ИнвестТема | Литвинов Владимир

2024-05-15 14:20:50 ​​М.Видео - рост продаж, снижение долга и допэмиссия

Ранее мы с вами подробно изучали изучали операционные и финансовые результаты М.Видео за 2023 год. Выяснили, что компания не является кризисным кейсом, выходит на траекторию рентабельности, а помочь в этом призвано, в том числе, снижение долговой нагрузки. Сегодня предлагаю посмотреть на свежий операционный отчет за первый квартал 2024 года.

Итак, общие продажи GMV компании выросли на 18% до 131 млрд рублей. Это стало возможным благодаря увеличению кол-ва магазинов, восстановлению спроса и расширению ассортимента. Напомню, что теперь компания открывает магазины в новом, компактном формате. Прирост по кварталу +15 магазинов.

Сама инфраструктура магазинов по-прежнему является важным элементом бизнес-модели компании. Порядка 90% всех заказов проходит именно через нее. Но и по онлайн-сегменту М.Видео также наращивает продажи. Общие онлайн-продажи за отчетный период выросли на 24% до 98 млрд рублей и занимают долю в 74,5%.

В свою очередь продажи на собственном маркетплейсе увеличились на 33%. Растет количество селлеров, средний чек подрос в 1,5 раза, а логистическая инфраструктура вдвое. Перспективный сегмент, особенно если учитывать позитивную динамику всего сектора e-commerce.

Операционный отчет выглядит вполне успешным. Позднее посмотрим и на финансовый отчет за первое полугодие, в котором будут подробности по долгу, а пока ограничимся комментарием финдира Группы Анны Гармановой: «Благодаря улучшению операционных показателей, Чистый долг к EBITDA на конец квартала находится на существенно более низком уровне, чем за сопоставимый период 2023 года»

Одним из ключевых инфоповодов вокруг М.Видео стала новость о планируемой допэмиссии. По словам самой компании, привлеченные средства будут направлены на развитие компании, чтобы расти еще быстрее, и позволят более гибко принимать операционные, финансовые и инвестиционные решения. Она призвана соблюсти баланс между маржинальностью и темпами роста. При этом средства не пойдут на погашение долга, так как ND/EBITDA снижается органически.

В сухом остатке получаем сильный операционный отчет за 1 квартал 2024 года и понятное решение руководства провести допэмиссию. Это позволит улучшить бизнес метрики и остаться на плаву ведущей российской компании в сфере e-commerce и розничной торговли. Ну а для держателей облигаций компании, к коим относится и ваш покорный слуга, новости только добавят уверенности в своей позиции.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2024-05-15 07:30:49 ​​ВТБ - разбор отчета за первый квартал 2024 года

Совсем недавно мы с вами разобрали отчет за 2023 год, в котором откровенно обсудили перспективы банка. Тогда же акцентировали внимание и на рисках для частных инвесторов, которые не чураются двух допэмиссия ВТБ. Сегодня предлагаю посмотреть на результаты банка за первый квартал 2024 года.

Итак, чистые процентные доходы (ЧПД) компании снизилась на 12,5% до 153,8 млрд рублей. При этом чистая процентная маржа упала на 90 б.п. до 2,2% в следствии жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Об этом я неоднократно предупреждал, однако если обратиться к тому же Сберу, то в первом квартале «зеленый» нарастил ЧПД на 24,4% несмотря на негативную конъюнктуру.

Давление на процентные доходы оказывает и падение числа выданных ипотек. Рынок начал снижать перегретость в первом квартале, а уже в апреле число выданных в РФ ипотек сократилось почти на 30%. Предположу, что во втором квартале тренд на снижение маржи продолжится.

Однако банк порадовал чистыми комиссионными доходами (ЧКД), которые увеличились на 23,1% до 51,7 млрд рублей. По этой метрике ВТБ смог обогнать Сбербанк и Тинькофф. Последний вообще снижает ЧКД. А вот прочие операционные доходы у ВТБ снова показали снижение на 28%.

Все это, вкупе с существенным ростом (более 23%) административных расходов и расходов на содержание персонала, повлияло на падение чистой прибыли на 16,8% до 122,4 млрд рублей. У Сбера, к слову, чистая прибыль выросла за аналогичный период. Тут я не буду армагеддонить. Это все еще хороший показатель возврата на капитал, который составил 22,1%.

Банк снижает резервы под кредитные убытки, наращивает активы и кредитный портфель, только хватит ли этого, чтобы вернуть интерес инвесторов? Сколько еще нужно допэмиссий и переноса выплат дивидендов, дабы позволить котировкам выйти из затяжного боковика с нотками падения?

Риторический вопрос, ведь банку нужно не просто показать парочку успешных отчетов. Ему требуется сократить дисконт по нормативу достаточности капитала Н20.0 к своему собрату. У Сбера 13,9% против 10,4% у ВТБ. Банку пора начать-таки принимать решения в пользу акционеров. Пока я не вижу трансформации, а значит и в моем портфеле акциям не место.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2024-05-14 07:30:09 ​​Яндекс - ну наконец-то!

ЗПИФ "Консорциум.Первый", который выкупает российское подразделение Яндекса, предложил действующим акционерам обмен на акции Yandex N.V. в соотношении 1:1. Наши акции будут обменены, что полностью нивелирует инфраструктурный риск. По заявлениям компании, торги акциями МКПАО Яндекс начнутся на Мосбирже «в ближайшие месяцы» под тикером YDEX.

Поздравляю всех, кто додержал до этого момента и верил в позитивный сценарий разделения бизнеса. Схему обмена прикреплю в скрине к этому посту. Ну а мы не останавливаемся и продолжаем изучать отчетность (теперь уже раздельную) айтишника за 1 квартал 2024 года.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 40% до 228,3 млрд рублей. Доля Яндекса на российском поисковом рынке продолжила расти до 64,5%, выручка сегмента при этом выросла на 38% до 93,6 млрд рублей. Заметно снижение динамики по итогам первого квартала 2024 года, что и не удивительно, учитывая масштабы бизнеса.

Одновременное с этим снижается и динамика скорректированной EBITDA, которая увеличилась всего на 27% до 44,2 млрд рублей. Выручка сегмента Электронная коммерция, Райдтех и Доставка выросла на 39% до 122,1 млрд рублей. Тут видим снижение темпов роста чуть ли не в 2 раза. Яндекс уверенно держит 3 место среди всех игроков e-commerce в России, но снижает темпы своей экспансии.

А вот скорректированный показатель EBITDA вышел в плюс, показав 2,8 млрд рублей прибыли, против убытка в 10,9 ярдов годом ранее. Далее тезисно по результатам прочих сегментов. Плюс и развлекательные сервисы подросли на 54% до 20,5 млрд рублей и все еще генерируют убыток. Сервисы объявлений держат хорошие темпы роста (+56%), но также убыточны. Равно как и Прочие бизнес юниты, которые выросли по выручке на 69% и по убытку на 64% до 9,3 млрд рублей.

Этот сегмент остается самым убыточным, однако не мешает статусу Яндекса, как прибыльной компании. По итогам первого квартала айтишник показал прирост по чистой прибыли на 47%, а скорректированный показатель вообще увеличился в 2,6 раза до 21,6 млрд рублей. Вот что значит жертвовать динамикой выручки в угоду рентабельности.

В итоге получаем прибыльную компанию со все еще хорошими темпами роста и работающую под российским флагом. Убрав риски «задвоения» акций на Мосбирже, компания продолжит развиваться уже без влияния голландской инфраструктуры. Рад, что бумаги компании находятся, и будут находиться у меня в портфеле в ближайшем будущем.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2024-05-13 07:30:28 ​​Газпром - убыточный монополист

«Биржевая капитализация Газпрома достигнет через 10 лет уровня $1 трлн, и мы станем самой крупной в мире компанией». Именно такой прогноз дал председатель правления Газпрома Алексей Миллер 16 лет назад. Что изменилось с тех пор, и как компания закончила 2023 год, давайте разбираться в этой статье.

Итак, выручка Газпрома за отчетный период снизилась на 27% до 8,5 трлн рублей и вернулась на уровни 2018 года. Ожидаемое падение если учесть, как на бизнес компании повлияли санкции. Экспорт трубопроводного газа в дальнее зарубежье значительно снизился, а вот нефтяной сегмент удержал от более масштабного падения.

Выручка от продажи сырой нефти, газового конденсата и продуктов нефтегазопереработки выросла на 5% до 4,1 трлн рублей. Свою лепту вносит консолидация результатов дочерней Газпромнефти. Ценовая конъюнктура на нефтяном рынке нивелировала падение выручки, а вот с рентабельностью возникли проблемы.

Операционные расходы снизились всего на 7,5% до 8,6 трлн рублей. Сальдо финансовых доходов/расходов составило минус 649,7 млрд рублей, против прибыли в 88,8 ярдов годом ранее. Это как раз и стало причиной получения чистого убытка в 629 млрд рублей впервые за 25 лет.

Ряд аналитиков тут же взялись считать скорректированную на неденежные статьи расходов прибыль. Она составила 725 млрд рублей. Ребятушки даже дивидендов потенциальных насчитали 15,3 рубля или 9,6% доходности по текущим.

Я бы не был так оптимистично настроен, однако не исключу рекомендацию по дивам за 2023 год. Не долго думая, решил посчитать, сколько мне в рублях надо, чтобы окупить полностью позицию одними лишь дивидендами Газпрома. В итоге вышло 111,51 рубль, которые я уже получил. Если аналитики окажутся правы, то 15,3 рублей мне с головой хватит, чтобы окупиться за 7 полных лет.

Ох уж эти мои фантазии, но давайте вернемся к отчету. Газпром слабо завершил год, и что самое важное, я не вижу новых точек роста. Одной лишь Газпромнефти не хватит, чтобы сломать негативный тренд. Большинство газопроводов «отключено», а Сила Сибири -2 все еще находится в стадии проработки. Может быть посещение Путиным Китая сможет вернуть Газпром на радары инвесторов, но ждать этого придется не один год.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2024-05-10 13:35:49 ​​Самолет - в погоне за дивидендами

Отечественные инвесторы в своей неутолимой жажде дивидендов порой забывают, что «компаниям роста» присуща низкая дивидендная доходность, либо вообще отсутствие выплат. Совет директоров Самолета на днях рекомендовал не объявлять и не выплачивать дивиденды за 2023 год, тем самым взбудоражив умы вышеупомянутых инвесторов. Давайте разбираться в деталях.

Сперва я напомню, что среднегодовой темп роста выручки CAGR Самолета за последние 5 лет составил 46,1%. Только за 2023 год выручка выросла на 49% до 256,1 млрд рублей. Я попытался поискать на рынке парочку компаний с аналогичной динамикой, только вот быстро это сделать не получилось. Нефтяники, сталевары, а может потребительский сектор? Похожие цифры можно поискать лишь у айтишников, но там мы сразу столкнемся с проблемами рентабельности.

К Самолету в разрезе доходов тоже вопросов нет. Чистая прибыль компании за 2023 год выросла на 71% до 26,1 млрд рублей. При этом среднегодовой темп роста CAGR за последние 5 лет снова отличный - 54,3%. И снова на рынке с трудом можно найти аналоги. Так это еще ключевая ставка ЦБ высокая, как только начнется цикл ее снижения, снизятся косты, а котировки акций могут приободриться.

Все эти метрики говорят нам о статусе Самолета, как «компании роста». Компании, которая имеет крупнейший земельный банк в стране, проводит масштабную региональную экспансию и реализует десятки других перспективных проектов. Реализация этих программ требует значительных инвестиций, поэтому Совет директоров компании решил реинвестировать средства в рост.

И вы расстроились из-за 1-2% дивидендной доходности, которую не получите? Вы и правда так ждали дивиденды от Самолета, у которого все еще действует программа buyback, что по сути и есть возврат инвестиций?

Не стоит забывать и о первом квартале 2024 года. Самолет не сбавил темпы роста и показал прирост объемов продаж первичной недвижимости на 75% до 75,2 млрд руб. Именно поэтому решение Совета директоров вполне оправданное и обусловлено текущей фазой роста бизнеса, а не прихотью руководства. Мыслите чуть шире и никогда не делайте поспешных выводов.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2024-05-10 08:31:03 ​​НЛМК - коррекция близко!

Стартовал дивидендный сезон и инвесторы пристально следят за компаниями, которые объявили щедрые выплаты. До 2022 года настоящими «дивидендными машинами» были металлурги, но кризис внес свои коррективы. Спустя два года сектор возвращается к выплатам. На этом фоне интересно будет разобрать отчет НЛМК и прикинуть ближайшие перспективы.

Новолипецкий металлург отчитался по МСФО за 2023 год. Выручка составила 933 млрд (+3,5% г/г), операционная прибыль 227 млрд, против 201 млрд годом ранее. Чистая прибыль 209 млрд (+26% г/г). Относительно кризисного 2022 года результаты позитивны, но вот до уровня 2021 не дотянули ни по одному показателю. Та же чистая прибыль 2 года назад у компании была 431 млрд, а выручка переваливала 1 трлн рублей. Также стоит держать в уме, что средний курс валюты в 2023 был выше, чем в 21-22 годах.

Ценовая конъюнктура остается под давлением. Цены на горячекатаный прокат снижаются с 2021 года. Сейчас находятся в районе своих локальных минимумов. Поэтому говорить о позитивной конъюнктуре не приходится. Более того, сокращение льготной ипотеки сильно ударит по металлургическому сектору, так как значительная доля спроса на металл приходится на строительный сектор.

Компания вернулась к выплате дивидендов. В этом году инвесторы получат 25,43 руб. на одну акцию. При текущей цене в 240 рублей, дивидендная доходность составляет 10,6%. Прогноз аналитиков на следующие 12 месяцев еще 23,39 руб. Радует, что компания вернется к поквартальным платежам.

По мультипликаторам бизнес НЛМК оценен приемлемо. Соотношение P/E = 7,2. Однако учитывая сложившуюся конъюнктурную ситуацию и низкую дивидендную доходность относительно ключевой ставки, не ожидал бы дальнейшей серьезной переоценки акций в ближайшей перспективе.

Подводя итоги хочется заметить, что финансовые показатели далеки от своих максимумов, а вот котировки уже вплотную приближаются к ним. Это наталкивает на определенные мысли о коррекции. Более того, в моменте отсутствуют точки роста, которые могли бы драйвить дальнейший рост показателей, и как следствие, котировок.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2024-05-09 12:18:12 В последние годы все отчетливее начинаешь понимать, насколько «безопасность» важна в нашей жизни.

На долгие годы ее достичь удалось благодаря самоотверженности наших предков в годы Великой Отечественной войны. Не забывайте их подвиг.

С днем Великой Победы, с 9 мая, Друзья! Открыть/Комментировать

2024-05-08 09:02:52 ​​Сбербанк - слон умеет танцевать

Акции Сбербанка с апрельского пика снизились почти на 3%, что некоторые инвесторы рассматривают как удачный момент для покупки с целью дальнейшего роста до новых исторических максимумов. Однако другие инвесторы обращают внимание на высокую ключевую ставку, которая может замедлить рост бизнеса госбанка. Что делать в текущей ситуации, мы сегодня и посмотрим сквозь призму отчета по МСФО за 1 кв. 2024 года.

Итак, чистый процентный доход за отчетный период увеличился на 24,4% до 699,9 млрд рублей на фоне роста кредитного портфеля. Процентная маржа сократилась на 0,4% — дорогие пассивы вследствие высокой ключевой ставки ЦБ давят на маржинальность.

Чистый комиссионный доход показал рост на 7,6% до 184,1 млрд рублей. Основной источник роста – расчетно-кассовое обслуживание и эквайринг. Число подписчиков СберПрайм выросло до 10,6 млн. Ранее у рынка была надежда, что экосистемная подписка позволит ускорить рост комиссионных доходов, однако сейчас видно, что банк больше вкладывается в маркетинг, чем зарабатывает.

Приятно удивила строка «резервы под кредитные убытки» – показатель сократился на 26% до 47,7 млрд руб. ЦБ в январе пугал общественность сильным ростом резервов в банковской системе, что может сократить прибыль сектора на четверть, однако Сбер продолжает демонстрировать стабильно высокие результаты, подтверждая свою лидирующую позицию в отрасли.

Чистая прибыль увеличилась на 11,3% до 397,4 млрд руб. ROE составил 24,2% и в рамках трехлетней стратегии развития госбанк ориентируется на рентабельность 22%.

Сбер подтвердил свои прогнозы относительно рентабельности и достаточности капитала, что указывает на ожидаемый рост чистой прибыли более чем на 10%. В то же время финдиректор Тарас Скворцов не исключил возможности пересмотра прогнозов в сторону увеличения после публикации полугодового отчета.

Данный сценарий выглядит довольно реалистично, учитывая текущую экономическую ситуацию. ЦБ отмечает значительный рост кредитования, несмотря на высокие процентные ставки. Более того, регулятор предполагает, что отрасль может достичь рекордной прибыли к концу года, хотя первоначальные прогнозы были мрачными. Стоит отметить, что высокий потребительский спрос поддерживается ростом доходов домохозяйств.

Если не прилетит «черный лебедь», то дивиденды Сбера за 2024 год могут составить 36,6 рублей на акцию, что, достаточно неплохо, учитывая эффект высокой базы.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2024-05-07 07:30:10 ​​ДВМП - бенефициар новых нацпроектов

По данным компании Global Ports, контейнерный грузооборот морских терминалов в портах России по итогам 2023 года увеличился на 15,5% до 4,72 миллиона TEU. Будучи одним из крупнейших операторов в России, ДВМП должен был бы воспользоваться позитивной конъюнктурой, но что-то пошло не так. Давайте разбираться в подробностях.

Итак, выручка компании за 2023 год увеличилась всего на 5,8% до 172 млрд рублей. Надо отдать должное ДВМП, ведь с доковидных времен выручка выросла более чем в 3 раза и начала замедляться лишь в прошлом году. 172 ярда - это рекордные значения по портовику.

Правда портовиком его назвать можно с натяжкой. Если 2-3 года назад 20% выручки приходилась на портовые и стивидорные услуги, то в 2023 году их доля снизилась до 13%. Основной же бизнес лежит в плоскости транспортных услуг (операторских перевозок). Именно поэтому ДВМП продолжает наращивать свои внеоборотные активы. Флот за 2023 год увеличился в 2,5 раза до 47,4 млрд рублей в денежном эквиваленте, а подвижной (ж/д) состав на 47% до 82,6 млрд.

Компания воспользовалась денежными средствами, которые лежали на счетах и преобразовала их в активы. Уже в 2024 году были объявлены планы правительства РФ по расширению нацпроектов и созданию новых торговых, в том числе железнодорожных, путей в Азию, что также будет драйвить выручку компании.

Если все так хорошо, то почему котировки продолжают стагнировать с августа 2023 года? Все дело в бесконтрольном росте операционных расходов. По итогам 2023 года ДВМП нарастила эту статью расходов на 34,7% до 97,9 млрд рублей, что вкупе с ростом административных расходов и амортизации, привели к снижению операционной прибыли на 24,6%.

Выправили ситуацию положительные курсовые разницы, но и они не смогли вытянуть чистую прибыль выше уровня 2022 года. Как итог, мы видим незначительное снижение ЧП на 3,8% до 37,9 млрд рублей. Причина кроется в увеличении тарифов на железнодорожные перевозки, с которыми пока справиться не получается.

Тем не менее компания успешно завершает отчетный период. В первом квартале 2024 года тенденция продолжится, только хватит ли этого инвесторам? Компания все еще не платит дивиденды, а нового мажоритария в лице Росатома едва ли беспокоит маржинальность. Боюсь, что весь позитив уже заложен в котировках.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2024-05-06 07:30:09 ​​Сургутнефтегаз - в ожидании рекордных дивидендов

По данным ЦБ, объем средств россиян на вкладах превысил в 2023 году рекордные 28 трлн рублей. Отечественные инвесторы активно наращивают кубышку. Это же касается и Сургутнефтегаза, «кубышка» которого выросла на 150 млрд до 5,8 трлн рублей только за 1 квартал 2024 года. Давайте сразу и отчет компании за этот период разберем.

Итак, выручка компании по РСБУ за квартал выросла на 57,1% до 649,7 млрд рублей. Не рекордный квартал, но таких значений удавалось достичь лишь однажды, в 3 квартале 2023 года. Такая динамика обусловлена высоким средним курсом реализации нефти в рублях в первом квартале. Если в 2024 году средняя держится выше 90 рублей за доллар, то в 2023 году курс едва превышал отметку в 75 рублей.

Это же легло в основу пересчета кубышки и курсовых доходов компании. Правда курсовые переоценки были нивелированы ростом себестоимости продаж на 69,2% и прочих расходов, которые увеличились в 2,5 раза до 343 ярдов. В итоге чистая прибыль нефтяника снизилась на 29,9% до 268,6 млрд рублей.

Считать дивиденды лишь по первому кварталу дело неблагодарное, а вот прикинуть июльские выплаты за 2023 год мы уже можем. Компания получила за 2023 год рекордную чистую прибыль в размере 1,33 трлн рублей, что сулит инвесторам 12-12,5 рублей на одну привилегированную акцию или 17,8% - 18,6% доходности по текущим ценам.

Аналитики ВТБ ожидают среднюю дивдоходность российского рынка на горизонте 12 месяцев в размере 9,4%, поэтому потенциальная доходность префов Сургута более чем впечатляющая. Совет директоров будет принимать решение в июне, и положительное решение по дивидендам будет служить очередным драйвером роста для котировок.

Что до отчета за первый квартал 2024 года, то явно прослеживается тренд на снижение чистой прибыли за счет роста костов и боковика валюты. Если же мы увидим ралли доллара к концу года, то Сургут сохранит за собой право дивидендной бумаги и в 2024-2025 годах.

Я продолжаю держать префы долгосрочно, ведь согласно моему январскому исследованию, доходность этого кейса (рост курсовой стоимости акций + дивиденды) способна обгонять любой другой инвестиционный инструмент в виде: Индекса полной доходности Мосбиржи, инфляции, вкладов и доходности валюты.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать