2021-02-14 10:30:10
Связь доходности «длинных» гособлигаций и стоимости денег в экономике
По мотивам серии моих постов об инфляции в США и ставке ФРС подписчики спрашивают: как распродажи гособлигаций США с длинным сроком погашения могут так сильно влиять на экономику?
Объясняю.
Гособлигации в любой стране с суверенной валютой (доллар, евро, йена) считаются безрисковым типом активов. Я уже объяснял ранее, почему.
Получается, если вы хотите инвестировать без риска, вам самая дорога туда. Поэтому это популярно среди очень консервативных структур, таких как пенсионные фонды с огромными размерами активов.
Чем длиннее срок погашения облигаций, тем они, по идее, должны быть доходнее, поскольку чем длиннее срок, на который вы дает в долг, тем больше вы рискуете, а значит хотите взамен получать большую премию за риск.
Доходность при выпуске гособлигаций напрямую зависит от ключевой ставки Центрального банка и всегда примерно ей равна, если в экономике все в порядке.
Вопрос в том, будут ли участники рынка в должной мере выкупать новые выпуски гособлигаций. Это зависит от ряда факторов:
— Инфляционных ожиданий в экономике. Если они превышают доходность по облигации, такая инвестиция будет гарантированно убыточной.
— Уровня риска альтернативных инструментов. Если кроме гособлигаций прочие инструменты инвестирования выглядят крайне нестабильными и рискованными, то желания в них идти будет немного. Лучше гарантированно получать минимальный убыток по своим сбережениям, чем рисковать потерей 30-40% от их стоимости. Определяется, например, скоростью роста ВВП и соотношением ВВП к капитализации широкого рынка акций.
— Инфляционных ожиданий в прочих финансовых инструментах. Например, ожидания скорости падения прибыли на акцию или показателей P/S (капитализация/доход) и P/E (капитализация/прибыль).
Если баланс этих трех показателей нарушен, например, инфляционные ожидания в экономике сильно обгоняют ключевую ставку, уровень риска альтернативных инструментов средний, а ожидания по фин. инструментам высокие, деньги будут уходить из гособлигаций.
Что это значит для реальной экономики?
Доходность длинных облигаций — это, по сути, стоимость денег в экономике: за какой процент крупные инвесторы готовы дать кому-то в долг без риска.
Если доходность в длинных облигациях растет, это значит, что стоимость денег в экономике возрастает.
Это будет вести к повышению процентов кредита по всей цепочке, от безрискового к самому рискованному.
Следующим после гособлигаций идет сектор ипотечных облигаций, обеспеченный залоговой недвижимостью. Значит, там проценты для новых выпусков облигаций будут расти. Следовательно, стоимость новых ипотек, из которых состоят такие облигации, также будет расти для конечных покупателей квартир.
Выше ставка — меньше желающих взять ипотеку. Это означает спад спроса в секторе недвижимости, где трудится огромное число работников в любой стране мира. Сокращение строительства приведет к сокращению спроса на арматуру, бетон, дерево, мебель, сантехнику и так далее. Таким образом закрутится дефляционная спираль, охлаждающая экономику.
Задача любого ЦБ — балансировать ключевой ставкой таким образом, чтобы экономика «не перегревалась» (не зрели пузыри), но и не скатывалась в дефляционную спираль (сокращение спроса, сокращение производства, сокращение рабочих мест, которое ведет к дальнейшему сокращению спроса и так далее).
Так что синхронный выход крупных покупателей из длинных гособлигаций США говорит о том, что рынок ожидает вынужденное охлаждение экономики от ФРС. Так как инфляционные ожидания в реальном секторе растут, а значит реальная доходность облигаций будет отрицательна.
Все это уже начало повышать стоимость денег в экономике и чем дальше, тем дороже они будут. Что приведет к ослаблению спроса со стороны конечного потребителя, понижению прибыли компаний, удорожанию кредитов для бизнеса, сворачиванию программ обратного выкупа акций, снижению инфляционных ожиданий в финансовых активах и итоговому падению рынка акций.
@inflation_shock
22.7K viewsedited 07:30
И
