Спроси Василича

2021-09-02 19:00:12 Во вторник компания РусАква опубликовала отчетность по итогам первого полугодия и провела звонок с инвесторами.

Коротко рассмотрим ключевые моменты и дадим наши комментарии:

Операционно компания продолжает активно расти в соответствии с нашими ожиданиями. Реализация год к году выросла на 35% . Планы менеджмента по реализации во 2 полугодии 2021 года - около 13 тыс. тонн. Это будет рекордное годовое значение! Весной компания провела новый цикл зарыбления и, судя по размерам биомассы малька, зарыбили довольно много, в 2-2.5 раза больше прошлого года . Основной эффект от зарыбления этого года будет виден в результатах второй половины 2022 года и первой половины 2023.
Новостей по корректировке существующей стратегии нет. Менеджмент работает над выполнением текущей стратегии. Но они и сами не особо скрывают, что планы по стратегии могут достигнуть раньше времени.
Рынок красной рыбы в России в первой половине 2021 года значительно вырос (около 50% по массе рыбы), при этом также ожидается его дальнейший рост. Минус для компании в том, что объем рынка вырос больше за счет предложения конкурентов, а доля рынка РусАквы упала. На рынок вышла новая компания "Русский лосось"
Основные негативные эффекты, оказавшие влияние на финансовые результаты: а) низкая цена реализации, на текущий момент цены только восстановились до допандемийных уровней; б) при этом рост затрат на мальков и корма, как основные составляющие себестоимости, составил порядка 10% год к году. Т.е. компания попала в своего рода "ножницы", когда цены на продукцию не растут, а себестоимость растет опережающими темпами. Отсюда мы увидели при столь значительном росте выручки сопоставимую с прошлогодним полугодием EBITDA, а также падение рентабельности EBITDA с 44% в 1пол2020 года до 36% в 1пол2021.
Менеджмент компании ожидает роста цен на продукцию как во втором полугодии 2021 года, так и долгосрочно. Ключевые драйверы: снижение доступного объема импортных поставок из Чили и рост спроса на красную рыбу в связи с все большим открытием сегмента horeca после пандемии.
Компания не планирует снижать долговую нагрузку в абсолюте, а коэффициент ЧистыйДолг/EBITDA будет падать за счет роста EBITDA благодаря, в первую очередь, росту операционных показателей.
Менеджмент дал понять, что за 9 месяцев работы в очередной раз будет рассмотрен вопрос по выплате промежуточных дивидендов . Напомним, что за первое полугодие РусАква суммарно выплатит 8 рублей дивидендов.

Наш общий комментарий: наверное, ключевое сейчас в истории с РусАква - это цены на красную рыбу. В то время, как сталь, уголь, газ, удобрения, то же подсолнечное масло штурмуют максимумы, цены на рыбу всего лишь вернулись к допандемийным уровням. Причина достаточна банальна с точки зрения экономики: уровень предложения 2020-2021 года не снижался, а вот спрос на красную рыбу в мире еще не успел восстановиться из-за ковидных ограничений. Без роста цен эффект от операционного роста будет отчасти нивелироваться инфляционным ростом себестоимости. Таким образом, потенциал роста капитализации за счет роста бизнеса все еще сохраняется. Но с учетом состоявшегося кратного роста стоимости акций за последний год при сохранении текущих цен на красную рыбу былого потенциала уже нет. При этом нельзя забывать про высокие биологические риски бизнеса компании и отсутствие диверсификации выпускаемой продукции. Если же ситуация с ценами на красную рыбу изменится в сторону роста (за чем мы и будем следить), как этого ожидает менеджмент, то выдающиеся финансовые результаты не заставят себя долго ждать.
Поэтому решение полностью отказываться от такого прекрасного растущего бизнеса с рентабельностью EBITDA более 30% при не самых благоприятных ценах на продукцию может оказаться преждевременным.

#ВасиличКомментирует #AQUA #РусАква #РусскаяАквакультура Открыть/Комментировать

2021-08-20 18:00:03 В понедельник вышел полугодовой отчёт Русагро, и состоялся звонок менеджмента с инвесторами.
Сам отчёт оказался не очень интересным для нас, так как почти ничем не удивил. Результаты продемонстрированы в соответствии с озвученными нами ожиданиями. А вот конференц-звонок был очень интересным.

Ключевые моменты:
Проблемы с полноценным присоединением активов Солнечных продуктов решены. Это, по большей части, обусловило столь высокий полугодовой дивиденд относительно нашего прогноза. 40% резерва, созданного в конце 2020 года, были распущены, что дало дополнительные 2 млрд прибыли. Ожидаем роспуск оставшихся 3 млрд в 3-4 кварталах, что также положительно повлияет на ЧП.
В 3 квартале Русагро наконец получит субсидии за отгружённые по фиксированным ценам сахар и подсолнечное масло. По 5 рублей за кг сахара и 10 рублей за литр масла. Это также положительно повлияет на ЧП.
Полноценный выпуск товарной продукции с новых Дальневосточных свинокомплесов пойдёт с 4 квартала. Низкая маржа мясного сегмента связана с а) дорогим зерном (и мы об этом писали); б) более медленным ростом цен на мясную продукцию по сравнению с сырьем; в) дополнительными опер. затратами на запускающихся д/в свинокомплексах.
Такие составляющие себестоимости, как ГСМ, удобрения, семена, защитные средства проинфлировали в новом сезоне в среднем на 25%. Почему это важно и на что и как это влияет детально разбирали здесь.
Урожай нового сезона будет хорошим: рекордный урожай масличных культур , сахарной свеклы выше прошлого года, зерновых на 10% ниже прошлого года. Также прогнозируют, что весь урожай подсолнечника, произведенный в РФ, найдет своего покупателя внутри страны из-за высоких экспортных пошлин на подсолнечник, что отразится на цене подсолнечника и поддержит маржу масложирового сегмента.
Высокая волатильность мировых цен и государственные ограничения не дают адекватно прогнозировать будущие результаты. Но, в целом, текущие цены - хорошие даже с учетом пошлин. Это позволит показать, скорее всего, очередные рекордные годовые результаты.
Capex 2021- 18-20 млрд; 2022 - 15-18 млрд. Далее без новых крупных инвест. проектов - около 10 млрд.
Компания с удовольствием бы поучаствовала в M&A сделках, но чего-то конкретного на примете нет. Либо цена актива завышена, либо текущие риски волатильности цен на продукцию не дают нужный возврат от инвестиций.
Возможности развития экспортных направлений: увеличение объемов поставки свинины во Вьетнам и Гонконг, комбикорм в Китай, подсолнечное масло в Китай, соя и кукуруза в Китай, термически обработанная свинина в Японию. Под эти направления в том числе будут инвестироваться средства в 21-22 годах.
Вместо резюме всего звонка: сквозь весь звонок красной нитью проходила важная мысль Басова, что у компании очень солидный денежный поток и сейчас, и планируется в будущем. Основная задача менеджмента сейчас - найти проекты и варианты инвестиций, чтобы дать достаточный возврат инвестиций и продолжить развитие компании. Собственно поэтому менеджмент разрабатывает новую стратегию и обещал провести презентацию стратегии осенью этого года. Также отметили, что по дивидендам возможен переход на выплаты из свободного денежного потока, что логично с точки зрения возможной новой инвест программы.

На наш взгляд, это очень хорошо, что компания в первую очередь думала и думает о завтрашнем дне и будущем развитии, а не об огромных дивидендах сегодня.

#ВасиличКомментирует #AGRO #Русагро Открыть/Комментировать

2021-08-15 19:00:07 Постепенно выходят полугодовые отчеты, и появляется дополнительная интересная информация по нашему перечню компаний. В данном случае хотелось бы обратить внимание на отчет ОГК-2. Точнее не столько на отчет, сколько на звонок менеджмента с инвесторами. Кстати сам отчет в соответствии с нашими ожиданиями и без каких-либо сюрпризов. Но вот несколько моментов со звонка, которые заставляют нас настрожиться :

4 энергоблок Череповецкой ГРЭС (получает выплаты по ДПМ) все еще не вернули в работу с января 2021 года после аварии. С июня компания перестала получать по нему выплаты по ДПМ, а плановая дата окончания ремонта и запуска блока - конец 3 квартала 2021 по словам менеджмента. Никакой гарантии, что блок вернется в конце 3 квартала в работу вместе с возвратом выплат за мощность блока по ДПМ, конечно же нет. По нашим предварительным оценкам за каждый месяц простоя энергоблока ОГК-2 будет терять около 300 млн руб. доналоговой прибыли, что в годовых оценках оборачивается примерно в 2 млрд. руб. или около 10% от наших прогнозных значений за 2021 год. При этом менеджмент заявил, что упущенные выгоды из-за аварий не были застрахованы, а страхование покрывало только само оборудование. Это значительный риск, про наличие которых в ОГК-2 мы неоднократно писали и который уже, к сожалению, отчасти реализовался.

Второй возможный неприятный момент связан с возможными неплатежами за поставленную ЭЭ со стороны потребителей северокавказского региона. Ситуация там непростая, и долги потенциально невозвратные. В свою очередь менеджмент дал понять, что внимательно следит за ситуацией и принимает все необходимые меры для благоприятного для ОГК разрешения ситуации. При этом текущие созданные резервы под возможные обесценения менеджмент считает достаточными. Однако, мы бы так просто не забывали про этот фактор, т.к. по итогам 2021 года нас может неприятно удивить очередной дополнительный объем резервов под обесценения. Потенциальный размер таких резервов на текущий момент адекватно оценить нам не представляется возможным.

В целом, ситуация в ОГК-2 все еще благоприятная, и мы пока все также ожидаем хороших дивидендов как минимум за 21-22 года. Однако новые негативные вводные игнорировать конечно же нельзя.

#ВасиличКомментирует #OGKB #ОГК2 Открыть/Комментировать

2021-07-18 19:00:02 На излете изнуряющей жары в центральной части России в дождливый летний вечер Василич делает краткий срез по всем рассмотренным эмитентам. Третий выпуск рубрики "Василич Инвестирует".

https://telegra.ph/Vasilich-Investiruet-3-07-14

#ВасиличИнвестирует #OGKB #GMKN #ROSN #AGRO #AQUA #CHMF #HYDR #MAGN #GAZP #MTLRP #RUAL #ENPG #Дивиденды #Дивиденды2021 Открыть/Комментировать

2021-07-02 18:00:06 Василич продолжает разбираться в новых экспортных пошлинах для металлургов и корректирует свои прогнозы. Во второй части погружаемся в черных металлургов.

Краткие выводы:
Прямой эффект от пошлин окажет не столь значимое влияние на результаты компаний. БОльший эффект будет от падения внутренних цен . Суммарный эффект при годовом действии пошлин составит порядка 15-25% от EBITDA.
Влияние мировых цен на результаты черных металлургов оказывает куда бОльший эффект, чем введенные пошлины. Самым уязвимым долгосрочно в этом случае является Мечел.
Ужесточение налогового режима для металлургов - это еще один дополнительный риск для наших черных металлургов, который уже можно считать реализовавшимся.
Если все-таки выбирать из отрасли, то наш долгосрочный выбор неизменен - Северсталь, как самый эффективный и больше всего вкладывающий в развитие и эффективность производства, актив.

https://telegra.ph/Poshliny-i-metallurgi-CHast-2-07-01

#ВасиличКомментирует #CHMF #MAGN #MTLRP #Северсталь #ММК #Мечел Открыть/Комментировать

2021-06-27 18:00:41 Василич разбирается в новых экспортных пошлинах для металлургов и корректирует свои прогнозы. В первой части смотрим цветных металлургов.

Краткие выводы:
Пошлины и будущее ужесточение налогового режима - это не разовая история, а долгосрочная, которую теперь всегда надо иметь ввиду.
Сильнее всего новые пошлины "зацепят" Русал
Данная ситуация - прекрасный пример тезиса: "Чем больше потенциал, тем больше и риски". Риски реализовались, а бОльший потенциал "испарился".

https://telegra.ph/Poshliny-i-metallurgi-CHast-1-06-27

#ВасиличКомментирует #ENPG #RUAL #GMKN #Русал #Энплюс #ГМКНорНикель Открыть/Комментировать

2021-06-24 19:00:39 Василич разбирается в вопросе, что лучше: Эн+ или Русал? Рассказываем про наш подход оценки, смотрим на фин. перспективы 2021 и 2022 годов, изучаем возможные риски и сравниваем компании между собой.

Вместо кратких выводов:
После сегодняшних событий по новым пошлинам на металлы мы сомневались, стоит ли публиковать данный разбор, т.к. прогнозные цифры по EBITDA в статье уже немного не актуальны . Но все-таки решили оставить статью без изменений, чтобы была точка отсчета, с чем сравнивать после корректировки на новые пошлины и налоги. А последствия на металлургов сегодняшних нововведений разберем отдельно.

https://telegra.ph/Rusal-vs-EN-06-20

#ВасиличРазбирает #ENPG #RUAL #GMKN #Русал #Энплюс Открыть/Комментировать

2021-06-07 20:30:00 Василич разбирает особенности привилегированных акций Мечела. Смотрим, в чем изюминка префов, что влияет на размер дивиденда на преф, делаем оценку возможных дивидендов за 2021 год.

Краткие выводы:
Производственные данные по добыче угля за первые 5 месяцев 2021 года подтверждают серьезные операционные риски Мечела.
Привилегированные акции Мечела обладают хорошей опцией в виде дивидендов в размере 20% от ЧП по МСФО.
При этом на ЧП по МСФО оказывает влияние множество различных бумажных факторов, что затрудняет её точную оценку.
Базовый прогноз ЧП по МСФО и дивидендов на преф за 2021 год составляет 13 млрд руб. и 18.7 руб на акцию
Существуют условия, при которых дивиденды на преф выплачены не будут, и они более чем достижимы.

https://telegra.ph/Mechel-pref-05-29

#ВасиличРазбирает #ЧернаяМеталлургия #УгольнаяПромышленность #MTLRP #Мечел Открыть/Комментировать

2021-05-22 19:00:32 Василич разбирается в бизнесе Мечела. Смотрим на активы и долги, оцениваем долгосрочные перспективы и пытаемся осознать риски.

Краткие выводы:
Мечел чувствует себя в 2021 году ощутимо лучше, чем в 18-19 годах. Он скорее жив, чем мертв.
При этом риски все равно зашкаливают. Проблемы есть во всех направлениях деятельности, что подтверждают операционные результаты за 1 квартал 2021
Текущая ценовая конъюнктура в угле и стали даёт очередной, наверное, самый жирный шанс Мечелу
Продажа Эльги - наверное, единственное верное решение, позволившее "выжить" в 2020 году

P.S.: тема префов и дивидендов в статье не раскрыта и будет разобрана отдельно

#ВасиличРазбирает #ЧернаяМеталлургия #УгольнаяПромышленность #MTLR #MTLRP #Мечел

https://telegra.ph/Mechel-04-29 Открыть/Комментировать

2021-05-06 16:00:48 Василич провёл краткий анализ газового сегмента «национального достояния» - Газпрома. Расскажем про уникальные обстоятельства, сложившиеся в результате погодных условий и пандемии COVID-19 . Рассмотрим перспективы газового сегмента, раскроем риски компании и сделаем прогнозную оценку финансовых итогов и дивидендных выплат за 2021 год .

Краткие выводы:
В 2021 году складываются уникальные условия для роста цен на природный газ, роста объемов поставок газа на экспорт и увеличения отдачи акционерам
Газовый бизнес Газпрома даже без учета эффекта от роста цен и проектов СПГ обладает потенциалом роста финансовой отдачи на 50% в среднесрочной перспективе
Газпром обладает множеством разноплановых рисков, которые обязательно стоит учитывать долгосрочному инвестору
При сохранении рыночной конъюнктуры по газу можно ожидать роста дивидендных выплат в 2-2,5 раза относительно рекомендованных значений за 2020 год

https://telegra.ph/Perspektivy-Gazproma-05-03

#ВасиличРазбирает #GAZP #Газпром #CapexГиганты #Дивиденды Открыть/Комментировать