Focus Pocus

2022-08-30 14:43:16 Оценки траектории рецессии становятся все более оптимистичными
Согласно информации в СМИ, А. Белоусов в своем выступлении на заседании правительственной комиссии поделился оценками текущего состояния экономики и некоторыми прогнозными показателями.

Озвученные оценки динамики ВВП, спад до -3% г./г. в 2022 г. и до -1% г./г. в 2023 г., оказались более оптимистичными в сравнении с представленным ранее в СМИ прогнозом Минэкономразвития и среднесрочным прогнозом ЦБ РФ. Отметим, что публикуемые во 2П 2022 г. оценки существенно скорректировались в сторону более мягкой просадки в этом году относительно оценок в первые кризисные месяцы (так, например, ЦБ РФ к текущему моменту смягчил свой прогноз с -8%...-10% г./г. до -4%...-6% г./г.) с учетом происходящей адаптации экономики к новым условиям.

На наш взгляд, если в текущем году сокращение ВВП действительно может иметь более сдержанный характер (по данным Росстата, за 1П 2022 г. ВВП снизился только на 0,5% г./г.), то в среднесрочной перспективе существенным риском для динамики экономики будет выступать состояние промышленности, которая находится под давлением ограничений импортных поставок. Так, хотя в своем выступлении А. Белоусов отметил определенное восстановление импорта (если в пике просадка составляла до 50% относительно прошлого года, то сейчас – 30-35%), ключевым вкладом этому служит рост потребительского импорта, а импорт инвестиционных товаров и товаров для промежуточного потребления медленнее адаптируется к введенным ограничениям. Ослабление инвестиционной активности (которое, впрочем, может оказаться более сдержанным, чем ожидалось ранее) также может замедлить процесс восстановления промышленности и/или повлиять на потенциальный уровень производительности на горизонте 3-5 лет. С учетом этого, в нашем базовом прогнозе мы ожидаем сокращения ВВП на 2,3% г./г. в 2023 г. и скромных темпов роста в 0,9% г./г. в последующие годы. Открыть/Комментировать

2022-08-26 13:55:00 Открыть/Комментировать

2022-08-26 13:54:34 Инфляция, как опросная, так и расчетная, продолжает замедляться
Согласно нашим расчетам, основанным на данных Росстата, инфляция перед последней неделей августа замедлилась до 14,6% г./г. Этому способствует сохранение среднесуточного показателя в отрицательной области (-0,017% д./д. с начала месяца) – если инфляция сохранится на этом уровне до конца месяца, то к концу августа годовой показатель может снизиться еще (до 14,3% г./г.), а месячная инфляция с исключением сезонности – остаться отрицательной третий месяц подряд. Ключевым дезинфляционным фактором продолжает оставаться снижение цен на фрукты и овощи, а среди прочих товаров и услуг сохраняется разнонаправленная ценовая динамика. Отметим, что фактор коррекции цен после пика в первую волну кризиса фактически сошел на нет – например, цены на сахар прирастают г./г. четвертую неделю подряд.

Респонденты пока не сформировали устойчивых ожиданий по ценовой динамике на будущее. Наблюдаемая населением инфляция, по данным отчета «инФОМ», публикуемого ЦБ, также продолжает замедляться (20,5% г./г. в августе после пика выше 25% в мае). В то же время, инфляционные ожидания за август после достижения локального минимума в июле повысились до 12,0% г./г., что находится вблизи среднего уровня инфляционных ожиданий после мартовского всплеска. Нестабильность в динамике последних месяцев может быть связана с периодом адаптации потребителей к кризисным условиям – ЦБ РФ отмечает, что наиболее волатильными являются ожидания для группы респондентов «без сбережений», которые, на наш взгляд, в большей степени вынуждены изменять свои потребительские привычки.

У ЦБ еще остался потенциал для смягчения ДКП. До заседания ЦБ РФ по ключевой ставке (запланировано на 16 сентября) инфляционная картина вряд ли существенно изменится. Среди проинфляционных рисков, помимо повышенных инфляционных ожиданий, остаются (1) возможное более быстрое (чем ожидалось ранее) восстановление потребления на фоне фискального и монетарного стимулирования и (2) негативное влияние импортных ограничений для отдельных товаров. В таких условиях ЦБ, скорее всего, замедлит темпы смягчения монетарной политики на ближайшем заседании. Более того, потенциал снижения ключевой ставки ограничен – в качестве нижней границы прогнозного диапазона ключевой ставки на 2023 г. ЦБ указывает 6,5%, что, на наш взгляд, означает, что до конца этого года совокупное снижение ставки не превысит 150 б.п. (в нашем прогнозе мы ожидаем ключевую ставку на уровне 7%). Открыть/Комментировать

2022-08-25 15:31:09 Открыть/Комментировать

2022-08-25 15:30:26 Промышленность в июле сгладила падение
По данным Росстата, динамика промпроизводства улучшилась по итогам июля – падение составило -0,5% г./г. против -2,4% г./г. месяцем ранее. В месячном выражении с исключением сезонности промышленность даже восстановилась на 1,2% м./м., что, впрочем, скорее является коррекцией относительно достигнутых ранее уровней.

Среди основных секторов, как и в июне, рост в годовом выражении демонстрирует только добывающая промышленность, преимущественно за счет добычи нефти и газа, в том числе с учетом отложенного вступления в силу частичного нефтяного эмбарго со стороны ЕС и успешного (в текущих объемах) перенаправления выпадающих поставок нефти на восточное направление. При этом на другие крупные добывающие отрасли санкционные ограничения начали оказывать давление практически сразу – добыча угля и металлических руд с марта включительно сокращается в среднем на 4,4% г./г. и 3,9% г./г., соответственно. В обработке улучшений «широким фронтом» также не наблюдается – фактически, весь прирост произошел за счет сегмента нефтепереработки (там падение сменилось повышением сразу на 3,6% г./г., что добавило общему индексу промпроизводства сразу 0,4 п.п.) и сегмента металлообработки (производство готовых металлических изделий после падения на 17% г./г. в июне выросло сразу на 30% г./г. в июле – причем падение наблюдалось и до июня).

В рамках нового порядка уточнения данных, Росстат не пересматривал публикуемые данные в течение года, а в рамках текущей публикации уточнил оценку как за 2021 г., так и за первые 7 месяцев 2022 г. В результате корректировки оценка за 2021 г. выросла до 6,4% г./г. (ранее 5,3% г./г.) в основном за счет отчетности обрабатывающей промышленности (на 2,3 п.п. вверх). Один из ключевых факторов пересмотра – учет данных малых- и микро- предприятий, что, на наш взгляд, может объяснять большую корректировку именно в этом секторе. Динамика промышленности за первые 7 месяцев 2022 г., напротив, была уточнена в меньшую сторону (от 2,0% г./г. до 1,3% г./г.).

Впрочем, по итогам года мы по-прежнему не ждем существенной просадки промышленности, как технически на фоне сильного результата за 1 кв. 2022 г. (+5,2% г./г.), так и благодаря не столь значительному падению добычи нефти (нефтяное эмбарго со стороны ЕС вступит в силу только в конце года). По нашим прогнозам, за год в целом промышленность просядет не более чем на 3-4% г./г. Открыть/Комментировать

2022-08-24 14:31:17 Цены на нефть вновь выше 100 долл./барр.
Вчера цена на нефть марки Brent выросла на 4%, поднявшись выше 100 долл./барр. на фоне комментариев представителей Саудовской Аравии о возможном сокращении добычи с целью сбалансировать рыночные цены. Впрочем, согласно информации СМИ, на ближайшем заседание ОПЕК+, которое состоится 5 сентября, вряд ли стоит ждать изменения в текущей политике альянса (сокращение добычи будет возможным в случае возвращения на рынок нефти из Ирана). Ожидания замедления мировой экономики, на наш взгляд, пока еще не транслировались в снижение спроса на нефть. Так, в статистике по запасам сырой нефти в США пока не наблюдается фундаментальных тенденций – ощутимое снижение запасов на прошлой неделе (на 7,1 млн барр.) последовало за их пополнением в течение предыдущих 2 недель. Добыча в России, по данным СМИ, к июлю фактически восстановилась до докризисных 11 млн барр./сутки – в последние месяцы повышенный спрос на российскую нефть предъявляют в том числе страны ЕС в преддверии вступления в силу нефтяного эмбарго. Более того, с мая включительно Россия занимает первое место по поставкам нефти в Китай (в июле – 1,7 млн барр./сутки). Впрочем, к концу года на фоне вступления в силу санкционных ограничений, мы ожидаем сокращения добычи до 9 млн барр./сутки, с учетом ограниченного потенциала перенаправления выпадающих поставок, что может поддержать цены на нефть на повышенном уровне в конце 2022 – начале 2023 гг. Спотовые цены на газ в Европе также сохраняются на пиковых уровнях – вблизи 3000 долл./ 1 тыс. куб. м., а с приближением отопительного сезона при текущем санкционном режиме не исключено обновление рекордных значений.

Высокие цены на нефтегазовое сырье выступают одним из ключевых факторов поддержки курса рубля в условиях действия ограничений на движение капитала и реализовавшейся просадки импорта. Тем не менее, мы полагаем, что коррекция цен на нефть может произойти уже в следующем году на фоне глобальной рецессии (что усилит сокращение номинального российского экспорта от санкционных ограничений). При этом утверждение нового формата бюджетного правила и возвращение валютных интервенций (в полном объеме они, скорее всего, стартуют в начале 2023 г.) должны ограничить эффект на рубль от ожидаемых изменений рыночной конъюнктуры. Открыть/Комментировать

2022-08-22 14:04:22 Открыть/Комментировать

2022-08-22 14:04:16 Интервенции Минфина могут начаться уже в этом году
Согласно информации в СМИ, Минфин может возобновить проведение валютных интервенций уже в сентябре-октябре, как минимум в тестовом режиме. Формально для старта покупок валюты необходимо утверждение нового проекта бюджета, которое должно быть произведено не позднее 1 октября. Среди возможных валют для интервенций преимущественно обсуждаются юани, рупии и турецкие лиры, впрочем, в ближайшие месяцы, на наш взгляд, покупки возможны только в юанях ввиду незначительной ликвидности для прочих валют дружественных стран. Так, объем торгов пары юань-рубль к июлю вырос до 970 млрд руб., что всего в ~1,5 раза меньше пары евро-рубль (но все еще в ~4 раза меньше объема торгов для доллара-рубля).

Возобновление валютных интервенций может ослабить рубль. В случае если интервенции будут возобновлены уже в этом году, их месячный объем, по нашим оценкам, может составить до 150-200 млрд руб. При этом, если среднесуточные объемы торгов в паре юань-рубль сохранятся на уровне августовских (~64 млрд руб., хотя с учетом налаживания новых торговых потоков можно предположить его дальнейший рост), такие покупки вполне смогут абсорбироваться рынком (будут составлять <10% от месячного объема). Отметим, что возобновление интервенций будет выступать фактором ослабления рубля в том числе против доллара – даже в условиях проведения интервенций в валютах дружественных стран в предпосылке о безарбитражности, которая должна выполняться для достаточно ликвидного рынка. В нашем текущем прогнозе (65-70 руб./долл. на конец 2022 г.) мы не закладывали возможный запуск полномасштабных интервенций уже в текущем году – в случае возобновлении этого механизма, курс рубля при прочих равных может оказаться на 5-10% слабее этого уровня. Открыть/Комментировать

2022-08-18 13:59:42 Открыть/Комментировать

2022-08-18 13:59:36 Инфляция опустилась ниже 15% г./г.
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция в середине августа опустилась к отметке 14,9% г./г. В последний раз она была ниже уровня 15% г./г. в середине марта, в момент первого всплеска инфляции.

Недельные темпы инфляции пока не вернулись из отрицательной зоны. Снижению годовой инфляции способствовало сохранение дефляционного характера недельной инфляции - -0,13% н./н. Напомним, что с начала июля ключевым фактором снижения недельного индекса являются цены на плодоовощную продукцию, вклад которых составляет ~-17 б.п. (т.е. с исключением влияния фруктов и овощей, недельная инфляция даже прирастает умеренными темпами). Среди остальных товаров, включенных в оперативный ценовой индекс, сейчас сложно выявить системные тенденции – августовская статистика отличается от данных за первые летние месяцы тем, что для отдельных товаров после устойчивого замедления годовой инфляции начинается ее рост (например, сахар, яйца, молоко). Впрочем, на наш взгляд, дезинфляционный эффект охлажденного потребления пока преобладает в статистике, и говорить о новом витке роста цен пока рано.

Месячные темпы инфляции скоро выйдут в плюс. При этом, если в августе месячная инфляция с исключением сезонности, скорее всего, останется в отрицательной (или околонулевой) зоне, то уже с сентября она может сменить знак на фоне (1) смягчения денежно-кредитных условий, поддерживающего потребление, (2) антикризисного фискального стимулирования, (3) точечных инфляционных всплесков, связанных с удорожанием издержек при ограниченном импорте. В базовом сценарии мы предполагаем, что месячные темпы в оставшиеся месяцы могут установиться на уровне 0,6-0,7% м./м., что приведет годовую инфляцию к отметке 13,4% г./г. к концу 2022 г. Открыть/Комментировать