ЛокоFM

2022-09-01 14:11:01 ЦИФРА ДНЯ: 70 млрд долларов

Столько власти могут потратить на покупку юаня и других дружественных валют для ослабления рубля до конца 2022 года, сообщает Bloomberg.

План предполагает последующую продажу этой валюты для финансирования импорта и других инвестиционных расходов в течение 3-5 лет.

ЧТО ЭТО ЗНАЧИТ?
· Власти давно обеспокоены чрезмерной крепостью рубля в номинальном и реальном выражении. Поэтому покупка «дешевой» валюты сейчас для последующей продажи – логичная финансовая стратегия.
· Купить валюты в таком объеме на биржевом рынке будет сложно. Например, оборот торгов юанем в августе превысил 22 млрд долларов, чего будет недостаточно.
· Важным вопросом является источник средств для этих операций. Бюджет ожидается дефицитным и непонятно, какими будут расходы в 2023-24.

ПОЧЕМУ ЭТО ВАЖНО?
· Озвученные суммы выглядят заметно выше исходных ожиданий рынка. Эти операции способны, по грубым оценкам, сместить рубль в диапазон 70-80 рублей за доллар.
· Предполагаем, что объемы покупки валюты до конца будут ниже и/или окажутся более растянутыми во времени. Поэтому и масштабы ослабления курса рубля будут меньше, ближе к 70 рублям за доллар. Открыть/Комментировать

2022-08-31 15:15:15 ЦИФРА ДНЯ: 51,3 рубля

такими в расчете на акцию могут быть промежуточные дивиденды Газпрома за первое полугодие 2022, если акционеры поддержат решение 30 сентября. Отсечка пройдет 11 октября, выплата не позднее 15 ноября.
Новость о дивидендах вышла вчера после закрытия торгов, когда акции Газпрома выросли на 7,4%. Сегодня акции дорожают почти на 30% до 250-260 рублей.

Напомним, что в мае совет директоров уже рекомендовал выплатить 52,53 рублей дивидендов на акцию за 2021, но в конца июня акционеры отказались от выплаты из-за повышения НДПИ на эквивалентную величину. Котировки обвалились с 300 до 180 рублей.

ЧТО ЭТО ЗНАЧИТ?
• Столь неожиданное решение указывает на желание государства мобилизовать все доступные ресурсы, даже с учетом того, что значительная их часть осядет на замороженных счетах нерезидентов.
• Непоследовательность властей с выплатами вызывает вопросы, но, видимо, платить дивиденды в текущих условиях предпочтительнее, чем пересматривать налогообложение газового сектора для изъятия ренты.
• Падение поставок газа в ЕС компенсируется рекордными ценами, поддерживая доходы Газпрома. Но его среднесрочные перспективы выглядят неопределенно. Компания в ближайшие годы способна потерять большую часть европейского рынка, цены на газ постепенно могут снижаться, а для изменения логистики с Запада на Восток потребуются значительные инвестиции в инфраструктуру. Газификация регионов РФ также затратна, но менее выгодна.

ПОЧЕМУ ЭТО ВАЖНО ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ?
• Выплаты дивидендов Газпрома (и других компаний) – краткосрочно поддержат рынок акций.
• Но среднесрочным инвесторам не стоит переоценивать значимость выплат. За 10 лет до января 2022 они обеспечили им всего 5,5% из общей годовой доходности по рынку. Основным драйверам доходности был рост прибыли, и здесь перспективы менее понятны.
• Также стоит держать в голове риски возобновления торгов акциями РФ для «недружественных» нерезидентов и вступление в действие с конца года ограничений на поставки нефти/нефтепродуктов в ЕС.
• Выплата дивидендов способна поддержать рубль в октябре-ноябре, поскольку может потребовать от компании дополнительных продаж валюты. Ожидаем курс в пределах 59-62 рублей за доллар. Но снижение экспорта, рост импорта и возможный запуск бюджетного правила все же способны ослабить рубль к концу года ближе к 65-70 рублям за доллар. Открыть/Комментировать

2022-08-26 19:02:09 Глава ФРС воздержался от откровений

ЧТО СЛУЧИЛОСЬ?
Выступление главы ФРС Пауэлла на форуме в Jackson Hole оказалось довольно коротким и во многом повторяло то, что рынки уже знают:

· Несмотря на некоторые признаки замедления экономики, она сохраняет устойчивость. Спрос на труд еще превышает предложение.

· Восстановление стабильности цен остается безусловным приоритетом.

· Планы повышения ставки до 3,75-4% будут уточнены в сентябре. Ставка в 2,5% остаётся оценкой долгосрочной нейтральной ставки.

· Последние данные по инфляции внушают оптимизм, но делать из одной точки выводы об устойчивом замедлении инфляции рано.

КАК РЕАГИРУЕТ РЫНОК И ЧЕГО ОЖИДАТЬ ДАЛЬШЕ?

· Американские индексы S&P500 и DJI встретили слова Пауэлла снижением в пределах 0,5-1,6%. 2-летние US-Treasuries выросли в доходности до 3,43%. Доходность 10-летних бумаг фактически осталась на уровнях последних нескольких дней.

· Ожидания рынка по ставке ФРС остались прежними: пиковые уровни 3,8% в первом полугодии и снижение до 3,5% к концу 2023 года. В сентябре ФРС будет выбирать между повышением на 50 б.п. или 75 б.п. в зависимости от данных по рынку труда и инфляции.

· По-прежнему ждем сохранения доходностей 10-летних UST вблизи 3-3,1%, возможное сохранение низкой инфляции в августе будет этому способствовать.

· От акций в США краткосрочно не ждем больших изменений, хотя волатильность будет оставаться высокой. Вероятность замедления роста занятости в августе способна сохранить шансы на рост ставки ФРС в сентябре на 50 б.п., что рынки могут воспринять позитивно. Открыть/Комментировать

2022-08-26 14:35:35 НРД берется за иностранные валюты

ЧТО СЛУЧИЛОСЬ?
Национальный расчетный депозитарий (НРД) сообщил, что с 26 августа начнет возмещать расходы клиентов в евро и франках от списания Euroclear и Clearstream с заблокированных ими счетов НРД. Кроме этого НРД будет списывать заблокированные средства в долларах в качестве возмещения своих расходов. Комиссии за эти операции НРД брать не будет.

ЧТО ЭТО ЗНАЧИТ?
Это позитивная новость от НРД, который продолжает следовать требованиям Еврокомиссии для разрешения расчетов между НРД и западными депозитариями.

Напомним, это произойдет только в том случае, если НРД не будет получать выгоду от операций. Так 16 августа НРД уже отменил комиссии за перевод российских ценных бумаг из иностранных депозитариев.

Но как мы писали у Еврокомиссии есть и другие требования, исполнение которых может занять значительное время. Сделки должны быть согласованы регуляторами стран, в которых зарегистрированы иностранные контрагенты НРД, который должен получить лицензию от европейских регуляторов. А компаниям российского финансового рынка придется раскрыть адресатов платежей, чтобы переводы не дошли до лиц, подпавших под санкции. Открыть/Комментировать

2022-08-25 16:04:49 ЧТО ЖДАТЬ ОТ JACKSON HOLE?

Сегодня в США стартует экономический форум в Jackson Hole. Завтра на нем состоится выступление глава ФРС США и определит движение рынков на ближайшую перспективу.

ЧТО МЫ ДУМАЕМ?
· Первые признаки замедления инфляции в США при относительной устойчивости экономики, полагаем, позволят главе ФРС сохранить свой июльский анти-инфляционный тезис и давать явных сигналов на ближайшее заседание в сентябре. Последние слабые цифры по опережающим экономическим индикаторам удержат ФРС от ужесточения своей позиции с пиковой ставкой в 3,75-4%.

· Улучшение финансовых условий в США пока не позволит ФРС смягчить свою риторику, но рынок уже отыграл почти все июльские ожидания снижения ставок в 2023, что ФРС должна приветствовать.

· Мы ждем возвращения доходностей 10-летних госбумаг США к 3% и стабилизации около этих уровней. Дополнительную поддержку могут оказать более низкие цифры по инфляции PCE в пятницу.

· Рынок акций США краткосрочно способен продолжить умеренный рост, но дальнейшие перспективы по-прежнему зависят того, что выберет ФРС: борьбу с инфляцией или экономический рост. Из-за высокого уровня неопределенности и сильных различий по секторам в своей стратегии на рынке акций США мы комбинируем длинные позиции в качественных компаниях с короткими позициями в «аутсайдерах»

Полный обзор по ссылке. Открыть/Комментировать

2022-08-23 15:05:18 ЕВРООБЛИГАЦИИ: голосования инвесторов

Как мы писали ранее, многие эмитенты проводят голосования среди своих инвесторов за внесение изменений в условия обслуживания еврооблигаций.

На 23 августа голосования проходят у 7 эмитентов: Еврохим, Газпром, Норникель, НЛМК, Полюс, СУЭК, Лукойл. В большинстве случаев за разрешение проведения прямых выплат российским инвесторам, но не во всех. Об исключениях мы писали - СУЭК и Еврохим, Газпром. Лукойл ведет переговоры с инвесторами в Euroclear и Clearstream о выкупе их бумаг. Полюс уже смог набрать необходимые голоса для исполнения 430 указа по выпускам 2023 и 2024 годов, как и Русал.

В конце прошлой недели Металлоинвест объявил о голосовании, но к началу этой недели сообщение было удалено. Пункты голосования нам неизвестны.

В таблице указаны самые важные пункты голосований. Цель всех изменений - избежать потенциального дефолта, вызванного санкциями на финансовую инфраструктуру и констр-санкциями.

Для принятия изменений требуется одобрение инвесторов, держащих более 75% бумаг в обращении. Эмитенты часто продлевают дату окончания сбора голосов инвесторов.

Если вы являетесь владельцем еврооблигаций, то принять участие в голосовании можно на сайте нового доверительного управляющего российских эмитентов.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать

2022-08-22 09:26:43 ЭКОНОМИЯ ПО-АМЕРИКАНСКИ

На прошлой неделе вышла отчётность по ритейл продажам в США в июле, а американские ритейлеры отчитались за второй квартал.

Рост продаж затормозился до нуля на фоне падения цен на бензин, однако, продажи без учёта бензина выросли на 0,7%. Это указывает на то, что потребитель сэкономил на бензине и потратил на товары.

Отчётности ритейлеров компаний дополнили картину. Практически все крупные компании: Walmart, Target, Costco, зафиксировали рост продаж товаров первой необходимости и ослабление спроса на электронику, товары длительного пользования. Все отметили, что наиболее чувствительные к цене потребители начали экономить, либо уходить в более жёсткие дискаунтеры.

Ритейлеры страдают от избытка товаров длительного спроса на складах, что грозит значительным списаниями до конца года. Компаниям надо высвобрдить оборотных капитал и лучший способ, продать запасы со значительным скидками. Пока только Target прошёл через эту болезненную процедуру.

Почти все компании отметили рост цен на еду и товары первой необходимости темпом выше 10%. На этом фоне каждая компания выбирает свою стратегию борьбы, при том что поставщики требуют повышения цен. Wallmart пытается надавить на поставщиков, угрожая им ротацией в сторону тех, кто сохранит цены.

На этом фоне компании, работающие по принципу клуба продавцов, такие как Costco, явно выигрывают трафик покупателей. Фактически компании предлагают минимальную цену на рынке. Мы полагаем, что переток в эконом форматы продолжится.
Мы держим в нашем портфеле Costco и считаем, что в текущих условиях компания будет бенефициаром, что и наблюдаем по её квартальному отчёту. Полагаем, что бизнес компании прочно защищён от рецессии - модель клуба покупателей не только предлагает потребителям товары по минимально возможной цене, но также обладает высокой лояльность покупателей, которые платят ежемесячные взносы и совершают полный спектр своих покупок в ритейлере.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать

2022-08-19 15:41:34 ЕВРООБЛИГАЦИИ: захочет ли Фосагро выкупать?

Две важные новости от Фосагро:

1) Компания не смогла набрать необходимое число голосов (75%) для узаконивания прямых выплат российским держателям ни по одному из трех выпусков еврооблигаций. Фосагро не продлевает голосование. Отсутствие согласия инвесторов не освобождает эмитентов от исполнения 430 указа, но существенно усложняет обслуживание бумаг, не допуская дефолт.

2) У Фосагро очень сильные результаты за первое полугодие. Выручка увеличилась на 90%, скорректированная EBITDA выросла на 124% год к году до 135 млрд рублей (2,3 млрд долларов), а рентабельность по EBITDA выросла до 49% против 42% год назад. Коэффициент чистого долга в последние 12 месяцев: 0,22. Таким образом EBITDA компании за последние 12 месяцев в 5 раз превышает долг за вычетом ликвидных активов. Такие сильные результаты связаны с высокими ценами на рынках удобрений, которые сформировались после кризиса короновируса.

ЧТО МЫ ДУМАЕМ?
У Фосагро в обращении три выпуска еврооблигаций на 1,5 млрд долларов, это 58% от совокупного долга компании. Считаем, что трудности с голосованиями и благоприятная конъюнктура для финансов компании могут сподвигнуть Фосагро к выкупу еврооблигаций у инвесторов.

Наши стратегии могут стать бенефициарами этого, так как бумаги Фосагро есть в наших портфелях.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать

2022-08-18 20:56:09 ЕВРООБЛИГАЦИИ: РЖД платит в рублях

РЖД погасил еврооблигацию RURAIL'22 USD через российские депозитарии. Также компания заявила, что все предстоящие выплаты и погашения пройдут в рублях в российской инфраструктуре.

РЖД - один из крупнейших российских заемщиков на рынке еврооблигаций: совокупная задолженность превышает 5 млрд долларов.

Компания планирует доперечислить в российские депозитарии купоны, которые не были проведены в апреле-июне этого года. То есть российские инвесторы четырех выпусков получат купоны, которые ранее до них не дошли. Ближайший купон компания должна выплатить уже через две недели по RURAIL'24 USD.

Как мы и писали - эмитенты, находящиеся под санкциями, с большой долей вероятности будут переходить к выплатам в рублях, не проводя голосований среди инвесторов. Это полностью соответствует нашей стратегии на рынке еврооблигаций.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать

2022-08-18 15:12:08 ЕВРООБЛИГАЦИИ: СУЭК и Еврохим переносят купоны.

СУЭК и Еврохим предложили инвесторам принять необычные в сравнении с другими компаниями изменения в условия облигаций:
- Перенести все купонные выплаты на дату погашения;
- Отказаться от ковенант, в частности от обязательства не превышать уровень чистого долга к EBITDa в 3,5 раза;
- Сократить список событий, которые могут считаться поводом для дефолта;
- Уменьшить кворум для принятия будущих изменений на голосовании и сменить доверительного управляющего-трасти.

У компаний по одному выпуску еврооблигаций в обращении. У Еврохим с погашением в марте 2024 года, у СУЭК в сентябре 2026 года. В середине сентября обоим эмитентам предстоит выплатить купон - будем внимательно следить.

ЧТО МЫ ДУМАЕМ?
Предложения СУЭКа и Еврохима носят скорее негативный эффект для позиций инвесторов. В июле Русал предлагал инвесторам перенести платежи на дату погашения, но тогда речь шла о переносе всего одной оставшейся выплаты и в финальном счете предложение было отклонено.

У нас есть сомнения, что поправки СУЭКа и Еврохима будут одобрены, в том числе, потому что большинство инвесторов ожидают поправок, касающихся выплат в рублях в российские депозитарии.

По нашим расчетам в случае переноса всех купонных выплат на дату погашения справедливая стоимость бумаг СУЭК снизиться на 3%, Еврохим на 1% в терминах "% от номинала" при ставке дисконтирования 15%.
Не считаем эти потери серьезными. Но они несут негативный отпечаток на инвестиции в еврооблигации компаний в случае принятия предложенных изменений. В наших портфелях этих бумаг нет.

Дисклеймер: https://t.me/c/1298638163/1020 Открыть/Комментировать