Аналитика Тинькофф инвестиций(не официальное сообщество)

2024-01-12 18:36:29 ​​Минфин продаст валюту, но совсем немного
На этой неделе Минфин опубликовал данные о дополнительных нефтегазовых доходах (НГД) в декабре 2023 года и прогнозе на январь 2024-го.
В декабре госбюджет получил на 200 млрд руб. меньше, чем прогнозировал Минфин.
В январе ожидается приток дополнительных НГД в бюджет в размере 131 млрд руб.

Поэтому, в дополнение к уже объявленным ЦБ продажам иностранной валюты (11,8 млрд руб./день), с 15 января по 6 февраля Минфин будет продавать валюту на сумму 4,1 млрд руб./день, что окажет некоторую поддержку рублю. С момента объявления новости рубль уже укрепился до 88,59 руб./долл.

Что происходило с нефтегазовыми доходами в 2023 году

Обращает на себя внимание цифра недополученных дополнительных НГД в декабре 2023-го — 44 млрд руб. При этом, если отбросить аномально высокие показатели 2022-го, НГД, полученные в бюджет в 2023 году, вполне соответствуют нормальным доковидным уровням доходов от нефти. Если соотнести полученные в 2023-м налоги от добычи и экспорта нефти с объемом добычи (исходим из среднего уровня 9,5 млн барр./день), то окажется, что доходы в бюджет достигали $630 с тонны нефти (см. рис.) — это сопоставимо с удельными налоговыми доходами бюджета в прошлые годы.

Как будут развиваться события в 2024 году с точки зрения нефтяных доходов

Прогноз нефтяных доходов бюджета прежде всего складывается из цены на нефть и объема экспорта. Эксперты ожидают цену на нефть марки Brent на уровне $80/барр. С учетом дисконта цена марки Urals будет варьироваться в диапазоне $60—65/барр. При таком сценарии дополнительные НГД в бюджет за 2024 год не превысят 600 млрд руб. — это на 220 млрд руб. меньше, чем в 2023-м. Таким образом, масштаб операций Минфина по покупке иностранной валюты в рамках бюджетного правила будет скромным.

Наше мнение
Низкие показатели дополнительных НГД означают, что Минфин не будет покупать валюту на рынке. При этом до конца года Банк России по-прежнему планирует продавать валюту в размере 6—12 млрд руб./день. Поэтому мы видим условия для сохранения курса рубля на уровне около 90 руб./долл. в ближайшие два месяца.

#макро #россия #рубль Открыть/Комментировать

2024-01-11 19:22:03 ​​Дивидендам от сталеваров быть?
Сегодня, 11 января, генеральный директор Северстали Александр Шевелев сообщил, что совет директоров компании на ближайшем заседании может рассмотреть вопрос выплаты дивидендов за 2023 год. Это спровоцировало рост котировок российских сталелитейных компаний.

Напомним, что Северсталь, ММК и НЛМК не платили дивиденды с конца 2021-го—начала 2022-го. Потенциальный возврат компаний к дивидендным выплатам повышает их инвестиционную привлекательность, в связи с чем и наблюдается рост котировок.

Все три упомянутые компании платят дивиденды, исходя из величины свободного денежного потока (FCF). Если на дивиденды за 2023 год они направят 100% FCF, то, по нашим оценкам:
дивиденд по акциям Северстали может составить 122 руб./акцию (доходность 8%);
дивиденды ММК — 3 руб./акцию (5%);
дивиденд НЛМК — 21 руб./акцию (11%).

Пониженная прогнозная дивидендная доходность по бумагам ММК во многом связана с прошлогодней покупкой угольной шахты им. Тихова, которая могла обойтись компании в 22 млрд рублей.

Если же сталевары вернутся к практике промежуточных дивидендов (как это было ранее), то в 2024 году дополнительно могут быть выплачены:
дивиденды Северстали в размере 99 руб./акцию (доходность 6%);
дивиденды ММК — 3,4 руб./акцию (6%);
дивиденды НЛМК — 17 руб./акцию (9%).

Данный прогноз предполагает, что в текущем году Северсталь и НЛМК выплатят три промежуточных дивиденда за 2024 год, а ММК — только два (третий промежуточный дивиденд компания может выплатить в начале 2025-го).

Отметим, что Северсталь, ММК и НЛМК накопили крупную финансовую подушку за период отсутствия дивидендных выплат, благодаря чему у компаний сейчас отрицательный чистый долг (запас денежных средств на счетах превышает объем займов). В теории это позволяет компаниям направить на выплату дивидендов более 100% FCF.

В конце 2023 года УК Тинькофф Капитал запустила биржевой фонд БПИФ «Тинькофф Дивидендные акции». При его формировании, в частности, была сделана ставка на возобновление дивидендов сталеварами в 2024 году. Сейчас суммарная доля акций Северстали, ММК и НЛМК в данном фонде составляет 17,5%.

#россия Открыть/Комментировать

2024-01-11 15:25:00 На какие показатели ориентироваться перед решением ЦБ по ставке (2/2)

На решение влияет не только статистика

ЦБ знает, что на инфляцию, помимо его решений по ставке, влияет множество других факторов, которые находятся вне его зоны контроля. В связи с этим регулятору нужно учитывать влияние и этих сил, что значительно осложняет процесс принятия решений.

Помимо текущей динамики цен, Банк России учитывает прогноз инфляции на горизонте следующих месяцев и даже лет. Так, текущий прогноз регулятора на 2024 год, изложенный в докладе о денежно-кредитной политики от 27 октября 2023 года, предполагает сохранение повышенного инфляционного давления в 2024-м. Для сравнения: на основании аналогичного документа в 2021-м Банк России ожидал меньшего инфляционного давления на протяжении следующего 2022 года при более низком уровне ключевой ставки.

Важными переменными при анализе инфляции являются уровень безработицы и курс рубля. Более низкие уровни безработицы в 2023-м по сравнению с 2021-м говорят о том, что на рынке труда создается дефицит трудовых ресурсов. Это приведет к росту зарплат и повышению цен. Более слабый курс рубля по сравнению с 2021 годом также приводит к удорожанию импортных товаров и создает проинфляционные риски.

Ну и что

Экономическая ситуация в России очень быстро меняется, поэтому значение инфляции за последние 3 месяца в годовом выражении сейчас, пожалуй, самый важный статистический показатель, за которым стоит следить. Он во многом определяет решения Банка России по процентной ставке. Мы будем следить за его динамикой и комментировать тренды в наших материалах.

#макро #россия Открыть/Комментировать

2024-01-11 15:24:00 ​​На какие показатели ориентироваться перед решением ЦБ по ставке (1/2)
Изменения процентной ставки стали крайне важным фактором для частного инвестора, так как оказывают сильное влияние на динамику рынка акций и привлекательность продуктов с фиксированной доходностью (депозиты, облигации). Когда ЦБ принимает решение по ставке, он следит за рядом показателей/параметров. Среди них — динамика ВВП, уровень безработицы, курс рубля, инфляция. Сегодня обратим внимание на последний показатель, в частности на сезонно сглаженную квартальную инфляцию в годовом выражении (3m SAAR).

В фокусе ЦБ — краткосрочные инфляционные тренды

Согласно официальным материалам Банка России, цель по инфляции установлена на уровне 4%. Это значит, что регулятор придерживается такой политики, при которой цены должны расти в среднем на 4% в каждый момент времени за последние 12 месяцев. Несмотря на переход к режиму таргетирования инфляции в 2015 году, экономика РФ все же сталкивается с периодами повышенного роста цен. Одним из таких периодов стал 2023 год, из-за чего Банку России пришлось повысить ключевую ставку до 16% годовых.

Обычно, когда говорят об инфляции, имеются в виду годовые значения и рассчитывается рост цен год к году. Именно с такого ракурса чаще всего смотрят на инфляцию в развитых странах. Однако в России ситуация иная. При наличии значительных шоков для экономики эти показатели могут не выполнять свою основную функцию — давать понимание текущих трендов изменения цен. Факторы, которые влияли на динамику цен 12 месяцев назад, могут быть не так актуальны для анализа текущей инфляции.

Один из альтернативных показателей — уровень инфляционного давления на протяжении последних 3 месяцев. Если обратить внимание на этот показатель, то выяснится, что инфляция за последние 3 месяца уже по итогам сентября 2023-го превысила аналогичные уровни 2021-го.

К тому же, если смотреть на годовые темпы инфляции, то инвесторы могут задаться вопросом, почему в конце 2023 года ключевая ставка Банка России установлена на уровне 16% годовых, а в 2021-м, когда инфляционное давление было на сопоставимом уровне (согласно показателю годовой инфляции), ключевая ставка находилась в диапазоне 4,25—8,5%. Ответ прост — ЦБ не смотрел на годовые темпы инфляции. Регулятору были куда важнее текущие краткосрочные тренды, а именно ускорение инфляции в России, которое началось летом 2023-го.

Что такое SAAR и почему это важно

Обсудим, что такое SAAR (seasonally adjusted annualised rate). Изменение уровня цен часто бывает сезонным. Например, летом продовольствие дешевеет, а зимой топливо обычно стоит дороже. Чтобы удалить из динамики цен сезонную составляющую, экономисты используют различные методы сезонного сглаживания (seasonal adjustment, SA). Сглаживание позволяет увидеть направление движения цен (тренд) без влияния временных колебаний. Существует много методов сезонной корректировки, поэтому в зависимости от техники результат сглаживания у аналитиков может различаться. Ориентиром в России является сезонно сглаженный ряд, подготовленный специалистами Банка России. Месячные показатели ценовой динамики публикуют во второй половине месяца за предыдущий месяц.

Теперь о части AR в аббревиатуре. Мы часто встречаем комментарии аналитиков о недельной или месячной инфляции. Например, за неделю цены продуктовой корзины могут вырасти на 0,25 п.п. Много это или мало? Для нас привычнее воспринимать инфляцию в годовом выражении, поэтому недельный показатель преобразуют в годовой с помощью формулы сложного процента.

#макро #россия Открыть/Комментировать

2023-12-25 20:22:38 Открыть/Комментировать

2023-12-17 18:20:19 ФРС завершает цикл ужесточения
В среду состоялось заседание американского регулятора, на котором он сохранил ключевую ставку на уровне 5,25—5,50% и смягчил свой сигнал относительно прошлого заседания. ФРС фактически объявила об окончании ужесточения своей политики в текущем цикле и существенно пересмотрела прогнозы.

Согласно обновленным данным, американский регулятор ожидает, что инфляция по итогам текущего года сложится на уровне 2,8%, что на полпроцентных пункта ниже, чем в предыдущем прогнозе. В 2024 году ФРС ждет замедления инфляции до 2,4% (ранее — 2,5%). Прогнозы по ставке на 2023-й и 2024-й также были понижены до уровней 5,4% (ранее — 5,6%) и 4,6% (ранее — 5,1%) соответственно. При этом ФРС не изменила прогноз по безработице, сохранив его на уровне 3,8% на текущий год и 4,1% на 2024-й. Глава ФРС Джером Пауэлл по-прежнему верит в то, что:
можно будет избежать рецессии в экономике, несмотря на высокие процентные ставки;
начало снижения ставки теперь на столе обсуждений.

Рынок бурно отреагировал на итоги минувшего заседания ФРС.
Доходности 10-летних казначейских облигаций США снизились по итогам недели на 30 б.п. — до уровней около 3,9%, хотя еще месяц назад превышали 4,4%.
Индекс доллара (DXY) снизился в пределах 1,5% по отношению к корзине ключевых мировых валют.
А широкий рынок акций S&P 500 показал за неделю рост на 2,5%, пробив отметку 4700 пунктов и вплотную приблизившись к своим историческим максимумам.
Золото также отреагировало позитивно, вернувшись на уровни $2040 за унцию и сохраняя потенциал для роста в ближайший год.

В настоящий момент рынок ждет снижения ставки уже на 150 б.п. по итогам 2024 года, при этом первое снижение ожидается на заседании ФРС в марте.

Наше мнение
С учетом политики, проводимой ФРС, мы рекомендуем российским инвесторам присмотреться к золоту, поскольку снижение ставки американским регулятором станет дополнительным катализатором для роста котировок драгоценного металла в следующем году. Мы сохраняем наш прогноз роста цен на золото до $2200 за унцию в 2024 году.

Кроме того, мы не исключаем, что снижение доходностей долларовых инструментов на мировых рынках позитивно повлияет на рост цен на замещающие облигации в российском контуре. Для наглядности: инвестор, купивший замещающий выпуск Газпрома с погашением в 2037 году, может заработать на росте тела облигации дополнительные 9%, если доходность по данной бумаге снизится с текущих 7% до 6%. При этом не стоит забывать о волатильности, присущей бумагам с высокой дюрацией. В целом в настоящий момент доходности по срочным инструментам в сегменте замещающих облигаций находятся на уровне 5—8,5% годовых, в то время как бессрочные выпуски торгуются с двузначной доходностью.

На этом фоне и с учетом укрепления рубля в последние месяцы, мы по-прежнему считаем, что текущий момент как никогда привлекателен для формирования долгосрочных позиций в инструментах, которые помогают защитить накопления от девальвации национальной валюты.

#макро #сша Открыть/Комментировать

2023-12-16 11:36:18 ​​Финал сезона: вспоминаем, чем запомнился год

В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Это последний выпуск в этом сезоне. В этот раз в гости пришли ребята из подкаста «Галя, шорты, туземун» и мы дружно вспомнили самые яркие события этого года.

Главные темы:
01:35 — мощный рост российского рынка акций: кто заработал?
03:40 — IPO: за или против
05:47 — рынком теперь управляют частные инвесторы
08:07 — ключевая ставка: делаем ставки
10:54 — доллар по 100: какие прогнозы на следующий год?
13:38 — ИИС и новые правила
15:27 — come back российских компаний
19:16 — капуста дорожает и не только

В честь финала сезона и Нового года мы решили сделать подарки нашим слушателям! Заходите в Пульс, делитесь своими событиями за этот год и за самые яркие истории мы отправим подарки! Открыть/Комментировать

2023-12-15 19:33:43 Финальный аккорд Банка России
Сегодня состоялось заседание Банка России, на котором регулятор повысил ключевую ставку на 100 б.п., до 16% годовых. Как мы и писали ранее, ЦБ предметно обсуждал два решения — сохранить ставку на уровне 15% или повысить ее до 16%. Однако более существенное отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста во втором полугодии 2023-го, а также сохраняющееся крепкое кредитование и рост инфляционных ожиданий побудили регулятора выбрать более жесткие меры. Сигнал регулятора — нейтральный. При этом Банк России подчеркивает, что возвращение инфляции к цели (4%) потребует продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.

По итогам 2023 года регулятор ожидает инфляцию вблизи верхней границы прогнозного диапазона 7—7,5%, а по итогам 2024-го — на уровне 4—4,5%. При этом, по оценке Банка России, рост ВВП в 2023 году сложится выше октябрьского прогноза и превысит 3% г/г.

Подробнее с решением регулятора можно ознакомиться в его пресс-релизе.

Наше мнение
В целом сегодняшнее решение регулятора и его пресс-релиз во многом пересекаются с нашим комментарием, который мы давали накануне заседания. С большой долей вероятности мы увидели пик по ставке в текущем цикле. В ближайшие месяцы объемы кредитования должны замедлиться на фоне высоких процентных ставок, а также принятых ранее макропруденциальных мер. А перенос летнего ослабления рубля в цены уже близок к завершению, с учетом осеннего укрепления национальной валюты. Все это поможет существенно ослабить инфляционное давление, которое мы наблюдали этой осенью. Сам регулятор на пресс-конференции также отметил, что близок к завершению цикла повышения ставки.

На этом фоне мы сохраняем наши рекомендации на долговом рынке, которые давали ранее. А именно:
фиксация высоких доходностей в корпоративном долге;
сохранение позиций во флоатерах;
негативный взгляд на ближний участок кривой ОФЗ.

Рынок акций на этом фоне выглядит скорее нейтрально, как и наша локальная валюта, которая, вероятно, продолжит торговаться примерно на текущих уровнях до конца года.

#россия #макро Открыть/Комментировать

2023-12-14 17:38:55 Что завтра решит Банк России?
Завтра, 15 декабря, регулятор проведет очередное заседание, на котором примет решение по ключевой ставке. В базовом сценарии мы ждем, что Банк России сохранит ставку неизменной на уровне 15%. Но не исключаем, что регулятор может и повысить ставку на 100 б.п., до 16% годовых. При этом мы считаем, что завтра определится пик по ставке в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики.

Почему так

Текущие темпы инфляции начинают показывать признаки замедления. Сезонно сглаженная динамика в пересчете на год (SAAR) в октябре замедлилась до 9,5% с 14,5% в сентябре. В ноябре данный показатель несколько ускорился к прошлому месяцу (до 10,6%), однако его значение подтверждает наше мнение о том, что пик по инфляции пройден в начале осени. Кроме того, недельные данные по потребительским ценам в начале декабря также не демонстрируют ускорения текущих темпов. Так, на неделе с 5 по 11 декабря инфляция составила 0,2% н/н, а годовая инфляция замедлилась до 7,1% с 7,5% в ноябре. В настоящий момент рост потребительских цен идет примерно по верхней траектории прогнозного диапазона Банка России на текущий год (7,5%).

Стоит также отметить, что правительство в октябре ввело дополнительные меры валютного контроля (указ президента об обязательной продаже валютной выручки), что помогло стабилизировать курс рубля этой осенью. Это также позитивный фактор для замедления инфляции, так как во многом ускорение роста потребительских цен, которое наблюдалось в третьем квартале, было связано с девальвацией рубля. Поэтому (при прочих равных) от Банка России требуется меньшее ужесточение денежно-кредитной политики для стабилизации инфляции.

Объемы кредитования остаются высокими (особенно в ипотеке), но тоже показывают признаки замедления. Сам Банк России также ожидает замедления роста объемов кредитования в четвертом квартале, в том числе за счет:
повышения первоначального взноса по льготной ипотеке до 20%;
ужесточения макропруденциального регулирования;
существенного роста ставок.

Рост экономики также остается сильным. В третьем квартале ВВП вырос на 5,5% г/г. По итогам 2023 года, вероятно, мы увидим рост, близкий к 3,5%, что значительно выше прогноза ЦБ. При этом рынок труда по-прежнему остается перегретым — безработица на уровне 2,9%, что является историческим минимумом.

Что делать инвестору

В настоящий момент мы ожидаем, что в следующем году регулятор перейдет к смягчению своей политики примерно во втором квартале, что должно будет поддержать облигации с фиксированной ставкой. По нашему мнению, инвесторы уже могут начать формировать долгосрочные позиции в данных бумагах. При этом мы рекомендуем сосредоточиться на корпоративном сегменте, поскольку данные бумаги стали вновь крайне привлекательными для покупки за счет активного расширения кредитных спредов в последние месяцы.

Что касается бумаг с плавающей ставкой (флоатеров), то они по-прежнему должны быть в портфелях инвесторов, так как в текущих условиях приносят крайне высокую доходность, а также защищают инвесторов от процентного риска.

Более подробно о конкретных идеях в облигациях — в нашей стратегии на 2024 год.

#макро #облигации Открыть/Комментировать

2023-12-13 18:58:44 Открыть/Комментировать