Газпром: финансовые результаты за 2023 г. и дивиденды #GAZP | Invest Heroes
Газпром: финансовые результаты за 2023 г. и дивиденды
#GAZP
Вчера, 2 мая, Газпром опубликовал финансовые результаты за 2023 г. и 2П 2023 г., которые были хуже наших и так негативных прогнозов. В мае должно быть заседание совета директоров и рекомендация по дивидендам. Ранее мы уже публиковали пост про Газпром. В этом посте расскажем про результаты за 2П 2023 г. и актуализируем прогноз по дивидендам.
Фин. результаты ухудшились, Газпром получил чистый убыток по МСФО
• Выручка во 2П 2023 г. снизилась на 5% г/г, до 4428 млрд руб. Снижение выручки во 2 полугодии было связано в основном со снижением цен на газ в Европе. Всего по итогам 2023 г. выручка снизилась на 27% г/г до 8542 млрд руб. из-за снижения объемов и цен реализации газа.
• EBITDA во 2П 2023 г. достигла отрицательного значения на уровне -589 млрд руб. против -216 млрд руб. во 2П 2022 г. При этом в расчете EBITDA Газпром учитывает неденежные убытки (такие, как обесценение активов). Мы ориентируемся на скорректированный показатель EBITDA. По итогам 2023 г. скорректированный показатель EBITDA снизился на 52% г/г до 1765 млрд руб. Газпром не приводит скорректированный показатель EBITDA по полугодиям.
• Чистый убыток во 2П 2023 г. составил -914 млрд руб. против чистого убытка во 2П 2022 г. на уровне -1162 млрд руб., т. к. финансовые расходы во 2П 2023 г. были ниже, чем во 2П 2022 г. (вероятно, из-за более низких убытков по курсовым разницам). Всего по итогам 2023 г. чистый убыток составил -587 млрд руб. (против чистой прибыли на уровне 1282 млрд руб. по итогам 2022 г.).
Экспорт газа Газпрома снизился на 62% от уровня 2021 г., и на восстановление уйдет много лет
После аварии на Северном потоке (осенью 2022 г.) и потери европейского рынка сбыта экспорт газа Газпрома в дальнее зарубежье всего снизился с 185 млрд куб. м в 2021 г. до 70 млрд куб. м в 2023 г. (-62% от уровня 2021 г.). Экспорт газа Газпрома может только частично восстановиться за счет роста экспорта в Китай к 2030 г. Ожидаем, что в 2024-2029 гг. экспорт газа в дальнее зарубежье будет составлять около 61-78 млрд куб. (на 58-67% ниже, чем в 2021 г.) и восстановится до 121 млрд куб. только к 2030 г. (на 34% ниже 2021 г.).
Газпром может заплатить дивиденды по итогам 2023 г. по див. политике, но это маловероятно
Газпром платит дивиденды по див. политике из расчета 50% от скорректированной чистой прибыли. Если коэффициент Чистый долг/EBITDA Газпрома превышает 2.5х, компания по див. политике может снизить коэффициент выплат.
Чистый долг Газпрома составил 5231 млрд руб. на конец 2023 г. Долговая нагрузка выросла, коэффициент Чистый долг/скорректированный (приведенный) показатель EBITDA вырос с 1.1х на конец 2022 г. до 3.0х на конец 2023 г.
При расчете скорректированной чистой прибыли (из которой платятся дивиденды) прибыль за год, относящаяся к акционерам, корректируется на такие статьи, как прибыль/убыток по курсовым разницам, убыток от обесценения (суммарно это около 1.5 трлн руб. за 2023 г.) и пр. По итогам 2023 г. скорректированная чистая прибыль составила около 724.4 млрд руб. С учетом коэффициента выплат 50% от скорректированной ЧП дивиденды могут составить 15 руб./акцию (10% к текущей цене). Но с учетом высокой долговой нагрузки и будущего отрицательного FCF считаем, что выплата дивидендов будет нерациональным действием.
Вывод
Мы сохраняем наш негативный взгляд на Газпром: считаем, что акции Газпрома не интересны для инвестиций, у них нет драйверов для роста на горизонте года. Ожидаем, что из-за потери европейского рынка сбыта в ближайшие годы FCF Газпрома будет отрицательным, а долговая нагрузка будет оставаться высокой. Ожидаем, что (как мы писали ранее в предыдущем посте) выплаты дивидендов по итогам 2023 г. не будет, либо коэффициент выплаты будет ниже 50% от скорректированной чистой прибыли.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
