Аналитика Тинькофф инвестиций(не официальное сообщество)

2024-02-29 14:07:33 НОВАТЭК: снижаем таргет, но все еще рекомендуем покупать
На прошлой неделе акции НОВАТЭКА, крупнейшего независимого производителя природного газа в России, опускались ниже 1330 руб./акцию на фоне объявления новых санкций.

С ноября 2023-го акции компании упали в цене на 17%. Подобное снижение связано с большим количеством негатива вокруг проекта Арктик СПГ-2 на фоне переноса сроков старта отгрузок в связи с отсутствием флота и новыми санкциями. В то же время компания не дает официальных заявлений о способах преодоления неблагоприятных событий.

Ранее, в октябре 2023-го, мы повысили таргет для бумаг НОВАТЭКа до 2000 руб./акцию, так как бумаги вплотную приблизились к нашей предыдущей целевой цене. По нашим прогнозам, на операционные и финансовые результаты компании в 2024 году позитивное влияние должно было оказать расширение мощностей за счет запуска первой линии Арктик СПГ-2 и покупки доли Shell в Сахалин-2. Также позитивно на котировках сказывались высокие цены на нефть и газ на мировых рынках, которые, по прогнозам аналитиков, должны были сохраниться на фоне похолодания и начала отопительного сезона.

Однако сейчас мы вынуждены снизить таргет до 1740 руб./акцию ввиду следующих факторов.

Низкие цены на энергоносители. В первом полугодии 2024-го финансовые результаты компании, в том числе рентабельность бизнеса, могут снизиться по сравнению со вторым полугодием 2023-го на фоне коррекции цен на энергоресурсы.

Санкционное давление. США усиливают санкции против российского СПГ. В начале ноября Минфин США ввел санкции против проекта НОВАТЭКа — Арктик СПГ-2. Компания уведомила своих клиентов о форс-мажоре в отношении будущих поставок СПГ с проекта, в результате чего иностранные акционеры отказались закупать СПГ с проекта, и теперь НОВАТЭКу придется искать новых покупателей в Азии. Кроме того, возникли сложности с началом отгрузок на фоне отсутствия танкеров. Даже при условии скорого старта поставок нехватка газовозов не позволит первой линии проекта реализовать все производственные мощности в 2024 году. Однако важно отметить, что большинство негативных факторов, связанных с санкционным давлением, уже заложены в текущую цену бумаги.

Несмотря на снижение таргета, мы по-прежнему сохраняем позитивный взгляд на компанию, и вот почему.

Стабильные финансовые результаты. В 2023 году выручка выросла на 18% по сравнению с 2021-м, а чистая прибыль — на 7% (за 2022 год компания не раскрывала результаты). Кроме того, результаты за второе полугодие 2023-го оказались сильнее, чем за первое. Так, выручка увеличилась на 13% на фоне роста цен на нефть, а маржинальность по чистой прибыли возросла до 43% в результате роста прочих операционных доходов.

Новые проекты и технологии. У компании есть новые СПГ-проекты на Ямале. Кроме того, НОВАТЭК открыл самый большой цех в РФ в Мурманской области, где будут собирать линии сжижения природного газа. Есть собственная технология по сжижению природного газа “Арктический каскад”, которая может полностью заместить зарубежные технологии по сжижению природного газа.

Господдержка отрасли. Правительство может оказывать поддержку производителям природного газа на фоне значительного сокращения поставок газа по трубам. Эта поддержка уже проявляется в принятии поправок по либерализации экспорта СПГ.

Существенная недооценка акций. По нашим расчетам, бумаги компании сейчас торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на уровне около 4,6х, что предполагает дисконт более 40% к средним историческим значениям.

Дивиденды. Несмотря на обширную инвестиционную программу, НОВАТЭК регулярно делится прибылью с акционерами. Доходность выплат за 2023 год составит 5,2% к текущим ценам.

Ну и что

Мы по-прежнему рекомендуем покупать бумаги НОВАТЭКа, но снижаем таргет для них до 1740 руб./ акцию на горизонте года. Считаем, что компания сохраняет высокий потенциал роста, несмотря на текущие трудности.

Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея Открыть/Комментировать

2024-02-29 12:55:46 ​​Сбер подвел рекордные итоги года
Крупнейший банк страны опубликовал финансовые результаты за 2023 год по МСФО. По итогам года банк заработал 1 508,6 млрд рублей чистой прибыли. Такие результаты не стали сюрпризом для рынка, ведь банк ежемесячно делится данными по РПБУ, и аналитики ожидали сопоставимых значений и по МСФО. Прибыль за 2023 год превысила на 20% показатель 2021-го и более чем в пять раз превзошла показатель кризисного 2022-го. При этом заявленные ранее прогнозы менеджмента по году были выполнены.

Чего ждать в 2024 году

Рекордные прибыли 2023 года уже вряд ли смогут повториться в текущем году. По оценкам Банка России, чистая прибыль российского банковского сектора в 2024-м составит чуть более 2 трлн рублей (вместо 3,3 трлн руб. по итогам 2023-го).

Жесткая денежно-кредитная политика будет сдерживать рост кредитования. В случае отмены программы льготной ипотеки темпы роста ипотечного сегмента также могут быть существенно ниже текущих значений. На необеспеченное кредитование будет влиять ужесточение лимитов на выдачи и повышение надбавок на капитал, а также падение платежеспособного спроса.

К тому же в прошлом году весомый вклад вносили разовые статьи доходов, такие как доходы от валютной переоценки (более 15% от совокупного финансового результата) на фоне падения курса. Еще одним фактором стало снижение отчислений в резервы (их активно накапливали в 2022 году из-за возросшей экономической неопределенности).

Какие прогнозы дает банк

Менеджмент во многом подтвердил прогнозы, озвученнее ранее на Дне Инвестора в декабре 2023 года.

Сбер ожидает, что в 2024 году ВВП вырастет примерно на 1,7% при инфляции на уровне 5—7%.

Текущая политика Банка России и высокие ставки стимулируют сберегательную модель россиян. В текущем году Сбер ожидает крупного притока средств в банки (+17—19%).

Что касается самого Сбера, то целевой уровень чистой процентной маржи банка установлен выше 5,7%, а стоимость риска — на уровне 1—1,1%. Еще банк планирует контролировать уровень операционных расходов: отношение операционных расходов к доходам ожидается на уровне около 30—32%. В планах также поддержка рентабельности на уровне выше 22% по году.

Что с дивидендами

Согласно дивидендной политике, банк намерен выплатить акционерам 50% чистой прибыли при достаточности капитала (с учетом внутреннего буфера) выше 13,3%. Таким образом, дивиденды за 2023-й могут составить 33,7 руб./акцию (доходность такой выплаты по текущим ценам около 11%). Заседание Наблюдательного совета по этому вопросу ожидается в апреле.

Ну и что

Несмотря на то, что банковский сектор вряд ли повторит рекордные прибыли 2023 года, мы сохраняем идею на покупку акций Сбера и повышаем таргет для бумаг до 331 руб./акцию на фоне сильных финансовых результатов и потенциально высокой дивидендной доходности. Ожидаем, что в 2024 году банку все же удастся показать рост прибыли на невысокий двузначный процент при сохранении высокой рентабельности капитала.

Потенциал роста на горизонте года — 13% (+двузначная дивидендная доходность).

Ляйсян Хусяинова, CFA, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея Открыть/Комментировать

2024-02-29 11:08:45 Главное из резюме Банка России по ключевой ставке
Банк России выпустил комментарии к обновленному среднесрочному макроэкономическому прогнозу и протокол обсуждения ключевой ставки. Регулятор признал, что продажа валюты экспортерами — значимый фактор стабилизации рубля, а инфляция может задержаться на повышенных уровнях.

Ключевая ставка

Как отмечала председатель ЦБ на пресс-конференции по итогам решения по ключевой ставке, смягчение денежно-кредитных условий не ожидается раньше второго полугодия текущего года. В части влияния повышения ставки на экономику особое внимание уделялось сохранению темпов роста корпоративного кредитования из-за:
большой доли таких кредитов по плавающей ставке;
финансирования оборотных инвестиций по начатым проектам;
рост прибыли компаний в 2023 году;
позитивные ожидания компаний на 2024-й.
Остальные сферы кредитования замедляются под влиянием высоких ставок.

На данный момент мы сохраняем прогноз траектории ключевой ставки в 2024 году и ждем, что к концу года она окажется на уровне 12%.

Инфляция

ЦБ прогнозирует среднегодовой уровень инфляции в диапазоне 6—6,5%, а на конец года ожидает ее на уровне 4—4,5%. При этом в рамках дискуссии совет директоров Банка России отмечает, что начиная с периода фискального стимулирования в 2020 году, вызванного пандемией, сформировались жесткие инфляционные ожидания, которые мешают скорому замедлению цен. Тем временем ЦБ ожидает, что потребительских спрос останется на уровне 2023-го, а рост доходов будет транслироваться в сбережения.

Мы также считаем, что инфляционное давление будет сохраняться из-за инфляционных ожиданий потребителей и компаний. Тем не менее именно с учетом проинфляционных рисков мы находим инфляцию на уровне 5,5—6% как более реалистичный диапазон.

ВВП

Прогноз по ВВП на 2024 год также пересмотрен в сторону повышения. Важно отметить, что на обсуждении было высказано мнение о том, что производственный потенциал России вырос, поэтому прогнозируемый рост ВВП на 1—2% не будет существенно способствовать ускорению инфляции. Положительная оценка потенциала российской экономики связана с тем, что инфляция замедляется, несмотря на сохраняющиеся высокие темпы роста ВВП и жесткие условия рынка труда.

Внешний сектор

ЦБ не комментирует непосредственно курс рубля, но прогнозирует фундаментальные факторы, влияющие на рубль. Существенно скорректирован прогноз по сальдо текущих операций: с $75 млрд до $42 млрд из-за снижения экспортных цен при росте физического объема. Отмечается, что продажа экспортной выручки оказывала поддержку рублю.

С учетом пересмотра поступлений экспортной выручки и инфраструктурных рисков мы также будем пересматривать наш прогноз по курсу рубля до конца года.

#россия #макро Открыть/Комментировать

2024-02-28 16:54:19 ​​Мосбиржа: подтверждаем таргет
Недавно биржа выпустила финансовый отчет за четвертый квартал 2023 года. Судя по нему, акции биржи еще не исчерпали весь потенциал роста.

Рекордный рост комиссионных доходов. В четвертом квартале он достиг 62% в годовом выражении, превзойдя наши ожидания. Ускоренный рост комиссионных доходов наблюдается уже три квартала подряд. Одним из драйверов роста стал рынок акций, доходы от которого подскочили почти в три раза год к году за счет увеличения оборотов торгов (+143% г/г в четвертом квартале) и изменения структуры тарифов. В январе 2024-го рост оборотов на Мосбирже продолжился (+129% г/г). Помимо рынка акций опережающий рост доходов показывают срочный и денежный рынки (в 2,4 раза г/г и +56% г/г соответственно в четвертом квартале 2023-го).

Ускоренный рост процентных доходов. Их Мосбиржа зарабатывает на клиентских и собственных средствах. В четвертом квартале рост процентных доходов ускорился почти до 37% г/г (с +22% г/г в третьем квартале) на фоне повышения ключевой ставки Банком России с 13% до 16% с сентября по декабрь 2023 года. Высокие процентные ставки в экономике РФ, вероятно, сохранятся еще какое-то время (переход регулятора к смягчению денежно-кредитной политики ожидается во втором полугодии 2024-го). Это будет поддерживать рост процентных доходов биржи. Однако она готова и к циклу снижения ставок. В планах биржи ускоренные инвестиции в развитие для обеспечения темпов роста комиссионных доходов, позволяющих компенсировать возможное падение процентных доходов.

Высокий рост прибыльности. В четвертом квартале EBITDA выросла на 71% г/г, а чистая прибыль — на 79% г/г. А рентабельность по этим показателям достигла внушительных 74,7% и 57,3% соответственно. Согласно обновленной стратегии развития биржи, чистая прибыль к 2028 году может удвоиться по сравнению с 2022-м и достигнуть 65 млрд рублей. Мы ожидаем, что эта цель вполне достижима и может быть даже превышена уже в 2024 году.

Дивидендам за 2023 год быть. Согласно дивидендной политике, минимальный размер выплаты за прошлый год составляет 50% от чистой прибыли за 2023-й, или 13,3 руб./акцию (это около 7% дивидендной доходности к текущим ценам). Отметим, что исторически биржа выплачивала акционерам более крупные дивиденды, чем предусматривала дивидендная политика. К тому же текущая политика предполагает возможность выплаты вплоть до 100% свободного денежного потока (за вычетом расходов на M&A-сделки, капитальных затрат и затрат на выполнение регуляторных требований). Поэтому не исключено, что дивиденды могут быть более щедрыми. Ожидается, что совет директоров биржи рекомендует выплаты 5 марта.

Акции все еще торгуются ниже исторических значений. Сейчас бумаги Мосбиржи торгуются с форвардным мультипликатором P/E на уровне около 6,5—7х. Это более чем на 70% ниже исторического значения за 2021 год. То есть бумаги биржи все еще стоят недорого.

Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Мосбиржи и подтверждаем таргет для них на уровне 225 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года с текущих уровней — 13%. Помимо роста котировок инвесторы могут получить и дивидендную доходность (как минимум 7%).

Подробнее финансовые результаты биржи разбираем в обзоре.

Ляйсян Хусяинова, CFA, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея Открыть/Комментировать

2024-02-26 15:53:59 ​​Все о рубле, российской экономике и будущем

В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Сегодня обсуждаем главные экономические новости: курс рубля, прогноз по инфляции и снижение ключевой ставки, а также что покупать инвестору в текущих условиях. В студии — Михаил Иванов и Фарид Абу Бакр, аналитики Тинькофф Инвестиций.

Основные темы:
01:24 — курс рубля и инфляция
08:06 — о текущей ситуации на рынке и личном опыте
13:55 — про устойчивость российской экономики
19:22 — что покупать частному инвестору?
23:54 — ждем приток новых эмитентов
26:06 — как зарабатывать в валюте

Заходите в Пульс, пишите ваши комментарии и вопросы Открыть/Комментировать

2024-02-26 13:21:21 Открыть/Комментировать

2024-02-22 19:31:40 Мосбиржа: что может показать отчёт
В понедельник биржа опубликует финансовые результаты за четвертый квартал 2023 года.

Наша оценка результатов за четвертый квартал 2023 года

Операционный доход +230% г/г (до 32,6 млрд руб.)

Комиссионный доход может увеличиться на 58% г/г (до 15,6 млрд руб.). В четвертом квартале обороты торгов на рынке акций продолжили расти трехзначными темпами (+143% г/г). Хорошую динамику показывал и денежный и срочный рынки (+110% г/г и +120% г/г соответственно). Рост объемов торгов ведет к увеличению комиссионных доходов биржи. Активность на рынке IPO для биржи тоже позитивна, но скорее с точки зрения потенциального увеличения числа инструментов на бирже. Больше бумаг в обращении — больше инструментов начинает торговаться, и растет доход вторичного рынка акций.

Чистый процентный доход мог прибавить 16% г/г (до 15,9 млрд руб.). Напомним, что Мосбиржа может зарабатывать процентный доход с размещения клиентских и собственных средств. В течение четвертого квартала Банк России повысил ключевую ставку с 13% до 16%, что могло оказать позитивное влияние на процентные доходы биржи, ведь большая их часть меняется вслед за изменениями ставок в экономике.

Операционные расходы +39,5% г/г (до 8,4 млрд руб.)

Ожидаем роста административных расходов и расходов на персонал, в частности из-за их сезонности (на последний квартал года приходится несколько большая часть расходов). Прогноз компании по росту расходов в 2023 году — на 6—10%.

EBITDA +60% г/г, до 24,6 млрд

Ожидаем двузначного роста на фоне сильной динамики операционных доходов за квартал.

Чистая прибыль +65% г/г (до 18,5 млрд рублей)

Ждем возвращения к стандартной эффективной ставке налога после выплаты налога на сверхприбыль в размере 1,17 млрд руб. в прошлом квартале. Напомним, что, согласно обновленной стратегии развития биржи, чистая прибыль к 2026 году может удвоиться по сравнению с 2022-м и превысить 63 млрд руб.

Дивиденды

По итогам 2023-й Мосбиржа может выплатить акционерам как минимум 50% от чистой прибыли за прошлый год. Это около 13 руб./ акцию и примерно 6—7% дивидендной доходности к текущим ценам. Но на дивиденды может быть направлен и весь свободный денежный поток компании (за вычетом расходов на M&A-сделки, капитальных затрат и затрат на выполнение регуляторных требований).

Ну и что

Ожидаем, что в понедельник Мосбиржа покажет сильные финансовые результаты по итогам квартала и года в целом. Будем следить за комментариями менеджмента на звонке с инвесторами и вернемся с пересмотром нашей рекомендации.

Ляйсян Седова, CFA, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия Открыть/Комментировать

2024-02-22 17:26:30 Открыть/Комментировать

2024-02-22 12:04:17 Арест замороженных российских активов: возможен или нет?
Группа экспертов-юристов составила письмо с доводами в пользу ареста замороженных российских активов. В эту группу входят 10 экспертов и практиков международного права из Бельгии, Франции, Германии, Японии, Нидерландов, Великобритании и США. Они утверждают, что такие ограничительные действия разрешены международным правом в отношении государства, нарушившего международные обязательства. Сейчас это письмо находится на рассмотрении властей, в том числе стран G7.

Контекст

Страны G7 и Австралии заморозили российские активы на 260 млрд евро. В прошлом году прибыль от этих активов превысила 4 млрд евро. Сейчас идет обсуждение, что делать с этими активами.

Согласно источникам Bloomberg, Великобритания и США подталкивают союзников по G7 к прямому захвату российских активов, и Канада открыта для этой идеи. Однако некоторые европейские страны, особенно Франция и Германия, в настоящее время выступают против ареста из-за юридических проблем и опасений, что это может нанести ущерб стабильности евро, а также создать опасный прецедент. Решающее значение имеет именно позиция ЕС, поскольку подавляющее большинство российских активов находится в Европе, в основном в бельгийской клиринговой палате Euroclear. Клиринговая палата и ЕЦБ скептически относятся к праву на арест активов.

Тем не менее страны G7 обсуждают возможные варианты. Среди них — использование средств в качестве залога для привлечения долга или в качестве гарантий по кредитам Украине. Если удастся найти решение, то его могут объявить в июне на встрече G7.

Какое влияние на российский бизнес

Арест замороженных российских активов может создавать риски для таких компаний, как Роснефть, а вот для энергетиков, таких как Юнипро и ТГК-1, — стать драйвером роста.

У Роснефти есть три нефтеперерабатывающих завода (НПЗ) в Германии. В 2022 году немецкое правительство взяло их под контроль через доверительное управление. Если западные страны пойдут на арест российских активов, то не исключено, что Роснефть может полностью потерять доступ к своим немецким НПЗ.

Контрольный пакет акций Юнипро принадлежит немецкой Uniper SE, в которой ключевым акционером является правительство Германии. Uniper SE хотела продать свою долю в Юнипро, но сделка так и не состоялась, из-за чего Юнипро перешло под временное управление Росимущества. Если западные страны пойдут на арест российских активов, то не исключено, что российские власти пойдут на аналогичные меры. В таком случае контроль над Юнипро может быть передан российским акционерам, и вопрос о выплате дивидендов, который так волнует инвесторов, может разрешиться в пользу возобновления выплат.

Схожая ситуация наблюдается и с ТГК-1. Мажоритарным акционером в крупнейшей генерирующей компании в северо-западном регионе России является Газпром энергохолдинг, однако доля в размере 29,5% принадлежит финскому концерну Fortum. Поэтому в случае национализации активов Роснефти в Германии, российские власти могут также передать пакет Фортума в ТГК-1 российским инвесторам. Это позволит компании вернуться к выплате дивидендов, которые в последний раз распределялись между акционерами летом 2021-го.

#макро #россия Открыть/Комментировать

2024-02-21 17:49:27 ​​Роснефть: сохраняем нейтральный взгляд
Недавно нефтяной гигант опубликовал отчетность по МСФО по итогам 2023 года. Как и ожидалось, отчетность была представлена в сокращенной форме.

Рекордные выручка, прибыль и рентабельность

В 2023 году выручка выросла на 1,3% г/г (до 9,16 трлн руб.), чистая прибыль — на 47,2% г/г (до 1,27 трлн руб.), а маржа по чистой прибыли увеличилась до 13,8%. Таких результатов Роснефти удалось добиться за счет:
крайне благоприятной ценовой конъюнктуры на глобальном нефтяном рынке;
ослабления рубля;
последовательного снижения удельных расходов на добычу нефти;
большой доли в экспорте нефти марки ESPO, которая торгуется дороже нефти марки Urals из-за более низкого процента содержания серы.

Результаты в конце года оказались хуже первой половины 2023-го

Ухудшение финансовых показателей произошло, даже несмотря на укрепление нефтяных котировок, сужения дисконта Urals к Brent и ослабление рубля. Снижение маржинальности чистой прибыли могло быть связано с:
ростом процентных расходов, ведь значительную долю кредитного портфеля компании составляют кредиты и облигации с плавающей ставкой (эти расходы выросли в четвертом квартале в полтора раза в годовом выражении);
ростом прочих расходов.

В первом полугодии 2024-го финансовые результаты компании могут продолжить снижение на фоне коррекции нефтяных котировок и сохранения высоких процентных ставок в экономике РФ.

Акции торгуются с дисконтом

Он составляет около 30% к историческому уровню по мультипликатору EV/EBITDA.

Платит дивиденды, но меньше, чем мы ожидаем от других нефтяных игроков

Роснефть стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. За первое полугодие 2023-го компания выплатила промежуточный дивиденд в размере 30,77 руб./акцию. Дивиденды за второе полугодие компания еще не объявила, но согласно див. политике, Роснефть заработала для акционеров 29,01 руб./акцию. То есть совокупный дивиденд за 2023 год может составить 59,78 руб./акцию с доходностью около 10%. Это ниже, чем мы ждем от остальных российских нефтяников (они предлагают дивидендную доходность за 2023 год на уровне 12—18%).

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. В нефтегазовой отрасли отдаем предпочтение бумагам Лукойла и НОВАТЭКа на фоне более существенной недооценки рынком, ожиданий более значимых корпоративных событий и органического роста на горизонте следующих 12 месяцев.

Подробнее финансовые результаты компании разбираем в обзоре.

Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия Открыть/Комментировать