PoTrendu

2020-10-09 09:03:51 АЭРОФЛОТ - ЦЕНА В РАМКАХ SPO 60 РУБ ЗА АКЦИЮ - КОМПАНИЯ

Предыдущий пост был написан 7-го августа, когда цена за акцию Аэрофлота была около 82 руб. По нашим прикидкам цена на SPO (для умников FPO) должна была быть 58,8 руб. Извиняемся, чуть промахнулись. Открыть/Комментировать

2020-08-07 12:10:34 Аэрофлот

СД одобрил дополнительный выпуск акций, но почему-то бумаги не валятся.

Давайте впутаем в это дело логику. Основным акционером Аэрофлота на текущий момент является Росимущество с долей в уставном капитале 51,7%.

На днях совет директоров предложил разместить до 1,7 млрд. акций. На текущий момент количество акций в обращении составляет 1,1 млрд. То есть размытие произойдёт колоссальное (на 150%). Но почему-то акции не падают.

Акции предложено разместить по открытой подписке, но с тем условием, чтобы размер госпакета не уменьшился, то есть государство сохранило контроль. Если государству нужно разместить половину (чуть меньше) акций дополнительного размещения в рынок, то надо дать хороший дисконт к рыночной цене, для того чтобы на этот объём нашлись покупатели. А для того, чтобы это не происходило за бесценок, текущую рыночную цену придерживают до момента размещения. И когда откроется подписка, дадут хороший дисконт к рыночной цене, и куча физиков побежит с красным флагом штурмовать эту распродажу.

На мой взгляд цель Правительства привлечь как можно больше стороннего капитала на поддержку Аэрофлота. Цена акций для них не важна. В статье Ведомостей от 28 июля говорится о необходимости привлечь 80-100 млрд. руб.

«Один из собеседников называет цифру в 80–100 млрд. руб. Другой говорит, что нужно минимум 50 млрд.»

Судя по количеству акций одобренному СД (1.7 млрд. акций), верхняя граница необходимого объема привлечения выглядит вполне реалистично (100 млрд. рублей). С учетом того, что государству нужно привлечь большое количество частных инвесторов (в идеальном сценарии на 100-51,7=48,3 млрд рублей), дисконт должен быть большим. Если оценить 1,7 млрд. акций в 100 млрд. рублей, то цена размещения должна составить 58,8 руб. на акцию. Конечно, это очень грубая прикидка, дисконт может составлять 20-25% от рыночной цены закрытия за день до размещения. Сначала в бой пойдет Росимущество, после частные инвесторы, а весь объём, который не доберут частные инвесторы, докупят квазигосударственные структуры.

Будущего мы не знаем, и может быть этот сценарий не реализуется, но выглядит он логичным. Как бы то ни было, downside в акциях Аэрофлота сейчас выглядит очень существенным, в то время как upside минимальным.

Note: данное сообщение носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Открыть/Комментировать

2020-08-06 17:52:30 За 2 квартал отчиталось уже 63% компаний из S&P 500

84% лучше ожиданий по EPS.
69% лучше ожиданий по выручке.

Когда сезон отчетностей только начался, были заметны позитивные тренды в отчетностях банков и технологических компаний. Рынок закладывал слишком мрачные оценки. Получается, что текущий рост можно объяснить хотя бы этим.

Сейчас появляется все больше экспертов, рассуждающих о пузырях (в золоте, в насдаке, про Россию пока ничего, у нас тут вечный value trap), мол как это так, результаты у компаний ухудшились, ВВП в развитых странах падает двузначными темпами, а рынок растет. Правда лишь немногим приходит в голову тот факт, что реальные ставки сейчас низки как никогда, а технологическим компаниям (которые составляют большую часть S&P 500) этот кризис был только на руку, чтобы укрепить свои позиции.

Парадигма постоянно меняется, и нужно подстраивать свое мышление под то, что происходит на рынке, потому что рынок под ваши старые модели точно подстраиваться не будет. Открыть/Комментировать

2020-08-04 16:44:07 ​​​​​​В мире финансов все крутится вокруг относительности. Когда депозиты были 15-16% никто и не хотел думать про акции, которые давали 6-7% дивидендной доходности. Сейчас ситуация немного поменялась. Депозиты упали ниже 4%, а некоторые нецикличные акции все еще дают очень привлекательную дивидендную доходность.

Исторически, дивидендная доходность акций МТС торговалась около 1,2Х к доходности 10-ти летних ОФЗ (с 2015 по 2019). На текущий момент ставки десятилеток сильно упали, в то время как дивидендная доходность МТС практически не изменилась, что на наш взгляд делает акции более, чем привлекательным вложением и с точки зрения дивидендной доходности и с точки зрения потенциала роста стоимости акции. Коэффициент дивидендной доходности МТС к доходности 10 летних ОФЗ составляет 2.1Х, что на наш взгляд сильно отклоняется от исторических уровней и открывает потенциал роста стоимости акций. Target price по бумаге +400 рублей.

Note: данное сообщение носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Открыть/Комментировать

2020-07-28 14:32:37 ​​Сургутнефтегаз-ап

Традиционная ставка на валютную переоценку кубышки Сургутнефтегаза. На текущий момент акции выглядят интересно для покупки с точки зрения соотношения риск/доходность. Дивидендная доходность, снижение ставки и ослабление рубля к доллару служат защитой downside, в то время как upside выглядит привлекательным. Обычно идея начинает частично реализовываться осенью (ближе к нг), но в связи с исторически низкими ставками и текущей дивидендной доходностью вполне вероятно, что в этом году реализация может начаться раньше. По нашей модели, дивидендная доходность префов при текущем курсе USDRUB к концу года, может составить около 16%. Target price по префам 45 руб.

Note: данное сообщение носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Открыть/Комментировать

2020-07-16 11:21:04 Интересная статистика по Китаю во II квартале. Основной boost дало промышленное производство (накачали кредитами и контрактами на строительство, отсюда и бешеный спрос на железную руду и медь), потребительские расходы восстанавливаются слабее ожиданий. И тут вопрос, а что мы тогда увидим в ЕС и США, где потребление вносит куда больший вклад чем производство? Ничего хорошего. Хотя можно порассуждать на тему того, что в США и Европе вроде как раздали "денег". Может и раздали, только значительная часть пошла на фондовый рынок, а не в реальную экономику. Открыть/Комментировать

2020-07-08 11:22:41 Открыть/Комментировать

2020-07-08 11:22:33 Gold Update

С начала года динамика золота сильно выбилась из общей картины товарного рынка.

Мы несколько раз писали о привлекательности покупки корзины золотодобывающих компаний через ETF GDX, что в целом является самым простым способом получить equity exposure на золото не разбираясь в деталях отдельных компаний. Как сказал один управляющий equity фондом на конференции Sohn: "Нам не нужно выбирать самого быстрого каноиста, достаточно выбрать самую быструю речку". В этой позиции придерживаемся именно такого подхода.

С момента рекомендации рост стоимости GDX обогнали динамку S&P 500 и спотовой цены золота, сгенерировав 27,6%.

Что дальше?

На графике ниже вы видите динамику золота в сравнении с капитализацией GDX. В 2011 году, GDX торговался на 60-65% выше текущих уровней, в то время как цена на золото была на текущих уровнях. На наш взгляд, такая дивергенция неоправданна и мы ждем продолжения роста в акциях глобальных золотодобывающих компаний.

После стимулов ФРС 2008-2009 годов, золото росло c минимальными откатами до августа 2011 года. Да, сейчас цена поддерживается монетарными и фискальными мерами (печатным станком), но основной рост (с $800 до $1800 за унцию), после стимулов во время ипотечного кризиса, был именно во время восстановления экономики, до чего мы еще не добрались.

Во время мартовской распродажи падали и рискованные активы и защитные и все по причине дефицита ликвидности. В текущей ситуации такой сценарий выглядит маловероятным (после мегастимулов), а значит коррекции на рынке потенциально будут положительно влиять на стоимость защитных активов (золота). Продолжаем держать GDX. Открыть/Комментировать

2020-05-25 16:47:44 ​​Может ли цена на газ в Европе стать отрицательной?

2020 год - это год “сюрпризов” и есть вероятность, что назревает еще один. На графике ниже изображены: цена ближайшего фьючерсного контракта на газ в европейском хабе в Нидерландах (евро/МВт*ч) и процент заполнения хранилищ газа в Европе (правая шкала в %).

Как видно из графика заполнение хранилищ газом циклично. К началу зимнего сезона хранилища газа заполняются до 90%, а к апрелю обычно запасы газа уменьшаются до 30-40% всех мощностей по хранению. В этом году заполненность хранилищ газа в Европе находится на рекордном для мая уровне: почти 70% (против 35-40% в прошлые года). Такая аномальная переполненность хранилищ связана с тремя негативными факторами:

• К зимнему сезону 2019-2020 хранилища заполнились почти до 100%, что было связано с неопределенностью по поводу транзита газа через Украину;
• Спрос на газ замедлился в связи с теплой зимой в Европе;
• Коронавирус заметно снизил экономическую активность в европейских странах, что также способствовало уменьшению потребления газа.

В результате к концу зимнего сезона хранилища были заполнены на 55%, вместо обычных 35-40%. В летние месяца потребление газа не значительно (а этим летом будет еще меньше, чем обычно), поэтому, если производители газа не будут сокращать экспорт в Европу или производство в самой Европе, то хранилища к концу лета могут быть переполнены (при текущих темпах роста), а ближайшие к тому моменту фьючерсы могут уйти в отрицательную зону, так как хранить газ будет просто негде. Угроза полного заполнения хранилищ остается ключевым риском для цен на газ в Европе. С конца 2018 года падение цен (евро/МВт*ч) на газ в Европе составило около 80% (в евро). Открыть/Комментировать

2020-05-18 16:35:43 Фьючерс на S&P 500 прибавляет почти 3% в надежде на успешное прохождение первой фазы испытаний вакцины от COVID 19 компании Moderna. Новостной эффект плацебо временно лечит рынки от существенного уровня безработицы и высокой неопределённости, но к сожалению они никуда не делись. Открыть/Комментировать