ИнвестТема | Литвинов Владимир

2023-06-06 15:30:52 Софтлайн. Что происходит?

В последнее время от одной из крупнейших российских IT-компании поступило много новостей. Что происходит в Софтлайне и к чему готовиться, давайте разберем по порядку.

Обмен
Напомню, что само российское подразделение компании - Софтлайн нигде не торгуется, но в этом году планирует выйти на Мосбиржу. На днях основной акционер компании объявил о намерении предложить владельцам расписок Noventiq обмен на акции Софтлайна. Noventiq - это часть бывшего Softline Holding PLC, которая теперь ведет бизнес исключительно за рубежом, а в России остался Софтлайн. При этом на MOEX сейчас торгуются ГДР Noventiq, и обмен может быть предложен для держателей этих ГДР.

Точных деталей пока нет, но в релизе Софтлайна указано, что в базовом сценарии в обмен на одну расписку Noventiq инвестору может быть предоставлена одна или более акций Софтлайна. Я ожидаю, что будет больше - вплоть до трех. В этом случае обмен будет крайне выгоден.

Утверждение проспекта эмиссии
Буквально на следующий день после релиза об обмене, Софтлайн выпустил релиз об утверждении проспекта эмиссии советом директоров. Проспект был утвержден в рамках процесса приобретения компанией публичного статуса - еще одно подтверждение того, что листинг Софтлайна на Мосбирже не за горами.

Покупка Bell Integrator
Вместе с активной подготовкой к выходу на биржу, Софтлайн продолжает искать хорошие возможности расширить свое присутсвие в освободившихся нишах на рынке через M&A. На этот раз компания купила разработчика Bell Integrator - это уже пятая сделка за последние три месяца.

Выводы
Первое и главное заключение - на Мосбирже скоро появится еще один сильный игрок в IT-секторе с понятными перспективами. И судя по последним новостям, это произойдет совсем скоро. Одной из идей может быть покупка расписок Noventiq с последующим обменом ГДР Noventiq на акции Софтлайна по выгодному коэффициенту обмена.

Второе, бизнес Софтлайна растет, это видно, в том числе по M&A сделкам - по их количеству и качеству. И чтобы этот рост продолжался, финансирование, в том числе, с помощью капитала новых инвесторов, и старт публичной истории - логичный шаг, который компания сделает совсем скоро.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2023-06-06 07:31:00 ​​ Polymetal тронулся

В Полике прошли корпоративные изменения, направленные на редомициляцию головной компании группы. Все высшее руководство вчера покинуло посты российской части компании, пора ли и инвесторам бежать с “корабля”?

На Мосбирже посредствам прямого листинга обращаются бумаги Polymetal International PLC, зарегистрированные на острове Джерси. Этой группе принадлежат отдельные компании, владеющие активами в России и Казахстане. Санкции наложены на “дочку” головной компании – АО “Полиметалл”, которой принадлежат активы в России. Дочки в Казахстане, а также сама Polymetal International PLC под санкции НЕ попала.

Однако руководство покинуло российское подразделение не просто так. Несмотря на то, что Казахстан не присоединялся к санкциям США, крупные компании стараются не проводить расчеты с подсанкционным российским бизнесом. Выходит, что после переезда в Астану, материнская компания, скорее всего, все равно не будет проводить расчеты с российской дочкой для избежания вторичных санкций.

Для решения этой проблемы, российские активы, вероятно, будут выделены из группы. Они либо будут проданы (деньги попадут на казахскую компанию), либо владельцы акций станут обладателями двух акций - материнской компании в Казахстане и российского подразделения.

Нюанс заключается в том, что все это, в том числе потенциальная выплата дивидендов, станет возможна для 91% акционеров. Для остальных 9% - резидентов РФ, могут возникнуть проблемы.

Если вы приобретали акции Polymetal на Мосбирже и являетесь резидентом РФ, то как раз попадаете под ограничения. Остается два варианта – либо вы делаете ставку на то, что акции все же каким-то образом будут конвертированы, либо они останутся бесполезными бумажки до снятия санкций (возможно навсегда).

Для российского инвестора в компанию ситуация складывается не лучшим образом. Поэтому для принятия взвешенных инвестиционных решений по данной бумаге, лучше дождаться окончания перерегистрации и выделения активов, а не играть в лотерею – повезет/не повезет.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2023-06-05 14:40:06 ​​В ожидании IPO Евротранса

Все больше новостей поступает нам от компании Евротранс. Ранее мы неоднократно разбирали ее облигации и финансовые результаты. 1 июня компания, владеющая сетью заправочных станций под брендом ТРАССА, объявила о включении в первый котировальный список ценных бумаг, допущенных к торгам. Эта процедура ознаменовала начало подготовки к первичному листингу акций Евротранса.

Так, Олег Алексеенков, гендир ЕвроТранс прокомментировал новость: «Мы рады объявить о включении наших акций в первый котировальный список. В ближайшие несколько недель мы планируем провести следующие необходимые шаги по подготовке предложения акций, а также обсудить ценовые параметры размещения на Совете директоров. После этого компания может быть готова к запуску предложения и объявить детали структуры IPO»

Почему это размещение может быть интересным?
Объемы продаж топлива растут. Если в 2021 году удалось реализовать 625 млн литров, то в 2022 году этот показатель вырос до 1,2 млрд литров. EBITDA удвоилась до 61,9 млрд рублей, впитав благоприятную конъюнктуру на рынке нефтепродуктов. За первый квартал 2023 года продажи выросли на 12,8%, а средневзвешенная цена достигла исторического максимума на 44 руб/литр.

Евротранс развивает сопутствующие продажи в кафе и магазинах при АЗК, а что еще более интересно, так это предоставление услуги по быстрой зарядке (150 кВт) электромобилей. Бизнес может стать еще более эффективным после привлечения в ходе размещения средств, которые будут направлены на реализацию инвестиционной программы, а именно модернизацию существующих АЗК в универсальные АЗК с наличием быстрых электрозарядных станций и газа.

Жду подробности размещения и ценовые параметры, с которыми компания планирует выходить на биржу. Еще обязательно вернемся к ПАО «Евротранс»!

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2023-06-05 07:30:14 ​​Газпром - опять 25

Ценовая конъюнктура по природному газу на спотовых рынках Европы складывается не в пользу Газпрома. Высокий уровень заполненности хранилищ в 67,64% и теплая погода обвалили котировки голубого топлива до $270 за тысячу кубометров. На этих же уровнях цена была еще в 2010 году. Поэтому сегодня снова вернемся к монополисту и посмотрим на его результаты за прошлый год.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 14,7% до 11,7 трлн рублей. Напомню, что Газпром раскрыл результаты за прошлый год только в мае, поэтому мы не в должной мере можем оценить последствия санкции на бумаге. Экспортные потоки компании в 2022 году еще не схлопнулись, а цена на газ была на исторических максимумах.

В этом году за счет практически полной блокировки поставок в Европу, выручка упадет значительно. В данный момент компания поставляет газ в Европу только по газопроводам Турецкий поток и Помары-Ужгород, в Китай по Силе Сибири. Вторая нитка в Китай тоже под вопросом. Хоть компания и развеяла миф о затягивании строительства, воз и ныне там.

Вернемся к отчету. Операционные расходы Газпрома за год увеличились на 20,8%. Плюс убыток от обесценения активов и повышенные финансовые расходы. Все это срезало чистую прибыль практически в 2 раза до 1,3 трлн рублей.

Сокращение прибыли и рекордная инвестиционная программа в 3,1 трлн рублей заставили Газпром отказаться от выплаты финальных дивидендов за 2022 год. Благо промежуточные, в размере 51 рубль на акцию, мы уже получили. Тогда доходность составила под 20%, практически полностью окупив мою позицию исключительно дивидендами.

А вот новых выплат придется какое-то время подождать. Несмотря на приверженность государства «взыскивать» с корпораций 50% от чистой прибыли, эту самую прибыль еще надо получить. Не исключу, что руководство снова вернется к норме в 25%. Проект Газового хаба в Турции только прирабатывается, а Сила Сибири-2 даже не начала строиться. Как Газпром будет выбираться из сложившейся ситуации не известно.

Конечно, компания останется на плаву и будет получать хорошую прибыль за счет своей эффективности, но возврат инвестиций через получение дивидендов на горизонте 1-2 года не предвидится. Газпрому нужно справиться с CAPEXом и инвест программой, а потом уже снова начать радовать нас выплатами.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2023-06-03 13:04:55 ​​ Рынок продолжает свое триумфальное шествие и уже вплотную приблизился к максимумам апреля 2022 года. За неделю Индекс прибавил 1,4% и еще сохраняет шансы на продолжение импульса. В этом ему помогает возврат в рынок средств, поступающих от дивидендных компаний и желание инвесторов закрыть побыстрее свои дыры в портфеле.

А что будет когда эти средства закончатся? Нерезиденты наполнят рынок ликвидностью? Или мы получим тот самый обещанный в прошлом году 1 трлн рублей? Вопросы риторические, а мои опасения вполне реальные. Поэтому я советую всем сохранять осторожность и закрыть все маржинальные позиции.

В лидерах роста на этой неделе оказался транспортный сектор. Трансформация бизнеса и смена вектора товарооборота заставляет ставки на транспортировку расти. Так, суточные ставки на полувагоны достигли максимумов за последний год в 2719 рублей. Ставки фрахта держатся на высоких значениях. Портовики также выигрывают от переориентации продаж.

В результате все компании сектора, за исключением Аэрофлота, оказались в зеленой зоне. За неделю Globaltrans и НМТП прибавили по 9,5% и 8,6% соответственно, ДВМП, разобравшийся наконец с судами, подрос на 18,5%, а Совкомфлот вообще выстрелил на 37,9%. Сильный отчет и намеки на дивиденды сделали свое дело. Однако после череды импульсных дней возможен откат, аккуратнее.

Нефтегазовый сектор воспользовался хорошим откатом цен на нефть и также подрос в капитализации. Башнефть продолжают пушить ожидания дивидендов. Их доходность составит 11,8%, а котировки за пол года выросли почти на 200%. Где-то явно ошибка и мы скоро о ней узнаем. Остальные нефтяники без сильных движений. Роснефть +5,7%, Татнефть +7%, и даже Лукойл с учетом дивгэпа подрос на 1,7%.

Друзья, в предстоящий понедельник в 21.00 мск меня пригласили на совместный эфир под названием «Инвестиционный MasterMind», на котором обсудим несколько интересных инвест-идей вместе с моими коллегами: Сергей Попов (P.S investing), Кирилл Кузнецов (Усиленные инвестиции), Вячеслав Бердников (Долгосрочные Инвестиции) и ваш покорный слуга. Трансляция пройдет по ссылке в YouTube https://youtube.com/live/4kXKJd-zV2Q

Всем хороших выходных! Открыть/Комментировать

2023-06-02 07:30:19 ​​Биржа СПб - разрушительные итоги года?

2022 год для СПб Биржи стал настоящим испытанием. В результате разрушения моста между НРД - Euroclear и последовавшими за этим санкциями, инвестиции в зарубежные активы стали крайне рискованным мероприятием. К тому же часть активов подверглись блокировкам. Это основной рынок для Биржи и последствия мы увидим в отчете за полный 2022 год.

Итак, стоимостный объем сделок за отчетный период упал на 69% до $122,19 млрд. Основной удар пришелся на группу «иностранные ценные бумаги», что и не удивительно на фоне схлопывания интереса отечественных инвесторов к данному рынку и «беспрецедентного ограничения российской финансовой инфраструктуры в 2022 году».

Доходы по услугам и комиссиям сократились на 57,83% до 2,6 млрд руб. Однако компания провела IPO в конце 2021 года и процентные доходы в размере 3,8 млрд рублей от размещения этих средств полностью перекрыли выпадающие комиссионные доходы. В итоге совокупный доход даже вырос на 1,78% до 7,7 млрд рублей.

А вот с расходной частью возникли проблемы. Компания нарастила административные расходы на 56,2%, прочие расходы в 7,9 раз, процентные расходы в 6,7 раз и даже умудрилась создать резервы под обесценение финансовых активов на 162 млн. В результате скорректированная прибыль компании упала на 25,2% до 1,9 млрд рублей.

Падение не критичное, но скорее вызвано финансовыми переоценками и доходами от размещения свободных денежных средств. Основной бизнес пострадал значительно, а если учесть, что рынки недружественных стран на долгое время выпали из оборота, СПб Бирже придется переориентироваться на другие рынки.

Для этого планируется создание безопасной цепочки хранения бумаг Гонконга до конца года. Напомню, что сейчас покупки бумаг Поднебесной все еще сопряжены с повышенным риском. Да и бумаги эти мы покупаем с пропиской на Каймановых островах. Бирже потребуется трансформация торгов и учета бумаг с одновременным прямым выходом на биржу Гонконга.

А пока объемы торгов в марте 2023 года упали практически вдвое до $2,7 млрд, в апреле гораздо лучше, на 5,7%. Это является следствием низкой базы прошлого года, однако все еще недостаточным для выстраивая инвест-идеи по компании. Жду подключения новых рынков и стабилизации результатов для формирования идей.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2023-06-01 07:30:16 ​​М.Видео – бизнес-модель дает сбой?!

М.Видео разочаровала рынок слабой финансовой отчётностью. Так, выручка за 2022 год сократилась на 15,5% до 402,5 млрд руб. Руководство объясняет это падением рынка бытовой техники и электроники из-за западных санкций. Отчасти это действительно так, поскольку рынок сократился на 8%, однако темп сокращения продаж у компании оказался почти в 2 раза больше. К примеру, ее основной конкурент - ДНС, увеличил продажи на 6,2% до 597 млрд рублей.

В минувшем году М.Видео сократила торговую сеть на 32 магазина за счет закрытия самых низкомаржинальных точек. Аналогичная ситуация скорее всего продолжится и в этом году, поскольку в России меняется модель потребительского поведения – население всё больше уходит в онлайн и сокращает долю покупок премиальных товаров, а М.Видео, до консолидации Эльдорадо, исторически специализировалась на премиальном сегменте.

В среднесрочной перспективе основными конкурентами будут маркетплейсы. Руководство Wildberries объявило о запуске собственных брендов недорогой бытовой техники. Маркетплейс разместил заказы на сборку продукции производствах в России, Белоруссии и Китая. Собственный маркетплейс планирует запустить и продуктовый ритейлер Магнит, где кроме продуктов питания и косметики он также планирует продавать бытовую технику. Ситилинк, OZON и Яндекс.Маркет также собираются наращивать рыночную долю, а лидер отрасли ДНС не планирует отдавать пальму первенства.

Второй год подряд М.Видео завершает с убытком, который на этот раз составил 6,7 млрд руб. К примеру, у того же ДНС читая прибыль выросла на 50% до 37,6 млрд руб. Таким образом, нельзя всё списать исключительно на кризис, бизнес-модель компании дала трещину, о чем красноречиво говорит динамика ее основного конкурента.

Руководство М.Видео считает, что во второй половине 2023 года компания сможет выйти на уверенную траекторию роста выручки и чистой прибыли, благодаря отложенному спросу. В прошлом году население предпочитало больше сберегать, чем тратить и эти сбережения становятся базой для возможного резкого восстановления расходов на личное потребление. О желании населения больше тратить свидетельствует и рынок кредитования – крупнейшие банки сигнализируют о неплохом росте потребительского кредитного портфеля.

М.Видео сейчас больше подходит не для покупки акций, а для покупки облигаций. Компания перестраивает бизнес-модель, вынуждена работать на высококонкурентном рынке и долговая нагрузка превышает целевой показатель, что не позволяет выплачивать дивиденды. Что касается бондов, то бумаги с погашением в апреле 2024 года (RU000A103117) торгуются с доходностью 11,8% годовых.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2023-05-31 07:30:43 ​​ ДВМП – конец конфликта и перспективы

Дальневосточное морское пароходство вновь возвращается в информационное пространство. Помимо отчетности по МСФО за 2022 год можно отметить окончание корпоративного конфликта, который тянулся около десяти лет.

Свой пакет Магомедов получил путем незаконных манипуляций, которые нарушали права остальных акционеров. Таким образом он стал буквально мажоритарным акционером за деньги самого ДВМП. Теперь же многолетний конфликт завершился путем изъятия акций в пользу государства, а также суд постановил взыскать с Магомедова 80,1 млрд рублей.

Напомню, что ранее акции принадлежащие Магомедову находились в залоге у банков под другие его кредиты. Поэтому с взысканием суммы в пользу ДВМП могут возникнуть проблемы. С другой стороны, переход стратегически важного бизнеса под крыло государства может позитивно сказаться на операционной деятельности, а также на дивидендной политике. Хотя ситуация двоякая, мы еще вернемся к ней.

По отчету за 2022 год видим следующие изменения:
Выручка: 163 млрд (+43% г/г)
EBITDA: 71 млрд (+51% г/г)
Чистая прибыль: 39 млрд (+4% г/г)

Можно заметить, что сумма к взысканию с Магомедова – практически две годовые прибыли компании, что крайне много. При этом сам бизнес имеет капитализацию в 140 млрд. Несмотря на то, что вероятность возвращения 80 млрд в компанию низкая, при ее реализации котировки безусловно отреагируют сильным ростом.

Из рисков в настоящее время можно назвать ухудшение конъюнктуры на рынке компании. Отличные результаты были получены за счет рекордных ставок фрахта в 21-22 году. С уходом пандемии и нормализацией цепочек поставок ставки оказались под давлением.

Несмотря на все текущие риски ДВМП не выглядит переоценённым. Текущая оценка является адекватной. При этом, «покровительство» государства дает надежду на изменение дивидендной политики с переходом к нормам выплаты в 50% от прибыли. Одновременно с этим появляются риски ведения бизнеса «в угоду» главного мажоритария. Я думаю у нас еще будет время взвесить все эти драйверы и принять решение.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2023-05-30 15:30:51 ​​Ренессанс Страхование - чем порадовал?

Группа Ренессанс Страхование (тикер RENI на бирже) — одна из ведущих страховых компаний России отчиталась за 1 квартал 2023 года. В 2022 году мы уже отмечали динамичный рост собранных премий, а теперь компания раскрыла данные по чистой прибыли и поделилась планами по дивидендам.

Итак, сумма страховых премий в первом квартале выросла на 16% до 23,9 млрд рублей. Причем положительная динамика заметна во всех сегментах. Премии по «Non-life» видам страхования (авто, ДМС и прочие виды) прибавили 13,9%. Премии по сегменту страхования «Life» составили 10 млрд рублей, увеличившись на 19%.

Из результатов видно, что флагманом роста в сегменте «Life» становится инвестиционное и накопительное страхование жизни: премии по продуктам НСЖ и ИСЖ увеличились на 43%, до 8,0 млрд рублей. Результативность инвестиций компании в улучшение клиентского опыта видны по результатам автострахования, которое выросло на 20%.

Оборот медтех-сервиса Budu прибавил более чем в четыре раза до 254,1 млрд рублей. Основной рост пришелся на продукт «Цифровая клиника», объединяющий онлайн и офлайн-форматы взаимодействия клиента с врачом. По данным Коммерсанта, спрос на медицинские услуги в РФ вырос за 2022 год на 15-20%, а стоимость услуг на 10-30%. Все это позволит компании и дальше получать бенефиты не только на рынке ДМС, но и в разрезе сервиса Budu.

Ренессанс всегда славился хорошим уровнем достаточности капитала, но даже с учетом высокого коэффициента в 192%, умудрился значительно его нарастить в первом квартале до 203%, что является одним из лучших показателей в секторе.

Так, результаты деятельности в 1 квартале прокомментировала Юлия Гадлиба, генеральный директор Группы: «Быстро адаптировавшись к новым вызовам, мы еще в прошлом году заложили хорошую основу для продолжения прибыльного роста нашего бизнеса в 2023 году. Мы считаем, что страховой рынок стабилизировался и видим отличные возможности для нашей компании в этом году».

Ну а со своей стороны я добавлю, что Ренессанс Страхование радует нас не только самим фактом публикации отчета, но и теми результатами, которых добивается. Поступательный рост бизнеса из квартала в квартал позволил получить рекордную чистую прибыль в размере 2,4 млрд рублей и вернуть интерес к акциям страховщика. К тому же компания намекнула на дивиденды, которые могут быть выплачены уже осенью.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать

2023-05-30 07:30:40 ​​Банк СПб - на гребне волны

С начала СВО российские банки попали под «санкционную бомбардировку». Однако уже к середине года инвесторы поняли, что не попавшие под санкции банки будут принимать на себя переток клиентов. Особенно комфортно будет тем, кто имеет отличную экспертизу во внешнеэкономической деятельности и готов помочь местному бизнесу с переориентацией на другие экспортные рынки.

Банк Санкт-Петербург - один из лучших банков по ВЭД не мог остаться в стороне. Более того, уже в 2022 можно было понять, что дела идут хорошо. На это намекал объявленный обратный выкуп акций. И вот 27 апреля 2023 года СД рекомендует выплатить 21,16 руб дивидендов на одну обыкновенную акцию. К примеру по итогам 20 года БСП направил на выплату 4,5 руб на акцию, что составляло 20% чистой прибыли по МСФО.

По отчету за первый квартал 2023 году БСП заработал 14,5 млрд рублей чистой прибыли. Несмотря на то, что в 2022 году банку крайне повезло с конъюнктурой, в 23-м некоторый позитив может сохраниться.

Триггером к росту котировок безусловно могут быть высокие дивиденды. Помимо роста прибыли, может увеличиться и направляемая на дивиденды доля. Если она повысится с 20% до 50%, как и планировали в 2021 году, а чистая прибыль составит ~50 млрд рублей, то через год дивиденд на обыкновенную акцию может составить 50-55 руб (~30% от текущих котировок)

Ложкой дегтя в этой истории становятся санкции. В конце февраля 2023 года БСП попал в санкционные списки США и Великобритании. Оказали ли они эффект на финансовые показатели пока трудно сказать, так как первая половина квартала была без санкций. Необходимо дождаться отчетности за 2 квартал.

С другой стороны, комиссионные доходы, которыми считаются доходы от ВЭД в первом квартале составили 4 млрд. При этом еще 5,8 млрд принесли доходы от трейдинга. Управляющие БСП показывают высокие результаты в трейдинге далеко не первый раз, однако стоит держать в уме, что данная статья дохода также может иметь высокую волатильность.

С точки зрения риска и потенциальной доходности даже по текущим ценам БСП выглядит интересно, однако для более взвешенного инвестиционного решения необходимо дождаться следующего отчета и оценить степень влияния санкций на бизнес.

Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема Открыть/Комментировать