BondStory

2021-02-10 14:30:01 ​Минфин не сделал выводов из прошлого провала аукционов ОФЗ.

На прошлой неделе Минфин впервые за долгое время отменил аукцион ОФЗ (26236) по причине недостаточного спроса, что привело к небольшому откату цен долговых бумаг. После этого у многих участников не осталось сомнений в том, что текущий сентимент не позволит Минфину выполнить квартальный план, размещая только классические ОФЗ с фиксированным купоном (нам казалось, что в скором будущем можем ожидать размещения флоатеров).

Тем не менее, вчера Минфин объявил о размещении только классических ОФЗ и инфляционного линкера.

После новости, что Минфин предложит на аукционе 10 летние ОФЗ 26225 длинный участок кривой уходил вверх +5 bp по доходности (эквивалентно снижению по цене), так как мало кто поверил, что Минфину удастся разместить объём без значительной премии.

На наш взгляд сейчас не лучшее время для входа в классические ОФЗ. Помимо негативного сентимента в пятницу нас ждёт заседание ЦБ, на котором мы можем услышать более жёсткую риторику на фоне разгона инфляции. Текущий консенсус прогноз аналитиков не оставляет манёвра для снижения ставки ЦБ: участники рынка единогласно ожидают, что ставка останется на уровне 4,25%. Открыть/Комментировать

2021-02-08 17:30:01 ​Зачем управлять портфелем российских облигаций?

Несмотря на распространённое мнение про небольшую волатильность и «низкие риски» на рынке облигаций существует большое количество подводных камней, которые могут стереть существенную часть доходности инвестиционного портфеля.

Например, инвесторы в ОФЗ 26225 могут наблюдать убыток порядка -8% по счету с мая 2020г, хотя вложили деньги в «высоконадежные» облигации. Причина убытка - инвесторы вошли в длинные бумаги во время необоснованно позитивного сентимента и отсутствия существенного потенциала смягчения денежно-кредитной политики.

В данном случае купоны не компенсируют убытка от переоценки стоимости, а в текущей фазе ускорения инфляции инвесторам не стоит расчитывать на серьёзный рост в ОФЗ, особенно на фоне провальных аукционов на прошлой неделе. Для того, чтобы не попасть в такие ловушки нужно следить за аукционами Минфина, премиями в разных участках кривой ОФЗ, а также текущей структурой долга.

Мы помогаем инвесторам не попасть в ловушки долгового рынка и формировать портфели облигаций с потенциалом роста стоимости и высокой купонной доходностью.

Прикрепляем скрин, где мы в закрытом канале удачно продали длинные ОФЗ 26218 на локальном отскоке по 119,8%, в ожидании слабых аукционов и временного увеличения инфляционных ожиданий. Текущая стоимость ОФЗ 26218 на закрытии торгов находилась на уровне 117,4%. Предыдущие результаты не гарантируют будущих, но мы тщательно анализируем бумаги и пытаемся переиграть индекс RGBI.

Следить за нашим долговым портфелем в прямом эфире можно здесь: @bondstory_bot Открыть/Комментировать

2021-02-05 12:00:06 ​#Разбор_эмитента

ВсеИнструменты.ру (RU000A102M86)
Доходность к погашению: 8,6%
Дюрация: 2,6
Тикер: ВсИнстрБО3

Part 2

Риски

Несмотря на успешную деятельность и перспективы ВсеИнструменты.ру предпочитаем обойти стороной облигации компании.

Во-первых, низкий уровень раскрытия информации и отсутствие отчетности МСФО не позволяют полноценно оценить финансовое положение компании, а показатели в отчетности вызывают сомнения в финансовой устойчивости эмитента.
По текущей отчетности мы видим, что компания неэффективна на уровне прибыли от продаж - положительная чистая прибыль генерируется за счет прочих доходов, сущность которых не раскрывается, а в 4 квартале традиционно появляются крупные непрозрачные расходы, снижающие маржинальность; около 20% активов составляют непрозрачные финансовые вложения (что может сигнализировать о выводе средств), а 60% пассивов сформированы непрозрачной кредиторской задолженностью (что может сигнализировать как о хороших условиях контрактов с поставщиками, так и о возможных будущих сложностях с обслуживанием задолженности). Частично риск компенсируется тем, что компания имеет подобные тенденции больше 3 лет и это не мешает бурному росту в своем сегменте.

Во-вторых, популярность крупных известных сетевых магазинов (Leroy Merlin, Петрович, OBI) мешает компании развивать розничное направление. Несмотря на это, ВсеИнструменты.ру продолжает наращивать количество магазинов, за год удвоив их число (159 на 9м2019 против 68 годом ранее). Более того, привлекаемые на долговом рынке 1.5 млрд. рублей планируется направить на увеличение розничных точек до 600 (включая магазины, пункты выдачи, склады и точки, открытые по франшизе).

В онлайн-сегменте ВсеИнструменты.ру лидер, но стремление увеличивать присутствие в менее маржинальном конкурентном секторе оффлайн-магазинов может негативно сказаться на финансовой эффективности бизнеса.
В это же время и онлайн-сегментом начинают активно интересоваться крупнейшие игроки (Leroy Merlin планирует увеличить долю онлайн-продаж до 10%), которые имеют достаточно ресурсов для успешного сокращения доли рынка ВсеИнструменты.ру.
Также остается непонятной роль франшизы и бизнеса по аренде инструментов в финансовых результатах.
Мы считаем, что при удачном стечении обстоятельств устойчивость ВсеИнструменты.ру будет повышаться, но с учетом непрозрачной отчетности и неоднозначных перспектив рынка не рекомендуем инвестировать в компанию даже 1,5% портфеля.

Тикер: ВсИнстрБО3 Открыть/Комментировать

2021-02-02 18:02:28 ​​#Разбор_эмитента

ВсеИнструменты.ру (RU000A102M86)

Доходность к погашению: 8,6%
Дюрация: 2,6
Тикер: ВсИнстрБО3

Part 1

ВсеИнструменты.ру размещает 3 выпуск облигаций для привлечения 1.5 млрд. рублей на расширение розничной сети.

ВсеИнструменты.ру входит в Топ-10 розничных сетей в России в сегменте DIY и является лидером рынка по онлайн-продажам. В 2020 году компания показывала бурный рост (+61% выручки за 9м20 против 9м19) и на данный момент имеет 340 магазинов/пунктов выдачи товара и ассортимент в 700+ тыс. SKU. При этом выручка компании хорошо диверсифицирована по видам товаров (инструменты, расходные материалы, товары для сада и т.д.).

Традиционно низкая доля оффлайн-продаж (5% за 9м19 против 7% за 9м18) ограничила негативное влияние COVID-19 на компанию, в то время как остальной рынок DIY, более ориентированный на розницу, значительно пострадал от остановки работы магазинов. Более того, пандемия сыграла важную роль в бурном росте компании – большая часть спроса на товары для дома переместилась в онлайн, где сайт ВсеИнструменты.ру уже являлся лидером, а ожидание девальвации рубля вкупе с перспективой работы из дома подтолкнуло россиян инвестировать в ремонт и новую недвижимость. Уже за 9 месяцев компания значительно перевыполнила план на 2020 год и нарастила долю B2B-сегмента (48% за 9м19 против 32% за 9м18).
На фоне ажиотажного спроса на первичном рынке жилья ожидаем устойчивость рынка DIY в ближайшие годы. В 2020 году активно скупались квартиры, которые будут введены в эксплуатацию и в 2021 и в 2022 гг. и существенно поддержат спрос на товары для ремонта. В то же время рост строительства поддержит корпоративный сегмент продаж. Помимо этого, в ближайшие годы рынок DIY продолжит увеличение онлайн-сегмента, в котором ВсеИнструменты.ру уже имеет устойчивую позицию.

Стратегия компании подразумевает усиление присутствия в оффлайн-сегменте и развитие бизнеса по аренде оборудования «ВиРент», который пока не оказывает значительного влияния на финансовый результат компании, но уже вышел на самоокупаемость (по словам создателей).

По итогам года EBITDA может увеличиться более чем на 60% с 1 035 млн. руб. в 2019г. до 1 680 млн. руб. После выпуска облигаций показатель долг/EBITDA должен сохраниться на приемлемом уровне 1.6х, а чистый долг/EBITDA не превысит 0.8х из-за 1.46 млрд. руб. денежных средств на балансе.

Тикер: ВсИнстрБО3 Открыть/Комментировать