Инвестируй или проиграешь | Юрий Козлов

2021-02-19 10:15:00 ​​ Газпромнефть отчиталась по МСФО за 4 кв. и 12 месяцев 2020 года.

На фоне восстановления нефтяных котировок, заключительный трёхмесячный отрезок минувшего года порадовал, отметившись ростом практически всех основных финансовых показателей, за исключением разве что FCF (-6,7% кв/кв), который оказался под давлением на фоне роста капзатрат сразу на 41%.

Это хоть немного скрасило финансовые итоги печального для всех нефтедобытчиков 2020 года, однако, понятное дело, динамика показателей по МСФО у Газпромнефти по всем фронтам оказалась негативная. Единственно, добычу каким-то чудом удалось удержать на прошлогоднем уровне – чуть выше 96 млн т.н.э, несмотря на принятые ограничения в рамках соглашения ОПЕК+. В остальном - выручка упала на 19,5% до 2,00 трлн руб., показатель EBITDA снизился на 41,6% до 415 млрд, а чистая прибыль рухнула на 70,6%, составив скромные 117,7 млрд рублей (на уровне 2014-2015 гг).

Помимо того, что Газпромнефть смогла остаться прибыльной в непростом 2020 году, а рентабельность по EBITDA удалось удержать выше 20%, в актив компании можно записать также уверенный контроль над долговой нагрузкой, которая несмотря на все невзгоды находится на весьма комфортном уровне 1,3х.

В целом, если делать ставку на восстановление мировой экономики и спроса на чёрное золото, Газпромнефть в 2021 году может приятно удивить, однако докупать акции компании мне было бы комфортно ближе к уровню 300 рублей – всё-таки риски глубокой и внезапной коррекции как на нефтяном рынке, так и на мировых фондовых площадках остаются. Поэтому я просто продолжаю держать эти бумаги в своём портфеле с долей 4,8% и осторожно радуюсь этому.

Финансовая отчётность
Пресс-релиз
Презентация

#SIBN Открыть/Комментировать

2021-02-19 07:02:00 ​​ «Магнит» представил новую стратегию развития до 2025 года, основные тезисы которой я предлагаю вашему вниманию:

На российском рынке по-прежнему существует потенциал для дальнейшего роста.

Ритейлер планирует ежегодно открывать от 1750 до 2500 магазинов.

Дискаунтеры «Моя цена» – один из ключевых драйверов роста выручки в будущем, поскольку ежегодно в России увеличивается доля экономных клиентов.

Онлайн-сегмент должен увеличить свою долю с текущих 0,9% до 5% от выручки.

Порядка 25% выручки к 2025 году будет приходиться на собственные торговые марки. Компания нацелена на увеличение вертикальной интеграции бизнеса.

Цель по рентабельности EBITDA составляет 8% (7,1% в 2020 году)

KPI для топ-менедмжента – среднегодовой темп роста EBITDA на 10%.

Компания планирует поддерживать долговую нагрузку по показателю Net debt/EBITDA на уровне 1,5х.

Ритейлер нацелен на устранение неэффективности в бизнес-процессах для увеличения свободного денежного потока.

Magnit Pay – один из ключевых элементов программы лояльности. Цель – масштабирование проекта.

Компания нацелена на сохранение двузначного темпа роста EBITDA, что радует. Текущие уровни в бумагах Магнита малопривлекательны для покупок, однако держать я их продолжу, поскольку ожидаю высокого уровня дивидендных выплат, о чём компания говорит прямо.

#MGNT Открыть/Комментировать

2021-02-18 16:07:01 Открыть/Комментировать

2021-02-18 16:05:00 ​​ НОВАТЭК представил свои финансовые результаты по МСФО за 2020 год.

Выручка в отчётном периоде сократилась на 17,5% (г/г) до 711,81 млрд рублей, что вызвано как сокращением спроса на СПГ, так и низкими ценами на углеводороды. Экспортные цены были не просто низкие, а в моменте рухнули на 20-летний минимум!

С операционными результатами у компании по-прежнему всё в порядке: добыча природного газа увеличилась на 3,6% (г/г) до 77,36 млрд кубометров, а производство жидких углеводородов выросло на 0,7% (г/г) до 12,23 млн тонн.

В этом смысле НОВАТЭК выгодно отличается от российских нефтяников, добыча углеводородов у которых в минувшем году сократилась от 10 до 15%.

Нормализованная EBITDA сократилась на 15% (г/г) до 392 млрд руб, при маржинальности 55%. Компания поддерживает высокий уровень маржинальности бизнеса, что радует. Нормализованная чистая прибыль акционеров (напомню, именно этот показатель используется в дивидендной политике) сократилась на 31% (г/г) до 169 млрд рублей.

Теперь давайте возьмём калькулятор и прикинем возможный уровень дивидендов, имея на руках исходные данные. Согласно одобренной в прошлом году новой дивидендной политики, предполагающей увеличение минимального целевого уровня выплат с 30% до 50% от нормализованной ЧП, совокупные выплаты за 2020 год ожидаются на уровне 27,83 руб., что сулит годовую ДД чуть выше 2%. Вычитаем отсюда промежуточные выплаты в размере 11,82 руб. на акцию, и в качестве финальных дивидендов получаем прогнозную цифру 16,01 руб. с финальной доходностью 1,2%.

Не густо конечно, но НОВАТЭК никогда не считалась дивидендной историей и не баловала инвесторов щедрыми дивидендами. НОВАТЭК – это в первую очередь история роста на газовом рынке!

У компании по-прежнему крепкий баланс – показатель Net debt/EBITDA составляет всего лишь 0,1х, что радует.

Сейчас можно выделить как краткосрочные, так и долгосрочные драйверы для роста финансовых показателей:

Холодная зима взвинтила цены на природный газ, что позволяет рассчитывать на существенный рост чистой прибыли по итогам 1 кв. 2021 года.

В долгосрочной перспективе следует ожидать увеличения выручки и чистой прибыли, за счёт ввода новых производственных мощностей по СПГ.

Именно из-за статуса растущей компании НОВАТЭК традиционно торгуется с высоким мультипликатором EV/EBITDA - на уровне 10,7х, и участники рынка готовы закрывать на это глаза. Я свою позицию набрал весной прошлого года (по трёхзначным ценникам), поэтому просто держу акции прекрасной компании и не форсирую события.

#NVTK Открыть/Комментировать

2021-02-18 11:49:00 ​​ Заглядывая в будущее ГМК Норникель, следует помнить, что согласно действующей див.политике компании, в случае превышения долговой нагрузки порогового значения в 1,8х (по соотношению NetDebt/EBITDA), норма выплат начинает снижаться ниже 60%, а при достижении уровня 2,2х – и вовсе превращается в 30% от EBITDA (т.е. фактически вдвое меньше, чем сейчас).

Поэтому нужно быть готовыми в перспективе ближайших лет к некоторому сокращению дивидендных выплат, если долговая нагрузка действительно начнёт расти, а цены на линейку металлов решат вдруг корректироваться.

С точки зрения техники, уровень 23 000 руб. выглядит весьма интересным для долгосрочных покупок. Соответственно, если уйдёт ниже – можно спокойно наращивать. Учитывая, что сейчас я нахожусь вне позиции в акциях ГМК, буду придерживаться этого сценария.

#GMKN Открыть/Комментировать

2021-02-18 10:58:01 Открыть/Комментировать

2021-02-18 10:56:00 ​​ В ночь с 16 на 17 февраля стали известны итоги февральской ребалансировки индекса MSCI Russia, в четвёрке тяжеловесов которого произошли небольшие изменения: ГМК Норильский никель занял место Яндекса, в то время как три других представителя из ТОП-4 остались в верхней части списка – Газпром, ЛУКОЙЛ и Сбербанк.

Буквально вчера ГМК Норникель представил свои финансовые результаты по МСФО за 2020 год, отметившийся для него рекордной выручкой и нашумевшим разливом 21 000 тонн дизельного топлива на ТЭЦ-3 в конце мая, который теперь выливается для компании самым крупным экологическим штрафом в новейшей российской истории (около 146,2 млрд рублей), а в финансовой отчётности за 2020 год пришлось создавать резерв под выплату экологического штрафа. При этом, согласно последним новостям, менеджмент ГМК предварительно решил не оспаривать штраф Росприроднадзора, заявив, что «дальнейшее обжалование не соответствует интересам компании».

Кстати, именно из-за признания расходов по экологическим резервам на сумму $2,24 млрд и затратам на борьбу с COVID-19 (ещё $0,65 млрд) показатель EBITDA снизился по итогам 2020 года на 3% до $7,65 млрд, а чистая прибыль рухнула с $6,0 млрд до $3,6 млрд. В то время как выручка ГМК, на фоне весьма нейтральных производственных показателей, стала для компании рекордной, прибавив в минувшем году на 15% до $15,5 млрд, прежде всего за счёт роста биржевых цен на палладий и родий, а также выходу Быстринского ГОКа на проектные мощности.

В структуре продаж среди линейки металлов по-прежнему уверенно лидирует палладий ($6,37 млрд), продажи которого в денежном выражении выросли по итогам 2020 года более чем на четверть. Никель едва удержался на втором месте, снизив выручку с $3,39 до $3,14 млрд, в то время как продажи меди наоборот выросли – с $2,88 до $3,08 млрд.

Долговая нагрузка ГМК снизилась по итогам минувшего года с 0,9х до 0,6х (для цели расчёта дивидендов и вовсе 0,5х), однако в преддверии масштабной инвестиционной программы, которая ожидается в ближайшие годы, она снова может значительно вырасти в обозримом будущем. Если уровень CAPEX в 2020 году составил $1,76 млрд, то уже на 2021 год ГМК Норникель подтверждает свой ориентир в $3,0-3,4 млрд, затем в среднем $3,5-4,0 млрд ежегодно в 2022-2025 гг., и лишь в 2026-2030 гг. ожидается снижение ниже $2 млрд в год.

Из-за ожидания резкого роста кап.вложений под определённый риск попадают и дивиденды ГМК, однако фундаментальные факторы, стабильное финансовое положение и уникальное качество активов всё-таки должны перевесить чашу весов в положительную сторону. На основании действующей див.политики, компания должна в качестве финальных дивидендов за 2020 год направить своим акционерам 60% от EBITDA, что с учётом промежуточных выплат позволяет рассчитывать на доходность финальных дивидендов около 6%. Как обещает компания, финальные дивиденды будут объявлены в мае 2021 года.

Финансовая отчётность
Пресс-релиз
Презентация

#GMKN Открыть/Комментировать

2021-02-18 08:02:00 ​​ А теперь давайте попытаемся отбросить эмоции в сторону и немного порассуждать, что делать с бумагами Энел Россия действующим акционерам компании?

Когда страсти немного поутихнут, рынок неминуемо начнёт закладывать потенциальную див.доходность уже за 2021 год, по итогам которого нам уже сейчас снова начали обещать 8,5 коп. на акцию. При котировках ниже 85 коп. (а мы сейчас находимся где-то рядом) это автоматически превращается в ДД>10%, а если экстраполировать ситуацию на два года вперёд, то и вовсе -в астрономические ДД=17,3% по текущим ценникам. Разумеется, при условии, что топ-менеджмент возьмёт себя в руки и перестанет обманывать нас, миноритариев.

Этот гипотетический дивидендный фактор должен как-то остановить котировки от глубокой просадки. Чем-то напоминает историю с Юнипро, где никак не удаётся благополучно ввести третий энергоблок Берёзовской ГРЭС, с той лишь разницей, что акционеры этой компании хотя бы свои 0,222 руб. дивидендов исправно получают уже который год, продолжая в хорошем расположении духа мечтать о росте выплат до 0,32 руб. на акцию. А Энел Россия, избавившись от ключевого актива в лице Рефтинской ГРЭС, мало того, что решила не платить спецдивиденды от её продажи, так ещё и с обычными годовыми выплатами кинули. Извините, я опять агрессирую.

Возвращаясь в конструктивное русло, подытожу: пока продавать акции Энел Россия я не буду, т.к. во-первых очень не хочется делать это сейчас, после массированных продаж и возможно где-то вблизи локального дна. А во-вторых, перспективных инвестиционных идей на российском рынке я сейчас совершенно не наблюдаю, поэтому даже если бы и решил избавиться от этих бумаг, то куда перекладываться? Вопрос остаётся открытым.

А вот о докупке акций Энел Россия (да-да, и такое бывает!) я задумаюсь, только в случае попадания котировок в диапазон 0,65-0,70 руб. Где-то здесь моя инвестиционная жадность должна пересилить полное недоверие к менеджменту.

#ENRU Открыть/Комментировать

2021-02-18 07:01:00 Одно из главных разочарований среды – это Энел Россия, а именно - неожиданное для многих (в том числе и для меня) переименование Стратегии 2020-2022 в Стратегию 2021-2023.

Причём, ладно бы если речь шла только о переносе сроков «озеленения» бизнеса на год вправо – в этот сценарий можно было поверить, понять и простить. Но когда в течение всего года упорно и настойчиво официальные лица компании подтверждают намерение платить акционерам Энел Россия ежегодно 8,5 коп. на акцию в виде дивидендов, а потом в одночасье отказываются от этих обещаний – это выглядит, мягко говоря, весьма странно. И это доблестный топ-менеджмент фактически иностранной компании, с лучшими практиками корпоративного управления!

Нет, дивиденды как бы не отменили – их как будто перенесли на два года из-за негативного влияния пандемии коронавируса, пообещав при этом в следующем году вернуться к озвученной ранее дивидендной практике (8,5 коп. на акцию), а уже по итогам 2022 года нарастить выплаты до 14,7 коп. на бумагу, когда новые проекты возобновляемой энергетики увеличат свой вклад в прибыль компании. Но если тебя обманули один раз, стоит ли верить новым обещаниям? Я вот не уверен.

Рисков для дивидендов 2022 года компания пока не видит, несмотря на сохранение высокой заболеваемости в стране, заявили топ-менеджеры. Но тогда почему о дивидендных рисках 2021 года стало известно только сегодня? Ну это какое-то шулерство, господа! «Репутация зарабатывается годами, а теряется за один день» - это классическое высказывание чётко подходит под данную ситуацию в отношении Энел Россия (и Enel туда же).

Фантазии компании на тему «продолжения работ по оптимизации затрат», «активной цифровизации», «увеличения эффективности процесса управления» из презентации я даже не хочу обсуждать – в отсутствии дивидендов за 2020 год голодным акционерам теперь нечего кушать целый год, а они красивыми словесными оборотами кормят. Не интересно. Скажу лишь коротко, что по сравнению со старыми оценками все финансовые показатели на ближайшие годы были пересмотрены вниз. Что, впрочем, неудивительно.

Ну и напоследок посмотрите этот классический отрывок с одного из российских фильмов, который в состоянии заменить весь написанный мной текст выше. К сожалению, такие неприятные моменты случаются в нашей инвестиционной практике.

#ENRU Открыть/Комментировать

2021-02-17 18:58:00 Вы удивитесь, но не для всех Forex - это убытки и боль, и канал Forex без боли всеми силами попробует развеять этот миф! Особенно, если у вас нет времени самостоятельно следить за рынком и искать интересные валютные пары и акции, а зарабатывать по 10%-15% прибыли в месяц очень хочется.

Загляните в бесплатный авторский телеграмм-канал, где трейдер с 10-летним опытом предлагает вашему вниманию:

торговые сигналы (в январе удалось закрыть в +85%)
новости
отчёты
поддержка и советы

И конечно же подписывайтесь! https://t.me/forexXnopain Открыть/Комментировать