EconomicsGuru

2019-06-17 20:06:37 ​​Что будет с курсом доллара, доходностями ОФЗ и акциями, если ЦБ РФ продолжит снижать ставку


Судя по намекам главы Банка России по итогам последнего заседания, до конца 2019 года может быть еще 1-2 раунда снижения ключевой ставки. Соответственно примерно к середине 2020 года возможна «нормализация» денежно-кредитной политики и далее ставка регулятора застынет вблизи 6,5% годовых. В этом плане на годовом горизонте ценам рублевых ОФЗ с постоянным купоном определенно есть еще куда расти, а их доходностям - куда падать. Доходность коротких рублевых гособлигаций, по примерным оценкам, может просесть с нынешних 7,1% до 6% годовых и менее. То есть гособлигации фактически второй раз со времени начала кризиса 2014 года принесут владельцам сверхдоходность из-за опережающего динамику ключевой ставки снижения их доходностей к погашению.

Приток средств нерезидентов в ОФЗ продолжит укреплять рубль. Теперь не удивлюсь, если мы увидим курс доллара ниже 60 руб. Похоже реализуется сценарий 2017 года на рынке валюты (в моменте доллар тогда торговался по 55 руб.), но в случае резких вылетов – коррекции никто не отменял.

На рынке акций описанная тенденция особенно благоволит Сбербанку, который фактически на ровном месте нарастит свои доходы за счет расширения чистой процентной маржи (депозиты подешевеют быстрее снижения ставок кредитов). Открыть/Комментировать

2019-06-14 19:21:08 ​​Структура рынка жилой недвижимости по странам мира

В РФ доля собственников жилья составляет 87,1% - один из наиболее высоких показателей в мире, несмотря на крайне слабо развитый рынок ипотечного кредитования. По всей видимости, гипертрофированная доля - следствие массовой приватизации жилья после распада СССР.

Интересно отметить, что в России с 2010 по 2015 год доля арендующих жилье домохозяйств продолжила падать и в совокупности сократилась на 27,5%. Скорее всего, это следствие двузначного падения реальных доходов, снижения ставок по ипотеке и падения цен на недвижимость. Открыть/Комментировать

2019-06-10 20:47:40 ​​Банк России опубликовал майские замеры инфляционных ожиданий населения (на предстоящие 12 месяцев) и инфляционных ожиданий бизнеса (в данном случае – на ближайшие 3 месяца).

Ожидания остаются на высоком уровне и, в первом случае, составляют 9,3% год к году – примерно в 2,5 раза выше долгосрочного таргета ЦБ РФ в 4%. При этом уровень инфляции по итогам мая 2019 составил чуть более 5,1% год к году, что также значительно – почти вдвое – ниже текущих инфляционных ожиданий населения.

Инфляционные ожидания высоки, но важны нюансы. Оценка ожидаемой через 12 месяцев инфляции впервые с начала 2018 года оказалась значительно (на 1,1 п.п.) ниже, чем наблюдаемой на текущий момент. По всей видимости, несмотря на весенний всплеск цен на продовольствие, свою роль сыграли стабилизация цен на топливо и курса рубля, а также слабый эффект повышения НДС и, само собой, охлаждающая деловую активность высокая (7,75% годовых) ставка ЦБ РФ.

На мой взгляд, учитывая все перечисленное, Банк России на заседании от 14 июня практически со 100% вероятностью пойдет на снижение ключевой ставки на 0,25 процентного пункта. Вероятно, аналогичное решение будет принято и на последнем в этом году декабрьском заседании. По крайней мере сейчас не осталось никаких разумных причин для чрезмерно жесткой монетарной политики.

С инвестиционной точки зрения снижение ставки ЦБ может привести к укреплению рубля из-за притока средств нерезидентов в дорожающие на фоне снижения рыночных ставок ОФЗ. По всей видимости, по аналогии с 2017 годом рубль вновь станет наиболее привлекательной для Cary Trade валютой среди крупных экономик. Не удивлюсь, если при отсутствии геополитического негатива даже вопреки сезонности в моменте доллар будет стоить менее 60 руб.

Банк России: Инфляционные ожидания, май 2019 Открыть/Комментировать

2019-06-03 21:02:31 ​​Сегодня акции Facebook, Amazon, Alphabet/Google и Microsoft падают в пределах 10%. Вероятно, все идет к тому, что в конечном итоге эти компании разделят на части из-за обвинений в создании монополии.

P.S. Столетие назад, в начале 20 века, Standard Oil Джона Рокфеллера контролировала 91% добычи нефти в Соединенных Штатах. В 1911 году Верховный суд США, в рамках обвинений в нарушении антимонопольного законодательства, потребовал ее разделения на 34 компании в основном по географическому признаку. Реорганизация заняла четыре года и этот раскол в итоге на треть снизил рыночную долю. Однако он впоследствии, как ни странно, удвоил совокупную стоимость акций бывшей Standard Oil. Деятельность компаний, ранее входивших в трест, после разделения почти не контролировалась: сказалось влияние Рокфеллера на президента Тафта и последующего Вилсона. Думаю также независимые компании в целом лучше управлялись. У Рокфеллера остался контрольный пакет во всех компаниях и он стал самым богатым человеком в мире по сути по-прежнему владея почти всей нефтедобывающей отраслью США. Уверен, что и на этот раз акционеров компаний не будут лишать прав собственности. Открыть/Комментировать

2019-05-29 12:15:41 ​​Как инвестировать в долларах по ставке на треть выше банковской с меньшими рисками

Сейчас на Московской Бирже любой частный инвестор может самостоятельно купить суверенные еврооблигации Russia-28. Это очень интересная бумага, имеющая множество неочевидных преимуществ.

Высокий и необлагаемый налогом купон, который также не подвержен валютной переоценке;
От налога освобождается доход в виде валютной курсовой разницы при продаже или погашении тела еврооблигации;
Эффект «run-to-par» (снижение цены инструмента при постепенном приближении даты его погашения). По данным облигациям выплачивается нетипично высокий купон, гораздо выше ставки доходности к погашению. Это ведет к тому, что по мере приближения даты погашения цена инструмента постепенно снижается. Поскольку, как было упомянуто выше, купон не облагается налогом – формальный убыток падающих в цене облигаций является ценным налоговым активом. Его можно сальдировать с прибылью по другим инструментам в портфеле, что позволяет значительно увеличить финансовый результат инвестиций.
При покупке на Московской Бирже минимальная сумма покупки составляет ~$1,7 тыс., что позволяет включать этот инструмент практически в любой портфель.

Пример:
Бумага приобретается 24.05.2019 по цене $1683,8 (чистая цена 162,9% + накопленный купонный доход). Доходность к погашению без реинвестирования составляет 4,29% годовых в долларах США. Через 12 месяцев, 24.05.2020, облигация при прочих равных (например, при неизменности уровней доходности текущей валютной кривой России) будет стоить примерно $1632,9 (чистая цена 157,8% + накопленный купонный доход). Накопленный благодаря эффекту «run-to-par» бумажный убыток в глазах налоговой службы составит около 3%. Его можно будет сальдировать с прибылью по другим инструментам (в случае принятия решения о покупке важно уточнить в бухгалтерии брокера наличие такой возможности в конкретном случае). Налоговый актив позволит получить дополнительные 0,39 п.п. доходности за год, что приведет к итоговой доходности инструмента примерно в 4,68%. Для сравнения: максимальная ставка непополняемого долларового вклада в Сбербанке составляет 3%. При покупке данных еврооблигаций «в плечо», доходность с учетом экономии на налогах может существенно превысить 5% при вполне разумных рисках. Открыть/Комментировать

2019-05-27 20:14:38 ​​Рынок ипотеки в марте 2019 года вырос на 24,2% до 6,733 трлн руб. Динамику не смогло замедлить ни снижение реальных располагаемых доходов населения, ни предновогоднее повышение ключевой ставки ЦБ РФ, ни регулятивные ограничения в том числе на ипотеку без первоначального взноса.

Сами по себе высокие темпы роста на рынке ипотечного кредитования не являются признаком пузыря. Тем более, в России объем ипотеки по отношению к объему ВВП по-прежнему крайне мал и составляет около 6%. Для сравнения: 9% в Бразилии, 10% Индии, 19% Китае, 21% Польше, 68% Великобритании. Не вызывает особых опасений и просроченная задолженность: она постепенно снижается и сейчас составляет 1,08%.

В презентации нацпроекта «Жилье и городская среда» указано, что в 2024 году рынок ипотеки составит 20 трлн руб. или примерно 15% от ВВП. Объемы ежегодной выдачи будут 6,3 трлн руб. (2,3 млн кредитов в год). Все это станет возможным на фоне снижения ипотечных ставок ниже 8% годовых.

Сомневаюсь, что текущий рост ипотечного кредитования будет искусственно тормозиться правительством или ЦБ. Дешевая и доступная ипотека – закономерное следствие в свое время обрушившего реальные доходы населения перехода к таргетированию инфляции и плавающему курсу нацвалюты. Логично использовать это следствие в политических целях.

Дом.РФ: «Жилье и городская среда» до 2024 Открыть/Комментировать

2019-05-18 21:35:51 Фрагмент лекции главы ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной на конференции МВФ «Трудный путь России к цели по инфляции»

В течение последних 25 лет мы экспериментировали с различными режимами денежно-кредитной политики и режимами управления валютным курсом, стремясь стабилизировать инфляцию. Но, как и многие другие страны с формирующимися рынками, смогли добиться снижения инфляции до низкого уровня только после введения инфляционного таргетирования.
…
Большинство проблем, с которыми мы столкнулись, были типичными для страны с формирующимся рынком:
- недостаточная глубина и слабая сегментация рынков;
- слабые рыночные институты;
- высокий уровень долларизации;
- сильное влияние бюджетной политики на денежно-кредитную политику;
- слишком высокая доля цен на продовольствие и ЖКХ в индексе потребительских цен;
- общий невысокий уровень финансовой грамотности россиян в тот период наряду с воспоминаниями о постоянно высокой инфляции.
И это не полный перечень. Все эти факторы ограничивали трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, мешая процессу закрепления инфляционных ожиданий.
…
Вот почему нам потребовалась серьезная подготовка. В течение пяти лет Банк России выстраивал инструменты управления ликвидностью, постепенно расширял курсовой коридор и развивал внутренний потенциал моделирования и прогнозирования.
…
Режим инфляционного таргетирования был впервые введен в России во время финансового кризиса 2014 года. С тех пор на повестке дня постоянно стояла борьба с внешней волатильностью и потенциальными рисками для финансовой стабильности.
…
Несмотря на тщательную подготовку, ряд экспертов за пределами Центрального банка продолжали сомневаться, должны ли мы сделать последний шаг и ввести полномасштабный режим таргетирования инфляции и плавающего валютного курса.
Эти сомнения только усилились после объявления ФРС о сворачивании программы количественного смягчения и двух других существенных шоков, с которыми Россия столкнулась в 2014 году.
Первый шок был связан с обрушением цены на нефть. Стремительно падающая цена на нефть требовала серьезной корректировки платежного баланса. В период с 2014 по 2016 год экспорт снизился на 40%. Требовалась также подобная корректировка импорта.
Второй шок, потребовавший корректировки платежного баланса, был со стороны геополитики. Данный шок спровоцировал сильный отток капитала, который усилился из-за вынужденного сокращения внешнего долга. Российский банковский и корпоративный сектор был вынужден сокращать долю заемных средств очень быстро.
…
Несмотря на серьезные шоки, с которыми нам пришлось столкнуться, российская экономика довольно быстро адаптировалась к их последствиям благодаря (по крайней мере отчасти) четырем вышеперечисленным элементам нашей политики. В результате кризиса 2014 года экономика сократилась на 3,6% – это сокращение было в три раза меньше последствий Великого финансового кризиса. Платежный баланс также адаптировался. Положительное сальдо счета текущих операций сейчас составляет около 5% ВВП. Благодаря жестким мерам бюджетной консолидации удалось снизить безубыточный для бюджета уровень цены на нефть с 100 до 60 долларов за баррель. Задолженность в корпоративном сегменте находится на допустимом уровне, а задолженность госсектора и населения очень низкая. Безработица находится на исторически низком уровне, близком к своему естественному уровню.
…
Рост ВВП сейчас около 1,5–2,0%, что соответствует нашим расчетам потенциального роста, но невелик. Денежно-кредитная политика имеет предел своих возможностей. Она не может увеличить потенциал роста. Низкий уровень потенциального роста является главным внутренним вызовом для России. Структурная политика должна обеспечивать диверсификацию экономики и повышение производительности труда, а также решать проблемы, связанные со старением населения.

Конференция МВФ в Вашингтоне: Лекция в честь Мишеля Камдессю Открыть/Комментировать

2019-05-14 15:12:08 ​​Насколько прибыльна стратегия инвестирования и/или спекуляций на IPO?

За последние 12 месяцев в США состоялось 158 первичных размещений акций компаний. По моим подсчетам:

По итогам первого дня торгов медианная доходность на вложенный капитал по всем 158 IPO составила 7,2%, а аналогичная средняя доходность 17,5%;

По итогам динамики котировок за последние 12 месяцев медианная доходность 1,4%, а средняя аналогичная доходность 13,4%.

Для сравнения: доходность индекса S&P 500 за последние 12 месяцев составила 5,9% (3,4% + 2,5% дивдоходность), а исторически среднегодовая доходность S&P 500 держится вблизи 10%.

На первый взгляд, вложение в IPO выглядит немного более интересным по сравнению со средней доходностью американского рынка. Однако, нужно принимать во внимание и гораздо более высокие суммарные комиссии на покупку актива на pre-IPO стадии (в российских условиях около 5+% на круг), низкую ликвидность инструментов, запрет на продажу пакета после размещения и прочие нюансы. Помимо этого, высокий порог входа на pre-IPO стадии сильно ограничивает диверсификацию. Инвесторам с относительно небольшим капиталом по всей видимости стоит смотреть на цифры медианных значений доходности, а не средних. В целом, ничего нового – на рынке чудес не бывает. Открыть/Комментировать

2019-05-07 22:43:33 На днях были подведены итоги любопытного финансового эксперимента, начатого 12 месяцев назад – в апреле 2018 года.

Его истоки лежат в заявлении известного профессора экономики Принстонского университета Бертона Малкиела: «Даже обезьяна с завязанными глазами, бросающая дротики в финансовые страницы газеты, может собрать портфель, который покажет столь же хорошие результаты, что и портфель с бумагами, тщательно отобранными экспертами».

Журналисты финансовой газеты The Wall Street Journal решили проверить это утверждение. Развесив на стене обширный перечень публичных американских компаний, они стали бросать в него дротики дартса и таким образом определили восемь случайных акций для покупки и две – для «короткой» продажи. Средняя доходность по сформированному портфелю в итоге составила +17,3%. Для сравнения: инвестидеи профессиональных инвесторов (для ее определения использовались топовые инвестидеи управляющих фондами на авторитетной Sohn Investment Conference) принесли убыток -9,7%, а основной американский фондовый индекс S&P 500 принес +10%.

Год назад я писал о завершении схожего эксперимента на российском рынке с обезьянкой Лукерьей. Он продлился дольше: с 2008 по 2018 год. С тех пор мои выводы из экспериментов подобного типа и своегоопыта инвестирования не изменились:

Не нужно бояться покупать в определенный момент времени, когда рынок падает или растет. Особенно если не разбираешься в анализе акций.
Пакет акций нужно покупать не на последние деньги.
«Купи и держи» – эффективная стратегия уже на горизонте года. Как минимум с точки зрения величины издержек. Имеет смысл держать как можно более длительный период времени, невзирая ни на что (Кризис 2008, Крым, падение нефти, фактор Трампа, замедление экономики, ускорение или снижение темпов роста инфляции или что там еще было за последние годы).
Если нанял себе в портфельные управляющие обезьяну, журналиста или высокооплачиваемого аналитика, то не лишним будет попросить их все-таки придерживаться хотя бы минимально приемлемого уровня диверсификации.

The Wall Street Journal: Making Monkeys Out of the Sohn Investing Gurus Открыть/Комментировать

2019-05-03 12:28:39 ​​Валютная структура импорта в Россию товаров и услуг

По данным платежного баланса за январь-сентябрь 2018 года импорт физических товаров составил $183,7 млрд, импорт услуг $71,4 млрд. В сумме $255,1 млрд.

В начале 2018 года на доллар США пришлось 36,2% объема импортных трансакций, на евро – 29,7%, на рубль – 31%, на прочие валюты – 3,1%.

С начала кризиса доля рубля в импорте в РФ немного выросла в первую очередь за счет повышения популярности нацвалюты при импортных операциях из ЕАЭС (с 63,2% до 78,8%). К примеру, доля импорта в рублях из Казахстана с 2013 года выросла с 30,4% до 62,6% от общео объема поставок из страны. Доля импорта в рублях из Китая по-прежнему исчезающе мала и составляет 3,8%.

См. также валютную структуру экспорта
ЦБ РФ: Валютная структура расчетов по внешнеторговым договорам
ЦБ РФ: Платежный баланс Открыть/Комментировать