ФундаменталЪ

2021-10-20 18:35:02 Добрый вечер!
Немного мыслей об IPO Softline.

Я уже некоторое время держу облигации этой конторы, брал предыдущий выпуск, который на 1,3 млрд, с купоном под 11%, за 95% от номинала.

Мама участвовала в выпуске, который вышел в 2020-м году (объем того выпуска более 4 млрд, если мне не изменяет память, купоны около 8,9%). Периодически задумывался участвовать в их IPO. И пока не могу себя убедить принять положительное решение. Особенно после анализа их опубликованной для IPO отчётности. Пишу скорее для себя.

Плюсы:

-Действительно крупная компания с частным капиталом, в РФ таких единицы, их надо холить и лелеять, поливать святой водой и откармливать, пока всех не пересажали.
-Сильный локальный бренд, единое окно для многих крупных иностранных вендоров
-Пытаются (и вполне успешно) диверсифицировать бизнес по странам и сегментам: из $1,8 млрд уже только $1 млрд выручки приходится на РФ (остальное - страны Латинской Америки, APAC, EMEA),
-Существенным драйвером роста являются услуги ресейла cloud сервисов(Amazon, Гугл, локальные). Я ожидаю, что в том числе в этом сегменте они будут делать ещё M&A. Это один из двух сегментов, который у них вырос в 2,5 раза за 3 года, достигнув $458 млн. Вторым драйвером был сегмент с подпиской. Вероятно, сюда попадает и виртуальный офис 365, и ОС AZURE от Майков и прочие клиентские продукты в облаке от Майкрософт и прочих вендоров.
-Партнёрство с Майкрософт - все еще ключевой драйвер роста выручки, это сильный и узнаваемый бренд для иностранных инвесторов
-Высокие темпы роста выручки - более 20%, в том числе - за счет приобретения локальных игроков на других рынках, через которых они получают доступ к клиентам
-Тренд на перевод вычислений и операций в облако захватит многие страны и отрасли, и интеграторы смогут на этом заработать

Минусы:

-Возможная высокая концентрация ключевых клиентов. Компания, вероятно, сильно лукавит, когда говорит, что на ключевых клиентов приходится лишь 2,6% от валовой прибыли. Типа формально соблюли требования к раскрытию. А по выручке не хотите сказать? Я думаю, что там очень высокая концентрация: министерства, госбанки, госструктуры.
-Стагнация прочих сегментов выручки - продажи лицензий, железа
-Высокая зависимость от Майкрософт и модель реселлинга. Все еще почти половина продаж приходится на Майков. Нужны свои уникальные ПО/драйверы маржи.
-Привлечение денег на развитие за счёт M&A. Компания привлекает $400 млн в рамках IPO. Ранее сделала 16 M&A сделок. Круто, молодцы. Только не факт, что это создает акционерную стоимость. По статистике около 70% сделок в итоге не создают добавленной стоимости для акционеров. Эту цифру я могу подтвердить из личного опыта. Когда Вам продают компанию, Вы платите продавцам за несколько будущих потоков, при этом обладая меньшей информацией о рисках, чем продавец. Даже после аудита. Засаживать акционерные деньги в такие темы - требует повышенного возврата на акционерный капитал, компенсирующий риски. И риски интеграции.
-При выручке в 1,5-1,8 млрд компания зарабатывает акционерам отрицательную чистую прибыль по основной деятельности (в 2019 прибыль была менее 5%, 10 млн долл.) и всего 50 млн операционного денежного потока. Серьёзно? В марте 2021г. компанию от убытка спасла переоценка вверх акций норвежской ИТ компании Crayon (капитализация около 1,8 млрд баксов), в которую Softline инвестировала в 2018 (13 млн баксов). С самой Crayon они создали СП, в которое внесли акции Crayon. Это СП держит 29% в капитале самой Crayon, но типа не влияет на ее управление, потому что в СП голосуют анонимно. Ага. Crayon - один из конкурентов Softline. Слияние? Достаточны ли темпы роста Softline, чтобы оправдать такую низкую рентабельность?
-Возможные манипуляции с отчётностью. У компании просто адски растут дебиторка в сравнении с выручкой. В ИТ секторе очень легко нарисовать дебиторку и раскачать выручку. Только если это не транслируется в денежный поток, на длинном горизонте все выплывает в итоге.
-Достаточны ли такие данные для оценки компании в 1,1-1,5 млрд pre-money?

Я не уверен.

А как Вы думаете? Полезен анализ?
#IPO
#Softline Открыть/Комментировать

2021-10-18 23:28:55 $M объявила, что в состав Совета директоров Macy's пришли люди, которые занимаются трансформацией бизнес-модели с фокусом на цифровизацию и омниканальность, с предыдущим опытом работы в таких структурах как TripAdvisor, Zipcar, Walmart и Expedia. Это еще один… Открыть/Комментировать

2021-10-17 04:44:25 $TAL Пытался разобраться, в чью пользу могли зарегистрировать ADS на 200 млн шт.

1) Держатели конвертируемых бондов на $2,3 млрд - вряд ли. В кредитном соглашении есть лазейка о повышении коэффициента конвертации долга в ADS с зафиксированных 12,4611 (при нормальном раскладе, до падения цены акций, конвертация произошла бы по курсу 2300*12,461= в 28,7 млн ADS) в более высокие цифры при фундаментальном падении бизнеса. Но в пресс-релизе по обратному выкупу бондов четко сказано, что компания заплатит за бонды кэшем, и уже вступила в обязывающие контрактные отношения по этому поводу. Да и глупо это для кредиторов - не забрать кэш, когда в бизнесе треш.

2) Новые финансовые инвесторы сейчас - не похоже.. Во-первых по закону было бы публичное объявление. Выпуск был бы как private placement (как было в январе 2021), во-вторых сейчас, когда у компании неясное будущее и стратегия развития, не говоря уже об ее выполнении.

3) Держатели акций класса B конвертируются в класс А.

А вот это более вероятная версия, на мой взгляд. Смотрите: держатели акций класса А (их всего 147,996 млн шт бумаг) обладают одним голосом. И каждая акция класса А представляет 3 депозитарных расписки (ADS). Т.е примерно 443,987 млн шт. ADS. Одна бумага класса B (их всего 66,939 млн шт.) дает 10 голосов. Но акции B конвертируются в пропорции 1:1 в акции класса А.

Держит акции класса B в сосновом менеджмент компании. Им принадлежит более 82% всех голосов в компании через комбинацию акций класса B и A (а не 30%, как многие думают). Если бы они конвертнули все акции класса B в А, и на акции класса А были зарегистрированы расписки, то это и были бы примерно те самые 200 млн ADS (66,939x3).

Это бьется с числом зарегистрированных расписок в проспекте от 15 октября.

При этом менеджмент сильно снижает свой контроль, тк акции А обладают меньшим числом голосов. Зачем они так делают - вопрос второй. Я до конца ответ не знаю. Либо под давлением акционеров, либо для целей реструктуризации бизнеса. Зачем люди жертвуют голосующей силой в пользу экономической выгоды в период, когда последняя наиболее сомнительна? Либо чтобы избежать ответственности, либо когда их что-то или кто-то обязывает это сделать по закону. Могут быть еще причины.

При такой конвертации дополнительных новых акций не возникает (400 млн ADS от акций класса А +200 млн ADS от конвертнутых акций класса B дают все те же 600 млн шт ADS, если грубо), размытия может не быть, но и привлечения новых денег в бизнес - тоже.

В интернете и на англоязычных сайтах все гадают, что это за SPO такое, зачем привлекать деньги "внизу", кто войдет в капитал, хватает ли им кэша, почему акции не упали на объявлении итд.

Вот Вам предположение от Belka_research :)

#Китай
#Отчётность Открыть/Комментировать

2021-10-16 01:35:40 $TAL

1. Это все же похоже на допэмиссию на 200 млн ADS.
2. Такая странная допэмиссия была объявлена 14 мая 2014 года в формате конвертируемых бондов на $200 млн.

На той новости акции 15 мая рухнули с 4,38 на 3,37, т.е. на 23%. Капитализация компании тогда была на 30 апреля $1,74 млрд. (Точней и ближе к дате нет времени искать).

Прайсинг бондов произошёл 16 мая, по этому прайсингу цена акции была с премией при конвертации в 30% к закрытию на 15 мая.

19 мая 2014 года была выпущена такая же форма, как сегодня на те самые дополнительные акции для конвертации.

Котировки восстановились примерно 6-9 июня. Далее был сильный рост.

Это все факты на сегодня. Открыть/Комментировать

2021-10-15 23:05:25 Я не большой специалист в американских формах (особенно в части иностранных компаний), но выглядит, как будто $TAL выпускает дополнительно 200 млн ADR. Вышла форма 6F. Открыть/Комментировать

2021-10-15 19:24:17 Открыть/Комментировать

2021-10-14 23:36:36 Добрый вечер! Никому не интересны скучные акции) Но именно они втихаря продолжают набирать обороты в последние полгода. Акции $AA продолжают штурмовать новые высоты. Кажется, что $Alcoa уже переоценена, но так ли это? По ссылке вы найдете презентацию менеджмента… Открыть/Комментировать

2021-10-13 18:53:56 Текст новости с машинным переводом:

Центральные власти Китая выпустили ряд руководящих принципов по содействию качественному развитию современного профессионального образования.
Современная система профессионального образования должна быть создана в Китае к 2025 году, а профессиональное образование в Китае должно быть признано одним из лучших в мире к 2035 году, согласно руководящим принципам, совместно выпущенным генеральными офисами Центрального комитета Коммунистической партии Китая и Государственного совета.
Учащиеся начальной и средней школы должны проходить обучающие курсы по профессиональному образованию, чтобы развивать свои знания о планировании карьеры в соответствии с руководящими принципами.
В документе говорится, что приоритет должен быть отдан подготовке кадров для новых отраслей, включая передовое производство, возобновляемые источники энергии, современное сельское хозяйство и искусственный интеллект.
В руководящих указаниях говорится, что профессиональные учебные заведения должны активизировать сотрудничество с предприятиями, чтобы обслуживать технологическую модернизацию и исследования продуктов в средних, малых и микропредприятиях.
Он также призывает профессиональные училища повышать квалификацию учителей, внедрять новаторские модели обучения и развивать зарубежное сотрудничество. Открыть/Комментировать

2021-10-13 18:20:03 Здравствуйте! Крупными мазками о том, что удалось вытащить из формы 20F годовой отчётности $EDU за период, закончившийся в мае 2021г., а также делюсь с теми, кто интересуется темой, своими соображениями и информацией по рынку в том числе: 1) Компания очень… Открыть/Комментировать

2021-10-13 10:36:02 $TTM привлекла от TPG 1 млрд баксов на запуск производства электромобилей. Всего планируют инвестировать 2 млрд долл в течение пяти лет.

Компания, владеющая правами на бренды Cherry, Land rover и Jaguar, демонстрировала падение продаж за последнее три года - на 17% в местной валюте, до примерно 33 млрд долл, при этом пытаясь оптимизировать маржинальность.

Yahoo finance упорно продолжает их оценивать по безумным мультипликаторам: EV/S 0,01 и EV/EBITDA 0,14. Ошибка связана с тем, что рыночную капитализацию в долларах делят на цифры из отчетности в индийских рупиях. Яху, ну сколько можно?)

Сам бизнес требует переоценки рынком, что и происходит сейчас. Не исключено, что будут еще раунды довливаний капитала и еще дополнительное размытие текущих акционеров (2 млрд будет недостаточно), но оценка перспектив трансформации компании может перевесить. Изучаю) Открыть/Комментировать