Мои Инвестиции

2022-11-03 19:19:24 Итоги недели, 31.10 – 03.10

Федрезерв повысил базовую ставку на 75 б.п. - до 3,75-4% и направил рынкам жесткий сигнал. Несмотря на комментарии о возможном замедлении скорости ужесточения монетарной политики, Дж. Пауэлл отметил, что на пике цикла базовая ставка может достигнуть более 5%, а повышенный уровень ставок может сохраняться продолжительное время. Таким образом, разворота в политике американского регулятора не произошло – это заставляет сохранять нейтральный взгляд на рынок акций США.

Минфин РФ в 2,5 раза перевыполнил план заимствований на квартал, но продолжает активно размещать ОФЗ. В среду было привлечено более 167 млрд руб., 2/3 объёма пришлось на облигации с плавающей ставкой. По ОФЗ 26240 с постоянным купонным доходом Минфин дал рекордную премию (85 б.п.), однако спрос на эту бумагу был ограниченным. Давление на вторичный рынок госбумаг возросло - кривая ОФЗ сместилась вверх на 5-20 б.п. Продолжение активных заимствований Минфина может еще больше поднять доходности ОФЗ. Предпочитаем высоколиквидные ОФЗ сроком 1-2 года с премией к ключевой ставке ЦБ 10-75 б.п.

Потребительский спрос в России остается ослабленным. В сентябре спад оборота розничной торговли усилился до минус 9,8% г/г, а наиболее сильное падение наблюдается в секторе непродовольственных товаров (минус 15% г/г). Кроме того, индекс деловой активности PMI в сфере услуг по итогам октября обвалился с 51,1 пункта до 43,7 пункта – опрошенные компании также отмечают слабость спроса. Все это подтверждает предположение о том, что пока Банк России, вероятно, не будет торопиться с ужесточением денежно-кредитной политики.

#СольДня Открыть/Комментировать

2022-11-03 17:13:35 Московская биржа получила рекордную прибыль в III кв. 2022 года

Мы считаем, что рынок недооценивает потенциал восстановления

В III кв. 2022 года чистая прибыль Московской биржи (MOEX) выросла до рекордного уровня 8,7 млрд руб. Комиссионный доход вырос на 10,8% кв/кв благодаря новой структуре тарифов и росту более маржинальных сегментов.

За 9 мес. 2022 года рост операционных расходов составил 23,4% г/г, но по итогам года менеджмент ожидает рост менее 20%.

Акции биржи торгуются с P/E 2023 на уровне 7,3х, дисконт к историческим уровням 38%. Мы считаем, что рынок недооценивает потенциал восстановления комиссионного дохода в 2023 году благодаря новым тарифам и росту объемов торгов, а также возможности контроля операционных расходов.

По нашей оценке, даже при попадании НКЦ под санкции (мы оцениваем вероятность этого в 50%) акции биржи будут иметь потенциал роста котировок с текущих уровней.

Мы считаем, что биржа вернется к выплате дивидендов в 2023 году (прогнозируемая дивдоходность 18%) по мере восстановления рынков и появления ясности вокруг санкций.

Следовательно, мы считаем вознаграждение за риск привлекательным при инвестировании в акции Мосбиржи.

#НаОстрие
  Открыть/Комментировать

2022-11-03 15:20:05 Яндекс – наша тактическая идея – опубликовал сильные результаты за III кв. 2022 г.

Выручка выросла на 46% г/г на фоне сильной динамики в сегментах "Поиск и портал" (+45% г/г), "Мобильность" (+40% г/г) и "Электронная коммерция" (+53% г/г).

"Яндекс" сохранил высокие темпы роста рекламного бизнеса благодаря существенному росту рыночной доли, несмотря на сокращение всего рынка рекламы.

Рост товарооборота сервисов электронной коммерции (GMV) ускорился до 73%% г/г (+67% во II кв.), так как компания постепенно наращивала инвестиции в развитие.

Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась относительно рекордного II кв. до 15%, но остается гораздо выше уровня прошлого года (6% в III кв 2021) благодаря высокому росту выручки и сохранению контроля над расходами. Совокупная скорректированная EBITDA сегментов "Электронная коммерция", "Мобильность" и "Доставка" вновь стала отрицательной ввиду постепенного наращивания инвестиций в рост, но динамика год к году демонстрирует значительное улучшение.

Компания не дала финансовых прогнозов на IV кв., но отметила, что в октябре рекламный бизнес продолжил расти хорошими темпами с небольшим замедлением относительно III кв., а маржинальность сегмента "Поиск и портал" в IV кв. может нормализоваться ниже 50% (55,5% в III кв).

Что мы думаем

Результаты "Яндекса" за III кв. 2022 г. показали, что рекламный бизнес компании сохраняет свою устойчивость в текущих условиях благодаря хорошей динамики клиентов из МСП и постепенному наращиванию бюджетов крупных рекламодателей. Рекламный бизнес вероятно сохранит двузначные темпы роста в IV кв., но будет заметен эффект обмена "Дзен" на Delivery Club, что в совокупности с более активными инвестициями в рост окажет давление на рентабельность.

Считаем, что у "Яндекса" сохраняются хорошие перспективы роста в средне- и долгосрочной перспективе, учитывая текущие тренды рынке рекламы и его постепенное восстановление в дальнейшем, а также развитие сегментов "Электронной коммерции" и "Доставки продуктов и готовой еды". Компания сейчас торгуется с мультипликатором EV/EBITDA на 2023 г. на уровне 10,5x, то есть c дисконтом более 50% к историческому среднему уровню. Сохраняем позитивный взгляд на "Яндекс".

#ЕстьИдея Открыть/Комментировать

2022-11-03 12:24:18 Открыть/Комментировать

2022-11-03 10:28:52 3 ноября - Доброе утро!

ФРС США подняла ставку на 75 б.п. - до 3,75-4% и отметила, что скорость повышения может быть скорректирована.

Однако это не стало долгожданным «разворотом» в денежно-кредитной политике ФРС. Дж. Пауэлл сигнализировал, что базовая ставка на пике цикла может достигнуть более 5%, а повышенный уровень ставок может сохраняться продолжительное время.

S&P500 обвалился на 2,5% на более жёстких, чем ожидалось, заявлениях главы Федрезерва.

Золото и нефть стабильны после заседания ФРС США. EURUSD умеренно снижается к $0,98 за 1 евро.

Nutrien упал на 3%, несмотря на сильные результаты за III кв 2022 г. Компания отмечает возросшие мировые запасы калийных удобрений и осторожность фермеров на фоне высоких цен - негативно для мировых производителей калийных удобрений, включая Mosaic.
В сегменте азотных и фосфатных удобрений ситуация остается хорошей.

Что мы думаем?

Разворота в политике американского регулятора не произошло. Это заставляет сохранять нейтральный взгляд на рынок акций США.

Считаем, что изменение в действиях ФРС возможно в случае существенного замедления базовой инфляции, которого не стоит ожидать до конца 2022 года.

Отмечаем, что растянутый по времени цикл повышения ставки и её более высокое значение на пике цикла - неплохой сценарий для американских банков. Отраслевой S&P 500 Financials (минус 1,3%) показал динамику лучше широкого индекса.

#ИнвестБудильник $NTR $MOS Открыть/Комментировать

2022-11-02 19:16:11 Итоги дня, 02.11

Polymetal – продажи золота постепенно нормализуются: разрыв между объемами продаж и производства снизился с 30% во II кв. до 16% в III кв. Менеджмент ожидает устранение разрыва в IV кв., поскольку в конце III кв. компания полностью возобновила экспорт. Считаем, что нормализация продаж и реализация запасов улучшат денежный поток и позволят снизить долговую нагрузку. Обновление планов по разделению активов и перерегистрации в другой зарубежной юрисдикции могут быть даны при публикации операционных результатов за год в январе 2023 г. Polymetal может рассмотреть выплату дивидендов, когда соотношение чистый долг/EBITDA снизится ниже 2x (по итогам 1П 22 – 2,3x). Однако мы осторожно смотрим на акции компании, торгующиеся на Мосбирже, из-за невозможности получать дивидендные выплаты акционерами, чьи права учитываются в НРД.

Совет директоров Лукойла рекомендовал выплатить 256 руб. на акцию (5,4% дивдоходность) – ниже ожиданий. Компания сделала ряд корректировок расчета базы дивидендов на фоне изменения финансовых условий и приобретения новых активов. Собрание акционеров – 5/6 декабря, 21 декабря дивотсечка. Суммарно с финальным дивидендом за 2021 г. дивдоходность может составить около 16,7%. Считаем данный уровень привлекательным. По нашим оценкам дивидендная доходность рынка за 2022-2023 гг. - 13,2% и 11,7% соответственно.

Татнефть – входит в Топ-10 акций России – опубликовала отчетность по РСБУ за III кв. 2022 г. Чистая прибыль по РСБУ составила 31,93 млрд руб. (на уровне II кв. 2022 года). Исходя из результатов дивиденды за III квартал могут составить около 6,86 руб. (1,7% - дивдоходность обыкновенных акций, 1,8% - привилегированных) – ниже наших ожиданий. Считаем новость умеренно негативной. Компания платит 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО в зависимости от того, что выше. Основной риск для выплат нефтегазовых компаний – повышение осторожности в преддверии эмбарго.

#СольДня $POLY $LKOH $TATN $TATNP Открыть/Комментировать

2022-11-02 17:30:29  Рынок грузовых железнодорожных перевозок: что происходило в отраслях экономики в октябре

 В октябре объемы железнодорожных перевозок восстановились до минус 3.0% г/г (vs минус 5.3% в сентябре). Это лучший результат с марта 2022 г.

 Снижение экспорта в значительной степени компенсируется ростом внутренних перевозок(3.3% г/г).

 Уголь. Как мы и ожидали, стал ключевым драйвером восстановления объемов в октябре (минус 4% vs минус 8% в сентябре). Снятие санкций ЕС упростило морской экспорт угля в условиях дефицита отечественного балкерного флота.

Нефть и нефтепродукты. В октябре объемы остались на уровне 2021 (vs падение на 1% в сентябре). В условиях дефицита трубопроводных мощностей возобновляются жд перевозки нефти на Дальний Восток (впервые с 2016). Это может стать драйвером роста объемов в будущем.

 Металлы. В черных металлах сохраняется отрицательная динамика: в октябре объемы упали на 11% г/г (vs падение на 10% в сентябре). Данные РЖД коррелируют с сентябрьской статистикой продаж черных металлов от Metal Expert (падение на 8% г/г), выступая опережающим индикатором падения объемов продаж. В условиях дефицита мощностей Восточного полигона выигрывают компании, ориентированные на внутренний рынок, например ММК, входящая в наш топ-10 акций РФ.

 Стройматериалы. Продолжают демонстрировать лучшую динамику среди всех видов грузов (12% г/г). Ключевой драйвер роста - национальные проекты.

 Лесные грузы. Продолжают оставаться наиболее сильно пострадавшим грузом (минус 34% г/г), что связано с запретом на вывоз круглого леса из РФ. Круглый лес не является продуктом "Сегежи", поэтому влияние на компанию отсутствует.

Что ждать дальше? В ноябре РЖД ожидает падения объемов на 4.6%, а по итогам года на 5%. Президент РФ поручил ускорить темпы развития Восточного полигона. Это может стать ключевым драйвером роста объемов в среднесрочной перспективе.

Что мы думаем? Восстановление объемов ж/д перевозок позитивно для Globaltrans, который входит в нашу подборку акций малой капитализации.

#ПоЗаявкам $GLTR $MAGN Открыть/Комментировать

2022-11-02 15:30:52 Замещающие облигации

На кого обратить внимание?
 
«Замещающие» облигации появились в ответ на заморозку платежей по евробондам российских компаний за рубежом. Компании направляли средства европейским депозитариям для последующих выплат владельцам бондов, но те не перечисляли их инвесторам в России.

Указ Президента РФ №430 от 5 июля 2022 г. обязал корпорации обеспечить выплаты по бондам российским держателям за счет разделения платежей (на рублевые / валютные) или выпуска «замещающих» облигаций.
 
"Замещающие" облигации копируют параметры евробондов по валюте, купонам и погашению. Но все расчеты происходят внутри страны в рублях по курсу ЦБ РФ.

Они обеспечивают возможность квазивалютных инвестиций в безопасной инфраструктуре без риска блокировок платежей.      
 
В настоящий момент "замещающие" облигации уже выпустили "Газпром", "ЛУКОЙЛ"  "Металлоинвест", "ПИК". Список постоянно пополняется, а ликвидность уже торгуемых на Мосбирже выпусков будет расти.

Какие доходности?

Кривая доходности "замещающих" облигаций "Газпрома" находится на уровне 5,4-8,5% годовых. Максимальная долларовая доходность у выпуска с погашением в 2034 году.

"Замещающие" облигации "ПИКа" с погашением в ноябре 2026 г. сейчас предлагают максимальную долларовую доходность - 8,9% годовых. Премия к кривой "Газпрома" более 150 б.п.

#ПоЗаявкам Открыть/Комментировать

2022-11-02 14:30:33 Рынок золота в III кв. 2022 г.

World Gold Council выпустил отчет по рынку золота за III кв. 2022 г. Общий видимый спрос на золото составил 1181 т. (исторический рекорд был в I кв. 2011 г. на уровне 1310 т.). Между тем производство золота почти всегда превышает видимый спрос и в III кв. оно составило 1215т.

Спрос мировых ЦБ на золото в III кв. 2022 г. установил исторический рекорд - 399 т. Это на 60% больше предыдущего максимума на уровне 240 т. в III кв. 2018 года. Крупнейшими покупателями были ЦБ Турции (31 т.), Узбекистана (26 т.), Катара и Индии. Очевидно, что тренд на рост спроса со стороны мировых ЦБ будет только расти, так как доверие к доллару и евро подорвано заморозкой резервов РФ.

Однако статистику резко испортил отток из ETF, он составил 227т., хотя это не был антирекорд – во II кв. 2013 года держатели ETF продали золота на 428т. Отток из ETF продолжается 6 месяцев подряд, с мая по октябрь, это и есть основная причина слабости цен на золото. Настроение спекулянтов определяют спрос на золото в большей степени, чем физический спрос.

Спрос на слитки и монеты в III кв. был относительно высокий - 351 т., хотя здесь далеко до рекорда уже упомянутого II кв. 2013 года в 599 тонн. Дело в том, что отток из ETF автоматически приводит к росту спроса на слитки в балансе спроса.

Спрос ювелирной промышленности обычно составляет около половины всего потребления и это почти всегда крупнейшая статья в потреблении золота. В III кв. она составила 581 т., но обычно наибольший спрос приходится на IV кв. из-за сезона свадеб в Индии.

Впрочем, крупнейшим потребителем золота в мире является Китай (242 т. по потребительским статьям в III кв.), а Индия на 2 месте (191 т. в III кв.). На 3 место традиционно претендуют США (55 т.) и Германия (44 т.), но в этот раз их обошла Турция (58 т.).

Полагаем, что в конце года цена золота получит поддержку из-за сезонного роста спроса и прекращения оттока из ETF. Помогут стагфляционные тенденции на фоне ожидаемого в I кв. 2023 г. завершения цикла повышения ставок ФРС.

#Позаявкам Открыть/Комментировать

2022-11-02 11:00:28 Тактическая идея

На покупку акций ФосАгро

Событие: объявление дивидендов, публикация финотчета – четверг, 3 ноября

Ожидаем объявления рекордных квартальных дивидендов в размере 310 руб. на акцию (доходность 5%). Предыдущие дивиденды были выплачены за три квартала и составляли 780 руб. на акцию.

Финрезультаты за III кв. 2022 г., по нашим оценкам, тоже побьют рекорд на фоне сохранения стабильного спроса и высоких цен на удобрения. Рост выручки и EBITDA на 20% г/г.

#ЕстьИдея $PHOR Открыть/Комментировать