Аналитика Тинькофф инвестиций(не официальное сообщество)

2024-03-25 15:01:30 Открыть/Комментировать

2024-03-25 11:42:46 Открыть/Комментировать

2024-03-22 18:14:07 Совкомфлот: снижаем рекомендацию до “держать”
В начале года акции Совкомфлота достигли исторического максимума и превысили уровень 150 руб./бумагу. Однако затем, после прохождения дивидендного гэпа, акции оператора морских перевозок находились под постоянным давлением на фоне негативного новостного фона вокруг компании в виде:

добавления части флота в блокирующий SDN-лист США;
трудностей с началом отгрузок сжиженного газа с проекта НОВАТЭКа Арктик СПГ-2.

Сегодня Bloomberg сообщил о том, что индийские нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ) отказываются принимать нефть с кораблей Совкомфлота. Поэтому мы решили пересмотреть нашу рекомендацию и оценку справедливой стоимости акций Совкомфлота с учетом следующих факторов.

Отчетность за четвертый квартал 2023-го вышла хуже наших ожиданий и прогнозов консенсуса. Долларовая выручка в тайм-чартерном эквиваленте (доходы от фрахта и аренды судов за вычетом рейсовых расходов) и EBITDA показали снижение на 10% и 11% кв/кв соответственно. Это случилось на фоне снижения фрахтовых ставок на глобальном танкерном рынке, а также роста доли спотовых контрактов в структуре выручки Совкомфлота. Кроме того, давление на финансовые результаты оказал рост эксплуатационных расходов на 16% кв/кв во многом из-за плановых ремонтов судов.

Добавление Совкомфлота в SDN-лист существенно затрудняет операционную деятельность. В феврале Минфин США добавил Совкомфлот, а также 14 танкеров компании (около 10% флота) в блокирующий список. В результате в марте НПЗ Индии начали массово отказываться принимать российскую нефть с танкеров перевозчика, опасаясь вторичных санкций со стороны США. По данным IEA, в 2023 году на Индию пришлось около четверти экспорта российской нефти, поэтому неопределенность по загрузке флота компании в 2024 году остается высокой.

Риски переноса начала поставок с Арктик СПГ-2. В начале ноября Минфин США ввел санкции против проекта НОВАТЭКа — Арктик СПГ-2. В итоге иностранные акционеры отказались закупать СПГ с проекта, и теперь газовому гиганту придется искать новых покупателей в Азии. Совкомфлот имеет долгосрочные контракты с НОВАТЭКом на транспортировку сжиженного природного газа с проекта Арктик СПГ-2, поэтому перенос начала поставок СПГ также может негативно сказаться на финансовых результатах оператора морских перевозок.

Мы снижаем рекомендацию по акциям Совкомфлота до “держать” и таргет для бумаг до 130 руб./акцию. Считаем, что потенциал роста котировок уже реализован и учитывает как потенциальные дивиденды, так и неопределенность по загрузке флота в 2024 году (на фоне санкционного давления на компанию и нефтегазовую отрасль РФ).

Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия Открыть/Комментировать

2024-03-22 17:42:55 ​​Заседание ЦБ: почему регулятор оставил ставку без изменений
Сегодня Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16%. Мы проанализировали экономические показатели, динамика которых могла подтолкнуть регулятора к подобному решению.

Недельный индекс потребительских цен держится на уровне 7,6—7,7% г/г в течение последних четырех недель. Тем временем базовая инфляция, инфляционные ожидания и инфляция за последнии 3 месяца в годовом выражении (3m SAAR) существенно замедлились.

Обращает на себя внимание, прежде всего, инфляция в услугах, которые напрямую связаны с располагаемым доходом населения и ростом зарплат, — она продолжает расти более чем на 8% г/г.

С другой стороны, видно замедление цен на товары и ценовых ожиданиях предприятий. Это совокупный эффект жестких денежно-кредитных условий и, вероятно, более высокого потенциала экономики России. То есть для повышения ставки нет причин — потребительское кредитование существенно замедлилось, спрос на ипотеку упал, товарная часть потребительской корзины все медленнее растет в цене. А вот на рост зарплат и, как следствие, на подстройку цен на услуги под больший располагаемый доход повышение ставок оказать прямое влияние не может.

В США, ЕС и Китае ставки остались на прежнем уровне. Из протокола заседания ФРС США можно заметить, что все больше голосов смещается в пользу более длительного периода жесткой политики. Внешний сектор не является ключевым фактором при принятии решения по ставке в условиях ограничений на валютном рынке, однако это еще один аргумент в пользу сохранения ставки на текущем уровне.

В связи с этим мы по-прежнему ждем первое снижение ключевой ставки Банком России в июне 2024-го. Мы не исключаем, что после первого снижения регулятор может взять паузу для оценки эффекта снижения ставки на цены. Тем не менее на конец года мы ожидаем, что ключевую ставку доведут до 12%.

Как реагирует рынок

ОФЗ демонстрируют умеренную волатильность на фоне ожидаемого сохранения ставки Банком России на прежнем уровне — индекс гособлигаций RGBI остается на минимальных с апреля 2022-го уровнях. Негативная динамика ОФЗ, которую мы наблюдали в течение нескольких последних месяцев, связана, в первую очередь, с пересмотром рынком перспектив смягчения финансовых условий в этом году. Теперь рынок сдвигает прогнозы по началу цикла снижений ставки на более дальние сроки на фоне весьма жесткой риторики Банка России и роста опасений относительно устойчивости повышенной инфляции.

Сейчас доходности ОФЗ с постоянным купоном в целом уже достигли уровней, где может наблюдаться активизация спроса. Перспектива перехода Банка России к снижению ставки в середине 2024-го базово позволяет ждать неплохой динамики от длинных выпусков с текущих уровней на горизонте одного-двух лет.

#россия #макро #облигации Открыть/Комментировать

2024-03-22 13:29:23 ​​Новых технологии: рекомендуем покупать новые облигации
Сегодня стартуют торги новым выпуском облигаций (RU000A1082W2) ведущего игрока на рынке установок погружных электроцентробежных насосов (УЭЦН). Мы считаем, что этот выпуск выглядит привлекательно, и вот почему.

Устойчивое финансовое положение. Новые Технологии входит в топ-3 игроков на отечественном рынке УЭЦН по объемам выручки, что делает компанию одним из основных поставщиков оборудования для критически важной индустрии нефтегаза. При этом компания в некоторой мере защищена от негативных проявлений циклической природы нефтяной отрасли благодаря:

обширной контрактной базе (на начало 2024-го он достигала 96 млрд руб. — это в пять раз больше годовой выручки; такой высокий уровень законтрактованности обеспечит компанию полной загрузкой мощностей более чем на 3 года вперед);

существенной доле аренды и сервисных услуг в выручке (более 50%; это существенно повышает предсказуемость будущих доходов компании).

Что касается прибыльности, то по итогам 2023 года маржинальность по скорр. EBITDA у компании достигла 26,3%. Это хороший результат, учитывая, что средний уровень на глобальном рынке нефтесервисов достигает только 20,5%. Уровень долговой нагрузки у компании умеренный (чистый долг/EBITDA не более 3х). А коэффициент покрытия процентных платежей у Новых технологий вовсе достигает 4,7х, что подтверждает устойчивость финансового положения эмитента.

Хороший кредитный рейтинг. В октябре 2023-го Эксперт РА повысил рейтинг Новых технологий до высокого уровня (ruA-) в связи с ростом масштабов бизнеса и финансовых результатов на фоне увеличения объема долгосрочной контрактной базы. Другое рейтинговое агентство, АКРА, также дает высокий рейтинг компании (A-(R)). Прогноз по обоим рейтингам — «стабильный», что отражает их определенную устойчивость.

Высокая доходность и потенциал сужения кредитного спреда. Новый выпуск облигаций Новых Технологий предлагает высокую доходность к put-оферте в размере 17,1% годовых и ежемесячную выплату купона, что в текущих условиях обеспечивает инвестору сильный денежный поток. Более того, при старте торгов по номиналу кредитный спред нового выпуска может составить 317 б.п., что практически соответствует уровню кредитного спреда второго выпуска облигаций эмитента. Однако дюрация нового выпуска более низкая, поэтому можно ожидать сокращения кредитного спреда к уровню спреда первого выпуска облигаций эмитента (216 б.п.). Сокращение спреда будет транслироваться в рост котировок нового выпуска.

Подробнее разбираем эмитента и его облигации — в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #облигации #идея Открыть/Комментировать

2024-03-22 09:52:12 ​​Европлан: первая лизинговая компания на бирже
Лидер среди независимых компаний на отечественном рынке автолизинга проведет первичное размещение акций на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 835—875 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 100—105 млрд рублей. Мы проанализировали компанию и посчитали ее возможную стоимость перед IPO.

Почему это IPO может быть интересно

Лидер развивающегося рынка. Автолизинг занимает половину совокупного рынка лизинга и вносит основной вклад в рост рынка. По данным Эксперт РА, объемы рынка автолизинга за 2016—2023 годы росли в среднем на 32% в год, а к 2027 году объемы нового бизнеса на этом рынке могут достичь 3,1 трлн рублей (то есть расти в среднем на 15% в год). Поддерживать спрос на автолизинг будет рост цен на авто, развитие услуг такси и каршеринга, износ авто и потребность в обновлении автопарка, а также господдержка (например, в виде субсидий от Минпромторга). Что же касается Европлана, то это крупнейшая независимая лизинговая компания (то есть она не входит в состав банковских/промышленных групп) в России и входит в топ-3 игроков всего рынка автолизинга. По итогам 2023-го рыночная доля Европлана по объему нового бизнеса составила 9,3%, а по объему портфеля — 10,4%. Последние пять лет компания демонстрирует высокие среднегодовые темпы роста лизингового портфеля — на 27% в год. Это значительно выше темпов роста рынка.

Диверсифицированный портфель услуг и клиентов. В основе бизнеса Европлана лежит лизинг (в основном финансовый, но небольшая доля доходов приходится и на операционный). Помимо него компания предлагает еще и сервисные услуги — суммарно более 30 услуг. К слову, это самый широкий портфель услуг на рынке автолизинга (у ближайшего конкурента в портфеле всего 12 услуг). Среди клиентов Европлан делает ставку на сегмент малого и среднего бизнеса (более 90% лизингового портфеля). При этом клиентская база высоко диверсифицирована по регионам, предметам лизинга и отраслям экономики.

Эффективный бизнес. Европлан исторически демонстрирует высокие темпы роста доходов наряду с низкими уровнями кредитного риска и операционных затрат. Отношение операционных расходов к доходам планомерно снижалось и в 2023 году достигло 30,6%. Более того, благодаря широкому портфелю услуг компания может похвастаться самой высокой долей непроцентного дохода в операционных доходах (42%, по данным за 2023-й, а к 2028-му она может увеличиться до 48%) среди автолизинговых компаний. Это делает бизнес Европлана менее чувствительным к изменениям процентных ставок в экономике РФ. Отдельно стоит отметить, что с момента основания Европлан остается прибыльной компанией и успешно преодолел все последние кризисы. Также компания исторически демонстрирует высокую рентабельность капитала — на уровне 38—40% за последние пять лет. Это существенно выше, чем у публичных банков (близкий уровень по этому показателю показывает только Тинькофф Банк).

Потенциал к выплате дивидендов. Европлан обладает высокой достаточностью капитала первого уровня по Базелю 3, которая уверенно превышает минимально допустимый уровень (20% против 6%). Это говорит о том, что даже при высоком темпе роста активов и высокой рентабельности капитала есть большой запас для потенциальной выплаты дивидендов. Размер дивидендов по итогам 2023 года будет определен по результатам рассмотрения годового отчета.

Какова может быть справедливая стоимость компании

Мы провели сравнительный анализ мультипликаторов публичных российских банков, а также использовали метод дисконтирования дивидендных потоков на прогнозном периоде до 2027 года. Опираясь на базовые сценарии двух способов, наша оценка стоимости акционерного капитала Европлана находится в диапазоне 127—148 млрд рублей.

Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее справедливой стоимости можно, прочитав обзор.

#размещение Открыть/Комментировать

2024-03-20 17:36:57 ​​Рынок США: UBS делает выбор в пользу облигаций, а не акций
Главный инвестиционный стратег инвестбанка UBS провел параллели между текущей ситуацией на рынке акций США и его состоянием во второй половине 1990-х. Тогда, в январе 1995-го, ФРС завершила цикл повышения ставок. В нынешнем году также ожидается, что ужесточения монетарной политики больше не будет и американский регулятор перейдет к ее смягчению. И тогда, и сейчас в США говорят о повышении производительности экономики (на этот раз из-за распространения искусственного интеллекта, ИИ), что толкает акции вверх.

Бычий тренд 1990-х состоял из двух фаз:

устойчивый рост с начала 1995-го по середину 1998 года, в течение которого доходность по секторам была сбалансирована;
взрывное ралли с конца 1998-го по начало 2000 года, которое захватило далеко не все сектора экономики.

Сегодняшние отраслевые показатели, узкое лидерство отдельных секторов на рынке и оценки напоминают вторую фазу — фазу пузыря. На данный момент акции защитных секторов отстают от рынка, а вот бумаги компаний, которые в большей степени подвержены циклическим изменениям в экономике, особенно в технологическом секторе, оказываются в выигрыше.

В прошлом году на 10 крупнейших акций пришлось 34% доходности индекса S&P 500. Это больше, чем в любой момент 1990-х.
Циклически скорректированный мультипликатор у S&P 500 в 34 раза превышает 96-й процентиль прошлого столетия и в 44 раза выше 99-го процентиля в марте 2000 года. То есть текущие рыночные мультипликаторы у акций в разы выше тех, что наблюдались в период роста рынка в 1990-х.

Стоит отметить, что высокие мультипликаторы сейчас наблюдаются у акций, которые приносят стабильные дивиденды и по которым эмитенты проводят байбэк. При этом акции компаний с более низкой рыночной капитализацией до сих пор находятся в аутсайдерах, тогда как на последних этапах ралли 1990-х они значительно опережали другие бумаги. После пика пандемии ковида IPO на американских биржах США проводили около 133 компаний в год, а за 1995—2000 годы — около 475 компаний в год. Таким образом, маловероятно, что текущий пузырь на американском рынке (если он вообще есть) в скором времени лопнет.

Приведет ли бум ИИ к увеличению производительности экономики США и росту акций

После пика пандемии рост производительности в США составил менее 1% в годовом исчислении по сравнению с 2,4% за пять лет до первого квартала 2000-го. Конечно, возможно, что значительный подъем производительности еще впереди. В таком случае, вероятно, большинство технологических компаний были бы сейчас одинаково оптимистичны и существенно наращивали бы инвестиции. Однако фактические цифры пока об этом не говорят.

Капитальные затраты компаний США на ПО после пика пандемии растут почти вдвое медленнее, чем в период с первого квартала 1995-го по первый квартал 2000-го (+10,8% против +21% в год).
А капзатраты на исследования и разработки растут примерно в четыре раза медленнее, чем в конце 1990-х (+2% против +7,5% в год).

Да, отдельные IT-компании сейчас осуществляют крупные инвестиции, но повсеместной тенденции нет.

О чем говорят экономические показатели

По большинству показателей экономика США находится в конце цикла. В такие периоды доходность акций исторически была посредственной.

К тому же процессы глобализации сегодня замедляются, тогда как в 1990-е годы они набирали обороты. Тогда рост мировой торговли в 2,5—3 раза превышал мировой экономический рост, что приводило к увеличению мировых доходов, в том числе и к росту доходов США. На рубеже тысячелетий Китай вступал в фазу своего самого активного роста, а сейчас Поднебесная находится в поисках модели роста. Если крупнейшие фондовые индексы США не смогут принести прибыль, у мировой экономики будет мало сил для возобновления цикла.

Ну и что

Несмотря на некоторые сходства, сегодняшняя ситуация — это не повторение пузыря в стиле 1990-х. Но и условий, поддерживающих устойчивый рост акций США, сейчас нет. Поэтому в этом году UBS отдает предпочтение не акциям, а облигациям.

#макро #сша Открыть/Комментировать

2024-03-19 19:27:47 ​​Как новости о планируемом IPO влияют на облигации компании
Мы задались вопросом, как влияют новости о планах публичного размещения акций на уже торгуемые облигации эмитента.

Интуитивно понятно, если IPO проводится с привлечением денежных средств для дальнейшего развития бизнеса (cash-in), то это улучшает показатели балансовой ликвидности, что напрямую влияет на кредитное качество компании. Дополнительным фактором позитивного влияния потенциального IPO становится рост уровня корпоративного управления и раскрытия информации, что улучшает инвестиционный кейс компании.

Однако для точной, а не интуитивной, оценки влияния новостей об IPO на облигации эмитента мы проанализировали пять эмитентов публичного долга, которые провели IPO на российском рынке за последние годы.

Методология анализа

Чтобы исключить фактор влияния изменения процентных ставок, мы выбрали в качестве основного аналитического параметра g-spread — это разница между доходностью корпоративных облигаций и доходностью ОФЗ с аналогичным горизонтом погашения.

Далее, чтобы исключить влияние уже рыночных факторов (изменение спредов на всем рынке корпоративных облигаций), мы сформировали выборку, состоящую из разницы между g-spread облигационных выпусков самих эмитентов и g-spread индекса рынка корпоративных облигаций среднего кредитного уровня (Cbonds CBI RU Middle Market Investable). Разница данных спредов при прочих равных условиях должна оставаться примерно на одном уровне, так как влияние рыночных факторов происходит и на выпуски эмитентов, и на индекс в целом.

Временная база для анализа выбрана в рамках 60 торговых дней до появления новостей о потенциальном IPO в публичном пространстве и 60 торговых дней после их появления, где 0 — день появления новостей о планируемом первичном размещении акций на публичных ресурсах. Такое окно выбрано, чтобы учесть эффект инсайдерской информации, который может оказывать влияние на цены бумаг еще до объявления сделки.

Далее полученную разницу, приведя все значения к 0 б.п. на старте, мы отразили на графике.

Какие можно сделать выводы

Кредитные спреды у облигаций компании начинают снижаться за несколько дней (-5 на графике) до появления новостей о планах выхода на IPO в публичном пространстве. После чего эта разница стабильно сохранялась, либо спред снижался еще сильнее.

В целом, если смотреть на все окно исследования, то можно заметить, что снижение спреда начинается еще задолго до объявления IPO. И кумулятивный эффект этого события может достигать целых 150 б.п. Это подтверждает нашу гипотезу о позитивном влиянии на долговые инструменты новостей о готовящемся IPO эмитента.

Как использовать эти выводы на практике

Среди компаний, которые недавно вышли на IPO и чьи облигации также обращаются на публичном рынке, можно выделить Делимобиль — оператор каршеринга вышел на IPO в феврале текущего года. У его облигаций (RU000A1052T1, RU000A106A86, RU000A106UW3) сохраняется потенциал для дальнейшего сужения разницы кредитных спредов.

Сегодня о планах проведения первичного размещения акций на Мосбирже объявил и Европлан. Данный эмитент предлагает множество выпусков облигаций с фиксированным купоном (RU000A0JWVL2, RU000A1034J0, RU000A105518, RU000A103S14, RU000A1004K1, RU000A100W60, RU000A106F40, RU000A103KJ8, RU000A102RU2, RU000A100DG5, RU000A0ZZBV2), где также можно ожидать сужение спредов на фоне улучшения кредитного качества. Стоит отметить, что наибольшее влияние на котировки облигаций будет происходить в более длинных выпусках. Если предположить, что улучшение спредов, связанное с размещением компании составит 100 б.п., то при прочих равных это должно транслироваться в рост цен на 3% для ее облигаций с дюрацией три года. При этом риски такой инвестиционной идеи весьма незначительны.

Сергей Колбанов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #облигации #идея Открыть/Комментировать

2024-03-18 14:56:03 ​​4 акции, которые принесут вам прибыль в этом году

В эфире подкаст «Жадный инвестор»

В выпуске обсудили, что происходит с рынком в первом квартале 2024-го, чего ждать от мартовских событий, на каких акциях можно заработать, а также отвечаем на вопросы слушателей. В студии — Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Тинькофф Инвестиций.

Основные темы:

02:09 — почему рынок акций растет
04:22 — где самые большие дивиденды
06:42 — 3 главных новостных повода, за которыми стоит следить
12:27 — главные фавориты в акциях
17:33 — личный портфель аналитика
18:48 — отвечаем на вопросы от слушателей

Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы нашим аналитикам и мы обсудим их в студии. Открыть/Комментировать

2024-03-18 13:26:52 Открыть/Комментировать