2021-02-26 14:19:21
Норильский Никель - покупать, когда страшно?
Авторские права: Инвестидеи от BCS GM
Акции ГМК за неделю упали на 17%. Среди инвесторов возникла дискуссия о том, что Норникелю, возможно, придется увеличить капзатраты, что приведет к снижению дивидендов. BCS GM проанализировали ситуацию и сделали вывод, что угрозы нет, и акции недооценены.
В свете обвинений Норильского никеля в недостаточности капзатрат мы решили посмотреть на эту историю с еще одного из возможных углов: сравнить капзатраты с амортизацией, т.е. разобраться, насколько быстро компания наращивает базу основных средств.
По этому коэффициенту Норникель – один из лучших в секторе:
1. Капзатраты/амортизация – 2.3x, уступает только Полюсу (фаза роста)
2. У сталепроизводителей показатель в полтора раза ниже
График подтверждает, что явного недоинвестирования у Норникеля нет
Мы не видим большой угрозы для дивидендов – ни сейчас, ни в будущем
Норникель может заявлять о высоких капзатратах. Фактические же траты, вероятно, не будут настолько большими
Дивиденды после 2022 г. останутся щедрыми, риск для DY – не более 1-2 п.п.
Капзатраты/амортизация – Норникель на втором месте в сектореСреди институциональных и частных клиентов возникла дискуссия, что Норильскому никелю, возможно, придется резко увеличить капзатраты, объем которых, сейчас, как полагают, слишком мал. Мы не согласны с этой теорией и предлагаем взглянуть на эту тему под другим углом: отношение капитальных затрат к амортизации расходов показывает, насколько быстро компания пополняет свою базу активов. По этому показателю Норникель – один из лидеров с коэффициентом 2.3х. Что еще более важно, соотношение капзатрат с ростом производства за последние 5 лет, который в случае Норильского никеля был практически нулевым, также показывает, что инвестиции шли не на расширение производства, а на поддержание текущей базы основных средств. Мы согласны, что это исключительно бухгалтерские метрики, но все же интересный угол для рассмотрения вопроса недоинвестирования.
Большой угрозы для дивидендов нет – ни сейчас, ни в будущемУгроза увеличения капзатрат считается одной из ключевых для инвестиционного кейса компании, поскольку может привести к снижению дивидендов. Мы считаем, что этот риск переоценивается, поскольку: 1)текущий уровень капзатрат выглядит оправданным с точки зрения обесценения, и явных признаков недоинвестирования нет, 2)Норникель исторически завышал план капзатрат на 20% против фактических трат, 3) высокая прибыль компании гарантирует низкую чувствительность капзатрат к денежным потокам, и для снижения доходности свободного денежного потока на 1 п.п. капвложения должны вырасти на 30%. Сама дивидендная политика выглядит устойчивой, формула расчета дивидендов была не раз подтверждена и, на наш взгляд, будет продлена на период после 2022 г.; риск для дивидендной доходности в худшем случае не превысит 1-2 п.п.
611 views11:19
И
