2021-02-15 18:12:26
Интер-РАО 2.0
Я очень редко пишу в канал, но частота идей скорее отрицательно влияет на их качество. В канале было много идей, которые сгенерировали доходность в разы лучше широкого рынка акций, в частности российского (
можно пролистать канал). И вот я решил вернуться к старой идее, которая на мой взгляд сейчас более чем актуальна.
В 2019 году я предлагал покупать акции Интер-РАО по 4 рубля с целью 6 рублей и закрыл идею по этому уровню (
ссылки прилагаются). Сейчас на мой взгляд сформировалась ситуация, в которой
вероятность роста акций намного выше вероятности падения и я постараюсь коротко обьяснить почему:
1.
Причина изменения риторики менеджмента. Компания неоднократно заявляла о планах M&A. Это упоминается и в стратегии до 2030 года и в коммуникации с инвесторами, в общем при желании можно найти уйму информации по тому как компания подтверждала факт M&A. Такой позиции компания придерживалась до конца 2019/начала 2020, но потом что-то пошло не так. Уже в 2020 году компания на звонках с аналитиками заявляла об отсутствии планов по M&A, что вроде бы очень странный разворот в риторике, но всегда есть но. Компания планировала принять пакет мотивации менеджмента в первом полугодии 2020 года, чему помешал коронавирус. Дело в том, что подобные компенсации менеджменту госкомпаний согласовывают в Минфине, а в момент бюджетной консолидации выплата $150-$200 млн (
хоть и акциями) в ограниченное количество рук менеджеров выглядела не кашерно, поэтому опционы на акции никто не получил и мотивация менеджеров стимулировать рост акций, резко пропала. Менеджменту, до получения опционов, высокая цена акций просто не нужна, так как страйк по этим опционам, в случае роста цены, будет значительно выше, что «отъест» потенциальную прибыль, которую планируют получить менеджеры. Именно поэтому повестка M&A исчезла с радаров при любой коммуникации с компанией. Как только опционку утрведят, а с ценами на нефть $60+ договориться с Минфином будет уже проще, коммуникация менеджмента должна будет измениться и все сразу вспомнят про M&A. Отрицая M&A весь 2020 год, в 2021 году компания размещает вакансии аналитиков M&A , но для коммуникации с инвесторами до сих по на эту тему нет. После принятия последней опционной программы, акции выросли с 1 рубля до 4 рублей.
2. Многие российские инвесторы знают о «подушке» кэша Интер-РАО. Сейчас она составляет более 290 млрд. руб. (+88 млрд.руб. долг). Интер-РАО одна из немногих государственных компаний, которой долгое время удавалось отбиваться от выплаты 50% прибыли на дивиденды. На мой взгляд компании удавалось сидеть на такой подушке кэша и не платить как все исключительно за счёт обещаний расширить бизнес через M&A. Если компания от этого откажется (
что противоречит стратегии развития 2030), то ее неизбежно заставят увеличить долю распределяемой на дивиденды прибыли (
ибо живем в эпоху бюджетной консолидации), поэтому любой сценарий с отказом от M&A не такой позитивный, но может «подстраховать» акционеров через рост дивидендов.
3. Вероятный тайминг. Юнипро - самая вероятная цель для поглощения. В 2019 году менеджмент Интер-РАО заявлял о том что рассматривает Юнипро как одну из потенциальных целей для поглощения и скорее всего с того времени мало что изменилось. В
марте Юнипро должно ввести в эксплуатацию третий блок Березовской ГРЭС и на мой взгляд это может выступить катализатором объявления сделки, если ее планируют. С учетом того с какими проблемами восстанавливали этот энергоблок и сколько раз переносили сроки его сдачи остаются существенные риски, поэтому покупку, если ее будут совершать, логично было бы проводить после успешного запуска.
4. Причём тут реформа Россетей? Есть еще одна версия, почему акции Интер-РАО остаются под давлением и это продажа пакета ФСК. Консолидация сетевых компаний скорее всего подтолкнёт ФСК продать непрофильную долю в Интер-РАО, а это целых 8,57% от УК. Давление на цену может быть своего рода «переговорами» о цене продажи пакета.
2.2K viewsedited 15:12
P
