Focus Pocus

2022-05-13 13:17:27 Недельная инфляция замедлилась в начале мая
По нашим оценкам на данных Росстата, инфляция на первой неделе мая остановилась на уровне 17,7% г./г. Результат за апрель будет опубликован только сегодня и, скорее всего, не сильно отклонится от этой цифры, даже с учетом более широкого набора товаров, используемого для расчета (если для недельного показателя используется порядка 100 товаров и услуг, то для месячного – более 500). Потенциально разница между этими расчетами может вырасти в условиях определенных искажений спроса и предложения (возможный точечный дефицит по определенным позициям и/или сильный спрос при ограниченном предложении). Например, Росстат в начале апреля заменил поездку в Турцию (цены на которую сейчас могут быть достаточно волатильны на краткосрочном горизонте) на полет в салоне экономического класса в недельной корзине, тогда как в месячной корзине остались обе эти услуги – за счет этого оперативный расчет может временно оказаться менее репрезентативным. Впрочем, с учетом широты набора товаров и услуг и их взвешивания разница вряд ли может оказаться больше нескольких десятых процентного пункта.

Потребление непродовольственных товаров уже может ощущать спад. Среднесуточная инфляция на первой неделе мая замедлилась до 0,017% д./д. (практически весь апрель находилась на умеренном уровне 0,03% д./д.). Среди прочего отметим дефляцию по ряду товаров (туфли, футболки, майки и другая одежда и обувь) – как в недельном, так и в годовом выражении (в предыдущие недели инфляция по ним прирастала). Снижение цен может быть связано как с отложенным эффектом от укрепления курса рубля, так и со спадом потребительского спроса – в кризис потребление непродовольственных товаров и услуг может страдать в угоду продовольствию.

ЦБ может рассмотреть смягчение монетарной политики уже в июне. По нашим оценкам, при темпе роста на уровне последних недель апреля майская инфляция может достичь 18% г./г. В конце мая -начале июня могут начать проявляться проинфляционные эффекты от истощения запасов, масштаб влияния которых на инфляцию сейчас сложно предсказать. В то же время, мы полагаем, что замедление инфляции на фоне более сильной просадки потребительского спроса (чем ожидалось ранее) увеличивает вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки уже на июньском заседании. Открыть/Комментировать

2022-05-12 15:01:14 Открыть/Комментировать

2022-05-12 15:00:43 Нефтегазовые допдоходы продолжают поддерживать бюджет
Несмотря на проблемы с экспортом энергоресурсов (на фоне повышения ценовых дисконтов по нефти и сокращения физических объемов), а также снижение добычи в нефтегазовом секторе, Минфин продолжает получать нефтегазовые допдоходы. Так, в мае ведомство ожидает их на уровне 414 млрд руб. (в марте-апреле фактически было получено ~ по 600 млрд руб./мес.).

Ценовая конъюнктура позволяет нефтегазовым доходам оставаться на пиковых уровнях. Подобная ситуация говорит о том, что даже несмотря на все трудности, в апреле налоговая база нефтегазовых доходов бюджета если и пострадала, то не так сильно (ее ценовая компонента далека от базового уровня). Отметим, что сейчас объем нефтегазовых доподоходов находится на многолетних максимумах. Сейчас мало информации об актуальной динамике физических объемов добычи/экспорта и экспортных цен, однако, судя по дополнительным доходам бюджета, ценовая компонента ~ в 1,5 раза выше, чем, например, в докризисный 2019 г. (сейчас такое превышение, как мы полагаем, во многом связано с максимальными за многие годы ценами на газ).

По итогам 4М 2022 г. бюджет уже получил 2,4 трлн руб. допдоходов, которые могут быть использованы для финансирования расходов. В целом допдоходы могут составить ~4-6 трлн руб. Риски создает планируемое эмбарго на импорт российской нефти ЕС, однако ситуацию должен сгладить газовый сегмент, а также частичное перенаправление нефтяных поставок в другие страны. Открыть/Комментировать

2022-05-11 14:40:18 Открыть/Комментировать

2022-05-11 14:39:48 Инфляция пока не добралась до 18% г./г.
Согласно нашим оценкам, основанным на оперативных данных Росстата, недельная инфляция к концу апреля достигла 17,6% г./г. Среднесуточные темпы роста цен третью неделю подряд сохраняются вблизи 0,03% д./д., существенно выше инфляция была только на первой неделе апреля (около 0,1% д./д.). По нашим расчетам, за апрель в целом среднесуточный темп, скорее всего, окажется ниже 0,05% д./д., что транслируется в ~1,4% м./м. с исключением сезонности (замедление более чем в 5 раз относительно мартовского пика).

Дезинфляция отдельных позиций потребительской корзины сдерживает инфляцию. Умеренные темпы роста инфляции в основном возможны благодаря (1) дезинфляционной динамике в секторе услуг, что может быть связано со спадом потребительской активности, (2) коррекции цен на определенные товары, избыточно подорожавшие в марте, (3) структуре весов, используемой при расчете совокупного индекса (например, мясо и топливо, занимающие около 9% и 4% корзины соответственно, дешевеют в годовом выражении). За исключением этих позиций, годовая инфляция в продовольственных и непродовольственных товарах прирастает в основном на 0,5-1,0% г./г. каждую неделю, что достаточно заметно.

Просадка импорта еще может привести к точечным инфляционным всплескам. Стоит отдельно отметить динамику цен на легковые автомобили (как иностранные, так и отечественные): годовые темпы роста в первые недели марта ускорились с ~20% г./г. до ~50% г./г. и сохраняются на повышенных уровнях. На наш взгляд, это вызвано не только волной ажиотажного спроса, но и ограничениями на стороне предложения (согласно информации в СМИ, дефицит комплектующих для отечественных автомобилей и перебои поставок – для иностранных). Схожая ценовая динамика (взлет цен без последующей коррекции) может наблюдаться для определенных товаров, сильно зависящих от импорта (как для промежуточного, так и для конечного потребления) по мере истощения запасов (в течение ближайшего полугода), если рынку не удастся адаптироваться к текущей ситуации. Открыть/Комментировать

2022-05-06 11:42:27 Цены на нефть в ожидании эмбарго на российскую нефть
ЕС продолжает обсуждать возможные ограничения на российскую нефть в рамках шестого пакета санкций. Отказ должен быть постепенным и с исключением для некоторых стран, которые в большей степени зависят от российских поставок. Однако более критичны, по нашему мнению, возможные ограничения для транспортных компаний на сотрудничество с российскими поставщиками, что может затруднить перенаправление поставок на азиатские рынки. ОПЕК+, в свою очередь, не облегчает задачу Европе по замещению российской нефти. Так, на очередной встрече страны-участники оставили план по ежемесячному наращиванию квот на 432 тыс. барр./сутки без изменений. При этом очевидно, что добыча организации продолжит отставать от ее квот.

Мы полагаем, что ЕС введет эмбарго на российскую нефть (полное или частичное), но компаниям будет предоставлен переходный период на полгода-год. Это также позволит российским экспортерам перестроить свои поставки в другие страны. Тем не менее, экспорт нефти и нефтепродуктов из России может упасть на 20-30% от уровней начала года.

В то же время, на газовом рынке появляются новости, что все больше стран хотят отказаться от оплаты российского газа рублями. Так, по данным СМИ, Австрия, которая на 90% зависит от поставок из РФ, заявила, что не намерена проводить оплату в рублях. Мы не исключаем, что многие страны смогут отказаться от российского газа на летний период, отложив заполнение газовых хранилищ и увеличив закупки из других стран, в том числе в виде СПГ. Но ближе к зимнему периоду закупки основными клиентами вновь возобновятся. Тем не менее, стоит ожидать сокращения экспорта российского газа. Так, за январь-апрель 2022 г. экспорт Газпрома в дальнее зарубежье уже упал на 27% г./г. до 50 млрд куб. м. Но это не означает падения доходов компании. Мы полагаем, что средняя цена экспорта в дальнее зарубежье может вырасти в два раза и превысить 600 долл./тыс. куб. м, а EBITDA Газпрома может даже увеличиться на 10-15% по итогам 2022 г. Вероятно, нас ждет очередной виток роста цен на энергоресурсы в период перестройки цепочек поставок, который будет сопровождаться перебоями в объемах экспорта из России как нефти, так и газа. Открыть/Комментировать

2022-05-05 14:28:28 Открыть/Комментировать

2022-05-05 14:27:53 Недельная инфляция сбавила обороты
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, недельная инфляция к предпоследней неделе апреля вышла на уровень 17,5% г./г. Таким образом, с начала апреля годовая инфляция пока даже не набрала 1 п.п., отражая определенную ценовую стабилизацию.

Инфляция стабилизировалась на умеренном уровне. При этом, в разрезе позиций потребительской корзины годовая инфляция преимущественно прирастает (за исключением компоненты услуг). Исключениями выступают в основном товары, быстрее других дорожавшие в первые недели марта: среди продовольственных – мясо, сахар, ряд плодоовощной продукции, среди непродовольственных – высокотехнологичные товары. Также отметим цены на топливо, замедляющие свои годовые темпы роста с середины февраля, например, согласно нашим оценкам, для бензина – с 8% г./г. до 6% г./г. ЦБ при принятии решения по ключевой ставке также отметил замедление инфляции, обозначив важными факторами укрепление рубля и охлаждение потребительской активности. Тем не менее, мы полагаем, что дальнейшее устойчивое замедление среднесуточных темпов роста цен вряд ли возможно. Так, в условиях повысившейся волатильности рубля в ценообразовании товаров укрепление российской валюты едва ли учитывается в полной мере. Более того, просадка потребительского спроса может отчасти быть сглажена (1) социальным стимулированием (по предварительной оценке, раскрытой А. Силуановым, дефицит бюджета ожидается на уровне 1% ВВП), (2) относительно быстрым курсом смягчения монетарной политики и (3) логистическими трудностями, в результате которых зарубежный туризм может не восстановиться в полной степени до докоронавирусных уровней.

Недельные темпы инфляции еще могут ускориться. По нашим оценкам, по итогам апреля инфляция вряд ли превысит уровень 18% г./г. (достигнет его при сохранении среднесуточных темпов на текущем уровне). Мы полагаем, что возможная волна ускорения инфляции может начаться ближе к концу 2 кв., если к тому времени начнут проявляться среднесрочные эффекты от введенных ограничений. Сдерживать ценовую динамику будут экспортные ограничения, развитие существующих каналов импорта, в меньшей степени пострадавших из-за санкций (а также, вероятно, параллельного импорта) и в более долгосрочной перспективе – запуск процесса импортозамещения и возможное изменение потребительских привычек относительно импортных товаров. Открыть/Комментировать

2022-05-04 15:53:40 Открыть/Комментировать

2022-05-04 15:52:59 ЦБ вновь резко снизил ставку, и это вряд ли предел
В прошедшую пятницу ЦБ снизил ключевую ставку еще на 300 б.п., доведя ее уровень до 14% (опросы аналитиков предполагали 15%).

В целом направление траектории не вызывает вопросов. Мы полагаем (в т.ч. и на основе комментариев ЦБ), что высокая ключевая ставка уже выполнила все антишоковые задачи: риски финансовой стабильности снизились, инфляция стабилизируется (по крайней мере, на данный момент), а укрепление рубля и снижение потребительской активности играют в пользу дезинфляции в будущем.

Судя по всему, произошедшее в конце февраля экстренное повышение ставки было произведено с большим «запасом» - регулятор принял это решение с целью максимально подавить негативные моменты в экономике. Скорее всего, ЦБ настроен снижать ключевую ставку и дальше, однако, на наш взгляд, степень смягчения во многом зависит от последствий возможного дефицита по ряду товарных позиций (может быть вторая волна роста цен, если ее не сгладит слабеющий спрос) и хода импортозамещения. Эти факторы отмечает и регулятор. Таким образом, дальнейшая траектория ключевой ставки в целом выглядит скорее нейтрально-позитивной (и это предполагает прогноз ЦБ). В консервативном сценарии регулятор допускает и приостановку дальнейшего смягчения политики (14% на конец года в целом входит в прогнозный диапазон, также в пользу этого указывает и отсутствие в пресс-релизе явных указаний на снижение ставки на ближайших заседаниях, а также то, что Э. Набиуллина оценила такой вариант как возможный). При этом, мы полагаем, что наиболее вероятно все же дальнейшее снижение ключевой ставки, вплоть до 10% к концу года (см. график) – слабый спрос и крепкий курс пока компенсируют в значительной степени проинфляционные факторы, тогда как смягчение политики даст определенный стимул для снижения длинных ставок в среднесрочной перспективе, что частично поможет восстановлению экономики. Открыть/Комментировать