Invest Heroes

2024-05-30 18:25:09 ​​Почему Минфин отменил аукционы ОФЗ

#облигации

• 29 мая Минфин РФ не стал проводить аукционы по размещению ОФЗ. Официальная причина отмены со слов министерства — "в связи с возросшей волатильностью" и "в целях содействия стабилизации рыночной ситуации".

• И правда, если мы посмотрим на рынок ОФЗ, то увидим, что за последнюю неделю доходности выросли на 30-80 б.п. вдоль всей кривой, а индекс RGBI снизился на 2.2% — это много.

Но мы считаем, что настоящая причина отмены аукционов — это отсутствие спроса со стороны крупнейших покупателей. В массах распространено мнение о том, что Минфину важно то, с какой доходностью он занимает и если он видит, что доходности сильно выросли, то занимать по таким не будет. На самом деле, Минфин готов занимать по любой доходности, если она является близкой к рыночной (с небольшой премией), либо рыночной (без премии).

• За отсутствие спроса также говорят аукционы в прошедшие 2 недели. 15 мая аукционы были признаны несостоявшимися, т.к. не было конкурентных заявок, а 22 мая привлечено 16.5 млрд по номиналу (с учетом. доразмещения) против 60-70 млрд в среднем в 1 и 2 кв. 2024. Поэтому неудивительно, что после такого снижения RGBI, желающих ловить "падающий нож" не осталось и аукционы 29 мая проводить не стали.

Почему Минфин согласен на любые доходности, если они удовлетворяют рыночным

• Потому что из проекта бюджета на этот год следует, что из 4.1 трлн руб. валовых займов в этом году, ~3.8 трлн руб. будет направлено на погашение тела и процентов по ОФЗ. Минфин занимает преимущественно на обслуживание текущего долга.

• По факту, обслуживание тела и процентов может быть еще выше, т.к. в проекте бюджета могли закладывать более быстрое снижение КС, а значит и более низкие процентные расходы по ОФЗ с плавающим купоном, доля которых на сегодняшний день ~38% в общем объеме ОФЗ. Открыть/Комментировать

2024-05-29 21:10:45 ​​Как предложенные Минфином меры по изменению налогов повлияют на оценки компаний

#special

Инициативы Президента в послании к Федеральному собранию по разным оценкам требуют дополнительных расходов 1.5-2 трлн руб. в год. Для их выполнения рассматривается повышение налогов. Минфин подготовил и внес в правительство законопроект об изменениях в налоговой системе (суммарно должны принести в бюджет около 2.6 трлн руб.).

Повышение налогов — это негатив (давление на доходы компаний), c другой стороны, за счет этого будут дополнительные гос. расходы. В результате сначала будет давление на экономику (когда налоги повысятся), но долгосрочно эффект нейтральный — со временем будут расти доходы компаний и потребителей по мере реализации дополнительных госрасходов.

В отношении компаний Минфин предлагает:

— Повысить налог на прибыль компаний с 20% до 25% с 2025 г., при этом отменить курсовые экспортные пошлины

— Повысить налог на прибыль для IT компаний с 0% до 5%

— Повысить НДПИ на производство калийных удобрений в 2,3 раза, фосфорных в 2 раза и ввести акциз на газ для производства аммиака для азотных удобрений

— Повысить НДПИ при добыче железной руды в 1,15 раза

— Не менять налоговую нагрузку для отраслей с соотношением капитальных вложений к выручке более 20% (под такой критерий могли бы подойти Полюс, Газпром, Алроса, Норникель, Совкомфлот, Whoosh)

Для большинства компаний, на которые мы делаем ставки, повышение налогов некритично. В среднем негативный эффект от повышения налога на прибыль на оценки компаний, по нашим расчетам, составит 4-7%.

Отдельно отметим, что НДПИ на железную руду повлияет минимально на оценки сталеваров (эффект на целевые предварительно меньше 1%). При этом для Фосагро повышение НДПИ станет дополнительным негативным фактором. Мы и без этого не считаем акции компании интересными для покупки по текущим ценам. Без высоких цен на удобрения компании не удастся показывать столь впечатляющие результаты в 2024 г., как в 2022 г., и платить высокие дивиденды. Открыть/Комментировать

2024-05-28 18:28:39 ​​Тинькофф: как дела у компании [2/2]

#special #TCSG

В предыдущей части мы поговорили о финансовых результатах Тинькофф банка за 1 кв. 2024 г. и планах на 2024 г. В этой части расскажем об интеграции бизнеса и ИИ с машинными моделями (ML), сделке с Росбанком.

Банк активно развивает ИИ-технологии для внутреннего использования

Одним из драйверов роста Тинькофф банка является развитие ИИ для операционных и бизнес нужд. На текущий момент банк активно развивает несколько направлений, которые позволяют оптимизировать затраты, оставаться онлайн банком и расти быстрее рынка, сохраняя лояльность клиентов:

- Voice (от англ. "голос"): самообучающаяся модель, способная воспроизводить и распознавать речь. Модель решает задачи голосового ассистента при обслуживании клиентов по звонку, помогает бороться с мошенниками (отвечает на звонки за клиента банка), а также помогает верифицировать клиента банка по голосу (дать оценку, что со службой поддержки общается клиент, которому принадлежит конкретный счет);

- LLM: модель, которая решает задачи общения с клиентом в чате (предсказывает возможные трудности, исходя из старого опыта общения), совершает кросс-продажи (в целом, первых 2 направления экономят порядка 1 млрд руб. в мес. Тинькофф банку, а также делают взаимодействие с клиентом более быстрым);

- Recommendation: модель, которая помогает провести скоринг клиента (дать оценку риска невыплаты кредита), определить нужную сумму кредита и сформировать необходимый пакет продуктов и услуг для конкретного клиента;

У банка есть ряд других направлений, которые ускоряют и оптимизируют затраты на бизнес-процессы. В целом, важно отметить, что эти наработки являются ин-хаус продуктом (разработаны своей командой), и банк ими ни с кем не делится. То есть не выносит наработанную экспертизу из компании.

Сделка с Росбанком

На текущий момент до конца не определены параметры сделки по покупке Росбанка. В рамках сделки была проведена допэмиссия (130 млн акций): часть из выпущенных акций идет на покупку, а часть — остается под право выкупа несогласными со сделкой акционерами. При этом цена размещения (доп. акций для покупки) составляет 3423 руб./акция, что выше рыночной цены. По этой причине мы считаем, что дополнительного размытия не будет.

Предположительно, финализация допэмиссии и закрытие сделки произойдет в конце 3 кв. 2024 г. Предварительно: оценка Росбанка составляет 0.9-1.1x P/B. Тинькофф банк видит потенциал высокой рентабельности бизнеса Росбанка (ROE 30%+), но для этого нужно внедрить стандарты работы, по которым работает сам Тинькофф.

Взгляд на компанию

В 2024 г. кредитный бизнес может испытывать небольшое давление на маржинальность, но это перекрывается потенциалом будущего роста. Наш взгляд на перспективы банка остается положительным. Интересны ли акции для покупки по текущей цене — смотрите в рамках нашего аналитического сервиса! Открыть/Комментировать

2024-05-28 16:28:29 ​​Тинькофф: как дела у компании [1/2]

#special #TCSG

Недавно Тинькофф банк отчитался по результатам за 1 кв. 2024 г. и по случаю провел встречу с аналитиками в своем офисе, которую мы посетили. В этом посте поговорим о результатах прошедшего квартала и планах банка на 2024 год, а также о роли ИИ в бизнесе Тинькофф.

Банк продолжает активно расти

- Чистая процентная маржа (NIM) снизилась до 14.5% с 15.4% в 4 кв. 2023 г., но осталась выше среднеотраслевой. Снижение обусловлено активным привлечением новых клиентов через повышение ставок по депозитам (в текущих условиях ценовая конкуренция играет большую роль). При этом средняя ставка кредитного портфеля растет медленнее, из-за чего оказывается давление на NIM;

- Чистый процентный доход вырос до 73.2 млрд руб. (+7% кв/кв), а кредитный портфель за квартал увеличился на 12% (для сравнения: кредитный портфель всего банковского сектора в 1 кв. 2024 г. вырос на 3.4% кв/кв). Банк продолжает расти быстрыми темпами;

- Портфель депозитов вырос на 30% кв/кв – это подтверждает тезис привлечения новых клиентов через этот канал, учитывая, что у банка хватает ликвидности под рост кредитного портфеля. С одной стороны, это создает давление на NIM (депозиты еще не выданы в виде кредитов). С другой стороны, банк создает базу под будущий агрессивный рост кредитного портфеля, а новые клиенты потенциально смогут монетизироваться через продукты банка;

- Прочие показатели: чистая прибыль выросла до 22.3 млрд руб. (+8% кв/кв), рентабельность капитала составила (ROE) 31.7% против 30.4% в 4 кв. 2023 г. (выше среднеотраслевого показателя). Стоимость риска выросла до 7.6% с 5.9% в 4 кв. 2023 г. На это повлиял ряд причин: ужесточение требований к заемщикам ЦБ, сильный рост беззалоговых и автокредитов, сезонность показателя (+0.6 п.п. г/г).

Планы развития в 2024 году

Банк ожидает рост активной клиентской базы на 20% г/г. Из результатов за 1 кв. 2024 г. видно, что Тинькофф активно будет пользоваться каналом высоких ставок по вкладам, при этом не сильно сбавляя затраты на маркетинг (число активных клиентов по итогам квартала выросло на 27% г/г до 29 млн). Вместе с этим ожидается и рост качества операционных расходов в плане конвертации в доходы: показатель CIR (соотношение расходов к доходам) в 2024 г. будет ниже значения в 2023 г.

По прогнозам менеджмента, чистые процентные доходы вырастут на 40%+ г/г, что выглядит вполне реализуемым сценарием с учетом роста на 55% г/г в 1 кв. 2024 г. В части некредитного бизнеса менеджмент ожидает сильный рост: доля таких доходов вырастит до 50% (по итогам 2023 г. доля некредитного бизнеса в выручке была на уровне 39%).

Продолжение в следующей части Открыть/Комментировать

2024-05-27 19:17:36 ​Участники ОПЕК+ могут повысить квоты на добычу нефти в 2025 г.

#нефть

ОПЕК+ за счет соглашения по сокращению добычи нефти поддерживает баланс на рынке нефти и цены. Но ряд участников ОПЕК+, вероятно, могут захотеть повысить свои квоты в 2025 году. В посте рассмотрим это подробнее.

Сейчас объем добычи нефти в странах ОПЕК+ на 2.4 млн барр./сутки ниже, чем на начало 2020 г. (включая добровольное снижение добычи в России и С. Аравии)

В апреле объем добычи нефти стран-участников соглашения по сокращению добычи нефти ОПЕК+ (с учетом конденсата) составил 42.7 млн барр./сутки (мбс), из них на Россию пришлось 10.5 мбс. С. Аравия продлила добровольное сокращение добычи нефти на 1 мбс (с 12 до 11 мбс) до конца 2 кв. 2024 г. То есть без продления ограничения добычи С. Аравии добыча ОПЕК+ вырастет с 42.7 до 43.7 мбс.

Ранее в начале 2020 г. объем добычи нефти в странах-участниках соглашения составлял 46.1 мбс (из них на Россию пришлось 11.5 мбс). Текущий объем добычи в странах ОПЕК+ на 2.4 мбс ниже уровня начала 2020 г., когда не было таких ограничений (из них 1 мбс приходится на Россию и 1 мбс на С. Аравию).

По данным Bloomberg, ряд стран ОПЕК+ в следующем году могут повысить объем добычи нефти на 2.6 млн барр./сутки

По данным Bloomberg, в следующем году ряд стран ОПЕК+ могут увеличить квоты на добычу нефти: ОАЭ, Казахстан, Ирак, Кувейт и Алжир. Ирак заявляет, что в стране сейчас есть мощности, чтобы увеличить добычу нефти с 4.2 мбс до 5.5 мбс. По данным нефтяной компании ОАЭ ADNOC, ОАЭ могут увеличить добычу нефти с 4.2 до 4.9 мбс. В Казахстане объем добычи в 2025 г. может вырасти всего с 1.9 до 2.1 мбс за счет месторождения Тенгиз. Кувейт может увеличить добычу нефти с 2.8 до 3.1 мбс. По данным МЭА, в Алжире есть свободные мощности, чтобы увеличить добычу нефти с 1.4 до 1.5 мбс.

То есть всего рост добычи нефти в этих странах может составить около 2.6 мбс. По прогнозу ОПЕК, рост добычи нефти в странах не ОПЕК в 2025 г. составит 1.1 мбс г/г (с 53 до 54.1 мбс), в том числе добыча нефти в США вырастет на 0.5 мбс (с 21.3 од 21.8 мбс). При этом ОПЕК сохраняет ожидания, что спрос на нефть в мире в 2025 г. вырастет на 1.8 мбс г/г. – c 104.5 мбс до 106.3 мбс.

Вывод

Соглашение ОПЕК+ по сокращению добычи нефти действует до конца 2024 г. В 2025 г., вероятно, может быть пересмотр квот по добыче. Ряд стран могут повысить квоты, т. к. у них имеются свободные мощности (примерно на 2.6 мбс). Также С. Аравия, вероятно, повысит добычу на 1 мбс, когда отменит добровольное ограничение. В странах не ОПЕК ожидается рост добычи нефти в 2025 г. на 1.1 мбс. Всего ОПЕК ожидает рост спроса на нефть в 2025 г. на 1.8 мбс г/г, поэтому рост объема добычи может превысить рост спроса г/г. Но, вероятно, что фактически ОПЕК+ повысит квоты в меньшей степени, чтобы сбалансировать рынок.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg Открыть/Комментировать

2024-05-25 19:00:03 ​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: 0.40%
> Henry Ford: -1.88%
> James Bond: -0.12%
> Iron Arny: -0.52%
> Forrest Gump RU: -1.45%

> Индекс Мосбиржи ПД: -3.00%
> Индекс S&P500: 0.03%

Портфель IJ:
Неделя на стратегии прошла нейтрально - акции снижались но мы шортили рынок, а также забрали заметную прибыль на снижении юаня. Остаемся в выжидательной позиции, чтобы активнее покупать больше акций и валютных облигаций в ближайшие недели.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
На этой неделе не совершали никаких сделок. Держим повышенную долю кэша на 25% от портфеля, ждем исполнения лимитной заявки в TLT.

Портфель Iron Arny:
Портфель облигаций снизился на фоне сильного давления цен на облигации с фикс. купоном. Рынок либо поверил в higher for longer, либо закладывает повышение КС на заседании 7 июня, после выхода статистики по инфляции за апрель.

Портфель Forrest Gump RU:
На рынке происходит незначительная коррекция, основной вклад в падение индекса вносит Газпром на фоне слабых результатов и отмены дивидендов. Дополнительный негатив – обсуждается повышение налогов (на прибыль корпораций и НДФЛ). Также, на рынок начинает давить укрепление рубля (при прочих равных негатив для экспортеров).
Мы сохраняем портфель в основном в акциях роста внутреннего рынка и продолжаем удерживать существенную долю в облигациях, этот резерв мы используем для докупки акций, скорее всего в результате развития текущей коррекции еще на 5-6% по индексу.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin Открыть/Комментировать

2024-05-24 19:48:13 Осталось 3 недели до конференции Героев

#ih

Осталось всего-ничего до нашей очной встречи 15 июня. Мы слегка скорректировали программу. Помимо нашей команды, на нашем мероприятии выступят:

- Софья Донец, главный экономист Тинькофф Инвестиции
- Егор Сусин, управляющий директор Газпромбанк Private Banking
- Григорий Жирнов, исследователь лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ
- Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка
- Сергей Коныгин, главный экономист, Инвестиционный Банк Синара

Регистрация и участие - по ссылке:
https://invest-heroes.ru/ih-conference-summer-2024 Открыть/Комментировать

2024-05-24 14:27:56 ​​Заметки со встречи с менеджментом Самолет плюс

#special #SMLT

Недавно были на встрече с менеджментом Самолет плюс, на которой обсудили бизнес компании, ее драйверы роста и планы развития. Делимся с вами ключевыми моментами.

Самолет плюс - комплексный сервис квартирных решений

Кратко о компании: предоставляет широкий спектр услуг по покупке, продаже и аренде недвижимости (на первичном и вторичном рынке), а также имеет ряд дополнительных услуг по улучшению квартиры (ремонт, меблировка), получению ипотеки и других сопутствующих услуг в цикле покупки квартиры. Уникальность заключается в том, что пользователь выбирает и покупает квартиру в рамках одной платформы. Взаимодействие с клиентом происходит через онлайн-платформу и сеть офисов мини-форматов (до 40 кв.м.) по франшизе.

Монетизация продуктов и услуг происходит за счет:

- Комиссий за использование услуг и платформы (лицензии);
- Роялти (фиксированный взнос + ежемесячная подписка) за франшизу офисов;
- Продажи мебели и ремонта;
- В дальнейшем к этому прибавится доход с флиппинг сделок (покупка - ремонт - продажа).

Значительный рост и захват доли рынка в перспективе 3х лет

В 2023 году общий объем оборота квартир (GMV) через платформу составил 473 млрд руб., что соответствует доли 7% на рынке сделок первичной и вторичной недвижимости. В планах компании увеличить долю до 35%, а GMV - до 5073 млрд руб. к концу 2026 г.

По итогам 2023 г. выручка составила 1.4 млрд руб., а по итогам 1 кв. 2024 г. она уже была на уровне 0.9 млрд руб. Такой рост объясняется выводом ключевых сервисов из "пилотных" проектов в действующие, что раскрывает потенциал будущего роста. На 2024-2026 гг. менеджмент прогнозируют выручку на уровне 10-42 млрд руб. соответственно (+105% г/г CAGR'26/24). В рамках прогноза ожидается органический рост, то есть через масштабирование текущих продуктов и услуг (не через M&A). Основные драйверы: рост франшиз, рост агентов недвижимости на платформе и доработка других продуктов.

С 2024 г. компания планирует выйти в точку безубыточности, а показатель EBITDA ожидается на уровне 1.6 млрд руб. (рентабельность по EBITDA — 16%). В 2026 г. EBITDA составит (по прогнозам компании) 17 млрд руб. (рентабельность по EBITDA — 40%). Важно обратить внимание на значительный рост рентабельности при высоких темпах роста бизнеса. Во-первых, компания не загружена тяжелыми активами. Во-вторых, большая часть затрат фиксирована, а часть со временем будет уменьшаться по мере вывода продуктов (сервисов) из разработки (затраты на разработку) в рынок (остаются затраты на поддержание).

Мысли

Самолет плюс выглядит интересно: результаты за 1 кв. 2024 г. дают представление о возможном росте, учитывая небольшие размеры и активную фазу. Если обобщить: компания имеет омниканальную (бесшовную) дистрибуцию, один сервис дополняет другой через возможные кросс-продажи. За счет транзакционной бизнес-модели компания может не испытывать сильного давления на маржу в активной стадии роста. Бизнес связан с рынком недвижимости, который исторически показывает устойчивость во время кризисов.

Андрей Бардин
Junior Analyst
@doin_well Открыть/Комментировать

2024-05-23 16:05:00 ​Как изменятся крэк-спреды на нефтепродукты в Европе в 2024 году

#нефтегаз

В 2022 г. цены на нефтепродукты и крэк-спреды в Европе выросли до рекордных уровней. В 2023 г. они снижались, но по-прежнему находились выше среднеисторических значений, что позволяло нефтяникам генерировать повышенные доходы. В посте мы поделимся нашими ожиданиями относительно крэк-спредов и доходов нефтеперерабатывающих компаний в 2024 г.

В 2022 г. цены на нефтепродукты и крэк-спреды резко выросли на фоне санкций против России

В 2021 г. (до санкций) Россия экспортировала в ЕС нефтепродукты в объеме около 1.5 млн барр./сутки (51% экспорта нефтепродуктов из России), что составляло 11% от общего объема потребления нефтепродуктов в ЕС. В основном Россия экспортировала в ЕС дизель и мазут.

В 2022 г. ЕС ввел санкции против российских нефти и нефтепродуктов и объявил о введении эмбарго на них с 2023 г. ЕС стал делать запасы нефтепродуктов перед вступлением в силу эмбарго. А российские компании должны были выстроить цепочки поставок нефтепродуктов на новые рынки сбыта. Это привело к резкому росту цен на топливо и росту крэк-спредов в Европе (разницы между ценами на нефтепродукты и нефть) в 2022 г. Крэк-спреды на дизель выросли с $4/барр. в 2021 г. до $36/барр. в 2022 г.

В 2023 г. крэк спреды снизились, но оставались все еще выше исторических уровней, в 2024 г. ожидаем продолжение снижения

ЕС в 2023 г. постепенно заменил российские нефтепродукты. Россия перенаправила экспорт нефтепродуктов из Европы в Азию. При этом вырос объем нефтепродуктов в хранилищах (которые не используются для конечного потребления). По мере того, как выстроились новые цепочки поставок, крэк-спреды на нефтепродукты снизились, но остались выше средних уровней до 2021 г. Крэк-спреды на дизель снизились с $36/барр. в 2022 г. до $20/барр. в 2023 г.

За 2023-2024 гг. мировые мощности нефтепереработки должны вырасти почти на 5 млн барр./сутки относительно 2022 г. (что выше объема экспорта нефтепродуктов из России). При этом рост спроса в 2024 г. относительно 2022 г. ожидается на уровне 3 млн барр./сутки. Ожидаем, что по мере роста производства в 2024 г. крэк-спреды на нефтепродукты продолжат снижаться ближе к среднеисторическим значениям.

Вывод

Вероятно, что в 2024 г. снижение крэк-спредов относительно 2022-2023 гг. продолжится. Это негативно отразится на рентабельности нефтепереработки. Больше всего это повлияет на те компании, у которых высокая доля переработки нефти относительно объемов добычи (и высокая доля экспорта нефтепродуктов).

В более значительной мере снижение крэк-спредов негативно отразится на Газпромнефти, у которой самая большая доля переработки нефти – 90% от объема добычи. Также высокая доля нефтепереработки у Лукойла – 70%. У Роснефти доля переработки ниже других компаний – 45%, на нее это повлияет меньше всего.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg Открыть/Комментировать

2024-05-22 16:01:00 ​​Облигации с плавающим купоном: КС или RUONIA?

#облигации

На Московской бирже в последние месяцы появилось много выпусков корпоративных облигаций с плавающим купоном. У одних купон привязан к ключевой ставке (КС), у других к RUONIA. Соответственно, встает вопрос, а в чем разница и какая из двух групп выглядит доходнее.

Отличия

• Основная разница в том, что облигации с привязкой к RUONIA медленнее реагируют на изменение КС, т.к. в формуле берется RUONIA за период. А бумаги с привязкой к КС при расчете ставки купона берут ключевую ставку на дату.

• Также значения КС и RUONIA немного отличаются друг от друга. RUONIA находится на уровнях, близких к КС, но в зависимости от ситуации с ликвидностью в банковском секторе. Если профицит ликвидности, то RUONIA < КС, если дефицит, то RUONIA > КC.

И здесь мы подошли к самому интересному. Согласно прогнозам Банка России, банковский сектор во 2П2024 перейдет в структурный дефицит ликвидности, а это значит, что RUONIA будет стоить стабильно чуть дороже, чем КС, на 0.1-0.3%.

Поэтому из облигаций с плавающим купоном, мы предпочитаем те, купон которых привязан к RUONIA. Открыть/Комментировать