2020-11-13 16:38:16
Если вы следите за Walt Disney и удивляетесь, почему при такой изумительной отчетности (выручка на 5% выше ожиданий, число подписчиков Disney+ на 10% выше ожиданий), акции на премаркете всего лишь +4% (из которых 1% - общерыночный рост), то можете почитать наше толкование отчетности.
Итак, почему отчетность на самом деле не такая уж и сильная:
1) Аналитики (не все, но многие) опять проспали длинный квартал. Disney – одна из тех компаний, у которых квартал начинается в определенный день недели. У Disney это воскресение, у Apple – тоже воскресение, у Hasbro – понедельник, а у Adobe – суббота. Таких примеров, на самом деле, не мало. Логика понятна: если для тебя критически важны продажи в выходные, то квартальная отчетность будет сильно зависеть от числа выходных дней в квартале. Ты можешь решить эту проблему начиная квартал всегда в один и тот же день недели, а длится он будет ровно 13 недель. Проблема здесь только одна: раз в 5 лет у тебя будет длинный квартал из 14 недель, иначе конец квартала постепенно «съедет» на середину месяца. 5 лет достаточно длинный срок, чтобы успеть об этом забыть. Вот аналитики регулярно забывают. На эту тему есть даже академические исследования, который показывают, что отчетность за «длинные» кварталы выходит заметно лучше прогнозов. Поскольку не все аналитики упустили фактор длинного квартала, то не понятно насколько реально хуже или лучше ожиданий отчитался Disney. Похоже, что очень близко к ожиданиям.
2) Поскольку этот квартал (как и весь год) выдался очень необычным, то у Disney было полно разовых факторов, которые повлияли как в плюс, так и в минус, но в среднем из-за них отчетность тоже выглядит чуть лучше, чем могла бы быть.
3) Даже если скорректировать на одну лишнюю неделю, то число подписчиков Disney+ все равно превысило ожидания. Тем не менее существенная часть пришла из Индии, где ARPU примерно в 4 раза ниже, чем в США и Европе.
По этой причине мы не удивимся, если после открытия акции Disney отдадут и этот рост. Однако, они все равно остаются недооцененными. Причина – очень низкие ожидания по темпам роста числа подписчиков. Исходя из текущего консенсус-прогноза, темпы роста быстро замедлятся и в долгосрочной перспективе у Disney+ будет примерно в 2 раза меньше подписчиков, чем у Netflix. Мы же считаем, что гэп между Disney+ и Netflix будет быстро сокращаться.
Во-первых, потенциально у Disney больше контента для монетизации, чем у Netflix.
Во-вторых, Disney вкладывает больше денег в создание нового контента, чем Netflix. В стриминговом мире есть зависимость между объемом инвестиций в контент и числом привлеченных подписчиков.
В-третьих, данные по числу подписчиков Disney приведены в отчете по состоянию на 3 октября, т.е. без учета «Мандалорца» (только за первый уикенд после выхода первой серии второго сезона Disney+ получил более 600 тысяч новых подписчиков). Так что уже 10 декабря на встрече с аналитиками Disney может озвучить совсем другие цифры и дать апдейт долгосрочного прогноза.
В-четвертых, последние 4 квартала Disney обгонял Netflix по росту числа подписчиков, что не удивительно. Однако исходя из текущего консенсуса, Netflix почему-то должен опять начать обгонять Disney в следующем году, несмотря на уже большую пользовательскую базу.
Сейчас акции Walt Disney представляют собой редкое сочетание growth и value, что делает их интересными для всех типов инвесторов. Кстати, менеджмент Disney отдельно отметил, что компания планирует вернутся к дивидендам в будущем. Учитывая растущее влияние стриминга, Disney через пару лет может стать первой крупной интернет-компанией, которая платит дивиденды.
#DIS
3.0K viewsNikita Emelyanov, 13:38
I
