Тимофей Мартынов

2021-03-10 16:15:34 ​#SBER
Отчет Сбербанка за 2020 год. Что интересного?

Создание резерва: было 156 ярда стало 484 ярдов.
без этого прибыль 2020 уже бы превысила триллион (по факту 760 млрд).
с учетом обещанных дивов мы получаем ДД ао и ап 6.8% и 7.4%.

В следующем году думаю вероятность высока что прибыль все-таки превысит триллион и дд будет еще выше, можно нацеливаться на дивдоходность в районе 9% по Сбербанк-пр.

Текущие мульты по Сберу не выглядят завышенными, а с учетом триллионной прибыли в 2021, будущий P/E и вовсе 6.2. Это совсем недорого для качественного актива.

Напомню, что у ВТБ форвардный P/E и вовсе составляет 3,7 о чем я писал после выхода отчета ВТБ.

С ВТБ сравнивать прибыль особо нет, я уже писал, что в 2020 ВТБ решил списать все что можно списать, что привело к падению прибыли на 63%.
У ВТБ кстати ЧПД выросли даже больше в 20 году +20%, а у Сбера всего +13,6%.
У ВТБ комисс доход +12,3%, а у Сбера +11%.
Так что стержневой бизнес у ВТБ даже чуть быстрее растет, чем у Сбера в моменте.
Просрочка Сбер = 4.3%, против ВТБ = 5.7%. То есть качество кредитов у ВТБ хуже, но с этим никто и не спорит по очевидным причинам)

ВАЖНО: Процентные расходы перестали падать и в 4 квартале даже выросли после многих кварталов снижения.
Снижение процентных расходов (это когда Сбер платит вам хамские 3% годовых в рублях = официально сбер сообщает о том, что средняя стоимость средств клиентов составляет у них 2,4% — это за счет низких ставок по расчетным счетам (0.7%)) внесло существенный вклад в рост прибыли сбербанка в 2020 году (+168 млрд рублей). Видимо этот фактор отныне перестанет быть фактором роста, потому что ставочка стабилизировалась.

Выручка экосистемы Сбера ~70ярдов, порядка 3% от 2,2 трлн операц. доходов
Sberindex: расходы в 2021 вышли в рост и в феврале ускорились до 2,6%.
Прогноз по доллару на 2021 год составляет 71,9 рубля.
Интересно, что численность персонала увеличилась на 1,5% после 4 лет сокращений (всего 285 тыс работают).

Я бы сказал что Сбер выглядит хорошо.
В ноябре я его брал чуть выше 200 рублей (уже скинул). Тогда он выглядел просто вопиюще дешево.
Сейчас он выглядит недорого, для инвесторов неплохо. Для долгосрочных продавать пока точно смысла не вижу.
Риск только в санкциях, обвале ОФЗ и повальном выходе нерезов. Открыть/Комментировать

2021-03-09 17:47:01 ​Хочешь бабок - обслуживай бедных. Завтра акции Fix Price выйдут на МосБиржу с P/E=35

Прежде чем воспринимать мои статьи всерьез, вы должны помнить, что я писал про OZON накануне выхода на биржу, что с учетом текущей рыночной цены любому обывателю покажется моей грубой ошибкой.

Первый раз про IPO FIXP я писал 30 ноября. Тогда оценка была $6 млрд и прогноз размещения 10-15%. С тех пор в компании мало что изменилось, но возросшие аппетиты инвесторов на бирже (с учетом опыта OZON) позволяют увеличить им цену за 3 месяца на 38% и объем размещения до 20%. И все равно все инвесторы съедают полностью весь объем и аллокация в среднем составила почти 70%.

Начну с выводов. Дорого. Шадрин писал на днях, что оценка в $5 млрд была бы разумной для того, чтобы инвесторы могли покупать акции и рассчитывать на дальнейший прирост их курсовой стоимости и я с этим согласен.
Оценка в $8,3 млрд, которая получается по верхней цене диапазона $9,75/GDR, уже не создает апсайда, но естественно имеет риски и даунсайд.
Дивдоходность купивших на IPO через год будет 1,9% и 3,7% через 5 лет, если амбициозные планы компании сработают.
По мне так лучше купить X5RETAIL которая стоит 660 млрд и получать дивы 7,5% и иметь опцион на рост компании, чем купить FIXP за 610 млрд получать дивы 2-3% следующие 5 лет и через 5 лет получить EBITDA которая будет в 2,5 раза ниже чем у X5RETAIL.
Еще один маленький негатив — инвесторы обналичили баланс перед IPO, выплатив себе 32,6 млрд дивидендов (185% прибыли 2020).
Если пересчитать капитализацию на число магазинов, то получается магазин в арендованном помещении стоит 146 млн рублей!!! Согласитесь, это невероятно круто, особенно с учетом того, что одна «Пятерочка» грубо в среднем стоит 37 млн рублей, а один "Магнит" 23 млн руб.
P/E=35 — не OZON/YNDX конечно, но все равно высоковат.

В двух словах, бизнес X5 Retail примерно в 10 раз больше чем FIXPRICE, а капитализация почти одинаковая. В чем обоснование?
Выручка FIXP росла на 30% в год
Рентабельность 9% — самая высокая среди российских публичных ритейлеров.
Такая высокая рентабельность продиктована практически монопольным положением в нише грошовых товаров (93% рынка).
Околонулевой долг — компания умудрялась расти, платить дивиденды и не накопить долга.

Еще Чичваркин говорил: «Если хочешь бабок — обслуживай бедных». Казалось бы, как можно зарабатывать, продавая товары по 30 рублей (с такой цены начинал FIXPRICE). Оказывается именно на таких товарах можно поставить максимальную наценку (средняя наценка у FIXP составляет 48% против 34% у Пятерочки).

В общем, если OZON — очевидный пузырь, хоть и очень интересная компания, то FIXPRICE менее интересная компания, и не пузырь, а просто компания с максимально натянутой оценкой капитализации, на грани пузыря практически.

Ну и так, картинка чтобы вы могли сравнить FIXP с FIVE! Открыть/Комментировать

2021-03-08 20:20:23 ​В двух словах разбор отчета компании МТС #MTSS
Это очень поверхностный обзор отчёта МТС, так для себя скорее заметка.
Пообещали шедрые дивиденды выплатить, суммарно по году доходность 9%. Это единственный позитивный фактор пока.
Рост выручки за счет увеличения тарифов, то есть инфляции. Но если посмотреть на рост выручки за 7 лет (см. )

Он составил среднегодовой темп 3%. Это просто курам на смех, очевидно существенно ниже инфляции. Это в общем следствие мощной конкуренции — потребитель выигрывает.

Прирост прибыли в 2020 — отчасти следствие снижения процентных расходов.
Еще +8 ярдов прибыли — это FX/деривативы.
Компания сэкономила на процентных платежах 5,4 млрд. (общая прибыль 61 млрд).
МТС привлек за 2020 год 240 млрд заемного капитала, выплатив всего 162 млрд.
В результате стоимость фондирования упала с 7,7% до 6,3%.

Долг у МТС 430 ярдов могуч. Процентные расходы = 37% операционной прибыли, поэтому эта конструкция успешно работает в плюс пока ставки в России не пошли вверх. Цикл снижения ставок у нас с большой вероятностью закончился, поэтому этот фактор уже больше не работает как источник роста прибыли и дивидендов.

В общем МТС — это облигация с плавающей доходностью 9%. Пойдет ставка ЦБ вверх — доходность облигации пойдет вниз, и цена вероятно тоже.
Экосистема МТС — это 7 млн абонентов, но вот монетизация этих абонентов страдает. Открыть/Комментировать

2021-03-07 13:17:32 ​Как доступно убедить ребенка, что математика самый важный предмет ?

Я считаю, что математика и логика — самый важный предмет для будущего успеха человека.
И я хочу, чтобы мой ребенок, сознавая это, изучал математику без страха и отторжения, в радость и удовольствие.
Хочу чтобы сложные задачи вызывали у ребенка любопытство и интерес, а не отторжение.

Вот скажите мне, как бы вы доступно объяснили ребенку, что математика — это очень важно?
Пишите пожалуйста ваши ответы по ссылке внизу

На фото: моя средняя дочь Мелания (она родилась в месяц когда избрали Трампа ).
Игра такая: найти номер наклейки в журнале, прочитать название клуба и имя/фамилию футболиста на наклейке ну и приклеить. Открыть/Комментировать

2021-03-07 10:58:45 ​А вы знали, что Илон Макс открыл онлайн школу для детей? Угадайте зачем

Оказывается уже 6 лет Илон Маск финансирует инновационную онлайн школу Astra Nova School (astranova.org). Наш отечественный герой Герман Греф также по локоть засунул руки в образование (образовательные проекты Сбера можно посмотреть тут). Казалось бы, где Сбербанк и где образование? Где ракеты-электромобили Маска, и причем тут школа?

Всё просто. Объем образовательного рынка в России около 2,5 трлн рублей, а мирового = $6,5 трлн, а через 5 лет вообще будет более $8 трлн. Зайти на этот рынок и погреть там ручки хочет каждый инноватор, ссылаясь на несовершенство текущих образовательных моделей. Вот прикиньте, есть у нас монополист поисковик — Google. Есть монополист соцсеть — Facebook. А будет монополист — мировая онлайн школа. Пока такой нет. Но если будет, она будет стоить >$100 млрд, а может быть даже дороже чем Apple и Google.

В целом, я согласен с Маском. Ученикам не объясняют зачем им нужен тот или иной предмет, какая от того или иного знания польза. «Только разбирая двигатель и собирая его обратно ты узнаешь все о ключах, отвертках и прочих инструментах, понимаешь их значение» — сказал Маск на конференции в 2017 году. И часто, предметы дают такие, которые в жизни никогда не пригодятся.

Что интересного есть в Astranova, онлайн школе Маска?
Годовое обучение стоит $31,5 тыс
Нет деления на классы
Командная, а не индивидуальная работа
Развитие стратегического мышления
Возможность выбирать интересующие тебя предметы
Баллы оценок начисляются за проделанную работу и имеют значение только в конце симестра
Не заучивание, а понимание сути вещей

О том, что то, как меня учили — отстой, я понял еще 15 лет назад. Тогда я нарисовал несколько карикатур даже по процессу образования (см. в посте на смартлабе)

Все картинки мои. Была и еще одна. Там был студент в виде бутылки, в которого через коронку университет вливает кучу знаний. Но дырочки внутри бутылки не дают наполнить бутылку, потому что знания не поднимаются выше определенного уровня. В общем, в универе была куча сложной теории, которая была отвратительна в силу того, что было совершенно непонятно зачем это надо.

Вот например, 1 препод давала задачи на факториалы, размещения, сочетания. На кой они нужны? Никто не говорил, просто решайте задачи.

2й препод рассказывал на теорвере про задачи оторванные от реальности.

Кто бы мне сначала рассказал что есть такие-то практические полезные задачи, ответы на которые никак не решить без инструментов теорвера, в которые входят элементы комбинаторики. Если бы кто-то начал с практически полезных аспектов, то вся остальная теория не была бы такой утомительной.

p.s. на счет Маска я никаких иллюзий не питаю, чувак решает свои конкретные задачи. Говорят, у него 6 детей, которые учатся в основном по роликам на youtube и reddit. Думаю это связано с тем, что сам Маск вообще забил болт на своих детей и они идут по пути наименьшего сопротивления. Открыть/Комментировать

2021-03-05 19:10:26 ​Бизнес Мосбиржи растёт, но весь позитив в цене акций: дивдоходность минимальная за 7 лет

Сегодня Мосбиржа представила отчет. Одна из моих любимых компаний, отчеты которой я всегда смотрю с удовольствием. В двух словах: качественно, но дорого. Текущий P/E=15 (прибыль 25 ярдов, капа=380 млрд.).
Дивдоходность при пэйауте 85% всего 5,6% — это минимальный показатель для этих акций с 2013 года.

У Мосбиржи я вижу всего 1 драйвер для быстрой переоценки вверх — это рост долларовых/евровых ставок, которые резко поднимут процентные доходы, но это из области фантастики сейчас. А комиссионные доходы растут, но медленно. Кстати в 4кв2020 рекордно низкая доля процентных доходов = 24% всего (раньше было 50/50).

Таким образом, мне Мосбиржа например больше нравится чем ВТБ, т.к. она монополист, с довольно предсказуемыми результатами и чистой рентабельностью > 50%. Но если ВТБ не наврёт и покажет 270 млрд прибыли в 2021, то акция c forward P/E = 3.7 мне кажется имеет больше шансов сильнее вырасти, чем MOEX с fP/E=13,5.

А теперь интересный момент:

Физики не делают погоды для Мосбиржи. Почему?

Приведу пример. За 5 лет число активных физиков на Мосбирже выросло в 21 раз, с 70 тыс до 1500 тыс. чел. Их активы выросли с 1 трлн до 6 трлн. При этом выручка биржи в 2020 относительно 2015 года выросла на 5%, а чистая прибыль снизилась на 10%.

Физики держат в росс. акциях всего 18%. В рублевых и валютных бондах держат вместе 46%. Конечно на тех, кто держит бонды (а значит не теряет деньги на бирже), сильно много не заработаешь.

Да, у биржи очень сильно в % вырос комисс. доход по рынку акций в 4 квартале: с 0.7 млрд до 1,2 млрд. (+69%). Но это всего 9% выручки Мосбиржи. То есть если 9% — это доля доходов рынка акций, то доля физиков там вообще около 4%. То есть из дивидендной доходности 5,6% если вообще убрать физиков, будет 5,4%. Примерно так

Еще интересные моменты:
По кварталу: Рынок акций у МБ приносит 1.2 ярд, Денежный рынок: 2,58 млрд, Депозиторка и расчеты 2 млрд.
Комисс доход по акциям квартальный за год вырос с 0.7 млрд до 1,2 млрд. (+69%).
В рублях мани-маркет вырос больше, в процентах на 46%
Чистая маржа 52% много лет подряд

И отдельно:
доля нефтегаза в индексе IMOEX снизилась с 51% до 38%! Открыть/Комментировать

2021-03-04 10:13:29 ​Самое интересное про микрофинансы: запретят ли МФО? Дефолтность. Доходность

2 марта прошел наш эфир с гендиректором МФК Займер Романом Макаровым и директором организатора размещения Иволга Капитал Андреем Хохриным. Для вас я сделал небольшой конспект нашего интервью.

Компания Займер является №1-№2 по объемам выданных микро-кредитов в России по итогам 2020 г.
Вся компания родом из Кемерово, работает в ней 370 человек, несколько офисов, рисковики сидят в Риге.
Материнская компания займера (Robocash) работает в Испании, Казахстане, Филиппинах, Вьетнаме, Индии.
Все это принадлежит одному акционеру — Сергею Седову, для которого этот бизнес является основным и единственным.

Почему ЦБ не запретит МФО? Потому что если запретить МФО, появится черный рынок кредитования, поскольку спрос на кредиты останется. Всем выгоднее чтобы этот рынок был прозрачным и регулируемым, подконтрольным. Сейчас мирокрокредиты в России берут 11 млн человек.

В 2017 году дефолтнулась МФО "Домашние деньги". Причина скорее всего в неэффективной бизнес-модели, когда считали, что сверх высокий процент по кредитам покроет любые уровни дефолта. Андрей отметил, что признаки проблем «ДД» были заметны в отчетности еще в 2015 году, когда компания закончила год с убытком. По словам участников дискуссии «Займер» прежде всего отличается от Домашних Денег системой риск-менеджмента и стабильным положительным денежным потоком.

Основа риск-менеджмента у онлайн МФО — это кредитный скоринг. То есть каждому клиенту присваивается кредитный рейтинг. Информация берется из 2000 источников на основании тех данных, кто предоставил клиент. Используется математическая модель, которая присваивает рейтинг. Этот скоринг — это основное ноухау любой онлайн МФО, потому что именно грамотный скоринг позволяет снижать дефолтность а значит и прибыльность.

В феврале была новость о том, что уровень просрочки 90+ дней достиг опасного уровня 37% среди МФО в России. Роман Макаров сказал, что у их компании просрочка по прошлому году опустилась до минимальной величины в 10%. Сама компания считает для себя важным держать просрочку ниже 20%. Выше 20% — недопустимо.

В настоящий момент в России больше проблем испытывают оффлайн МФО, чем онлайн. Андрей и Роман высказали следующие мнения, почему так происходит: система риск-менеджмента у онлайна, у оффлайна больше издержки, ниже маржинальность, пандемия в 2020 усилила бегство клиентов из оффлайна в онлайн. Кроме того, Андрей выразил мнение, что люди, которые умеют пользоваться телефоном в достаточной степени чтобы оформить кредит, скорее всего более адекватны, чем те, кто заходит в ларёк на улице чтобы получить микрозайм.

У компании нет цели выходить на IPO. Займер не рассматривает IPO. Если и будет кто-то выходить на IPO, то материнская группа, однако это не ближайшая перспектива. «Мы смотрим на рынок и оцениваем возможности, об этом пока рано говорить».

Зачем занимают 300 млн рублей через облигации? Говорят, что это шаг к взрослению компании. Недавно взяли еще банковский кредит 400 млн руб. Важна сама возможность работы с банками, доступ к банковскому кредитованию, прохождение через кредитный комитет банка — это большой плюс для всей компании и ее репутации. В то же время основной источник пассивов — это нераспределенная прибыль, объем которой составляет 2,3 млрд рублей. Объем средств, привлеченных у физлиц через договор займа составляет 570 млн рублей.

Продолжение ключевых моментов и самого интервью читайте тут https://smart-lab.ru/blog/680881.php Открыть/Комментировать

2021-03-02 18:10:45 ​Сколько всего денег россияне втащили на биржу?

Итак, на прошлой неделе ассоциация НАУФОР опубликовала свои оценки количества денег, которые россияне занесли на биржу. Эти оценки могут расходится с данными ЦБ: если НАУФОР опрашивает почти всех, и накрывает тем самым 99%, то ЦБ опрашивает самых крупных и далее экстраполирует результаты. Не удивительно, что оценки ЦБ могут быть завышены, т.к. у крупных всегда клиенты побогаче, чем у мелких.

Итак, в НАУФОР насчитали 9,8 млн человек на бирже, у которых денег там на 6 трлн руб.
То есть за год объем денег почти удвоился.
Причем число зафондированных счетов всего 27%, то есть 9,8М*27%=2,65 млн.
Если брать статистику смартлаба, то на Москву и СПб приходится 51% трафика.
Эстраполировав это на зафондированных, получим, что 1,3 млн чел — это счета москивчей и спбуржцев.
Еще можно посчитать средний счет = 6*10^12/2,65*10^6=2,3*10^6, то есть 2,3 млн рублей на рыло. Что-то больно много, видимо статистика перекошена присутствием денег триллионеров))
Например, по данным ВТБ, их средний размер счета составляет 1,24 млн рублей. У Финама = 700 тыс руб.

6 трлн рублей «физла» на бирже, это $81 млрд.
Текущая капитализация IMOEX = 54 трлн рублей или $733 млрд баксов.
То есть физики своим капиталом перекрывают 10% капы. Правда с учетом того, что в обращении находится где-то 1/3 акций, получается что средства физиков = 1/3 всего free-float российского рынка.

Но есть правда еще статистика Сбербанка, которая показывает, что в акции вложено только 34%, против 43% в облигации. (Остальное втащили в структурки).
Если у всех остальных такая же доля, то можем считать что на рынке акций всего 2 трлн примерно, что составляет 4% рыночной капы или 12% от фри-флоута.
Но это тоже грубый подсчет, ведь есть еще американские акции. В них россияне вложили 638 млрд (по данным ЦБ). Это получается 11% от всех средств физиков, или опять-таки треть всех средств, вложенных физлом в акции.

Теперь давайте сопоставим полученные цифры с движением денег нерезов.
У нас приблизительно получилось, что на рынке рос. акций крутился бабла физиков 1,4 трлн, или $19 млрд и $81 млрд всего на всех рынках во всех инструментах.

Если Россию отключат от SWIFT или будут жесткие санкции против ОФЗ, отток капитала может составить $70-100 млрд за год.
После победы Байдена на выборах США, наш рынок рос 10 недель подряд, за это время, фонды, которых трекает EPFR, втащили к нам $1,7 млрд. Это считается много, — вы сами видели как рынок рос в ноябре — январе.

Ну вот такие циферки, очевидно я мог тут ошибиться 10 раз, если нашли неточность, пишите в комментариях.

Фото: Коммерсант, https://www.kommersant.ru/doc/4704045 Открыть/Комментировать

2021-03-02 10:03:01 #антикризис сегодня выкладываю с небольшой задержкой. Вчера отправил его в загрузку около 23:00мск, к утру видео так и не прогрузилось, пришлось загружать заново. Темы сегодня будут следующие:

00:00 Вступление
02:15 Опять про ЗОЖ
10:00 Не забываем ставить цели по 1 числам
14:10 Основные события, которые формируют динамику счастья
38:00 Стройте "дом счастья"
44:20 Что интересного в отчете ВТБ за 2020 год?
52:00 Сколько денег россияне принесли на биржу?
57:00 Провели интервью с X5RetailGroup. Основное

Приятного просмотра!



Открыть/Комментировать

2021-03-01 19:00:58 Что такое IPO и почему это очень доходные инвестиции?

Для многих сделать первый шаг в IPO и начать инвестировать трудно. Информации в интернете минимум, деньги терять никто не хочет. Но вот Вам проверенный источник информации:

Александр Кондрашов, блогер с аудиторией больше 3-х млн. За 1,5 года инвестирования заработал 250 000$ (+470% прибыли).

Закрытые позиции в январе:
IPO ONCR +122,5%
IPO EAR +210,5%
IPO ARRY +117,12%
IPO FHTX +48,6%

Сейчас Александр проводит бесплатный марафон для всех желающих. Если Вам непонятно что такое инвестиции в IPO и как они работают, регистрируйтесь по ссылке. Открыть/Комментировать