Invest Heroes

2024-05-15 18:02:50 ​​ Выводы из резюме заседания по ставке от ЦБ

#облигации

13 мая ЦБ выпустил резюме заседания по ключевой ставке (КС), которое состоялось 26 апреля. Мы ждали, что Банк России ужесточит свою риторику и вернет рассмотрение варианта повышения, т.к. риски для сохранения избыточного спроса остаются сильными.

Ожидания оправдались и мы увидели эти сигналы в тексте.

"... участники обсуждения рассматривали два варианта решения:

• сохранение ключевой ставки на уровне 16,00% годовых.
• повышение ключевой ставки на 100 базисных пунктов, до 17,00% годовых."

Риски для сохранения ценового давления остались теми же: 1) разрыв выпуска в экономике (избыточный спрос > предложение), 2) рынок труда остается напряженным, 3) выдачи кредита остаются высокими и 4) инфляция в спросовых компонентах остается выше целевых уровней ЦБ, а устойчивость тренда под вопросом.

Наше мнение

• Закономерно, что после таких ястребиных заявлений последовало давление на цены облигаций с фикс. купоном. Мы думаем, что давление может сохраняться до июльского заседания, а далее себя проявят первые заметные эффекты от высокой ставки (15% с ноября 2023 года) и в августе мы можем увидеть разворот тренда, при условии замедления деловой активности и устойчивой дезинфляции.

• В таком сценарии мы можем увидеть первое снижение КС на 50-100 б.п. в сентябре. Но т.к. решения ЦБ с 2022 года сильно зависят от выходящих данных, то их негативные фактические значения могут все изменить. Например, осенью есть вероятность увидеть рост цен на продовольствие на фоне майских заморозков, но не факт, что ЦБ будет реагировать на риски со стороны предложения.

• В длинных ОФЗ баланс "риск/доходность" стал для среднесрочных и долгосрочных инвесторов ещё лучше. При этом давление на цены в ближайшие 1-3 мес. может сохраняться в базовом сценарии, поэтому облигации с плавающим купоном продолжат (с высокой вероятностью) обгонять в доходности бумаги с фиксированным купоном на этом горизонте. Открыть/Комментировать

2024-05-14 19:46:55 ​​Банковский сектор в марте-апреле 2024 года

#banks #банки

Несмотря на высокие ставки, кредитование организаций и населения в марте-апреле ускорилось. Банки сохраняют высокий уровень прибыли. В этом посте рассмотрим ключевые тезисы из последнего отчета ЦБ о развитии банковского сектора и более подробно рассмотрим ситуацию в банковской отрасли.

Экономика показывает себя сильно

- Промышленный PMI немного снизился до 54.3 пунктов (с 55.7 в марте). Темпы роста производства в апреле замедлились, но остаются на высоком уровне;

- Индикатор бизнес-климата ЦБ подтверждает оценки PMI. Значение в апреле составило 10.1 против 10.6 в марте. Текущие оценки и ожидания по спросу немного снизились, но остались выше средних значений прошлого года;

- Индекс потребительских настроений в апреле остался вблизи исторического максимума. Сохраняется высокий уровень ожиданий с незначительным снижением текущих оценок. Доля тех, кто предпочитает откладывать, уменьшилась до 51.7% с 53.9% в марте.

Темпы кредитования в марте и апреле ускорились

- Портфель корпоративных кредитов в марте вырос на 1.8% м/м (+0.6% м/м в феврале). Мартовский рост может быть связан с уплатой налогов (на прибыль, НДД, НДС и проч.) за 2023 г. По предварительным данным: в апреле темпы роста корпоративного кредитования были на уровне марта, то есть остались высокими (против умеренного снижения темпов кредитования в январе-феврале);

- Портфель потребительских кредитов в марте вырос на 2% м/м (против +0.9% м/м в феврале). Такой рост свидетельствует о сохранении высокой потребительской активности. По оперативным (предварительным) данным, за апрель кредитование выросло, но динамика была ниже апреля 2023 года (в месячном выражении);

- Портфель ипотечных кредитов вырос на 1.2% м/м (против +0.8% м/м в феврале). Основная доля выдачи кредитов пришлась на ипотеку с господдержкой, которая не подвержена влиянию высоких рыночных ставок. Активно выдавалась IT-ипотека, что может говорить о желании взять ипотеку до исчерпания лимита по программе. Напомним, что 1 июля 2024 года истекает льготная ипотека и ипотека с господдержкой, что может являться драйвером роста в ближайшие месяцы (основная программа «Семейная ипотека», на которую приходится около 50% от льготной ипотеки, продлевается до 2030 года).

Банковский сектор сохраняет высокую прибыль

Чистая прибыль сектора в марте сохранилась на уровне февраля. Доходность капитала (RoE) составила порядка 22% (против 23% в феврале). Результат за 1 кв. 2024 г. лучше, чем годом ранее (899 млрд руб. против 881 млрд руб.). По прогнозам ЦБ на январь 2024 года прибыль банковского сектора будет находиться в диапазоне 2.3-2.8 трлн руб. Стоит учитывать, что среднесрочный прогноз по ключевой ставке и росту кредитных портфелей был повышен ЦБ. То есть прогноз по чистой прибыли банковского сектора в 2024 г. может быть повышен. При этом существует вероятность снижения возврата на капитал (RoE), что мы уже замечаем по результатам 1 кв. 2024 г. (25% против 29% годом ранее на фоне сильного роста активов и сохранения высокой ставки).

Выводы

Экономика остается сильной, у организаций присутствует оптимизм относительно спроса и производства. Потребитель также остается сильным. Несмотря на высокую ключевую ставку, сохраняются высокие темпы роста кредитования.

В целом, по банковскому сектору ожидается высокий результат в 2024 году. Какие банки являются нашими фаворитами - смотрите в нашем аналитическом сервисе.

Андрей Бардин
Junior Analyst
@doin_well Открыть/Комментировать

2024-05-13 18:26:10 ​​Яндекс: Прояснились детали обмена иностранных акций на российские

Одна из самых обсуждаемых новостей за сегодня — были опубликованы условия обмена/выкупа иностранных акций Яндекса. Если коротко: те, кто покупал акции в РФ и является держателем в НРД (или успел перевести свои бумаги из иностранного контура в РФ до 7 сентября 2022), смогут обменять иностранные акции на российские 1:1. Для всех остальных инвесторов, кто покупал акции за периметром РФ, обмена не будет.

Тезисно основные моменты:

— ЗПИФ "Консорциум.Первый" (пулл инвесторов, который выкупает российский бизнес у Yandex N.V.) выдвинул предложение об обмене и выкупе акций Yandex N.V., учет которых ведется в российских депозитариях (то есть тех, кто не перевел акции в РФ, это не касается)

— Инвесторы, кто покупал иностранные акции Yandex N.V. на Мосбирже и СПБ Бирже, смогут обменять свои бумаги 1:1 на акции МКПАО Яндекс

Сбор заявок на биржевой обмен пройдет через Московскую биржу и СПБ биржу: он начнется не позднее 16 мая и продлится до 15:00 мск 21 июня 2024 года. Дата акцепта заявок — 8 июля 2024 года, дата расчетов — 9 июля 2024 года

— Инвесторы, которые покупали иностранные акции Yandex N.V. в зарубежном контуре и успели перевести в российские депозитарии до 7 сентября 2022 г., а потом хранили их на одном и том же счете депо, смогут подать заявку на внебиржевой обмен 1:1 на акции МКПАО Яндекс либо могут воспользоваться правом выкупа по 1251.8 руб. за акцию

— Инвесторам, которые покупали иностранные акции Yandex N.V. в зарубежном контуре и успели перевести в РФ до 30 ноября 2023 г., будет доступен выкуп по 1251.8 руб. за акцию

Сбор заявок на участие во внебиржевом обмене и выкупе будет проходить с 13 мая по 16:00 мск 31 мая 2024 года, а акцепт заявок – с 13 мая по 9 июня 2024 года.

— Лимит предложения по выкупу составляет 50,4 млн акций. Всего ЗПИФ планирует выкупить и обменять не более 107.7 млн акций, или 29,8%, акций Yandex N.V. для последующего закрытия сделки по приобретению российского бизнеса (напомним, частично сделку закрывают за счет акций).

— С 15 мая Мосбиржа допустит к торгам акции МКПАО «Яндекс» (под тикером YDEX). Позднее нидерландский холдинг Yandex N.V. (под тикером YNDX) проведет делистинг с Мосбиржи (заявка на делистинг уже подана, сроки будут известны позднее). Ранее предполагалось, что это произойдет после завершения сделки о продаже российских активов.

Если подытожить:

Новости позитивные. Все идет по нашему базовому сценарию. В своих публикациях ранее мы говорили вам о том, что ожидаем конвертации 1:1 для держателей в НРД и делали на это ставку в своих российских стратегиях (делали покупки по 2300-2500 руб./акцию).

Что касается инвесторов, которые продолжают владеть акциями Yandex N.V. в зарубежном контуре (то есть купили в Евроклир и не перевели бумаги в РФ), нидерландский материнский холдинг ранее публиковал пресс-релиз, в котором говорилось о том, что после закрытия сделки будут предложены условия для акционеров: вероятно, также будет предложен выкуп с вырученных за продажу бизнеса в России денег, либо возможность остаться инвестором зарубежной компании. Открыть/Комментировать

2024-05-11 19:00:06 ​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: 1.44%
> Henry Ford: -1.69%
> James Bond: 0.07%
> Iron Arny: 0.22%
> Forrest Gump RU: 0.60%

> Индекс Мосбиржи ПД: 1.22%
> Индекс S&P500: 1.85%

Портфель IJ:
Портфель за неделю продвинулся в гору. Фьючерс на серебро, акции Полюса и ЮГК, Сбера выступили главными драйверами прибыли.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
На этой неделе не совершали никаких действий, продолжаем удерживать 20% портфеля в длинных облигациях и 15% в кэше.

Портфель Iron Arny:
На короткой неделе портфель продолжил плавный рост. Сохраняем половину портфеля в корпоративных флоатерах и фондах денежного рынка.

Портфель Forrest Gump RU:
Рынок остается вблизи максимумов, но расти перестал. Мы фокусируемся на наших фаворитах в основном в акциях роста внутреннего рынка и продолжаем удерживать существенную долю в облигациях, этот резерв мы используем для докупки акций в будущем.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin Открыть/Комментировать

2024-05-10 16:17:00 ​​Банковский сектор: ЦБ обновил среднесрочный прогноз, Сбербанк и ВТБ выпустили отчеты за 1 кв. 2024 г. [2/2]

#banks #VTBR

В предыдущей части мы рассмотрели обновленный среднесрочный прогноз ЦБ по макро-параметрам, результаты Сбербанка за 1 кв. 2024 г. и влияние обновленных предпосылок на бизнес банка в 2024 г. В этой части поговорим о результатах ВТБ за 1 кв. 2024 г. и влиянии новых макро-предпосылок на основной бизнес банка.

Снижение маржинальности кредитного бизнеса ВТБ по результатам 1 квартала и неопределенность на 2024 год

У ВТБ кредитный портфель вырос сильнее депозитов: +5.4% кв/кв против 3.0% кв/кв соответственно. При этом чистая процентная маржа снизилась до 2.2% с 2.9% в 4 кв. 2023 г. То есть процентные расходы растут сильнее процентных доходов, несмотря на бОльший рост кредитного портфеля. Это свидетельствует о том, что банк испытывает давление на маржинальность в условиях сохранения высокой ставки.

Такая ситуация вносит определенную неясность в значение показателя маржинальности в текущем году. Можно отталкиваться от того, что высокая ключевая ставка сказывается на бизнесе с некоторым временным лагом. Если сейчас тот самый момент, то возможен сценарий улучшения ситуации во 2-ом полугодии, когда доходность будет иметь сопоставимую или лучше реакцию на высокие ставки, чем стоимость фондирования.

Показатель CoR в 1 кв. 2024 г. остался низким на уровне 0.6% (0.5% в 4 кв. 2023 г.). Это также (как и у Сбера) говорит о хорошем старте и возможности улучшения динамики по CoR. ВТБ уже пересматривает свой гайденс (CoR 1%) в сторону улучшения показателя по году.

Выводы

Динамика ключевой ставки и рост кредитного портфеля имеют прямое влияние на бизнес банков. С одной стороны, рост кредитного портфеля - положительный фактор, оказывающий влияние на рост бизнеса в объеме. С другой стороны, более высокие ставки не обязательно показатель роста доходности банка, так как растет и стоимость фондирования (ее рост может опережать доходность кредитов и тем самым давить на маржинальность бизнеса).

Взгляд на бизнес Сбербанка в 2024 году положительный, банк фактически сохраняет высокую маржинальность бизнеса в условиях высокой ставки, а с учетом обновленных предпосылок по макро-параметрам банк имеет потенциал роста. Взгляд на основной бизнес ВТБ неоднозначный: возможно восстановление маржинальности во 2-ом полугодии. Общий тренд, который мы заметили: банки сохраняют низкую стоимость риска, что заставляет улучшить прогнозы по динамике этого показателя. То есть возможно снижение затрат по части резервов в 2024 году. Открыть/Комментировать

2024-05-09 16:01:00 ​​Банковский сектор: ЦБ обновил среднесрочный прогноз, Сбербанк и ВТБ выпустили отчеты за 1 кв. 2024 г. [1/2]

#banks #SBER

В этом посте рассмотрим изменения в среднесрочном прогнозе по макро-параметрам от ЦБ, результаты за 1 кв. 2024 г. и влияние обновленных предпосылок на бизнес Сбербанка.

ЦБ повысил прогнозы по росту кредитного портфеля и обновил взгляд на динамику ключевой ставки

26 апреля прошло опорное заседание СД ЦБ по ключевой ставке, на котором был представлен обновленный среднесрочный прогноз по макро-параметрам. Этот прогноз дает взгляд на два важных фактора для банковской отрасли: рост кредитного портфеля и доходность кредитов банка. Прогноз по двум этим параметрам повышен.

Обновленные прогнозы по росту кредитов в 2024 году в разрезе сегментов: кредиты организаций +8-13% (старый прогноз: +6-11%), кредиты населения +7-12% (старый прогноз: +5-10%), по ипотеке рост остался на прежнем уровне прогноза +7-12%. Пересмотр показателей вверх говорит о сохранении высокого спроса на кредитование как со стороны потребителей, так и со стороны производителей (организаций).

Диапазон средней ключевой ставки (КС) в 2024 повышен до 15-16%. Подробнее об этом мы писали после задания ЦБ в отдельном посте

Сбербанк сохранил маржинальность с возможностью дальнейшего роста

Сбербанк отчитался с незначительным повышением кредитного портфеля (+0.5% кв/кв), при росте депозитов на 5.1% кв/кв. При этом чистая процентная маржа – важный показатель кредитного бизнеса банка – снизилась с 6.3% в 4 кв. 2023 г. до 5.9% (но остался на высоком уровне, лучше среднеотраслевого). То есть за 1 кв. 2024 г. процентные расходы выросли сильнее, чем процентные доходы.

И здесь важно понимать дальнейший тренд для оценки бизнеса. Первое – более сильный рост депозитов может говорить, что в будущем Сбер сможет выдать больше кредитов (в упрощении кредиты фондируются депозитами). Второе – стоимость депозитов имела бОльшую чувствительность к изменению ключевой ставки, что оставляет бОльший задел на изменение доходности кредитов в будущем.

Кроме этого, стоит обратить внимание на другой важный показатель – стоимость риска (CoR), который отображает уровень расходов под резервы на кредитный портфель банка. В 1 кв. 2024 г. CoR сохранился на низком уровне предыдущего квартала 0.5%. В течение года величина риска способна вырасти (при ужесточении норм со стороны ЦБ и при более агрессивном росте кредитного портфеля), но низкая величина в 1 кв. дает переоценку динамики CoR по году в лучшую сторону.

Таким образом, по году, в условиях сложившийся ситуации, взгляд на банк остается положительным. Устойчивость маржи к высокой ставке сохраняется с возможностью роста будущих доходов.

В следующей части поговорим про результаты ВТБ Открыть/Комментировать

2024-05-09 13:15:25 ​​Дорогие читатели, поздравляем всех с великим праздником Днем Победы!

В этот значимый для истории день вспоминаем подвиги наших героев, кто подарил нам светлое будущее.

События Великой Отечественной войны, пожалуй, коснулись каждой семьи, поэтому мы с большой благодарностью чтим память близких, чтобы их имена никогда не были забыты. Открыть/Комментировать

2024-05-08 19:01:00 ​​Слабый аукцион ОФЗ 26244

#облигации

8 мая состоялся аукцион по размещению ОФЗ 26244 в рамках доступных остатков, которые составляли 31.5 млрд руб. Рынок ждал, что это будет последний аукцион, т.к. в среднем до этого выбирали по 65-70 млрд руб. при спросе в районе 100 млрд руб. Но результаты оказались гораздо слабее тех, что ждал рынок, даже несмотря на короткую предпраздничную неделю.

• Минфин привлек 15.6 млрд руб. при спросе 24.5 млрд руб. Коэффициент "Спрос / размещение" составил 1.6х, что является средним уровнем для 2024 года. Размещение прошло без премии в доходности к закрытию вторника.

В чем может быть причина такого слабого спроса (кроме короткой недели)

• После инаугурации президента следует перестановки в кабинете министров. Вероятно, такая аккуратность на аукционах связана с тем, что участники рынка хотят дождаться утверждение министра финансов и председателя ЦБ.

• Еще одной причиной может являться ожидание рынком нового выпуска ОФЗ 26245, который будет с более высоким купоном, чем у ОФЗ 26244.

В любом случае, такой слабый результат говорит о том, что занимать на будущих аукционах Минфину надо будет больше, чтобы выполнить план на 2 кв. 2024 в 1 трлн. Открыть/Комментировать

2024-05-07 19:41:47 ​​Угольщики освобождены из под действия курсовых экспортных пошлин на 4 месяца

Правительство приняло решение отменить пошлины на вывоз энергетического угля и антрацитов на период с 1 мая по 31 августа 2024 г. (4 месяца). В этом посте рассмотрим влияние отмены этих пошлин на компании угледобывающего сектора и дадим актуальный взгляд на сектор.

Уголь освобожден из под действия экспортных пошлин

В конце 2023 г. правительство уже выводило уголь из под действия экспортных пошлин, но спустя 2 месяца снова ввело их. Теперь было принято решение, что в период с 1 мая по 31 августа 2024 г. (4 месяца) экспортные пошлины с привязкой к курсу доллара (4-7% в зависимости от курса доллара к рублю) снова будут отменены.

По нашим оценкам, в результате сокращения действия пошлин в 2024 г. Распадская сэкономит порядка 1-1.1 млрд руб. (2.2-2.4% от EBITDA), а Мечел - ~0.3 млрд руб. (1% от EBITDA угольного сегмента) по итогам 2024 г. На наш взгляд, позитивное влияние от отмены пошлины на 4 месяца незначительное.

Актуальный взгляд на угледобывающий сектор

На наш взгляд, есть более интересные сектора для инвестиции. Отмена пошлин на 4 мес. не меняет ситуацию — мы ожидаем слабых фин. результатов Мечела и Распадской в 2024 г. на фоне ожидаемой нами коррекции в ценах на уголь.

Компании отмечают, что логистические трудности сохраняются,а конкуренция за внутреннего клиента растет, что приводит к снижению внутренних цен на уголь.
Кроме этого, общемировая инфляция будет продолжит давить на рентабельность компании. Это видно по последним отчетам Распадской и Мечел.

Также мы не ожидаем выплаты дивидендов у Мечела из-за высокой долговой нагрузки (коэффициент чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составил 3.8х) и у Распадской из-за невозможности платить основному акционеру - Евразу.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd Открыть/Комментировать

2024-05-06 17:51:45 ​Как санкции США против танкеров влияют на экспорт российской нефти

#нефть #нефтегаз

Осенью 2023 г. США усилили санкции против танкеров с российской нефтью. Рассмотрим в посте подробнее, как это повлияло на экспорт нефти из России.

Из-за санкций некоторые танкеры прекратили перевозки, по информации Bloomberg, при этом экспорт нефти существенно не снизился

В октябре 2023 г. США впервые применили вторичные санкции и добавили в SDN-лист несколько танкеров, перевозивших российскую нефть. Затем США объявили о том, что будут ужесточать контроль за соблюдением потолка цен на российскую нефть. После этого, по данным Bloomberg с октября 2023 г. по февраль 2024 г. под санкции попали 50 танкеров, и около половины из них прекратили перевозки российской нефти. В феврале 2024 г. США ввели санкции против Совкомфлота (внесли в SDN-list) и еще 14 танкеров.

Несмотря на новые санкции, с октября 2023 г. экспорт российской нефти существенно не снизился. Морской экспорт нефти из России снизился с 3.5 мбс в октябре 2023 г. до 3.4 мбс в среднем с ноября 2023 г. по апрель 2024 г. При этом в отдельные месяцы – в ноябре 2023 г. и январе 2024 г. морской экспорт нефти снижался до 3.2 и 3.1 мбс соответственно.

Морской экспорт нефти в Индию снизился, но вырос экспорт в неизвестном направлении

Из-за санкций США в марте 2024 г. индийские НПЗ отказались принимать танкеры «Совкомфлота». В результате объем экспорта нефти в Индию снизился с 1.7 мбс в октябре 2023 г. до 1.6 мбс в апреле 2024 г. По данным Bloomberg, объем экспорта нефти в Китай в апреле 2024 г. остался на уровне октября 2023 г. – 1.2 мбс, но вырос объем экспорта в неизвестном направлении – с 0 мбс в октябре 2023 г. до 0.4 мбс в апреле 2024 г. Также, по данным Bloomberg, в мае 2024 г. индийская компания Indian Oil возобновила импорт российской нефти на танкерах Совкомфлота, несмотря на санкции.

Вывод

Из-за санкций США часть танкеров прекратили перевозки нефти из России, но, вероятно, их заменили другими судами. Санкции негативно повлияли на объем экспорта нефти по морю в Индию, но это компенсировалось ростом поставок в неизвестном направлении, а объем поставок нефти в Китай остался стабильным. В результате с осени 2023 г. (когда были введены новые санкции) общий объем экспорта нефти по морю существенно не снизился.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg Открыть/Комментировать