменту high yield. Бумаги инвестиционного качества нам сейчас не так интересны: считаем, что они будут чувствовать себя хуже при росте долларовых ставок из-за небольших спредов к трежерис.

Sierra 28
Текущая цена: 101,35% от номинала
Купон: 6%
Доходность к погашению (YTM): 5,76%
О компании: Новая (создана в 2020 г.) независимая колумбийская нефтегазовая компания.
Что нравится:
— Руководство компании состоит из известных на рынке специалистов, включая Тони Хэйворда — бывшего CEO BP.
— Относительно низкая полная себестоимость добычи (чуть выше 20 USD/барр.) позволит компании обслуживать долг даже в случае длительного периода слабости нефтяного рынка.
Риски:
— Небольшой размер добычи компании.
— 100%-я концентрация добычи в одной стране.
— Суверенный риск: в Колумбии с апреля не утихают протесты + кредитные метрики суверенного долга страны довольно слабы.

Frontera 28
Текущая цена: 101,50% от номинала
Купон: 7,875%
Доходность к погашению (YTM): 7,59%
О компании: канадская нефтегазовая компания, 95% добычи которой приходится на Колумбию.
Что нравится:
— В прошлом году менеджмент заморозил часть низкоэффективных скважин и снизил программу капитальных вложений. Эти действия и высокие цены на нефть улучшили финансовые показатели компании → можно рассчитывать на улучшение кредитного профиля компании → облигации могут вырасти в цене.
— Погашения компании до 2028 года (срока погашения купленного бонда) будут минимальными. С учётом отличной ликвидности и невысокого уровня долга мы оцениваем риски появления проблем у компании с обслуживанием облигаций как низкие.
— Почти половина выручки до конца 2021 г. захеджирована с расчётом чистой прибыли в 29$ за баррель. Компания и в дальнейшем планирует страховать рыночные риски через приобретение рыночных деривативов.
Риски:
— Рентабельность добычи компании ниже, чем у аналогов вроде Ecopetrol → цены на бонды компании могут быть более чувствительны к негативу на рынке нефти.
— Компания инвестировала в порт (что нельзя назвать её профилем) и пока не может точно спрогнозировать, когда и как эти инвестиции вернутся.
— Суверенный риск Колумбии (как и с Sierra 28).

Petro Rio 26
Текущая цена: 102,48% от номинала
Купон: 6,125%
Доходность к погашению (YTM): 5,54%
О компании: офшорная нефтедобывающая компания, ведущая деятельность на территории Бразилии.
Что нравится:
— Наиболее «качественная» компания из данной тройки. В начале года провела докапитализацию и сейчас имеет отрицательный чистый долг.
— Высокая операционная эффективность и низкая себестоимость добычи поддержат кредитный профиль даже при коррекции на нефтяном рынке.
— Облигации обеспечены «твёрдыми» активами + у компании много ликвидности → снижение рисков невозврата долга.
Риски:
— Добыча компании сконцентрирована на двух месторождениях, так что остановка лишь одного из них может ударить по денежным потокам (и облигациям). Компания покупает страховое покрытие, чтобы снизить этот риск.

Алексей Климюк, @alfawealth Открыть/Комментировать

2021-06-23 11:00:10 Прямо сейчас на youtube стартует «Альфа-Инвестор» в прямом эфире из студии.

Темы стрима:
1. Глобальные тренды — расскажет Владимир Брагин, главный в Альфа-Капитал по макроэкономике. Расскажет о трендах, не углубляясь в конкретные классы активов.

2. Акции — расскажет Эдуард Харин, управляющий фондами «Баланс» (33,7 млрд руб), «Ресурсы» (12 млрд руб) и «Китайские акции» (4,6 млрд руб).

Заботливо подсвечу, что указанный огромный объём денег в фондах — это лишь маленькая маркетинговая уловка от меня, чтобы привлечь ваше внимание. Да, он огромный, но не смотрите на объём, лучше сравнивайте фонды между собой по доходности и по уровню риска. Так вот, фонд «Баланс» 4 года подряд занимает занимает 1 место среди всех публичных фондов-конкурентов в РФ, так что Эдуарду действительно есть, чем гордиться.

3. Бонды (облигации) — расскажет Дмитрий Дорофеев, управляющий самой крупной в России евробондовой стратегией «Мастербонд» ($550 млн).

Смотреть на youtube

АК Открыть/Комментировать

2021-06-22 21:56:58 ​Евробонды в EUR
В привычной манере коротко резюмирую основную инфу по этому рынку.

Свежие данные показывают инфляцию в ЕС на уровне 2% (CPI г/г). Это не тот уровень инфляции, который может беспокоить ЕЦБ, а значит и об ужесточении ДКП в еврозоне говорить пока рано → хорошо для бондов в евро.

В апреле и мае ЕЦБ увеличил темпы выкупа облигаций с рынка (первый график). Согласно последнему прогнозу экономистов Bloomberg, регулятор продолжит скупать активы объёмом ±19 млрд. евро/неделю в III квартале. Это будет поддерживать ликвидность на долговом рынке в евро → хорошо для бондов в евро.

Спред между доходностью немецких и греческих гос. облигаций достиг минимума с 2008 года, сейчас он ниже 1% (второй график). Это верный сигнал готовности инвесторов брать на себя больше риска в евровых бондах (погоня за доходностью).

Главными бенефициарами текущей ДКП в еврозоне стали high yield бонды (на которые мы и ставим). Например, ETF высокодоходных облигаций (iShares Euro High Yield Corporate Bond UCITS) вырос на 1,70% за последние 3 месяца, при этом ETF облигаций инвестиционного качества (iShares Core Euro Corporate Bond UCITS) — только на 0,22%.

В портфеле «Альфа Еврооблигации. Евро» мы недавно продали суверенные бонды San Marino 24, сократили Jaguar Land Rover 26 и Contour Global 28. Добавили бонды турецкого производителя бытовой техники Arcelik 26 и польской химической компании Synthos 28. Бонды мексиканской финансовой Credito Real 27 держим (хотя там в последнее время проблемы), потому что общались с топ менеджментом и приняли для себя, что ситуация там ОК, устойчивая. Считаем, что их бонды восстановятся до конца года.

Алексей Климюк, @alfawealth Открыть/Комментировать

2021-06-21 21:55:29 ​Рублёвые облигации
Сегодня пройдусь по текущей ситуации на рублёвом долговом рынке «сверху вниз»: начну с общего, а закончу нашими конкретными ставками.

Через несколько дней после встречи президентов американская сторона сообщила, что планирует ввести новые санкции против России. Проще говоря, санкционная тематика никуда не делась и остаётся риском для рублёвых бумаг (другого и не ждали).

11 июня ЦБ РФ поднял ключевую ставку на 0,5% до 5,5% на фоне усиления инфляционного давления. При этом ЦБ обсуждал возможность поднятия ставки на 1%, что означает, что ЦБ может поднять ключевую ставку ещё на 0,5% уже в июле. Дело в том, что инфляция в России за период с 8 по 15 июня, по оценке Росстата, составила 0,12%. По несложным подсчётам, это транслируется в 6,2% годовой инфляции.

Как отреагировал рынок на поднятие ключевой ставки? Короткие доходности выросли, тут всё понятно. А вот длинные доходности снизились. Так, доходность по 10-летним ОФЗ снизилась с 7,25% до 7,15%. Почему длинные доходности не выросли? Кажется, инвесторы считают, что ужесточение ДКП в России сегодня снижает инфляционные риски в будущем (что логично), → это и приводит к снижению длинных доходностей по ОФЗ.

В портфелях рублёвых облигаций (фонды, стратегии) мы держим умеренную дюрацию в районе 3 лет, а также повышенную долю кеша. То есть мы занимаем консервативную позицию: ключевая ставка в июле может ещё подрасти, а значит, некоторые облигации сможем купить дешевле, чем сейчас.

Главной нашей ставкой остаются облигации компаний из сектора недвижимости. Доходность у них высокая, а риски низкие, на наш взгляд. После перехода на эскроу-счета бизнес девелоперов очень изменился: рынок очистился от мелких компаний, консолидировался, риски снизились. Да и рыночная конъюнктура сейчас очень хорошая, цены растут не только на строительные материалы, но и на конечный продукт — квартиры. Берём облигации только крупных компаний, бенефициаров законодательных изменений: «Самолёт», «Сэтл Групп», «ЛСР», «Пионер».

Пример. Облигация Самолет1P8 с купоном 110 рублей в год и погашением в феврале 2023 года стоит 1045 рублей. Купив сегодня и продержав до погашения (но мы никогда не сидим до погашения, я об этом писал здесь), мы потеряем в цене 45 рублей, зато получим высокие купоны. Если просидим в бумагах до погашения, то получим доходность (YTM, yield to maturity) 8,24% годовых в рублях.

Вторая по величине позиция — ОФЗ разной длины, но в последнее время мы сокращали длинные ОФЗ → т. е. снижали риски коррекции портфелей, жертвуя доходностью.

Участвовали в размещении субординированных облигаций ВТБ perpetual с купоном 10% годовых в RUB (как в спекулятивных целях, так и для длительного удержания в портфелях). Сейчас это третья по объёму позиция в фонде «Облигации Плюс».

Докупили облигации «ВсеИнструменты.ру». Считаем, что компания очень хорошо выглядит с точки зрения финансов.

Пример. Облигация «Все Инструменты Б03» с купоном 90 рублей/год и погашением в декабре 2023 года стоит 1002 рубля. Купив сегодня и продержав до погашения, мы потеряем в цене 2 рубля, зато получим высокие купоны. Если просидим в бумагах до погашения, то получим доходность 9,21% годовых в рублях.

Алексей Климюк, @alfawealth Открыть/Комментировать

2021-06-18 21:38:58 Я начал делать email-рассылку. Чтобы на неё подписаться, отправьте любое письмо мне на почту a.klimuk@alfacapital.ru. Будет здорово, если скажете пару слов о себе, познакомимся. Скажу пару слов о том, что это за рассылка, кому может быть интересна и почему… Открыть/Комментировать

2021-06-18 18:23:41 Российские акции — взгляд управляющих Альфа-Капитал

Да, возможно, десятый раз говорю об этом, но на российском рынке нам особенно нравятся сырьевые компании. Они прямые бенефициары высоких цен на сырьё.

Кроме того, они меньше других пострадают в случае повышения ключевой ставки в силу их 1) скромной долговой нагрузки; 2) способности выплачивать высокие дивиденды уже сегодня (то есть низкой дюрации).

Это важно, потому что ключевая ставка может вырасти. Рост цен на сырьё со временем приведёт к росту цен на все товары (читай: к росту инфляции). Как ЦБ РФ будет бороться с высокой инфляцией? Правильно, будет повышать ключевую ставку.

Если предположить, что сырьё больше не вырастет, то текущей доходности в нефтегазовом и горно-металлургическом секторе вполне хватит, чтобы ежегодно выплачивать акционерам свыше 10% стоимости компаний в виде дивидендов. По-моему, неплохо.

Выбирая между нефтегазовым и металлургическим сектором, мы отдаём предпочтение металлургическому. Во-первых, в металлургическом секторе выше ожидаемая дивидендная доходность (свыше 20% в силу всё ещё относительно небольшого НДПИ). Во-вторых, в металлургическом секторе больше частных компаний, что при прочих равных обещает более высокую доходность на вложенный капитал на длинном горизонте. И да, мы не склонны излишне драматизировать ситуацию с налогообложением металлургов.

Нефтегаз тоже нравится. Тут нашей главной ставкой остаётся Газпром. Верим, что текущие цены на газ позволят компании обеспечить дивидендную доходность на уровне 15%. Останутся ли цены на газ такими высокими? Это вопрос, но пока запасы газа в ЕС продолжают сокращаться.

Нам нравятся лучшие российские технологические компании (из числа тех, чьи акции можно купить на бирже): TCS и Яндекс. Считаем, что они смогут сохранить темпы роста бизнеса свыше 25% в год после 2025 года (дольше, чем прогнозирует большинство аналитиков). Существенная часть роста бизнеса будет неизбежно транслироваться в рост капитализации компаний. В случае с TCS мы ждём, что рынок продолжит повышать оценку компании, всё больше воспринимая её как tech-компанию, а не как банк.

В ближайшие месяцы мы ждём оживления рынка слияний и поглощений. Почему? Рекордную прибыль этого года нужно куда-то инвестировать, а достойных инвестиционных проектов в основном бизнесе не так много. Недавние поглощения «Лентой» и «Магнитом» сетей «Билла» и «Дикси» это подтверждают. Поэтому мы постепенно увеличиваем долю акций второго эшелона, ожидая сокращения разрыва в оценке между крупными и небольшими (но качественными) компаниями.

Встреча президентов пока никак не повлияла на оценку инвесторами санкционных рисков. Фактор санкций до сих пор давит на цены рублёвых бумаг. Риски снизятся? Не думаю, но если снизятся, то весь российский рынок вырастет в цене, а пока что он стоит дешевле всех развитых и абсолютного большинства развивающихся стран.

На очереди рублёвые облигации.

АК, @alfawealth Открыть/Комментировать

2021-06-17 20:21:24 Еврооблигации
Тезисно о последнем заседании ФРС и о взгляде наших управляющих.

Очевидно ФРС постепенно ужесточает свою риторику. На вчерашнем заседании ФРС оставила основную ставку без изменений, но были немного повышены второстепенные ставки (ставка однодневного обратного РЕПО и ставка по избыточным резервам банков).

Рынок отреагировал на эту риторику ростом доходностей по казначеским облигациям США. Например, после доходность 10–леток выросла с 1,49% до 1,58%. Упс, пока это писал доходности трежерис вновь упали до 1,49%.

Наши управляющие бондами верят, что длинные ставки по трежерис продолжат расти и в этом, и в следующем году. Это будет давить на цены долларовых облигаций, особненно high-grade качества с низким спредом по доходности к трежерис.

В связи с этим мы занимаем консервативную позицию в евробондовых фондах: покупаем бонды с небольшой дюрацией + держим немалую долю кеша и трежерис.

Мы считаем, что при росте ставок сегмент высокодоходных (high yield) облигаций будет чувствовать себя лучше облигации инвестиционного качества, поэтому основную ставку делаем на high yield.

Из отраслей нам больше всего нравятся бумаги нефтегазового сектора, поскольку верим в рост нефти. Например, нравятся бумаги Pemex и Petrobras, ещё приняли участие в размещении колумбийской Sierra и докупили Petro Rio — у компании чистый отрицательный долг + высокая маржинальность.

Продолжаем держать небанковские финансовые организации Мексики (несмотря на временные сложности на этом рынке): Credito Real и Unifin Financiera.

Из суверенных облигаций у нас есть трежерис, бумаги Омана, Египта, Аргентины.

АК, @alfawealth Открыть/Комментировать