Investable Universe

2021-05-14 17:13:36 Открыть/Комментировать

2021-05-14 17:13:24 Открыть/Комментировать

2021-05-14 17:13:01 Давайте поговорим о ротации. Той, которая из Growth в Value или из IT в циклические сектора. При том, что сам факт существования такой ротации не вызывает сомнения, ее не так просто увидеть. Простое сравнение динамики индексов не подходит, т.к. акции могут расти и без ротации, и даже на фоне оттока денег. Вот, например, сегодня DoorDash растет на 10% не из-за того, что акции покупают, разгоняя цену, а из-за хорошей отчетности, которая привела к моментальной переоценке «справедливой» стоимости акций. Тем не менее очевидно, что отставание технологического сектора в последние 3 месяца хотя бы частично связано с ротацией в циклические акции.

Если вы по 10 раз в день проверяете котировки, то могли заметить, что в последние 2-3 недели почти каждый торговый день акции быстрорастущих технологических компаний даже после неплохо открытия начинают сползать и закрываются существенно ниже, независимо от того, что происходит вокруг. А вот value/cyclicals наоборот, часто подрастают во время торговой сессии, даже если открылись в минусе. Особенно может удивлять такая динамика внутри одного сектора. Например, акции IBM и Oracle стабильно обгоняют в течении дня ServiceNow и Salesforce.
Чтобы перейти от ощущений к цифрам, можно разделить перфоманс акций на 2 слагаемых: с закрытия предыдущего дня до открытия (ночью) и с открытия до закрытия этого же дня (днем). Есть такой относительно известный факт, что почти весь долгосрочный рост рынка акций происходит ночью (ниже будет график для индекса S&P 500). В принципе, это не должно удивлять, учитывая, что все значимые новости выходят обычно или после закрытия (отчетности), или перед открытием (макроэкономическая статистика, объявление об M&A). По большинству отдельных акций картина аналогичная. Есть популярное мнение, что рост таких акций как Tesla, Netflix, Nvidia обеспечили частные инвесторы. Так вот оказалось, что и эти акции тоже почти весь свой рост заработали «ночью». А вот акции IBM, например, в последние 15 лет растут только днем.

Но нас сейчас мало волнует 15-летняя история. Нам важно знать, что несмотря на то, что в долгосрочной перспективе весь рост происходит ночью, иногда определяющей становится динамика внутри дня. Именно это и происходит в последние 6 месяцев. Ниже будет несколько графиков для популярных hyper-growth акций и для сравнения 4 value акции из технологического сектора. Например, акции Square только за последний месяц потеряли около 30% внутри торговых сессий.

Что нам это дает? Мы теперь знаем, что ротация – это не просто слово, которым можно объяснить непонятные движения акций внутри дня. Она реальна и стоила многим технологическим компаниям десятки процентов от капитализации. Но при этом есть ощущение, что она зашла слишком далеко. В последний месяц технологические акции как будто перестали реагировать на хорошие новости, и даже отличных финансовых результатов вместе с повышением прогнозов не хватает для роста. Однако ротация — это такая штука, которая может закончиться в любой момент. И тогда рынок вновь начнет обращать внимание на фундаментальные показатели. На примере технологического сектора, где одни акции падают только из-за принадлежности к growth сегменту, а их аналоги с более низкими темпами роста бизнеса наоборот растут из-за принадлежности к value видно, что такие потоки не имеют ничего общего с фундаментальным инвестиционным кейсом. Открыть/Комментировать

2021-04-30 17:46:36 Открыть/Комментировать

2021-04-30 17:46:26 Проходящий сейчас в США сезон отчетностей очень хорошо показывает, почему, несмотря на все текущие экономические проблемы, индекс S&P 500 сейчас на 24% выше доковидных максимумов. Сезон отчетностей ещё не закончился, а прогнозы по EPS на этот год выросли на 5% с начала апреля и на 11% с начала года.

Учитывая, что 40% компаний ещё не отчиталось, а в среднем 9 из 10 компаний отчитываются лучше ожиданий, можно предположить, что прогнозы по EPS продолжат повышаться и на следующей неделе. Однако уже сейчас EPS полностью восстановился от кризиса. В феврале 2020 года ожидали, что EPS по S&P 500 в 2020 году составит $175, сейчас же ожидания по EPS на 2021 год уже $181.

Таким образом, можно говорить, что прибыли в корпоративном сегменте восстановились всего через год после начала обвала. Для такого падения (в прошлом году с максимума до минимума ожидаемый EPS рухнул на 30%) восстановление до прежних значений случалось на редкость быстро. Для сравнения, после кризиса 2008 года EPS восстанавливался 3 года, а после обвала «доткомов» - 4 года (ниже будет график).

Такое быстрое восстановление стало возможным по нескольким причинам:
• Изменение структуры рынка, где теперь доминируют сервисные компании, а на циклические приходится только 25% капитализации
• Резкое сокращение расходов наиболее пострадавшими компаниями
• Присутствие в индексе S&P 500 компаний, которые были бенефициарами карантина
• Ослабление доллара
Конечно, сама природа кризиса с резкими локдаунами и постепенными выходами из них тоже сыграла свою роль. Однако в Европе прогнозы по EPS тоже уверенно растут в этом году, но ожидаемый EPS все еще на 11% ниже, чем в начале 2020 года. Открыть/Комментировать

2021-04-23 16:00:38 В заключительном посте мы пробежимся по производителям тягачей, лидаров и другого оборудования.

Производители экологических тягачей: Nikola (#NKLA) и Hyliion (#HYLN).
Рынок фур (Class 8 truck) только в США составляет $38 млрд в год, так что даже доля в 5% вполне окупит текущую капитализацию ($4,5 млрд у Nikola и $1,5 млрд у Hyliion). Тем более что деньги можно зарабатывать не только на продаже, но и на лизинге, обслуживании и т.д. Ну а всего в мире ежегодно продают более 2 млн тягачей и зарабатывают на этом около $300 млрд.

Производители оборудования для технологии Lidar: Luminar (#LAZR), Velodyne Lidar (#VLDR), Aeva (#AEVA), Ouster (#OUST), Innoviz (#INVZ).
Lidar считается must-have уже для третьего уровня автономности, и постепенно начинают появляться электрокары с установленными лазерами для Lidar. Xpeng на днях анонсировал первую серийную модель с двумя лазерами, но в долгосрочной перспективе их будут устанавливать по 4 на машину. Теоретически рынок Lidar должен составить $40 млрд в 2030 году, а суммарная капитализация всех перечисленных компаний – около $10 млрд. Вроде бы неплохо, но есть 2 момента:
1) Xpeng выбрала для своих лазеров компанию Livox, так что все публичные производители на этой новости прилично упали. Несмотря на то что у многих из них есть контракты (особенно у Luminar), большую рыночную долю никто не гарантирует.
2) Илон Маск продолжает настаивать на том, что автономные машины надо делать без Lidar. Во-первых, лидары дорогие. Во-вторых, люди не стреляют лазерами из глаз, когда водят машину, так что и автопилот можно обучить обходиться без лидара.

Мы уже рассказали про 2 десятка компаний, но и это еще не все. Есть, например, QuantumScape (#QS) и Romeo Power (#RMO), которые делают батареи и другие компоненты для электрокаров. На прошлой неделе случилось IPO AV-стартапа TuSimple (#TSP), который тоже таргетирует рынок грузовых перевозок.

Учитывая сильное падение акций производителей электрокаров, их текущие оценки нельзя назвать завышенными. Однако есть некоторая уверенность, что не все перечисленные компании доживут до светлого будущего. Независимо от текущих цен мы бы не советовали инвестировать в компании, которые:
• Ограничены в средствах. Падение акций и негатив вокруг SPAC существенно усложнили возможность привлекать инвестиции, которые необходимы для увеличения производства
• Позже основных конкурентов выходят на рынок
• Мало инвестируют в ПО
• Слишком надеются на свои «уникальные технологии» Открыть/Комментировать

2021-04-22 15:57:19 В 4 эпизоде мы расскажем про компании, которые таргетируют прежде всего рынок коммерческих перевозок. Коммерческому транспорту (фургонам и автобусам) не нужна такая развитая сеть зарядных станций, т.к. они могут заряжаться ночью в депо. В этом их большой плюс. Ещё один фактор, который может сильно ускорить проникновение EV-фургонов – это фокус покупателей на TCO (total cost of ownership). Несмотря на то, что EV-фургоны все ещё дороже топливных аналогов, они уже экономичнее, если сравнивать по TCO.

Arrival (#ARVL). Британский стартап Дениса Свердлова (экс гендир Yota, экс замминистра связи). Компания планирует начать выпуск EV-фургонов для перевозки небольших грузов и EV-автобусов.
Фишка: для производства фургонов и автобусов компания возводит небольшие автоматизированные заводы (микрофабрики) недалеко от локации покупателя.
Зачем инвестировать? Главный материальный актив Arrival – контракт на поставку 10 тысяч фургонов для UPS с опцией расширения ещё на 10 тысяч. Для этого Arrival строит микрофабрику в Charlotte и буквально вчера отправила первый фургон UPS для тестов. Если идея с микрофабриками сработает, то компания сможет очень быстро нарастить не только выручку, но и получить $1 млрд EBITDA уже в 2023 году. Ещё важно отметить, что Arrival разрабатывает платформу для управления автопарком и у них в штате уже работает 500 программистов. В долгосрочной перспективе ПО может стать большим бизнесом для компании.
Что может пойти не так? Производителей EV-фургонов тоже уже не мало и среди них такие крупные игроки как GM и Ford. Покупатели коммерческого транспорта не склонны менять поставщика, так что Arrival надо убедить клиентов почему им нужно сейчас купить их фургон, а не подождать пару лет и купить привычный Ford.

Canoo (#GOEV). Стартап, который планирует выпускать Lifestyle Vehicles для семейных загородных поездок, Sports Vehicles для городских поездок и Delivery Vehicles понятно для чего.
Фишка: изначально Canoo выходил на рынок с необычной идеей продавать свои машины по подписке, но недавно полностью пересмотрел стратегию, так что теперь это просто стартап с забавными прототипами.
Зачем инвестировать? Canoo таргетирует очень перспективный рынок со своими Delivery Vehicles, которые вполне могут стать популярной опцией у малого и среднего бизнеса, учитывая модель работы по подписке. По прогнозам, который озвучивал менеджмент после объединения со SPAC, выручка в 2025 году должна была составить $2,5 млрд, так что сейчас акции оценены примерно в 0,5x Sales 2025 года. Однако, после смены стратегии, эти прогнозы более не актуальны.
Что может пойти не так? В случае с Canoo что-то уже пошло не так, и всего через 3 месяца, после закрытия сделки со SPAC, в компании сменился менеджмент и стратегия. Так что теперь Canoo — это пример того, как опасно инвестировать в SPAC.

Workhorse (#WKHS). В отличие от большинства компаний в нашем списке, Workhorse – не стартап. Компания работает уже лет 20, но несколько раз меняла профиль деятельности. Сейчас Workhorse сосредоточилась на том, чтобы начать выпускать EV-фургоны.
Фишка: Metron – собственная аналитическая система, которая помогает управлять автопарком.
Зачем инвестировать? За время работы Workhorse обросла большим количеством стратегических партнерств, которые помогут ей быстрее запустить производство и получить крупные контракты. Согласно текущим прогнозам, выручка Workhorse должна вырасти до $1,4 млрд в 2025 году, учитывая это оценка в $1,7 млрд не кажется высокой.
Что может пойти не так? Workhorse может быть сложно конкурировать как с лидерами этого рынка, так и со стартапами. Например, по численности штата Workhorse сильно уступает Canoo (примерно в 3 раза), ну а у Arrival одних только вакансий открыто в 2 раза больше, чем весь штат WKHS. При этом у Workhorse осталось не так много денег на счетах, что ограничивает их возможности. Открыть/Комментировать

2021-04-21 15:50:13 В третьей серии нашего EV-сериала мы расскажем про стартапы, которые только планируют начать выпуск своей первой модели и таргетируют привычный сегмент легковых пассажирских автомобилей и пикапов.

Fisker (#FSR). EV-стартап известного дизайнера машин Хенрика Фискера. Компания ориентируется на перспективный рынок EV-внедорожников и начнет продавать свою первую модель Fisker Ocean в конце 2022 года.
Фишка: дизайн.
Зачем инвестировать? Компания выбрала самый перспективный сейчас сегмент – внедорожники. В планах у Fisker продать в 2024 году 150к машин, большая часть из которых будут внедорожники. Если планы реализуются, то они получат выручку в $9 млрд, что более чем оправдывает текущую капитализацию в $3,5 млрд.
Что может пойти не так? Цель продать 150 тысяч электрических внедорожников уже в 2024 году очень амбициозна. Например, Tesla продавала не более 50 тысяч Model X в год, а стабильно больше 150 тысяч в премиальном ценовом сегменте продают только немецкие автогиганты.

Lordstown Motors (#RIDE). Американский стартап, который планирует начать выпускать пикапы для коммерческого использования.
Фишка: особая конструкция платформы, где моторы располагаются прямо в колесах.
Зачем инвестировать? Компания хочет занять существенную долю на рынке коммерческих пикапов. Несмотря на нишевый сегмент, это 1,3 млн машин в год. Так что даже 10% рынка даст Lordstown выручку в $6,5 млрд, что в 4 раза выше текущей капитализации. Размещение моторов в колесах упрощает производство и дальнейшую эксплуатацию машины.  
Что может пойти не так? Рынок пикапов в США контролируют 3 местных игрока, так что даже сильным японским производителям не удалось занять там существенную долю. К тому же у необычной контракции пикапов кроме плюсов есть и минусы: они хуже управляются на плохих дорогах и даже на хороших дорогах при скорости выше 100 км/час. Так же стоит сказать, что Lordstown уже стала объектом атаки со стороны известных short-seller’ов из Hindenburg Research, которые обвинили менеджмент в манипуляциях с данными.

Churchill Capital Corp IV aka Lucid Motors (#CCIV). Lucid пока ещё не завершила процесс объединения со своим SPAC, но это должно произойти до конца квартала, так что будем считать, что это уже случилось. Компания делает ставку на премиальный сегмент, но в будущем планирует начать выпускать и более доступные электрокары.
Фишка: прямой конкурент Tesla с «уникальными» технологиями, которые позволяют выпускать электрокары с большим запасом хода при меньших габаритах.
Зачем инвестировать? В активе Lucid есть почти готовая фабрика с мощностью в 400 000 машин в год, где скоро начнется выпуск седана Lucid Air, который позволит компании получить выручку в $2 млрд в 2022 году. По оценкам менеджмента, уже в 2026 году выручка достигнет $23 млрд. Так что, если верить менеджменту, акции Lucid оценены примерно на уровне Tesla по EV/Sales (текущая оценка Lucid - $28 млрд), но при значительно более высоких темпах роста.
Что может пойти не так? Компания только-только собирается начать выпуск своей первой модели, так что основной риск понятен. Тем более, что начало производства уже переносили. Текущая оценка тоже спорная. Да, темпы роста выше, чем у Теслы, но и сама Тесла не стоила столько, когда бурно росла. Коэффициент EV/Sales у акций Tesla варьировался от 2 до 8, пока компания не стала прибыльной. Ну а ещё у Lucid всего 133к подписчиков в Twitter против 9 млн у Tesla. Открыть/Комментировать

2021-04-20 14:14:58 Продолжаем рассказывать о производителях электрокаров. Сегодняшний пост будет про китайских игроков.
Китай – крупнейший автомобильный рынок в мире и страна активно идет в сторону декарбонизации. При этом у местных игроков есть преимущество в виде доступа к ресурсам и партнерства с крупнейшими технологическим компаниями (Alibaba, Tencent, Baidu). Так что китайские компании будут забирать рыночную долю у иностранных производителей сначала на внутреннем рынке, а потом и на других развивающихся рынках.

NIO (#NIO). Самый известный китайский производитель электрокаров. NIO, как и Тесла, работает в премиальном сегменте, но пока что не выходит за пределы Китая. Основным технологическим партнером NIO выступает Tencent.
Фишка: китайская Тесла.
Зачем инвестировать? NIO – это как Tesla на стероидах, которая растет в 2 раза быстрее компании Илона Маска. Исходя их текущих ожиданий, выручка NIO вырастет в 10 раз в 2023 году, по сравнению с 2019 годом. Но даже с учетом такого бешенного роста, их рыночная доля в премиальном сегменте будет в районе 10%. Также важно отметить, что текущие прогнозы не учитывают международную экспансию, а NIO уже в конце этого года планирует начать продавать свои машины в Европе.
Что может пойти не так? Поскольку NIO – это китайская Тесла, то и риски здесь такие же: возможная перенасыщенность предложения в премиальном сегменте.

Xpeng (#XPEV). Ещё один китайский игрок, который, в отличие от NIO, работает в среднем ценовом сегменте, но не в премиальном. Xpeng – это если бы группа крутейших IT-специалистов собралась делать электрокары. Партнерами компании являются Alibaba и Xiaomi.
Фишка: самые технологически продвинутые электрокары в мире по адекватной цене.
Зачем инвестировать? Xpeng интересна тем, что уже предлагает своим покупателям автопилот третьего уровня, а в конце 2021 года начнет выпуск первой серийной модели, оборудованной технологией Lidar. Ну а в следующем году Xpeng хочет пойти ещё дальше и начать выпуск модели в которой будет все необходимое для четвертого уровня автономности. Ещё одно преимущество Xpeng в том, что они работают не в таком перенасыщенном сегменте. Ну и конечно нельзя не отметить, что акции XPEV оценены так же, как и NIO по EV/Sales, но ожидаемые темпы роста Xpeng ещё выше.
Что может пойти не так? Агрессивные планы по увеличению производства могут не вписаться в возможности компании по открытию новых заводов. Также есть риск, что покупатели будут не готовы переплачивать за технологическую начинку, которая пока не очень-то востребована.

Li Auto (#LI). Третий китайский игрок на рынке EV, который пока что выпускает только гибриды, но планирует запустить производство BEV в ближайшем будущем. Li Auto делает машины в партнерстве с Meituan и Bytedance.
Фишка: делает только гибриды, но очень хорошие.
Зачем инвестировать? В компании считают, что китайский рынок пока не готов к полноценным электрокарам из-за нехватки инфраструктуры, так что они решили начать завоевывать рынок с гибридов. Машины Li Auto как бы берут все лучшее из двух миров: начинка (soft+hard) как у топовых электрокаров, длительность пути без зарядки/заправки как у машин с ДВС. Такая стратегия точно заслуживает внимания. К тому же, акции Li Auto торгуются с большим дисконтом к NIO и Xpeng по EV/Sales, несмотря на сопоставимые темпы роста.
Что может пойти не так? Все просто: компания может не успеть переориентироваться на BEV и упустить рынок. Открыть/Комментировать

2021-04-19 17:26:45 Мы тут решили поэкспериментировать и 3 недели ничего не писали всю неделю будем писать про электрокары. На американском рынке акций есть уже два десятка компаний, которые дают экспозицию на EV (и AV). И это без учета традиционных автопроизводителей. Большинство из них стали публичные во второй половине прошлого и в начале этого года. При этом нет двух одинаковых компаний, и у каждой из них есть своя фишка (компаниям, у которых нет своей фишки, просто сложнее выйти на биржу).
Если вы посмотрите на динамику акций производителей EV, то увидите там 2000 год в миниатюре: бурный рост осенью-зимой и столь же бурное падение в марте-апреле. Акции многих компаний, особенно тех, кто выходил на биржу через SPAC, успели вырасти с $10 до $30 и вернуться обратно буквально за полгода.
Мы пробежимся по большинству представителей этого сектора и расскажем, чем они занимаются, как у них «фишка», на что надеются инвесторы и какие есть риски. Но сегодня начнем с самой известной компании.

Tesla (#TSLA). По сути, сегодня Tesla это уже синоним электрокара. Компания производит седаны и внедорожники в высоком и премиальном сегментах, но в будущем планирует сделать более доступную (но не бюджетную) модель. Также Tesla в ближайшее время начнет выпускать пикапы и тягачи. Кроме этого, у Tesla есть энергетическое подразделение, которое производит и устанавливает солнечные батареи.

Фишка: культовый статус (как компании, так и CEO) дает им возможность продавать свои машины без рекламного бюджета и с минимальными инвестициями в розничную сеть.

Зачем инвестировать? Есть 2 варианта развития событий, которые делают текущую оценку привлекательной:
1) Существенную часть прибыли (может быть даже больше половины) в долгосрочной перспективе будут обеспечивать дополнительные сервисы, а не продажа машин. Это может быть подписка на ПО, обслуживание, страховка и т.д.
2) Tesla станет аналогом Apple в мире электрокаров с очень высокой рыночной долей в развитых странах (выше 10%) даже без бюджетной модели.
При этом важно отметить, что в ближайшие 10 лет в мире будет сохраняться дефицит электрокаров. По нашим оценкам, спрос на EV составит 42,5 млн штук в 2030 году: примерно по 15 млн в Европе и Китае, 9 млн в Северной Америке, 1,5 млн в Японии и 2 млн в остальных странах. Однако крупнейшие производители автомобилей, которые сейчас массово переходят на производство электрокаров, смогут обеспечить производство только 34 млн штук. В оставшиеся 8,5 млн «влезет» не только Тесла, но и китайские стартапы. Так что риск из-за возрастающей конкуренции не стоит переоценивать. Но есть нюансы…  

Что может пойти не так? Многие производители (в том числе и стартапы) научились делать красивые и качественные электрокары, и в верхнем ценовом сегменте становится тесно. Это не должно сильно ограничить рост продаж Tesla, но может оказать давление на уровень рентабельности. Особенно, если планы по внедрению автопилота и снижению стоимости батарей не реализуются в срок. Также нужно помнить, что производство автомобилей – очень социально значимый бизнес. В будущем мы можем увидеть льготы для местных производителей, что может усложнить экспансию Tesla. Хотя пока что им удается притворятся своим, как в Европе, так и в Китае. Открыть/Комментировать