ЛокоFM

2022-08-17 16:35:55 ЕВРООБЛИГАЦИИ: о Unifin

ЧТО СЛУЧИЛОСЬ?
Мексиканский лидер микрокредитования заявил, что не будет обслуживать свои облигации. Повод: сложная ситуация в мексиканском банковском секторе и на глобальных долговых рынках. Unifin намерен реструктуризировать долг.

Компания действует крайне нелогично на фоне получения кредитов от Credit Suisse и переноса погашения еврооблигаций на полтора года.
Мы отмечаем оппортунистическое поведение компании, возможно связанное с недобросовестной отчетностью, что предстоит выяснить.

Цены на облигации рухнули до 15-20% от номинала с уровней 60-65%. Инвесторам стоит подождать предлагаемых условий реструктуризации. К сожалению, из-за нарушившейся связи между российской и западной финансовой инфраструктурой велики риски, что российские инвесторы не смогут принять активное участие в процессе реструктуризации.

Главный вывод из этой ситуации - некоторые риски на рынке являются мало предсказуемыми, ведь ровно за 2 месяца до дефолта Fitch подтвердил рейтинг эмитента на уровне BB-. Поэтому необходимо правильно диверсифицировать портфель, чтобы ограничивать кредитный риск.

ЧТО МЫ ДУМАЕМ?
Мы убрали Unifin из наших портфелей еще по итогам отчетности за 2021 год. Нас насторожило, что компания не начисляет резервы по кредитам, выданным в рамках борьбы с последствиями Covid, и эти кредиты не снижались в течение нескольких кварталов. Открыть/Комментировать

2022-08-16 18:26:05 ЕВРООБЛИГАЦИИ: российский инвесторы не забыты

Ровно 6 недель назад был издан 430 указ, открывший возможность обслуживать еврооблигации российских инвесторов. Подведем краткие и крайне положительные итоги.

Алроса, ТМК, Совкомфлот, Фосагро, Полюс, Альфа-банк, ВТБ, Русал, Сибур, РСХБ, МКБ, ВЭБ, Совкомбанк уже обслуживают или получили одобрение на обслуживание еврооблигации российских инвесторов.
 
Лукойл объявил о намерении выкупить евробонды у иностранных держателей (статья Bloomberg).

Северсталь получила разрешение инвесторов на досрочное погашения выпуска 2022 года.
 
Газпром запросил одобрение на упрощение механизма погашения выпуска GAZPRU' 27 USD. Уверены, в будущем голосования коснутся выплат в рублях и затронут все оставшиеся выпуски компании.
 
ПИК воспользовался механизмом "замещающих" еврооблигаиций и перевели держателей своих еврооблигаций в российский периметр.
 
НЛМК, Норникель - открыли голосование для проведения прямых выплат российским держателям.
 
Евраз, VEON имеют особый статус в этой ситуации - их холдинговые компании зарегистрированые не в России, что ставит под вопрос применимость к ним 430 указа.
 
В ближайшее время ожидаем действий от остальных эмитентов находящихся не под санкциями - Новатэк, МТС, Металлоинвест.
 
Есть высокая вероятность, что российские эмитенты под санкциями начнут платить российским инвесторам без проведения голосования. Среди них - РЖД, СУЭК, Нордголд, Еврохим, Уралкалий, ММК.

Процесс проходит крайне позитивно для нашей инвестиционной стратегии по покупке еврооблигаций в зарубежных депозитариях и получению выплат по ним в России. Открыть/Комментировать

2022-08-16 17:51:10 УСЛОВИЯ РАЗМОРОЗКИ

ЧТО СЛУЧИЛОСЬ?
Европейская комиссия допустила возобновление расчетов с попавшим под санкции Национальным расчетным депозитарием (НРД). Из-за санкций 5 млн российских инвесторов не могут проводить сделки со своими ценными бумагами.
Условия ЕС для возобновления операций:
- НРД не получает экономическую выгоду от операций
- Сделки должны быть согласованы регуляторами стран, в которых зарегистрированы иностранные контрагенты НРД.

Есть и другие трудности:
- Компаниям российского финансового рынка придется раскрыть адресатов платежей, чтобы переводы не дошли до лиц, подпавших под санкции.
- Но даже если инвестор, которому причитаются выплаты, не находится под санкциями ЕС, активы все равно должны быть заморожены, так как их держателем является подсанкционный НРД. Для разморозки требуется отдельная лицензия от европейских регуляторов, на получение которой может потребоваться значительное время.

ЧТО МЫ ДУМАЕМ?
Позитивно оцениваем разъяснение позиции ЕС. Она проводит границы возможного сегодня и позволяет строить прогнозы. При этом понятно, что восстановление операций между депозитариями пока не в повестке. Но в будущем могут появиться механизмы совместной работы, если в них не будут получать экономическую выгоду санкционные персоны и сам НРД. Открыть/Комментировать

2022-08-14 14:34:00 Директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Кирилл Тремасов в новом видео критикует идею фиксированного валютного курса. Основные тезисы:

- От фиксированного курса проигрывают все: экспортеры зарабатывают меньше, а отечественные производители проигрывают зарубежным конкурентам. Фиксированный курс стабилизирует ситуацию на рынке.

- Плавающий курс смягчает внешние шоки. В кризис в 2009 году из-за ограниченного курса ВВП России упал на 8%, а безработица выросла с 5,5 до 9%. Благодаря плавающему курсу события 2014 года повлияли на экономику более мягко: ВВП снизился на 2%, безработица выросла всего на 1% до 6%.

- Плавающий курс позволяет эффективно бороться с актуальной сейчас высокой инфляцией. Германия успешнее других стран прошла высокую инфляцию 70х годов, когда перешла на плавающий курс в 1973 году. За пять лет цены снизились с 7,8 до 2%, в то время как в США инфляция была двузначной.

- Дефолта 1998 года можно было избежать, если бы курс был плавающим. Тогда завышенный фиксированный курс при падении цен на нефть не смог обеспечить рентабельность экспортерам, от чего и пострадали доходы бюджета.

- Снизить волатильность курса может бюджетное правило, которое сейчас приостановлено.

- Зафиксировать курс сейчас невозможно из-за санкций. Банк России технически не может производить покупку валюты на рынке.



Открыть/Комментировать

2022-08-12 17:09:44 ЕВРООБЛИГАЦИИ: ГАЗПРОМ действует?

Газпром - крупнейший российский заемщик на рынке еврооблигаций, начал процесс взаимодействия со своими инвесторами. Пока приглашение участвовать в голосовании поступило только держателям бумаги GAZPRU 27 USD, купон по ней должен быть выплачен 23 сентября.

Насколько можем судить, пока предложенные эмитентом поправки не касаются вопросов выплат держателям, чьи бумаги хранятся в России в НРД. При этом западные инвесторы никаких сложностей с получением платежей от Газпрома не испытывают. По нашей информации до конца августа компания имеет разрешение Минфина на осуществление выплат иностранным держателям. После выхода 5 июля 430 указа западные инвесторы получили средства от погашения двух выпусков и выплату 5 купонов.

Все клиенты доверительного управления УК Локо-Инвест получили купон по еврооблигации Газпрома с погашением в 2028 году 10 августа, что соответствует нашей стратегии.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать

2022-08-12 12:32:40 ЕВРООБЛИГАЦИИ: погашение с "Д"

На этой неделе мы писали об указе 529 с механизмом выплат держателям еврооблигаций, которые хранятся в иностранных депозитариях. И вот вчера было объявлено, вероятно, о первом применении механизма на практике.

11 августа держатели еврооблигаций Северстали с погашением в 2022 году одобрили поправки в условия выпуска: выплаты в рублях в российские депозитарии, выплаты на спецсчет для иностранных инвесторов, и главное - погашение бумаги 29 августа вместе с апрельским купоном и НКД (за 2 дня до завершения действия лицензии OFAC). Вероятнее всего компания воспользуется механизмом 529 указа, погасит бумагу в рублях в российских депозитариях и отправит выплату западным инвесторам на спецсчет типа "Д" (режим работы которого вчера утвердил ЦБ). По бумаге с погашением в 2024 году Северсталь действий не предпринимает, но думаем, мы их увидим в ближайшее время.

Предполагаем, что до конца августа (пока действует лицензия OFAC) аналогичные новости могут поступить держателям Nordgold по облигации с погашением в 2024 году. Ранее компания заявляла о таком намерении.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать

2022-08-11 18:33:05 ЕВРООБЛИГАЦИИ: российские депозитарии в приоритете.

Мы писали о том, что российские эмитенты еврооблигаций, чтобы избежать дефолта на внешних рынках, просят своих инвесторов проголосовать за внесение изменений в правила выпуска. Вчера еще один российский эмитент объявил о начале процесса “узаконивания" 430 указа, чтобы обеспечить приоритетный учет интересов держателей бумаг в российских депозитариях.

Норникель 10 августа начал процесс голосования среди держателей всех своих 5 выпусков еврооблигаций. Компания предлагает упростить выплаты российским инвесторам за счет прямых выплат во все российские депозитарии, а также за счет упрощения механизма погашения бумаг при выкупе. Голосование продлиться до 30 августа.

По пути Норникеля пошли Русал и Фосагро, а Полюс уже получил одобрение инвесторов обслуживать свои еврооблигации с погашением в 2023 и 2024 годах в соответствии 430 указом.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать

2022-08-10 18:24:38 ИНФЛЯЦИЯ В США НЕДОСТАТОЧНО СНИЖАЕТСЯ

ЧТО СЛУЧИЛОСЬ?
Вышел отчет об инфляции в США в июле. Цены снизились с 9,1 до 8,5% в годовом выражении. Ключевой вклад за ценами на топливо, которые упали на 4,6% против роста на 7,5% в июне.

Более важный для ФРС параметр - помесячная базовая инфляция, продолжил рост, но более медленным темпом: на 0,3 против 0,7% в июне. Цены замедлились лишь в самых перегретых сегментах - транспорте и поддержанных автомобилях. Во многом динамика повторяет апрельские данные, после которых в мае инфляция разогналась с новой силой.

ЧТО МЫ ДУМАЕМ?
Для рынков это надежда на то, что ФРС не так сильно поднимет ставку в сентябре: на 0,5%. Мы думаем, что риск ее агрессивного роста: на 0,75-1%, сохраняется. Вместе с сильным отчётом по занятости снижение инфляции слишком слабое и неравномерное, чтобы повлиять на риторику ФРС. Финальную точку поставят данные по занятости и инфляции в сентябре, которые рынок увидит за пару недель до сентябрьского заседания ФРС.

Мы сохраняем тактику на рынке акций, в которой длинные позиции страхуются короткими продажами. Считаем, что текущий рост рынка - ралли на падающем рынке, и осенью нас ждёт новая волна снижения. Открыть/Комментировать

2022-08-10 09:14:42 ЕВРООБЛИГАЦИИ: Счета типа «Д»

ЧТО СЛУЧИЛОСЬ?
Вышел указ с механизмом выплат владельцам российских еврооблигаций в иностранных депозитариях.

Как он работает?
Эмитент вправе (не обязан) после разрешения от ЦБ или правительственной комиссии послать в российский банк заявление об открытии рублевого счета типа «Д» на имя владельца еврооблигаций, права на которые учитываются иностранными депозитариями.

После открытия счета «Д» эмитент идентифицирует держателя бумаг и отправляет запрос в банк, чтобы тот перевел средства на указанные владельцем бумаг реквизиты со света «Д». Механизм работает как для резидентов, так и нерезидентов России.

ЧТО МЫ ДУМАЕМ?
Механизм актуален исключительно для компаний, которые из-за санкций не могут обслуживать долг перед держателями бумаг в западной инфраструктуре, особенно для резидентов. Как показывает практика, иностранные инвесторы опасаются взаимодействовать с санкционными компаниями. Яркий пример - неуспешное голосование ММК, в котором западные инвесторы не смогли участвовать.

Поэтому мы считаем, что главными бенефициарами указа станут российские резиденты, владеющие еврооблигациями санкционных эмитентов. У них появилась опция для получения выплат по их облигациям.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать

2022-08-08 12:46:07 ЕВРООБЛИГАЦИИ: "карантин" на продажи от ЦБ

ЧТО СЛУЧИЛОСЬ?

ЦБ ввел “карантин” на продажу иностранных активов: акций, депозитарных расписок, еврооблигаций, с местом хранения в иностранных депозитариях. Это следует из предписания, который регулятор разослал во все российские депозитарии в пятницу.

ЧТО МЫ ДУМАЕМ?
Для инвесторов эта означает, что ликвидность такой инвестиции снижается: купленные после 1 марта 2022 года бумаги нельзя будет продать в течение 6 месяцев, начиная с 4 августа.

НО из сообщения регулятора следует, что:
- ЦБ сохраняет для инвесторов возможность покупки таких бумаг. Сейчас они торгуются с существенным дисконтом.
- Купоны и погашения не ограничиваются.
- ЦБ может уменьшить срок карантина: 6 месяцев - верхняя оценка. Речи о возможном продлении срока в предписании не идет.

Полагаем, что регулятор может использовать эту меру для защиты рынка от беспорядка в реестрах акционеров и облигационеров перед процессами конвертации депозитарных расписок и некоторых еврооблигаций в локальные бумаги. Они как раз будут проходить в ближайшие полгода.

Мы позитивно оцениваем действия регулятора, направленные на снижения спекулятивной активности брокеров. Инвесторам следует делать тщательную оценку регуляторных рисков и аккуратно подходить к выбору провайдеров и структурированию покупок.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать