PRO облигации

2022-09-01 18:34:28 Сегежа: завтра соберет заявки на новый выпуск

Выпуск 002Р-06R будет 3х-летним, на 5 млрд руб. Ориентир - 10.75% (на уровне ставки предыдущего размещения).

С прошлого размещения прошло всего 2 недели: 18 августа компания разместила выпуск объемом 10 млрд руб. с офертой через 3,5 года. До этого в 2022г. компания выходила на рынок еще дважды (в январе и в июне).

Такая интенсивность размещений подтверждает наши опасения о высокой потребности Сегежи в деньгах на фоне потенциальных приобретений новых активов - активов западных игроков российского ЛПК, уходящих из России. Обращаем внимание, что сейчас Сегежа уже находится на пике своей допустимой долговой нагрузки (3х ЧД/EBITDA).

Подробный разбор эмитента доступен по ссылке.

#corpbonds #segezha

@pro_bonds Открыть/Комментировать

2022-08-31 19:01:20 Корпоративный дайджест: голосования этой недели

С голосованием вышел Global Ports (в обращении евробонд GLPRLI 23). Пакет запрашиваемых изменений довольно стандартный и включает в себя:

• смену трасти (на i2),
• запрос на упрощенную процедуру его дальнейшей потенциальной замены (за это должны проголосовать держатели хотя бы 25% выпуска),
• внедрение альтернативного платежного механизма (с выплатами в альтернативной валюте),
• упрощение процедуры списания выкупленных бумаг в Евроклире,
• продление льготного периода (с 7/15 раб. дней до 10/20 – при выплате осн.суммы долга и купона, соответственно),
• внесение Группы Дело в список разрешенных акционеров (Permitted Holders), при приобретении контроля которыми не наступает события смены контроля, влекущего за собой активацию пут опциона по GLPRLI 23. Группа Дело сменяет в этом списке TIHL, который продал Делу 30.75% в Global Ports в 2018.

Последнее изменение приурочено к выкупу Группой Дело 30.75% в Global Ports у APM Terminals B.V., после чего Дело станет контролирующим акционером. У компании один из самых высоких порогов принятия изменений на письменном голосовании (90%), поэтому она прибегла к очному собранию. Мы оцениваем, что шансы на успех на таком голосовании высокие (доля держателей в НРД ~75%). Проголосовать можно до 16 сентября. Выплата очередного купона по GLPRLI 23 запланирована на 22 сентября.

По нашим данным, Global Ports планирует не выпускать замещающие облигации, а обслуживать евробонд через разделение платежа.

После неудачного письменного голосования с новым голосованием через очное собрание вышла ФосАгро. Собрания намечены на 22 сентября (пройдут в формате телеконференций).

Список запрошенных изменений чуть расширился по сравнению с первым голосованием. Теперь компания также просит утвердить упрощенные процедуры дальнейшей смены трасти (как у Global Ports) и списания выкупленных бумаг в Евроклире, а также продлить льготный период до 14 календарных дней (с 5 раб.дней).

#corpbonds #globalports #phosagro

@pro_bonds Открыть/Комментировать

2022-08-31 16:54:56 Аукцион CDS по российским еврооблигациям пройдет 12 сентября

• Сегодня комитет ISDA по CDS анонсировал, что CDS аукцион по российским еврооблигациям пройдет 12 сентября.

• Опубликованы общие условия, а также черновик регламента. Потенциальные участники могут направлять свои замечания до 2 сентября.

• Популярным языком как проходит аукцион CDS можно почитать на Investopedia. Наиболее интересное, что с момента объявления формального дефолта это будет, по сути, первый эпизод рыночного определения цены российских еврооблигаций, допущенных к аукциону (напомним, что бумаги, где есть условие о возможности выплат в рублях, не допущены).

• Мы ожидаем, что крупнейшие фонды и дилеры примут участие, благодаря тому, что OFAC в конце июля выписал все необходимы специальные лицензии.

• Ранее про дефолт мы писали #1, #2, #3, #4. Открыть/Комментировать

2022-08-30 18:01:37 ОФЗ: куда дальше?

• Июльское снижение КС на 150бп спровоцировало ралли в ОФЗ, но сейчас длинные ставки вернулись к исходной точке. Пытаемся разобраться что дальше, прошлый наш прогноз - здесь.

• До конца года, скорее всего, ЦБ продолжит снижать КС на фоне околнулевых или отрицательных недельных инфляционных принтов. Но дезинфляция идет за счет самых волатильных частей корзины. Этот эффект может быстро исчерпаться и даже развернуться. Это риск ужесточения ДКП в 2023.

• Предложение ОФЗ вырастет. Минфин говорит о "больших планах" по выпуску бумаг на 2023 год, а траты бюджета планируется увеличить на сумму до 5 трлн руб. ежегодно. Бюджетный стимул дополнительно поддержит потребительский спрос, что подтолкнет ЦБ держать ставку повыше по аналогии с 2015-16гг.

• В 2024-2029 гг. объем погашений составляет 1,3-1,5 трлн руб. ежегодно. Поэтому, при прочих равных, Минфин будет стараться занимать в длине.

Резюмируя, мы думаем, что апсайда в длине не осталось. Выпуски сроком 3-4 года выглядят предпочтительнее. Открыть/Комментировать

2022-08-30 16:01:16 Совкомбанк и ПИК: "незамещающие" бонды

Ранее мы писали о том, что ПИК и Совкомбанк выпустили "замещающие" еврооблигации в рамках выполнения 430 Указа. Однако с юридической точки зрения данные бумаги не являются "замещающими" бондами в том смысле, в котором это сформулировано в законе. По нашей информации, Московская биржа будет регистрировать такие бумаги отдельно и относить их к специальному классу активов. Первые настоящие "замещающие" облигации должны появиться на рынке в сентябре-октябре.

Согласно Указу 430, "размер дохода по облигациям, срок выплаты такого дохода, срок погашения облигаций и их номинальная стоимость должны быть аналогичными соответствующим критериям еврооблигаций". Согласно пресс-релизу Совкомбанка, он использует один выпуск бондов (сроком 8.5 лет с правом выкупа через 5.5) для реализации трех разных действующих субордов, два их них бессрочные, а один погашается в 2030 году. Таким образом, одно из условий Указа явным образом не выполняется, и поэтому считать выпуск 4-15-00963-В замещающим нельзя даже исходя из его условий.

Отметим также, что не очень понятно, какой именно объем евробондов был "замещен" новым выпуском Совкомбанка (объемом $600 млн, размещенным по закрытой подписке). По нашим оценкам, после выкупа облигаций в декабре прошлого года, суммарный объем в обращении по трем субординированным бумагам равнялся $784 млн, из которых около 40% находилось у локальных держателей. Таким образом, объем нового выпуска примерно на $150 млн выше, чем весь объем бумаг, приходившийся на нерезидентов. Это, впрочем, не значит, что все держатели смогли "обменять" бумаги, но точно говорит о том, что у бумаг Совкомбанка появились и новые бенефициары.

В отличие от Совкомбанка, у ПИКа новый выпуск (001Р-05) соответствует ключевым параметрам евробонда PIKCOR 26 (за исключением объема, т.к. объем 001Р-05 соответствует доле держателей с правами в российских депозитариях). Однако с технической точки зрения важно, что выпуск зарегистрирован в рамках уже существующей программы биржевых облигаций.

Мы ждем "замещающие" бонды от Газпрома. Пока нет понимания, будут это "замещающие" инструменты в чистом виде или же аналоги, как у Совкомбанка и ПИКа. Голосование по внесению изменений в GAZPRU 27 4.95 оканчивается завтра.

#corpbonds #sovcombank #pik #gazprom

@pro_bonds Открыть/Комментировать

2022-08-29 16:01:35 Сегежа: есть ли потенциал для сужения кредитного спреда?

В середине августа Сегежа разместила новый выпуск облигаций Сегежа2Р5R с купоном 10.75% и с офертой через 3,5 года (февраль 2026). Размещение вызвало высокий интерес у инвесторов.

В конце прошлой недели компания опубликовала финансовые результаты за 6 мес. 2022 по МСФО. Мы видим:
• падение продаж к/к по основным категориям продукции на фоне благоприятных цен реализации,
• отрицательный операционный денежный поток во 2к22,
• замедление инвестпрограммы.

Мы считаем, что потенциал для сужения кредитных спредов по бондам Сегежи в среднесрочной перспективе ограничен в силу 1) довольно агрессивной инвестиционной политики компании и 2) масштабных дивидендных выплат. В частности, отмечаем потенциальное приобретение Сегежей активов западных игроков ЛПК, уходящих из России.

Мы подробно рассмотрели данный credit в нашей новой статье в телетайпе.

Нам интересно, что о бондах Сегежи думает Манька @marythebond?

#corpbonds #segezha

@pro_bonds Открыть/Комментировать

2022-08-29 12:56:42 Банковская ликвидность за неделю

 На прошлой неделе компании платили основные налоги. 25-го числа, в день выплаты акцизов, НДС и НДПИ, из системы ушло, по нашим оценкам, 1,2 трлн руб. При этом Федеральное казначейство практически полностью компенсировало этот отток: за прошлую неделю задолженность банков перед Федказной выросла на те же самые 1,2 трлн руб. В результате RUONIA оставалась ниже КС, несмотря на налоговый период.

Кривая RUSFAR продолжает закладывать снижение КС в сентябре на 25бп. На прошлой неделе наклон кривых уменьшился: RUSFAR O/N выросла на 19бп до 8,12%, а MosPrime O/N – на 2бп до 8,31%. При этом RUSFAR 3M (7,82%) прибавила 4бп, а MosPrime 3M (8,39%) за неделю не изменилась.

После резкого скачка объема торгов на Мосбирже по свопу USD овернайт (до $3,5 млрд 15-19.08), на прошлой неделе средний оборот снизился до $2,9 млрд. Таким образом, гипотеза о возвращении крупного игрока на рынок не подтверждается: видимо рост объемов был временным.

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds Открыть/Комментировать

2022-08-25 17:00:45 Тинькофф: досрочного выкупа не будет; неполная отчетность

Тинькофф выпустил краткое описание отчетности за 1 полугодие 2022 года. Помимо прочего, банк указал, что не сможет реализовать колл-опцион по вечному евробонду (9,25%, XS1631338495) в сентябре. Это не стало сюрпризом – как мы писали ранее, вероятность колл-опционов по евробондам российских банков сейчас очень невелика, особенно по "вечным" бумагам.

Тинькофф также пообещал платить российским резидентам купоны в рублях, выполняя таким образом Указ 430. Последние платежи (в марте и июне), по нашим данным, были начислены в Евроклир, то есть до локальных держателей не дошли. Мы сомневаемся в том, что Тинькофф будет "задним числом" выплачивать купоны в рублях внутри РФ, как некоторые другие эмитенты: Указ 430 вступил в силу только с 5 июля, поэтому "двойной платеж" за март и июнь компании проводить не обязательно.

Отчетность, увы, опубликована в крайне сжатом виде без ключевых метрик, о которых Тинькофф лишь упоминает. В частности, сказано, что банк остался прибыльным, но величина прибыли не указана – лишь тот факт, что она была наименьшей за 5 лет, а ROE опустилась ниже 10% (по сравнению с 46% за 2021 год). Про CoR Тинькофф сообщает лишь о "значительном росте, сравнимом с 1 половиной 2020 года". Тогда CoR вырос с 11-12% до 19%, по итогам 2021 года показатель равнялся 5.8%. Про показатели капитала сказано, что они "значимо выросли", и "примерно вдвое" превышают требования ЦБ. При этом подробная статистика приведена по клиентской базе (она продолжает расти: по итогам 2к22 число активных клиентов составило 17.3 млн чел. против 14,5 млн в конце прошлого года), процентным и комиссионным доходам и расходам, а также кредитам и счетам клиентов. В нетто-выражении кредиты снизились с начала года на 4% (скорее всего за счет роста резервов, а не за счет падения гросс портфеля), а клиентские средства выросли на ту же величину. В целом имеющиеся цифры выглядят позитивно – ухудшение основных метрик не критично, особенно на фоне крайне негативных внешних условий.

У Тинькофф Банка (как и у Альфы) нет ковенанты по раскрытию финансовой информации. А у тех банков, у кого она есть (МКБ, Совкомбанк, Хоум Кредит, РСХБ), она обязует лишь предоставлять информацию эмитенту (т.е. SPV) и трасти, но не накладывает обязательств на публичное раскрытие. Мы по-прежнему считаем, что отчетностей должно быть больше, и приветствуем сам факт публикации Тинькофф Банком каких-то цифр, особенно без обязывающих к тому ковенант (но при этом отметим выборочность размещенной информации). Надеемся, что в дальнейшем мы увидим больше данных: 1 октября – последняя дата, за которую ЦБ разрешил банкам не публиковать отчетность на общедоступных ресурсах.

#corpbonds #banks #tinkoff

@pro_bonds Открыть/Комментировать

2022-08-25 15:08:48 Корпоративный дайджест: металлурги и Газпром

Вчера с голосованием по изменению эмиссионки вышел Металлоинвест (METINR 28). Запрашиваемый пакет изменений довольно стандартный, включает в себя смену трасти (на i2), внедрение альтернативного платежного механизма, упрощенное списание в Евроклире и продление льготного периода до 30 раб.дней. Проголосовать можно до 13 сентября. Эмитент действует через очное собрание (15 сентября), т.к. доля держателей METINR 28 в НРД чуть выше 35% (по нашим данным). Для утверждения изменений на собрании кворум – держатели 2/3 выпуска, из присутствующих 2/3 должно быть "за". У компании не было проблем с проведением платежа через западную инфраструктуру в апреле. Следующий платеж по евробонду запланирован на 22 октября.

Русал в очередной раз (в 4ый) продлил голосование по RUALRU 23 5.3 - до 31 августа. Платеж по бонду запланирован на 3 ноября.

НЛМК исключил из перечня согласовываемых изменений возможность платежа нерезидентам в Евроклире в рублях. Предполагаем, компания считает, что этот пункт сдерживал нерезидентов от участия в голосовании. Голосования оканчиваются в первой декаде сентября.

Приближается досрочное погашение CHMFRU 22 Северстали – 29 августа (след. понедельник). Компания произведет выплаты в рублях в российские депозитарии, а также тем держателям с правами в Евроклире, которые заявили о своем желании получить выплаты на свой рублевый счет в российском банке. Последние могут подать такую заявку в срок до 17 ноября.

Сегодня Газпрому предстоит платеж по GAZPRU 30: насколько мы понимаем, это последний платеж, который компания может провести в полном соответствии с эмиссионкой.

#corpbonds #gazprom #nlmk #severstal #metalloinvest #rusal

@pro_bonds Открыть/Комментировать

2022-08-24 10:22:27 НорНикель: подробности голосования

Мы просмотрели условия голосований, которые НорНикель запустил 10 августа по всем 5 выпускам евробондов.

Проголосовать можно до 30 августа. Собрания состоятся 1 сентября (можно действовать через представителей).

Для НорНикеля логично действовать через очное собрание, т.к. в условиях низкой доли держателей в НРД таким способом легче утвердить изменения (кворум – держатели 50% выпуска, для принятия изменений – 50% от присутствующих). По нашим данным, средневзвешенная доля держателей в НРД у НорНикеля ~55%.

Ключевые предложения состоят из 2х частей (голосовать по каждой надо отдельно):

1я часть: предложение сменить трасти (на i2),
2я часть: широкий перечень предложений. Даже если за нее проголосовало достаточно держателей, она вступит в силу только если удастся сменить трасти:

Разрешить проведение платежей держателям с правами в российских депозитариях и локальным держателям с правами в Евроклире без участия западной инфраструктуры (т.н. «альтернативный платежный механизм»),
Увеличить продолжительность льготного периода с 7/14 раб.дней до 30,
Упростить процедуру списания выкупленных бумаг в Евроклире,
Разрешить владельцам евробондов, владеющим 25%+ выпуска, выступать в роли трасти без согласия последнего, если трасти уведомил компанию о невозможности осуществления своих функций и нет иного законно назначенного трасти

По большей части пакет предложений стандартен. Исключения - это пункт (насколько мы понимаем, он предусмотрен на случай отказа i2 от выполнения функций) и определение альтернативного платежного механизма, которое не уточняет, что выплата резидентам будет произведена в альтернативной валюте.

#corpbonds #nornickel

@pro_bonds Открыть/Комментировать