Long Term Investments

2022-04-21 16:08:31 #LTI_отчетности #TSLA

Отчет Tesla

Вчера после закрытия торгов отчиталась Тесла. Результаты лучше ожиданий по всем метрикам, компания обновила рекорды по количеству проданных автомобилей, выручке и прибыли. Акции растут на пре-маркете почти на 10%.

Выручка выросла на 80% год у году - безумные темпы роста для компании такого масштаба, еще и в условиях, когда у конкурентов падают или стагнируют показатели. LTM продажи впервые превысили 1 млн автомобилей.

Скептики как обычно говорят, что Тесла вовсю использует "креативную бухгалтерию", ведь не может расти маржинальность, когда вокруг бушует инфляция и все конкуренты страдают. Аргументы в целом те же, что и все последние годы, только если несколько лет назад все пророчили компании банкротство, то теперь спорят о том, какая "честная" прибыль, $3.3 млрд за квартал, как говорит компания или, например, $2.5-3 млрд, если сделать "правильные" корректировки.

Насчет перспектив компании также есть вопросы с учетом того, что:
- Спрос на автомобили имеет высокую цикличность и обычно значительно снижается в периоды рецессии, которая вероятно скоро случится в большинстве стран
- Инфляция будет давить на себестоимость, особенно цены на металлы, используемые в производстве батарей, которые сейчас на многолетних максимумах
- Завод Tesla в Шанхае стоял месяц из-за локдауна, а спрос на автомобили в Китае сильно упадет из-за тех же локдаунов во многих городах

Tesla при этом продолжает прогнозировать среднегодовые темпы роста продаж автомобилей на 50% в год. Будет интересно посмотреть, насколько эти планы смогут быть реализованы.

Мне всегда нравилась Тесла как бизнес, но текущая оценка компании очень оптимистична и вряд ли закладывает обозначенные выше и другие возможные риски, поэтому наблюдаю за акциями со стороны.

@long_term_investments Открыть/Комментировать

2022-04-20 15:38:45 Открыть/Комментировать

2022-04-20 15:38:36 #LTI_отчетности #NFLX

Отчет Netflix - из-за чего обвалились акции

Вчера после закрытия торгов отчитался Netflix за первый квартал 2022 года. Отчитался не очень удачно - акции падают на пре-маркете на 25-30%. Из-за чего такая реакция рынка?

Netflix впервые за последние 10 лет отчитался о снижении количества пользователей. В Q1'22 их количество снизилось на 0.2 млн, в том числе из-за ухода с российского рынка (-0.7 млн подписчиков). Без учета России был бы символический прирост аудитории.

Но основная проблема даже не в результатах прошедшего квартала, а прогнозе на следующий - менеджмент прогнозирует падение количества подписчиков еще на 2 млн, и это уже без негативного эффекта российского рынка. Рынок явно не ожидал такого снижения и закладывал продолжение роста, что и стало основной причиной негативного влияния на отчет.

В письме акционерам и звонке с инвесторами было еще несколько интересных моментов, о которых компания раньше не говорила:

1) Netflix традиционно был против рекламной модели, но теперь планирует введение новых более дешевых тарифов с рекламой на горизонте 1-2 лет. Менеджмент говорит, что раньше на рынке не было подходящих технологических решений, чтобы обеспечить хороший пользовательский опыт, но сейчас они появились и конкуренты вроде Disney успешно их используют.

2) Netflix дал оценку, что в дополнение к текущим 220 млн клиентов еще около 100 млн домохозяйств использует Netflix с чужих аккаунтов. Вероятно, компания ужесточит свою политику по отношению к возможности делиться паролями между разными домохозяйствами, что может стать драйвером для роста доходов. В нескольких странах Латинской Америки уже запущена экспериментальная опция с возможностью подключить к своему тарифу другое домохозяйство со скидкой относительно полной цены.

3) Ранее менеджмент Netflix повторял тезис, что рынок стриминга еще далек от своего потенциала и не видит большой угрозы в прямой конкуренции с Disney и другими стриминговыми сервисами. Теперь же риторика немного поменялась и говорят о том, что конкуренция заметна и оказывает негативный эффект на бизнес, особенно на самом большом рынке в США. Ранее замедление роста списывали на высокую базу ковидного 2020 года, но она уже закончилась, а рост аудитории не вернулся.

В целом ситуация выглядит так, что текущая бизнес-модель Netflix уже близка к своему насыщению, особенно на развитых рынках. В развивающихся странах вроде Индии потенциал рост клиентской базы еще достаточно большой, но возможности для ее монетизации кратно меньше. В результате в ближайшие годы компанию, вероятно, ждет значительная перестройка бизнес модели - добавление игр к видео контенту, появление рекламной модели в дополнение к подписке и т.д. У Netflix уже есть успешный опыт перестройки бизнеса, компания начинала свою историю с доставки DVD дисков по почте. Но процесс будет явно не быстрым и не простым.

Но более интересно в контексте всего рынка другое наблюдение - первое за 10 лет снижение аудитории Netflix может говорить о том, что потребители стали более тщательно следить за расходами и те, кто активно не пользуется Netflix, начали отказываться от подписки (менеджмент сказал, что вырос отток клиентов). Это можно рассматривать как один из сигналов, что люди начинают экономить на необязательных расходах из-за роста цен на еду, топливо и другие товары первой необходимости. Netflix может быть первой ласточкой предстоящей череды плохих отчетов большого количества компаний в потребительском секторе.

P.S. Акции Netflix упали уже почти на 65% от пика. У меня их нет в портфеле и покупать пока не планирую.

@long_term_investments Открыть/Комментировать

2022-04-19 19:56:19 #LTI_отчетности

Отчетности на российском рынке

Российские компании начали отчитываться за первый квартал на этой неделе. Операционные результаты опубликовали Х5 и Детский мир.

У Х5 динамика неплохая - выручка в первом квартале выросла на 19% год к году. Правда рост был неравномерный - 14-15% в январе-феврале и 25% в марте, когда многие жители России закупались впрок сахаром, бытовой химией и прочей продукцией. Правда если сделать поправку на открытие новых магазинов и инфляцию, то органически бизнес не вырос.

Онлайн бизнес продолжил расти достаточно быстрыми темпами. Ранее Х5 планировал продать онлайн-супермаркет Впрок и оставить только экспресс-доставку, но теперь сделка под вопросом - Сбербанк, как и весь банковский сектор, не в том положении, чтобы скупать с рынка активы.

Также Х5, как и большинство других ритейлеров, поставил на паузу открытие новых точек из-за текущей неопределенности. Возможно, сделают исключение дискаунтеров Чижик, так как эта модель должна стать более актуальна в условиях неминуемого снижения реальных доходов населения.

У Детского мира динамика показателей значительно хуже - выручка выросла всего на 6% год к году (значительно медленнее инфляции), а LFL-продажи отрицательные уже второй квартал подряд. Вероятно, сказывается конкуренция со стороны онлайн маркетплейсов - все больше людей предпочитает покупать товары онлайн. Собственные онлайн продажи Детского мира выросли на 20% год к году - медленнее, чем растет рынок онлайн коммерции в целом, особенно маркетплейсы.

С учетом агрессивных планов по росту Wildberries, Ozon, Яндекс.Маркета, Aliexpress и экосистемы Сбера при падении реальных доходов населения и проблемами с поставками части импортной продукции классическому непродуктовому ритейлу с каждым годом будет все сложнее расти, особенно с поправкой на инфляцию.

Так как Х5 и Детский мир работают только в России и СНГ, им не особо страшны западные санкции и они могут продолжать раскрывать отчетность в прежнем формате. Но, к сожалению, многие российские компании, особенно представители сырьевого сектора, уже отменили или отменят публикацию отчетов за первый квартал и, возможно, последующих тоже.

Причины понятны - компании не хотят раскрывать данные о своей деятельности, так как это может увеличить риски введения новых санкций. Но для частных инвесторов на российском рынке это все равно плохая ситуация - теперь покупка акций превращается отчасти в лотерею, так как в условиях текущей неопределенности очень сложно оценить влияние различных событий на бизнес и показатели компаний. При этом инсайдеры, у которых сохранится доступ к информации, получат большое преимущество перед остальными инвесторами.

Еще один негативный долгосрочный эффект для российского рынка - качество корпоративного управления, вероятно, сильно упадет во многих компаниях. Без западных инвесторов и листинга на зарубежных биржах больше нет особой необходимости о нем заботиться. Кроме того, в текущих условиях растет вероятность, что мажоритарные акционеры начнут выводить деньги из компаний не дивидендами, а через займы или капекс/опекс - и с миноритариями не нужно делиться, и дразнить лишний раз регуляторов не придется, чтобы не получить дополнительные налоги в России или санкции от Запада.

В целом можно ожидать, что российский рынок в этом году откатится в 2000-е года с точки зрения ликвидности и практик корпоративного управления, и, к сожалению, вряд ли быстро вернется обратно. Консультации Мосбиржи с представителями биржи Ирана также выглядят символично на этом фоне. Конечно, интересные возможности можно найти в любой ситуации, но теперь жизнь частного инвестора на российском рынке станет значительно сложнее, чем в последние годы.

@long_term_investments Открыть/Комментировать

2022-04-18 13:52:38 Открыть/Комментировать

2022-04-18 13:52:32 #LTI_интересное

Небольшая забавная история. Помните, как в прошлом году был огромный ажиотаж вокруг NFT? Люди покупали JPEG картинки за миллионы долларов, и многие верили, что они будут и далее только расти в цене, как, например, предметы искусства.

Год назад Sina Estavi (предприниматель из криптоиндустрии) заплатил $2.9 млн за первый твит Джека Дорси в Твиттере. Сам твит по ссылке (нужен VPN, скриншот под постом). Твит может посмотреть, лайкнуть, репостнуть, скопировать и т.д. кто угодно, но "владеет" им Sina Estavi, и это запись о владении записана в блокчейне Ehtereum - примерно в этом суть NFT.

Теперь владелец твита снова выставил его на продажу через аукцион. Изначально он рассчитывал продать его за $48 млн, из которых половину обещал отдать на благотворительность. Но пока он получил самое высокое предложение на ... $6800. Хотел сделать х16 за год, а получилось -99.8%, бывает. Оказалось, что не так много желающих "владеть" постом в базе данных Твиттера, даже первым в истории, когда общий ажиотаж вокруг NFT пошел на спад.

На мой взгляд NFT - интересное явление, которое никуда не уйдет и позволит и далее авторам цифрового контента монетизировать свой труд. Но то, что происходило в прошлом году, было больше похоже на тюльпаноманию, когда NFT покупались за безумные деньги исключительно с целью перепродажи. Сейчас это пузырь предсказуемо быстро сдувается.

@long_term_investments Открыть/Комментировать

2022-04-18 08:59:59 #LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю.

@long_term_investments Открыть/Комментировать

2022-04-15 15:02:44 #LTI_ideas

В текущей ситуации одна из стратегий, которую использую - ставка на нишевые рынки, где прогнозируется значительный дефицит и благоприятная конъюнктура для компаний в соответствующей сфере. Например, я достаточно давно держу экспозицию на уран, вчера писал про рынок алмазов, недавно добавил в портфель экспозицию на еще один такой актив - олово.

В отличие от алмазов дефицит в данном случае дефицит на рынке носит структурный характер и напрямую не связан с Россией, но на мой взгляд в текущей ситуации значительно вырастет роль нишевых активов, которые играют важную роль в больших глобальных индустриях. В данном случае от олова зависит фактически весь технологический сектор из-за специфики его производственных процессов.

Оформил новую идею №69, где описал фундаментальный кейс и какие компании добавил в портфель. В отличие от лития или других "модных" металлов, производители олова на удивление дешево стоят, так как находятся вне радаров большинства инвесторов: https://longterminvestments.ru/idea69/

@long_term_investments Открыть/Комментировать

2022-04-15 12:54:47 #LTI_новости

Про российский банковский сектор

Вчера зампред ЦБ Дмитрий Тулин выступал в Госдуме, где среди прочего проскользнула интересная фраза: "Потеря половины капитала банковского сектора - она представляется на сегодняшний день вполне вероятным сценарием, но нас не страшит"

Для меня такой расклад стал достаточно неожиданным. Было понятно, что текущий экономический кризис, санкции на крупнейшие банки, включая SDN, и т.д. окажут значительный негативный эффект на их показатели. Но потеря половины капитала - это очень плохой сценарий, ничего подобного не было ни в 2008, ни в 2014, ни в 2020 году. Возможно, он закладывает дальнейшие ограничения, например, полное отключение от SWIFT и жесткие санкции на весь банковский сектор, но вряд ли ЦБ озвучивал бы такой расклад, если считал бы его маловероятным.

Например, пол капитала для Сбера это почти 3 трлн рублей или прибыль за последние три года. Для сравнения в 2008 и 2014 годах капитал банка вообще не падал, временно снижалась только прибыль. В данном же случае речь может идти об огромных убытках. Возможно у Сбера ситуация лучше, чем в среднем по банковскому сектору, но тогда это будет означать, что у большинства остальных банков все совсем плохо.

Ситуация еще осложняется тем, что банки и ЦБ перестали публиковать оперативные данные о финансовых показателях и общей ситуации в банковском секторе. Соответственно, банки сейчас - это черный ящик, в котором непонятно, что происходит. В отличие, например, от сырьевых компаний, где даже без отчетности (публикацию которой временно отменили некоторые компании) можно делать хоть какие-то оценки исходя из публично доступных цен на сырье, в банковском секторе оценить ситуацию в бизнесе по косвенным признакам сейчас почти невозможно.

Если прогноз ЦБ реализуется, то фактически всем банкам потребуется серьезная докапитализация, а стоимость их акций после нее может быть любой. И это касается не только банков с традиционном проблемным балансом вроде ВТБ (где допэмиссия или очередные префы уже гарантированы), но и наиболее эффективных, включая Сбер или даже Тинькофф. И проблема в том, что по внешним признакам без инсайдерской информации отличить банк со здоровым балансом от банка с огромной дырой в капитале почти невозможно.

В предыдущие годы отлично работало правило, что покупка Сбера дешевле 1 капитала - отличная инвестиция. Сейчас Сбер стоит около 0.5 капитала на конец 2021 года, что, кажется, очень дешево. Но если закладывать сценарий, что капитал упал на 30-40-50% и будет докапитализация, то банк уже совсем не выглядит дешевым. Говорят, что фраза This time is different - самая опасная в инвестициях, так как инвесторы склонны преувеличивать уникальность текущий событий и принимать из-за этого неверные решения, но возможно в этот раз все действительно по-другому.

У меня нет в портфеле российских банков и не планирую их покупать, пока ситуация не станет более предсказуемой. Не имея информации о состоянии их бизнеса невозможно оценить эффект текущей ситуации на финансовые показатели и риски для бизнеса. Надеюсь, что в итоге ситуация окажется не такой печальной, как прогнозирует ЦБ, но на одной надежде не стоит принимать инвестиционные решения.

@long_term_investments Открыть/Комментировать

2022-04-14 15:38:41 #LTI_ideas

Писал вчера, что продал акции Алросы, так как считаю, что санкции и попадание в SDN окажут негативный эффект на бизнес и приведут к снижению показателей. В то же время для остальных компаний в секторе текущая ситуация, наоборот, очень позитивна, так как на Алросу приходится 30% всего мирового рынка алмазов.

Недавно купил две зарубежные компании, добывающие алмазы, которые, на мой взгляд, больше всего выиграют в сложившейся ситуации. Описал макро тезис на рынке алмазов и оформил новую идею на сайте, №68: https://longterminvestments.ru/idea68/

@long_term_investments Открыть/Комментировать