Аналитика Тинькофф Инвестиций

2024-04-09 19:17:00 Мосбиржа: повышаем таргет
Недавно биржа определилась с итоговым размером дивидендов за 2023 год. Они оказались выше минимального уровня в 50% от чистой прибыли, предусмотренного обновленной дивидендной политикой. Котировки Мосбиржи отреагировали ростом. Однако мы считаем, что акции биржи еще не исчерпали весь потенциал роста.

Комиссионные доходы продолжат расти. Ускоренный рост комиссионных доходов наблюдается уже три квартала подряд. Обороты на рынке акций по итогам первого квартала 2024-го снова демонстрируют трехзначные темпы роста.

Темпы роста процентных доходов остаются высокими. Эти доходы Мосбиржа зарабатывает на клиентских и собственных средствах. В четвертом квартале рост процентных доходов ускорился почти до 37% г/г на фоне повышения ключевой ставки Банком России с 13% до 16% с сентября по декабрь 2023 года. Переход регулятора к смягчению денежно-кредитной политики ожидается лишь во втором полугодии 2024-го. Таким образом, текущий высокий уровень процентных ставок будет поддерживать рост процентных доходов биржи. Но к циклу снижения ставок биржа также готова — она планирует ускорить инвестиции в развитие для обеспечения темпов роста комиссионных доходов, позволяющих компенсировать возможное падение процентных доходов.

Высокий рост прибыльности и рентабельности. Согласно обновленной стратегии развития биржи, чистая прибыль к 2028 году может удвоиться по сравнению с 2022-м и достигнуть 65 млрд рублей. Мы ожидаем, что эта цель вполне достижима и может быть даже превышена уже в 2024 году.

Дивиденды за 2023 год уже ждут одобрения акционеров. Наблюдательный совет Мосбиржи рекомендовал выплатить дивиденды за 2023-й в размере 17,35 руб./акцию (доходность такой выплаты к текущей цене — 7,5%). Окончательное решение примут акционеры Мосбиржи на годовом собрании 25 апреля. Согласно дивидендной политике, минимальный размер выплаты составляет 50% от чистой прибыли. Отметим, что исторически биржа выплачивала акционерам более крупные дивиденды, чем предусматривала дивидендная политика. К тому же текущая политика предполагает возможность выплаты вплоть до 100% свободного денежного потока (за вычетом расходов на M&A-сделки, капитальных затрат и затрат на выполнение регуляторных требований). Поэтому не исключено, что в будущем дивиденды могут быть еще более щедрыми.

Акции все еще торгуются ниже исторических значений. Сейчас бумаги Мосбиржи торгуются с форвардным мультипликатором P/E на уровне около 6,5—7х. Это более чем на 70% ниже исторического значения за 2021 год. То есть бумаги биржи все еще стоят недорого.

Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Мосбиржи и повышаем наш таргет до 244 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года с текущих уровней — 6%. Помимо возможности заработать на росте котировок инвесторы могут получить дивидендную доходность на уровне 8%. Дата закрытия реестра под дивиденды установлена на 13 мая 2024 года.

Ляйсян Хусяинова, CFA, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея Открыть/Комментировать

2024-04-09 18:38:00 ​​Второй выпуск облигаций Whoosh: почему стоит обратить внимание?
При дюрации в два года второй выпуск облигаций Whoosh предлагает доходность на уровне около 16,3%. На наш взгляд, этот выпуск и такая доходность выглядят привлекательно, учитывая следующие факторы.

Кредитное качества эмитента улучшается

У Whoosh есть пока только один кредитный рейтинг от АКРА — на довольно высоком уровне A-(RU) с прогнозом «стабильный». Но он был подтвержден почти год назад, то есть он пока не учитывает финансовые результаты за 2023 год, а ведь они вновь были сильными. Так, по итогам 2023-го выручка Whoosh выросла на 54% (приблизившись к отметке в 11 млрд рублей), а скорректированная EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации, выручки и себестоимости реализованных товаров, единовременных трат) — на 36% г/г. При этом рентабельность по скорр. EBITDA держится на уровне выше 40%, что укладывается в рамки долгосрочного таргета компании.

Мы видим улучшение кредитного качества Whoosh за прошедший год и отмечаем потенциал его дальнейшего роста. Компания уже является лидером отрасли кикшеринга (краткосрочная аренда электросамокатов, электровелосипедов) в России с долей более 50%, а также активно занимается экспансией на зарубежные рынки (уже осваивает Южную Америку и ряд стран СНГ). Крупные инвестиции в рост бизнеса ведут к отрицательному свободному денежному потоку (FCF), однако пока это не проблема, ведь компания быстро растет с сохранением высокой маржи. Благодаря этому показатель долговой нагрузки (чистый долг с учетом аренды/скорр. EBITDA) остается на умеренном уровне 1,9х (дальнейший существенный рост долговой нагрузки не выгоден акционерам из-за ограничений на выплату дивидендов). У компании нет проблем и с обслуживанием долга: коэффициент покрытия процентных платежей EBITDA находится на высоком уровне 3,4х, а доступный объем ликвидности с запасом покрывает размер краткосрочных обязательств. Поэтому мы высоко оцениваем способность Whoosh обслуживать свой долг.

Есть потенциал для снижения доходности (и роста стоимости бумаг)

С учетом улучшающегося кредитного качества эмитента доходность второго выпуска облигаций Whoosh выглядит довольно привлекательно на текущем уровне около 16,3%. Разница между доходностью данного выпуска и доходностью сопоставимых по длине ОФЗ (кредитный спред) сейчас находится на отметке около 240 б.п., что соответствует средним значениям по кредитной группе А-. Это говорит о справедливой оценке выпуска в сравнении с рынком. При этом в период с октября 2023-го по февраль 2024-го данные облигации уже оценивались рынком на уровне бумаг с более высокими кредитными рейтингами. Но с февраля без видимых фундаментальных причин доходности и спред начали возвращаться на средние значения для бумаг рейтинговой группы А-.

Мы ожидаем, что кредитный риск по бумагам снова может быть переоценен рынком в меньшую сторону в следующие месяцы ввиду улучшения кредитного качества компании. Это окажет позитивный эффект на стоимость облигаций.

Подробнее разбираем компанию и ее облигации в новом обзоре.

Александр Потехин, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #облигации #идея Открыть/Комментировать

2024-04-09 17:07:08 ​​Новые облигации ЭР-Телеком: стоит ли покупать?
Сегодня начнутся торги облигациями ЭР-Телеком серии ПБО-02-06 (RU000A1087A7). Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на эти бумаги.

Высокая доходность

Сейчас новый выпуск облигаций ЭР-Телеком позволяет зафиксировать высокую доходность в размере 17,3% годовых при дюрации в 1,7 года к call-опциону. Тем не менее, базово стоит оценивать данную облигацию как длинную. Ее погашение запланировано только на март 2029 года, и сейчас нельзя быть уверенным, что эмитент в итоге реализует call-опцион. Напомним, что сall-опцион дает право эмитенту (а не обязывает его) досрочно погасить облигации, предварительно выкупив их у инвесторов в заранее определенные даты.

Новые облигации Эр-Телеком размещаются по существенно более привлекательной оценке по сравнению со среднерыночным уровнем. Так, разница между доходностью данной облигации и доходностью сопоставимых по длине ОФЗ (кредитный спред) находится на высокой отметке — около 330 б.п. Тем временем среднерыночное значение спреда по облигациям, входящим в кредитные группы от А- до АА-, составляет около 170 б.п. (для кредитной группы А-, по нашим оценкам, — около 240 б.п.). Частично премия в доходности может быть обусловлена высокой длиной бумаги и наличием call-опциона.

Облигации от одного из ведущих игроков на рынке, чей бизнес растет

ЭР-Телеком — один из крупнейших телеком-операторов России. Компания занимает крупные доли на рынках широкополосного доступа (ШПД) в интернет и платного телевидения, а также оказывает широкий спектр прочих телеком-услуг. Конкурентные позиции компании поддерживаются развитой инфраструктурой сети (покрытие — более двух третей всей территории России), активной M&A-политикой, ориентированностью компании на повышение эффективности бизнеса и технологическое развитие. Компания показывает быстрые темпы роста выручки и операционной прибыли по OIBDA. Так, за последние пять лет выручка росла в среднем на 18% в год, а OIBDA — на 26% в год. Также ЭР-Телеком стабильно демонстрирует высокий уровень рентабельности по OIBDA — около 40%.

У эмитента нет проблем с обслуживанием долга и ликвидностью

Для активно растущей компании в капиталоемкой отрасли ЭР-Телеком имеет вполне приемлемую долговую нагрузку. Так, коэффициент чистый долг (с учетом обязательств по аренде) / OIBDA находится на умеренно повышенном уровне 3,6х. При этом мы не ожидаем существенного роста показателя в обозримом будущем. Коэффициент покрытия процентных платежей OIBDA находится на комфортной отметке 2,3х, однако мы ждем некоторого его снижения по итогам 2024-го. Стоит также отметить, что у ЭР-Телеком все в порядке с ликвидностью. Объем средств на балансе в совокупности с суммой неиспользованных остатков по открытым кредитным линиям с запасом покрывает краткосрочные обязательства компании.

Рейтинговые агентства, как и мы, достаточно высоко оценивают кредитное качество эмитента. Так, Эксперт РА и НКР дают ЭР-Телеком кредитный рейтинг на уровне A- по национальной шкале с прогнозами «стабильный».

Но мы не можем не сказать и о рисках. В первую очередь риски для финансового положения компании может нести рост капитальных затрат и расходов на M&A-сделки. Кроме того, значительная доля кредитов с плавающей ставкой вместе с существенным объемом привлеченного краткосрочного долгового финансирования обусловливает сильную подверженность компании процентному риску, что особенно негативно в условиях текущих высоких процентных ставок.

Подробнее разбираем эмитента и новый выпуск его облигаций в новом обзоре.

Александр Потехин, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #облигации #идея Открыть/Комментировать

2024-04-09 11:34:30 Как торговали участники российского рынка акций в марте

Впервые с ноября 2022-го частные инвесторы стали крупнейшими продавцами акций. В марте их чистые продажи (=продажи-покупки) достигли 37 млрд руб. Отчасти это может быть связано с напряженным информационным фоном. Также вероятно, что инвесторы просто фиксировали прибыль по сильно выросшим бумагам, таким как Яндекс, Ozon (именно отраслевой индекс IT-компаний вырос сильнее всего за март — +15,4%). Затем инвесторы могли переложить освободившиеся средства в другие инструменты (фонды, облигации и др.). Отметим, что впервые за долгое время доля частных инвесторов в торгах акциями опустилась ниже 70%.

Основную поддержку рынку в марте оказали НФО — на свои средства они купили акций на 18,6 млрд руб. Продолжили совершать покупки и кредитные организации: СЗКО и прочие банки купили бумаг на 21,3 млрд руб. Активный рост нефтяных цен и достаточно стабильный курс рубля также способствовали росту рынка акций. По итогам марта индекс Мосбиржи +2,3%.

#тренд Открыть/Комментировать

2024-04-08 16:39:17 ​​Про рубль, санкции США и экономику Китая

В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Сегодня обсуждаем главные новости на рынках: что будет с рублем, про санкции США и экономику Китая, а также где сейчас инвестору можно зафиксировать высокую доходность. В студии — Михаил Иванов и Фарид Абу Бакр, аналитики Тинькофф Инвестиций.

Основные темы:

02:52 — ключевая ставка и новые идеи
11:53 — чего ждать от курса рубля
16:36 — время покупать золото?
21:49 — санкции и российский рынок
25:14 — как дела в Китае и стоит ли покупать юани

Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии. Открыть/Комментировать

2024-04-08 14:29:24 Открыть/Комментировать

2024-04-05 09:35:00 ​​IPO Займера: новая финтех-компания на бирже
Лидер российского рынка микрофинансирования проведет IPO на Мосбирже. Общий размер сделки составит не более 3,5 млрд рублей. Акции предложит единственный акционер компании, который сохранит за собой преобладающую долю в компании после IPO. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 235—270 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 23,5—27 млрд рублей. Мы проанализировали компанию и посчитали ее возможную стоимость перед IPO.

Почему это IPO может быть интересно

Лидер развивающегося рынка. По данным исследований Б1 и Frank RG, рынок микрофинансирования с 2017 по 2022 год рос в среднем на 25% в год. Это выше среднегодового роста розничного кредитного портфеля банков за аналогичный период (примерно +18% в год). Ожидается, что за 2023—2027 гг. рынок МФО будет расти в среднем на 14% в год. Этому будет способствовать в том числе частичный переток клиентов из банков в МФО на фоне ужесточения регулирования банков и, следовательно, увеличения их требований к кредитоспособности заемщиков. Ужесточение регулирования затрагивает и рынок МФО, что будет создавать благоприятные условия для консолидации отрасли устоявшимися игроками. К таким и относится Займер. С 2019 года компания стабильно занимает первое место по объему выдачи займов в сегменте МФО за счет цифровой модели бизнеса, активного привлечения и удержания клиентов и эффективно выстроенных операционных процессов. По итогам 2023-го Займер выдал микрозаймов на сумму 53,1 млрд рублей — это около 6% от всех выданных потребительских займов МФО.

Лояльная и постоянно растущая клиентская база. С 2018 года количество зарегистрированных клиентов Займера постоянно росло (в среднем +35% в год) и на конец 2023-го достигло более 17 млн человек. Вопреки заблуждению о крайне низких доходах целевой аудитории МФО, более 75% клиентов Займера имеют ежемесячный доход выше 30 тыс. рублей. Это говорит об относительно высокой платежеспособности клиентов, учитывая, что средний размер займа за 2023-й составил около 9,7 тыс. рублей. При этом более 88% клиентов повторно обращается за микрозаймом в Займер.

Технологичный бизнес. Займер обладает одной из лучших на рынке скоринговых систем. Она разработана внутри компании на основе применения подходов машинного обучения к обширной базе данных клиентов. Кроме того, компания имеет масштабируемую IT-архитектуру, а также высокий уровень автоматизации бизнес-процессов, что дает Займеру возможность расширять продуктовую линейку без необходимости существенно наращивать инвестиции и операционные затраты.

Рекордная для финансового сектора доходность на собственный капитал. По итогам 2023 года ROE компании достиг 52%. Это крайне высокий показатель не только среди других МФО, но и для всего финансового сектора России. Так, средний ROE по рынку МФО за период с 4-го квартала 2022-го по 3-й квартал 2023-го составил около 24%, а средний ROE банковского сектора за 2023 год — около 28%. Займеру удается достигать такого высокого показателя рентабельности капитала прежде всего за счет цифровой бизнес-модели, которая обеспечивает устойчивый рост и операционную эффективность.

Какова может быть справедливая стоимость компании

Мы провели сравнительный анализ мультипликаторов публичных российских банков, а также использовали метод дисконтирования дивидендных потоков на прогнозном периоде до 2030 года. Опираясь на базовые сценарии двух способов, наша оценка стоимости акционерного капитала Займера находится в диапазоне 34—40 млрд рублей. При учете такого диапазона стоимости акционерного капитала, а также наших прогнозов по дивидендам инвесторы могут ожидать дивидендную доходность в размере 8—10% по итогам отчетности за 2024 год.

Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее справедливой стоимости можно, прочитав обзор.

Также предлагаем подключиться к прямому эфиру с менеджментом компании сегодня в 15:30, который поможет развеять многие мифы о МФО. К тому же вы сможете задать интересующие вас вопросы напрямую руководству компании.

#размещение Открыть/Комментировать

2024-04-03 18:31:07 ​​Новый максимум у золота
Сегодня стоимость драгоценного металла достигала $2288 /унцию. Этот уровень ниже только исторического максимума 1980 года, когда в США наблюдалась высокая инфляция из-за цен на нефть (тогда цены на золото превышали $3000/унцию).

Сегодня рост цен на золото связан с сигналами ФРС о том, что регулятор будет снижать ставку в этом году, несмотря на инфляцию, которая до сих пор остается выше целевого уровня ФРС (2%). Два представителя ФРС недавно заявили, что три снижения ставки в этом году могут быть разумными даже при условии того, что американская экономика продолжает демонстрировать высокие показатели, а потребительские цены в феврале немного выросли. Добавим, что нефть марки Brent (мировой бенчмарк) с середины февраля подорожала примерно на 18% и достигла почти $90/баррель, что усиливает опасения относительно возобновления инфляции.

Аналитики мировых инвестбанков отмечают, что трейдеры сейчас активно покупают золото как средство хеджирования, чтобы защитить себя от риска роста инфляции, который приведет к снижению реальных процентных ставок — стоимости заимствований, скорректированной с учетом инфляции.

Джони Тевес, аналитик UBS по драгоценным металлам
Ожидание снижения реальных процентных ставок остается важным фактором, определяющим оптимистичный прогноз по золоту. До тех пор, пока ФРС будет сохранять мягкую позицию, существует риск еще большего снижения реальных ставок в случае неожиданного роста инфляции.

Майкл Уидмер, стратег Bank of America по сырьевым товарам
Рынок интерпретирует сигналы ФРС таким образом, что регулятор готов смириться с более высокой инфляцией, снижая ставки.

Дополнительный импульс росту цен на золото придали инвесторы, которые покупают колл-опционы на фьючерсном рынке. Они хотят извлечь выгоду из роста, вызванного спросом на драгметалл со стороны мировых центробанков и китайских потребителей, которые скупают золото на рекордных уровнях. Аналитики также замечают, что опасения относительно возможной эскалации конфликта на Ближнем Востоке еще больше повышают привлекательность золота как защитного актива.

Робин Бхар, независимый консультант по драгоценным металлам
Сила порождает силу. Золото, похоже, находится в руках спекулятивных трейдеров, которые накапливают деньги и хотят, чтобы цена на него поднялась еще выше.

Однако некоторые аналитики предупреждают, что резкий рост цен на золото с чуть более $1800/унцию полгода назад выглядит чрезмерным, особенно учитывая риск того, что ФРС и другие крупные центробанки будут снижать процентные ставки медленнее, чем ожидалось, из-за высокой инфляции.

Александр Цумпфе, старший трейдер по драгоценным металлам Heraeus, завода по переработке драгметаллов
Американская экономика удивляет своими высокими показателями, что делает первое снижение ставки в США в июне менее вероятным и, следовательно, оказывает давление на стоимость золота. При этом кажется, что каждое изменение на рынке приводит к росту цен на золото.

Наше мнение
Золото — это один из активов, который традиционно отвечает за снижение рисков. В этом году, как мы и ожидали, драгметалл стал показывать сильную динамику, которой способствует целый ряд факторов (о них рассказывали здесь и тут).

На текущий момент наша целевая цена по золоту составляет $2350/унцию на горизонте 12 месяцев. Потенциал роста с текущих уровней — около 4%. Отметим, что для российских инвесторов золото является отличным инструментом валютной диверсификации, который не подвержен инфраструктурным рискам. Поскольку мы ждем ослабления рубля на горизонте года, покупка оцениваемых в долларах активов по текущему курсу выглядит привлекательно. На наш взгляд, в текущих условиях оптимальная доля золота в портфеле должна составлять 5—15%.

#сырье #макро Открыть/Комментировать

2024-04-01 13:46:55 Открыть/Комментировать

2024-03-29 18:35:26 ​​Меньше тратим, больше сберегаем: новые тренды на рынке

В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Сегодня обсуждаем главные новости в ритейле: как изменилось поведение потребителя и почему в секторе такая сильная конкуренция, а также наши идеи на покупку в акциях. В студии — Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций.

Основные темы:

02:15 — на что теперь тратят деньги потребители
06:12 — ожидания на текущий год: смена приоритетов
10:52 — X5 Group: переезд, отчетность, экспансия в регионы
19:31 — Магнит: ждем отчетность и дивиденды
23:30 — Лента: расширение сети и покупка Монетки
26:02 — Novabev: рост ВинЛаб
29:03 — FixPrice: почему снижаются продажи
31:20 — Henderson: как дела у компании после IPO
34:17 — М.Видео: конкуренция с маркетплейсами продолжается
18:48 — отвечаем на вопросы от слушателей

Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы нашим аналитикам и мы обсудим их в студии. Открыть/Комментировать