2024-05-28 15:23:19
Осторожно, жесткоПока решения Банка России опять становятся одной из главных тем для обсуждения финансового сообщества, мы уточняем наш взгляд по ключевой ставке.
В нашем базовом сценарии начало снижения ставки откладывается до октября. Ее уровень на конец 2024 года может составить 13—14%, при этом сохраняется запас снижения на год вперед — до 9—10% весной-летом следующего года. Учитывая инфляционные опасения ЦБ и нарастание его жесткой риторики в последние недели, мы не исключаем повышения ставки в июне-июле, например до 17—18%. Но это не является для нас базовым сценарием и, кстати, не исключает возвращения к ее снижению до конца года.
Что с экономикойПоступающие данные с апреля отражают сохранение общей картины предыдущих месяцев — экономическая активность остается высокой, затрудняя снижение инфляции. С одной стороны, оперативные недельные данные говорят о небольшом ускорении инфляции в мае (до 8,0% г/г с 7,8% г/г в апреле), оптимизм бизнеса остается на рекордных уровнях, а кредитование не спешит замедляться. Это заставляет некоторых экспертов обсуждать, почему высокая ставка «не работает». С другой, мы полагаем, что для охлаждения просто требуется больше времени, и уже видим, как жесткость политики ЦБ в полной мере «работает» на стороне финансовых активов — приток средств на депозиты вблизи десятилетних максимумов, как и доходности длинных облигаций, а рубль крепче ожиданий.
Какие сценарии развития событий мы видим Базовый (вероятность 65%)Напряженная ситуация вокруг инфляции сохраняется ближайшие несколько месяцев на фоне медленного торможения спроса и разовых факторов (индексации тарифов ЖКХ в июле). Далее спрос и ожидания постепенно нормализуются во втором полугодии с учетом действия жесткой политики ЦБ, сворачивания льготной ипотеки, уточнения бюджетных планов (в сторону более консервативной политики на 2025-й), завершения переноса в цены разовых факторов. Это открывает дорогу последовательному снижению ставки.
Жесткий (15%)Повышение ставки на ближайших заседаниях на фоне опасений устойчивой инфляции и/или повышения инфляционных ожиданий. Ставки продержат на высоком уровне в течение более длительного периода, чтобы компенсировать сильный спрос за счет высокого роста доходов населений (в том числе по бюджетному каналу) и продолжения подстройки к внешним условиям.
Мягкий (15%)Ставки начнут снижать с июля на фоне появления признаков торможения кредитования и нормализации спроса. Смягчение продолжится на фоне охлаждения инфляционных и деловых ожиданий, а затем — уверенного возврата инфляции к цели в начале 2025 года.
Рисковый (5%)Реализация неожиданного дополнительного проинфляционного события, например девальвации рубля (при резком изменении сырьевых цен или развороте потоков капитала). В таком случае рынок станет волатильным, а инфляция заметно ускорится за счет совокупности факторов спроса, ожиданий и предложения. Это потребует резкого повышения ставок.
Софья Донец,
CFA, главный экономист Тинькофф Инвестиций
#россия #макро
12.4K views12:23