Между Кейнсом и Баффетом

2022-01-19 20:22:22 Демография, миграция и экономика

Многоговорящая инфографика с демографией . При одном из выявлений источников экономического роста существует прямая зависимость: Темп роста валового внутреннего продукта (ВВП) = Темп роста населения + Темп роста ВВП на душу населения. Потенциал проекции будущего развития для стран с большим оттоком населения, совмещенным с естественной убылью, настораживает. Демография взимосвязана с экономикой.

Демографическая проблема развитых стран, которая маячит на горизонте, заключается в увеличении числа пенсионеров, которые, хотя и не работают больше, тем не менее, как ожидается, будут жить дольше. Рождаемость невелика, чтобы заменить этих пенсионеров на рынке труда. Поэтому спрос на миграцию всех уровней и формирование культуры абсорбции новых жителей велико.

Ввиду чего дискутируются вопросы миграции в плоскости ценностей-идей-религии ( в общем, вкусовщина). Но экономически, все потоки миграции как в США так и в ЕС (включая все новые волны с 2011 года) выходят достаточно скоро на окупаемость в виде вложений в ВВП от труда мигрантов. Речь как о простом труде, так и более высококачественной абсорбции, качество которой можно видеть в уровне общественной дискуссии и наличии мигрантов на высоких постах.

Подчеркну, рассказ про “сидящих на дотациях” мигрантов как массовом явлении - парадигма для исследований вариаций народной теоремы Элинор Остром ( влияние стандартных предпочтений и социальных норм общины, а также создание информационных каскадов на их основании) и широкое поле для использования статистической дискриминации в речах крайне правых популистов, так как экономически этот тезис не имеет значимых статистических подтверждений. Открыть/Комментировать

2022-01-19 19:49:00 Изменение популяции населения в 2020 году по сравнению с 1990. Открыть/Комментировать

2022-01-19 11:02:24 10-летние казначейские облигации Германии c 2019 года существовали в отрицательной зоне (дней десять назад вообще -5,36%). Однако, после распродажи американского госдолга последовало сбрасывание инвесторами из портфелей немецких облигаций ( которые являются ориентиром для развития процентных ставок на рынке долгосрочного капитала в зоне евро). Это привело к тому, что доходность 10-летних гособлигаций Германии вернулась в положительную территорию к отметке +0,015% ( на 19/01, 11:00 по Москве).

Нечто доброе в этом событии ( при дешевеющих акциях и очередных пиках инфляции) состоит в том, что инвесторы получат хоть какой-то доход за свои кредиты немецкому государству. Например, итак тающий на глазах ФНБ, часть из которого МинФин РФ размещал годами в отрицательных немецких евробондах ( за что критикуемый) получит некое прибавление. Открыть/Комментировать

2022-01-19 10:03:49 О просадках на рынках

В пятницу поведенческая распродажа на российский рынках происходила, преимущество, от резидентов ( из-за реакции на слова российских политиков), а теперь добавились нерезиденты на фоне глобальных заявлений. Это ли дно для выкупа - точно неясно ввиду влияния дополнительного глобального фактора - нарастающих опасений об ужесточении денежно-кредитной политики со стороны ФРС ( ожидания резкого поднятия ставки к марту, дискуссия о 4-5 эпизодах за год).
С утра (19/01) рынок РФ продолжает идти вниз, цены ( особенно на акции компаний в восходящем цикле) выглядят привлекательно, но что дальше - есть риски.

Глобально вчерашний день отмечен также увеличением ставок инвесторов на курс ужесточения ДКП, что подтолкнуло к распродаже акций США ( касается и ранее нетронутого банковского сектора ( см GS -7%), где инфляция и ставка расходились во времени) и 10-летних казначейских облигаций США ( растущих по мере падения цены мирового госдолга), доходность которых выросла на 0,09% до 1,87%.

Кривая доходности (речь об ориентире - облигации США ) начала выравниваться до декабрьского уровня на 20,7 б.п, что подчеркивает три движущих фактора для активов с фиксированным доходом: дальнейшее сохранение высокой инфляции, ФРС придется дальше “играть в догонялки” за ставкой, а риск политической ошибки для ЦБ становится все более весомым. Судя по отметкам фьючерсов, есть ощущение, что просадка продолжается… Открыть/Комментировать

2022-01-18 10:42:58 Энергетический перформанс 2021 и немного об очевидном

Так как на графике выше выглядел ненасытный спрос на энергию в 2021 году, начавшийся с открытием мира после локдаунов. Дефицит предложения ( из-за колеблющегося ценообразования на спотовом рынке и сокращения российских поставок) + переход на чистую энергетику ( природный газ и атом обсуждаемо-включаемые в эту категорию) подстегнули спрос. Ввиду чего цены, к примеру, на голландский TTF ( ценовой ориентир) выросли до небывалых 290.6% относительно цены в аналогичный период в 2020 году.

Рассматривая внимательнее некоторые части энергетической цепи поставок, можно заметить и ряд других факторов. К примеру, ежедневная дискуссия о росте цен на энергетику в испанских источниках объясняется возникшими сложностями с ключевым источником энергетики для Испании - транспортировкой алжирского газа через Марокко. Невозобновляемый контракт с Алжиром истек в ноябре, а сложность марокканских отношений сформировала небывалую волатильность на испанском рынке. Всего лишь пример одной из стран ЕС, но показателен, насколько сложно разобрать причины роста цен на энергетику по факторам - их много.

Занимательно также наблюдать в ретроспективе за данными 2021 в том, как политика перехода к чистой энергетике преломилась о существующий хаос пандемии - вовсе грязный уголь вырос в цене до 93.1% относительно цены в 2020 году. При этом рост урана как раз свидетельствует о поступательном рассмотрении атома как чистой энергии. FT опубликовало вчера статью про структуру организации швейцарской экономики ( выглядит как просто разговор об очевидном), но в ней отмечен подход к устойчивости энергосистемы - 55% внутреннего производства пригодится на гидравлику и 35% на атомные источники.

Если в какой-то степени на ряд энерго товаров можно ожидать уверенный спрос ( учитывая его традиционное повышение по весне), то в целом логично наблюдать за возможностью повышения предложения на нефть как со стороны ОПЕК, так и при условии заключения ядерной сделки рационально увеличение поставок иранского черного золота на рынок, что опустит цены.

Напомню, что рост цен на энергетику - одна из причин нарастания глобальной инфляции ( со стороны предложения) и при изменении некоторых вводных данных в 2022, может ослабиться это давление. Открыть/Комментировать

2022-01-18 10:21:43 Сводка по росту цен на энергетику ( по видам) в 2021 году. Всегда полезно смотреть и возвращаться к данным в ретроспективе для уточненного понимания причинно-следственных связей, повлиявших на цены.

Энергетика во многих индексах отметила первенство в 2021 году. К примеру, в товарном индексе Goldman Sachs (GSCI) выросла на 59% в 2021 году, что более чем в два раза превышает любой другой компонент индекса⁠. Открыть/Комментировать

2022-01-17 10:32:23 Российские акции

Несмотря на то, что каждый человек, читающий ежедневно новости, может чувствовать повышенный уровень собственной диванной аналитики относительно российско-украинского вопроса, а неоднозначно высказанные на публике выводы женевских переговоров опустили российский рынок на прошлой неделе, рынки все еще не рассматривают наихудший сценарий исхода, если смотреть на оценку акций.

Из свежих данных «Ренессанс Капитал» консенсус-прогноз дивидендной доходности компаний, входящих в индекс MSCI Russia на следующие 12 месяцев составляет 11%. Это самая большая предполагаемая доходность среди всех стран, включенных в индекс MSCI Emerging Markets Index.

Во многом оценки других sell-side заметок +/- схожие и могут объясняться несколькими факторами: восходящий цикл в энергетике и металлах, традиционная привлекательность развивающихся рынков перед развитыми в большем среднем росте, нынешнее восприятие геополитического процесса как жестких переговоров и не более, и, высокие дивидендные выплаты ряда российских компаний.

Высокие дивидендные выплаты - результат экономического и социального контроля Кремля над крупными компаниями. Начатый с 2016 года подход к выплате не менее половины прибыли в виде дивидендов, если и не решил полноценно проблему непрозрачности в финансах госкомпаний, то хотя бы в бурно инфляционные периоды, при опущении других внешних и, возможно, высоких рисков, может быть полезен. Но, что будет завтра не знает никто (кэп). Открыть/Комментировать

2022-01-15 20:35:39 О проблеме инфляции со стороны предложения

Одна из причин роста инфляции - глобальный кризис предложения, созданный из транспортных заторов и логистических проблем из-за коронавирусных ограничений, нехватки рабочих на местах, и, что остро обозначилось с середины 2021 года, из-за роста цен на энергетику.

Рост цен на энергетику ведет к подорожанию удобрений, что в сумме формирует продовольственную инфляцию, происходящую по всему миру. Поскольку исход такого процесса ощутим конечным потребителем, неудивительно ( хотя и неприятно в вопросе влияния на будущее), что многие правительства вынужденно прибегают к плановой стабилизации цен, так как их рост на базовые ресурсы служит потенциальным детонатором для общественного недовольства. Примером тому служит Казахстан или Гваделупа ( правда, у французских заморских территорий целый набор триггеров, но цены на энергетику один из них).

Однако, дополнительным, и весьма неконтролируемым, фактором роста цен на продовольствие остается набор климатических факторов - это продолжающийся второй год процесс Ла Нинья, вносит дисбаланс в структуру продовольственного предложения, что проявляется в подорожании базовых товаров из-за засух или наводнений в сельскозозяйственных регионах Латинской Америки и Азии.

Текст ниже годичной давности немного шире поясняет начало кризиса предложения, хотя и не включает проблему нынешнего рынка энергетики, о котором стоит говорить отдельно как факторе. Тем не менее, что год назад, что сейчас, проблематика остается схожей.
https://t.me/Keynes_and_Buffet/72 Открыть/Комментировать

2022-01-13 21:52:11 О циклических секторах при повышении инфляции

Последние два десятка лет распределение активов и снижение рисков были в большей степени направлены на защиту от низкого роста, но не от высокой инфляции. Сегодня потенциальные препятствия на рынке носят иной характер ввиду повышения цен и их влияния как на процентные ставки, так и на размер прибыли.

Хорошая новость заключается в том, что рост инфляции не обязательно означает конец бычьего рынка. Однако, изменение макроэкономического фона требует изменения логики инвестиционного выбора и оценки. Инвестировать рационально в те акции, которые, вероятно, выиграют от ускорения инфляции.

Сектора с наилучшей относительной эффективностью при ускорении инфляции — это циклические отрасли.
В частности, энергетика, сырьевые товары и промышленные предприятия. Интересно, что сейчас финансовый сектор не пострадал ( также в плюсе, как и полупроводники в тренде). Одна из возможных причин этого может заключаться в том, что, хотя специфика сектора требует растущих ставок для улучшения показателей, как показывает недавняя история, инфляция и процентные ставки могут расходится в течении длительных периодов времени.

Циклические отрасли, где взаимосвязь наиболее значительна, а также наивысший секторальный выигрыш от роста инфляции - это нефтяная отрасль и разведка, металлургия и горнодобывающая промышленность, а также транспорт.

Вывод для инвесторов таков: инфляция может быть встречным ветром для рынка в целом, но она также может стать попутным ветром для правильно выбранных акций.

P.S. Для более осознанного понимания цикличности и добавленной рациональности в собственном анализе, полезным чтением будет книга “Рыночные циклы” Говарда Маркса. Открыть/Комментировать

2022-01-13 15:23:12 Красиво Рябков обрушил не только рубль, но и индекс РТС. Он падает на 3%. Прошёл бы мимо журналистов, то росли бы дальше. https://t.me/banksta/20176 Открыть/Комментировать