Focus Pocus

2022-04-14 14:42:40 Недельная инфляция замедляется по мере приближения годового показателя к 20%
Согласно нашим расчетам, основанным на данных Росстата, по итогам первой недели апреля инфляция достигла отметки 17,3% г./г. При этом, среднесуточный темп роста цен продолжает замедляться – он снизился уже в 3 раза относительно пиковых уровней в начале марта (~0,1% д./д. против 0,3% д./д.).

Краткосрочные проинфляционные факторы отыграны в ценах. При этом, на наш взгляд, говорить о стабилизации ценовой динамики по широкому кругу товаров пока рано – в большей степени снижение среднедневных темпов связано с «уходом» взрывной динамики из отдельных товаров. Так, львиная доля эффекта от ажиотажного спроса на товары первой необходимости уже заложена в соответствующих ценах: недельное удорожание сахара опустилось ниже 1% н./н. (в марте несколько недель цена росла темпами >10% н./н.), динамика цен на крупы и соль также замедляется, но меньшими темпами.

Ключевым фактором для продолжающейся временной дефляции в непродовольственных технологичных товарах (телевизоры, смартфоны, пылесосы – -5,8% н./н, -1,7% н./н. и -9,1% н./н., соответственно), на наш взгляд, является укрепление курса рубля. По всей видимости, продавцы в условиях повышенной волатильности успели установить цены, основанные на курсе выше 100 руб./долл., и сейчас их корректируют. При этом мы полагаем, что в среднесрочной перспективе именно сегмент бытовой техники и электроники может дать импульс для нового витка инфляции при истощении запасов и возможных перебоях с поставками / прекращении поставок определенных товаров.

На динамику инфляции будут влиять разнонаправленные факторы. Судя по всему, краткосрочный «шоковый» взлет инфляции заканчивается, и, начиная с конца апреля, инфляционная динамика будет более сдержанной. Ее скорость будет определяться разнонаправленными факторами – дезинфляционное влияние будет оказывать сильное охлаждение потребительского спроса и экспортные ограничения, а проинфляционное – удорожание издержек производства и логистики и возможная консолидация рубля на относительно более слабом уровне (в диапазоне 85-100 руб./долл.). Монетарная политика (дальнейшее снижение ключевой ставки) и бюджет (в части социальных расходов) будут поддерживать потребителей и могут также повлиять на инфляцию. При этом мы полагаем, что ЦБ и Минфин при планировании и применении новых мер будут учитывать возможную проинфляционность действий и с учетом нее определять их масштаб. Открыть/Комментировать

2022-04-13 16:55:06 Профицит бюджета в 1 кв. вырос на нефтегазовых доходах
По данным Минфина, профицит Федерального бюджета в 1 кв. 2022 г. сложился на уровне 1,15 трлн руб. Такой результат в большей степени объясним сильными показателями за январь и февраль, которые практически не были подвержены кризисным эффектам.

Нефтегазовые доходы пока в меньшей степени подвержены санкционным эффектам на фоне высоких цен. В доходной части первые признаки замедления в бюджетных поступлениях заметны в ненефтегазовом сегменте (спад на 2% м./м. с исключением сезонности), и эта тенденция сохранится в ближайшие месяцы. Напомним, что эффект от экономических шоков может сказываться на бюджетной статистике с небольшим лагом: например, в коронакризисный период просадка ненефтегазовых доходов произошла только в мае 2020 г. Нефтегазовые доходы в марте выросли, что во многом связано с неежемесячными поступлениями по НДД – 226 млрд руб. За 1 кв. 2022 г. в целом сильный результат обеспечен ценовой конъюнктурой – средняя цена Urals сложилась вблизи 90 долл./барр., газовые котировки также находятся у исторических максимумов. При этом, сокращение физических объемов экспорта нефти по году в целом может быть достаточно сдержанным (хотя в месячном выражении спад в ближайшие месяцы окажется значительным) благодаря возможным продажам с дисконтом и перенаправлению продаж, а также с учетом действовавших в прошлом году ограничений ОПЕК++ на добычу. При этом, в условиях растущих цен на газ и отсутствия значительных ограничений совокупные нефтегазовые доходы бюджета могут оказаться не меньше уровня 2021 г.

Антикризисные расходы бюджета будут планироваться с c учетом инфляционного давления. Расходы Федерального бюджета ускорились на 12% м./м. с исключением сезонности, в том числе в марте выросли траты на социально-культурные мероприятия и здравоохранение (на 170 млрд руб. и 320 млрд руб. относительно среднего уровня в январе-феврале). Официальной информации и деталей в СМИ о новой структуре расходов бюджета пока мало. По словам А. Силуанова, Минфин планирует расходы не только с учетом антикризисной поддержки в текущем году, но и с оглядкой на среднесрочную перспективу. Как мы понимаем, помимо прочего, Минфин, скорее всего, учитывает потенциальную проинфляционность бюджетного канала – масштабная социальная поддержка может дать дополнительный импульс раскручиванию инфляционной спирали. При этом, А. Белоусов на выступлении в Совете Федерации упомянул, что в части льготного кредитования экономики объем средств, который не даст дополнительной нагрузки на инфляцию – 7-8 трлн руб. Открыть/Комментировать

2022-04-11 15:55:51 Инфляция: мартовский скачок окажется одним из самых сильных
По данным Росстата, по итогам марта 2022 г. инфляция взлетела до 16,7% г./г., в полном соответствии с оперативными данными по недельной динамике. Наиболее сильный рост цен наблюдался в непродовольственном сегменте – 20,3% г./г. в марте против 9% г./г. в феврале. Это связано со следующими факторами: 1) именно по этой группе товаров наиболее высока доля импорта (он неизбежно сократится с уходом иностранных компаний и под действием санкций) и 2) ослаблением курса рубля. Удорожание продуктов питания (18% г./г. против 11,5% г./г. в феврале) и услуг (9,9% г./г. против 6,1% г./г. в феврале) оказалось менее существенным (эти позиции меньше зависят от импорта).

Последствия санкций - сильный проинфляционный фактор. По нашим оценкам, к концу года инфляция составит ~20% г./г., при этом в середине года (за счет эффекта низкой базы) будет и выше этого уровня. Основной проинфляционный фактор – прямой или косвенный эффект от санкций против России, выражающийся в уходе ряда компаний с российского рынка, ослаблении рубля и удорожании импорта, перебоях в поставках продукции и пр.

Среди основных дезинфляционных факторов – слабый потребительский спрос… Впрочем, не стоит забывать о ряде факторов, которые могут сдержать раскручивание инфляционной спирали.
В числе основных – ожидаемая просадка экономической активности. Мы полагаем, что потребительский спрос хоть и будет поддержан антикризисными расходами бюджета, а также индексацией зарплат в ряде компаний, все же упадет в реальном выражении. Причина в том, что ресурсы для повышения зарплат, очевидно, есть не у всех компаний, а темпы индексации вряд ли превысят инфляцию. Кроме того, жесткая политика ЦБ, стимулирующая сбережения и существенно ограничивающая кредитование, лишь усилит этот эффект.

…ограничение цен экспортных товаров на внутреннем рынке… Дезинфляционный эффект может наблюдаться со стороны слабого роста цен (или же даже удешевления) на некоторую экспортоориентированную продукцию. В условиях заметной просадки ее поставок за рубеж (прежде всего, в недружественные страны) может возникнуть избыток (как минимум, на время) на внутреннем рынке. Кроме того, ведутся переговоры об ограничении цен, например, на сталь внутренние цены зафиксированы (пока на 2 месяца) на февральских уровнях, также установлена максимальная наценка для металлотрейдеров в размере 12% (в прошлом году она составляла в среднем 20%), НорНикель установил цены на никель и медь, а Русал – на алюминий для внутренних потребителей также на средних уровнях февраля (на 3 месяца).

…и возможное изменение порядка расчета инфляции. Наконец, инфляция может оказаться меньше по техническим причинам расчета – например, из потребительской корзины могут быть исключены товары, не представленные более на рынке, или может быть изменен состав товарных позиций. Например, в сегменте лекарств в основном представлены только отечественные аналоги импортных фармпрепаратов (хотя импортные лекарства составляют значительную долю ассортимента аптек). Открыть/Комментировать

2022-04-08 14:54:58 ЦБ приступил к смягчению монетарной политики
Сегодня на внеплановом заседании ЦБ решил снизить ключевую ставку с 20% до 17% (сразу на 300 б.п.). Свое решение регулятор обосновывает тем, что риски финансовой стабильности перестали расти, инфляция показывает признаки замедления, а экономическая активность существенно пострадала. Кроме того, на ближайшем заседании, которое состоится уже через три недели (29 апреля), будет рассматриваться возможность дальнейшего снижения ставки.

Повышенный уровень ключевой ставки уже выполнил свою задачу… На наш взгляд, ЦБ решил не дожидаться регулярного заседания для того, чтобы начать смягчение по двум причинам: 1) повышенный уровень ключевой ставки доказал свою эффективность в борьбе с оттоком средств населения из банковской системы и уже сделал все, что мог; 2) вероятно, данные по динамике экономики, имеющиеся в распоряжении регулятора, указывают на значительные риски для экономической активности, тогда как ситуация с инфляцией начинает немного улучшаться.

…а будущая траектория смягчения политики будет определяться инфляцией. Дальнейшее снижение ставки, в первую очередь, будет призвано смягчить шок для экономики, тогда как инфляция и курс рубля стали гораздо менее чувствительны к изменениям ключевой ставки. В то же время, динамика инфляции будет, как мы полагаем, одним из определяющих факторов для траектории ключевой ставки (при высокой инфляции низкая ставка дестимулирует сбережения и подрывает доверие к рублю со стороны населения). На наш взгляд, текущее замедление роста цен н./н. (в каких-то случаях – даже их снижение) – результат затухания ажиотажного потребительского спроса и заметного укрепления курса рубля. Реальных причин для столь резкого удорожания товаров пока было не так много (ритейл в основном менял цены на товарные запасы, приобретенные по докризисным ценам), однако они могут возникнуть в будущем (когда, например, появится дефицит по ряду товарных позиций, и их цена возрастет по объективным причинам). Впрочем, не стоит забывать о существенном дезинфляционном факторе – просадке реальных располагаемых доходов населения. В итоге инфляция в перспективе будет складываться как результат комбинации этих двух сильных, но разнонаправленных факторов – определить, какой из них перевесит, пока крайне трудно. В этой связи, траектория смягчения политики ЦБ, на наш взгляд, не предопределена заранее – ее скорость будет определяться характером изменения инфляции.

Существенное смягчение в этом году маловероятно. При этом, сравнивая текущий кризис с ситуацией 2015 г., можно отметить, что вероятность столь же масштабного смягчения (в 2015 г. ключевая ставка снизилась с 17% до 11%) сейчас ниже – тогда причины и последствия инфляции (основной было именно ослабление курса рубля) были более прозрачны и очевидны, чем сейчас. Открыть/Комментировать

2022-04-07 14:50:37 Открыть/Комментировать

2022-04-07 14:50:11 Темп роста цен в конце марта замедлился, но остается высоким
Согласно нашим оценкам, основанным на недельных данных Росстата, годовая инфляция по состоянию на 1 апреля ускорилась до 16,7% г./г. Отметим, что с 30 марта Росстат заменил в потребительской корзине для расчета недельной инфляции поездку в Турцию на перелет экономическим классом, что должно снизить избыточную волатильность в оперативных расчетах. Месячные данные за март Росстат опубликует только в пятницу (из месячной корзины поездки в Турцию исключаться не будут).

Недельная инфляция сократилась в 2 раза относительно начала марта. При этом, судя по всему, пик в недельных темпах инфляции был пройден уже в начале марта – тогда он превышал 2% н./н., а сейчас находится вблизи 1% н./н. Впрочем, это все еще существенно выше целевого уровня, и замедления годовых темпов в ближайшие несколько недель пока не стоит ожидать. Если недельная инфляция в апреле сохранится на уровне последних недель марта, то к концу апреля годовой показатель превысит 21% г./г.

Всплески в отдельных товарах постепенно затухают. В продовольственных товарах можно отметить замедление роста цен на товары первой необходимости, которое может быть связано со спадом первой волны ажиотажного спроса и формированием запасов у населения по этим товарам (сахар – 5,1% н./н. против 6,5% н./н., соль – 2,5% н./н. против 4,3% н./н., гречка – 1,8% н./н. против 2,9% н./н.). Инфляция в непродовольственных товарах снизилась, по ряду технологичных товаров Росстат даже отметил снижение цен (телевизоры – -7,3% н./н., пылесосы – -3,4% н./н.). Скачки цен на товары с высокой зависимостью от импорта, скорее всего, в большей степени связаны с укреплением рубля (который сейчас уже приближается к уровням конца 2021 г.). Однако, на наш взгляд, в среднесрочной перспективе значительное снижение цен из-за этого фактора вряд ли продолжится на фоне удорожания логистики и возможного дефицита ряда товаров в условиях санкционных ограничений. Открыть/Комментировать

2022-04-06 15:24:35 Высокие цены поддержат нефтегазовые доходы, несмотря на снижение объемов экспорта
По данным Минфина, фактический объем нефтегазовых допдоходов в марте оказался меньше ожидавшегося ведомством на 302 млрд руб.
Напомним, что сам факт наличия корректировки связан с тем, что в момент прогноза у Минфина нет возможности досконально оценить все входящие в расчет параметры. Например, для оценки ожидаемых доходов по газу, которые будут получены в только что начавшемся месяце, используется экспортная цена газа, которая рассчитывается на основе цен на нефть. Кроме того, предпосылки по физическим объемам экспорта и добычи берутся из базового варианта действующего прогноза социально-экономического развития (а также есть ряд других допущений). В течение последних месяцев 2021 г. и вплоть до января 2022 г. эта корректировка была положительной, что было связано с опережающим ростом цен на газ (динамика которых раньше была очень похожа на динамику цен на нефть). Тем не менее, начиная с февраля 2022 г., она стала отрицательной (т.е. оценки Минфина на основе обычных предпосылок стали превышать фактические объемы допдоходов).

Минфин отмечает, что такая динамика связана с просадкой по поступлениям от экспорта газа, от НДД, а также от опережающего роста выплат по демпферному механизму. На наш взгляд, ключевыми факторами просадки могли стать более низкие физические объемы добычи и экспорта нефти и газа (в своем комментарии Минфин отмечает ухудшение динамики по НДД и по экспорту газа), в т.ч. и на фоне кризисных явлений в марте (рост добычи/экспорта нефти в свете смягчения квот ОПЕК++, вероятно, ожидался более существенным, в прогнозной динамике экспорта газа, очевидно, не предполагалась геополитическая эскалация, а также, возможно, более теплые погодные условия). В свою очередь, опережающие выплаты по демпферу связаны с ростом европейских цен на топливо и ослаблением рубля (что требует больших объемов компенсации экспортной альтернативы для российских нефтепереработчиков).

Впрочем, при всех трудностях, которые нефтегазовый сектор будет испытывать в этом году из-за санкций (сокращение добычи и экспорта нефти и газа, ценовые дисконты), объем нефтегазовых доходов бюджета в инерционном сценарии все равно окажется существенным (ранее мы называли оценки расчетных нефтегазовых допдоходов в этом году на уровне >5 трлн руб., для сравнения – в 1 кв. 2022 г. их объем уже составил 1,4 трлн руб.). Открыть/Комментировать

2022-04-05 12:40:16 Планы США по высвобождению запасов несильно сбили нефтяные цены
На прошлой неделе цены на нефть вновь приближались к отметке 100 долл./барр. марки Brent на фоне новостей о рекордном высвобождении запасов из стратегического резерва США. Так, с мая по октябрь планируется высвободить 180 млн барр. нефти по 1 млн барр./ сутки. Однако, несмотря на это, цены на нефть довольно быстро вернулись ближе к 110 долл./барр. Во-первых, только из-за аварии на активах Каспийского трубопроводного консорциума (КТК) с рынка может выбыть около 1 млн барр./сутки на несколько месяцев. Перебои в поставках из России и возможные новые санкции также уберут с рынка значительные объемы как минимум на несколько месяцев, возможно – на полгода.

В марте среднесуточная добыча нефти с конденсатом в РФ уже сократилась на 0,5% м./м. Мы полагаем, что более серьезного снижения стоит ждать в мае, т.к. на март-апрель в основном объемы были законтрактованы заранее, и перебои наблюдались на спотовом рынке. По информации в СМИ, Транснефть уже ввела ограничения на прием нефти в систему из-за загруженности технических хранилищ. По прогнозам Международного энергетического агентства, добыча в РФ в 2022 г. может сократиться на значительные 3 млн барр./сутки. Мы полагаем, что такой сценарий скорее подразумевает запрет ЕС на импорт нефти из России и невозможности перенаправления большинства объемов на другие рынки.

Однако, на наш взгляд, главная причина быстрого восстановления цен на нефть — это то, что рано или поздно объемы стратегических резервов США придется восполнять и вновь выкупать с рынка 180 млн барр. Мы полагаем, что в такой ситуации стоит ждать дальнейшего роста цен на нефть марки Brent. Российская же нефть продолжит торговаться со значительными дисконтами 20-30 долл./барр. и выше, пока компании не смогут полностью перенаправить проблемные объемы на другие рынки (этот процесс может затянуться, тем более, когда многие транспортные компании опасаются работать с российской продукцией). Затем, как мы полагаем, дисконт начнет быстро сокращаться.

На газовом рынке ситуация начинает дополнительно накаляться из-за требований России по переводу платежей за газ в рубли. Европейским клиентам предлагается открывать специальные банковские счета в Газпромбанке в иностранной валюте и рублях. Платежи по действующим газовым контрактам сначала зачисляются на валютный счет покупателя (в валюте и сумме контракта), а затем по поручению клиента конвертируются Газпромбанком в рубли на Московской бирже, зачисляются на рублевый счет покупателя газа с последующим переводом на счет Газпрома. Только при окончательном зачислении денежных средств, конвертированных в рубли, на счет Газпрома обязательства заказчика считаются выполненными. Мы считаем, что с коммерческой точки зрения для покупателя изменения несущественные, так как он продолжит платить в валюте контракта и не будет брать на себя валютные риски. Но с политической точки зрения, новая схема может не устроить некоторые страны, так как фактически финальный платеж Газпрому будет в рублях, и клиентам придется открывать счета в российском банке. Поэтому мы не исключаем, что возможны перебои в поставках газа некоторым европейским клиентам. Первые платежи по новой схеме стоит ожидать во второй половине апреля. По окончанию отопительного сезона некоторые страны могут попытаться полностью исключить российский газ из импорта за счет СПГ и отказа от заполнения собственных хранилищ. Тем не менее, необходимость подготовки к зимнему периоду ближе к концу летнего сезона может вынудить таких покупателей вернуться к закупкам российского газа. Открыть/Комментировать

2022-04-04 16:07:03 Открыть/Комментировать

2022-04-04 16:06:39 Рынок труда может не так сильно среагировать на ухудшения в потребительском секторе
По нашим расчетам, основанным на данных Росстата, уровень безработицы в феврале обновил исторический минимум – 4,04%. Но одновременно к своим минимумам опустился индекс потребительской уверенности – по данным ФОМ, он достиг 80 пунктов – вблизи этих уровней он находился в период коронакризиса 2020 г. и в 2015-2016 гг. Настроения потребителей чувствуют ухудшение экономической ситуации, как правило, заметно быстрее показателей рынка труда (уровень безработицы – достаточно инерционный индикатор), однако, на наш взгляд, даже по прошествии определенного времени статистика может не показать существенного ухудшения ситуации на рынке труда (мы полагаем, что с высокой вероятностью, с учетом просадки экономики на 6-8% г./г. безработица может не превысить 10% в среднем за этот год).

Напомним, что ухудшения в экономике в период коронакризиса отразились на данных рынка труда гораздо слабее, чем виделось в самом начале пандемии (по факту уровень безработицы не превышал 6,5%). С одной стороны, это произошло из-за меньшего (чем ожидалось) падения экономической активности, а с другой – из-за традиционных путей адаптации российского рынка труда к кризису. В частности, ключевыми были (и с высокой вероятностью станут в этот раз): 1) снижение зарплат в номинальном выражении без сокращения кадров; 2) оформление неполной занятости; 3) введение простоя; 4) уход в неоплачиваемый отпуск. Дополнительными факторами, которые могли бы смягчить ситуацию на рынке труда станет 1) намерение части иностранных компаний, ушедших с российского рынка, сохранить зарплату работникам; 2) возможный возврат части таких компаний через какой-то период времени; 3) поддержка пострадавших отраслей за счет средств бюджета (с условием сохранения занятости). При этом факторами риска могут выступить более значительная просадка экономики и невозможность абсорбировать российскими компаниями сокращения кадров из-за ухода иностранных компаний. Открыть/Комментировать