Movchan's Daily

2020-12-14 14:26:25 Возможности на неэффективном рынке: облигации инвестиционного кредитного качества с доходностью более 30% годовых

Пандемия коронавируса оказала чрезвычайно серьезное влияние на финансовые рынки. Паника, вызванная неопределенностью, заставила инвесторов избавляться от рисковых активов, а эмитентов любыми доступными способами привлекать ликвидность. Это привело к возникновению существенных глобальных и точечных неэффективностей на рынке, способных принести инвесторам высокую доходность. В качестве примера рассмотрим облигации компании Kohl's Corporation.
Kohl's – крупная американская сеть магазинов, специализирующихся на продаже одежды, аксессуаров, косметики и товаров для дома. Исторически компания осуществляла большую часть продаж офлайн, но активно поддерживала и свое присутствие в онлайне. В период пандемии она сохранила инвестиционное кредитное качество.

В апреле 2020 г., когда спреды корпоративного долга оказались чрезвычайно широки, а инвесторы панически выходили из ценных бумаг эмитентов, связанных с офлайн-ритейлом, в целях поддержания запаса ликвидности менеджмент разместил на рынке крайне интересный выпуск облигаций. Общая сумма размещения составила 600 млн долл. США, с погашением в мае 2025 г. и купоном 9,5%, повышающимся дополнительно на 0,25% при каждом понижении рейтинга. В первые месяцы после размещения облигаций рынок вел себя крайне неэффективно. Во-первых, спреды нового выпуска оказались значимо выше спредов сопоставимого выпуска того же эмитента (общая стоимость 650 млн долл. США, погашение в июле 2025 г., купон 4,25%). Во-вторых, разрыв между оценкой инвесторов и оценкой рейтинговых агентств составлял 2-3 ступени (при кредитном рейтинге «BBB-» облигации оценивались на уровне бумаг с кредитным качеством «BB»/«BB-»), тогда как в облигациях иных эмитентов с инвестиционным кредитным рейтингом, работающих на рынке офлайн-ритейла, такой разрыв был существенно меньше.
Факторы, способные оправдать столь сильную распродажу, на рынке отсутствовали.

Бизнес компании, несмотря на опасения, показал себя весьма неплохо в период пандемии, так как компания смогла привлечь покупателей в онлайн. До пандемии доля онлайн-продаж составляла 25%, а по итогам второго квартала увеличилась до 41%. После значительных убытков в 1 квартале, компания достигла уровня безубыточности и начала погашать долг, используя запасы ликвидности. Менеджмент отменил дивиденды, существенно сократил расходы и инвестиции в оборотный капитал, что позволило компании сохранить инвестиционное кредитное качество, получив лишь небольшое снижение кредитного рейтинга с «ВВВ» до «ВВВ-» от двух кредитных агентств. Постепенно рынок устранял неэффективность, скупая перепроданные бумаги. Рост цены облигаций за 7 месяцев после размещения составил 28%, купонный доход за период составил 5,7% к номиналу. Доходность инвестора, принявшего участие в размещении, составила 33,7% за 219 дней или 62% годовых. Доходность более осторожных инвесторов, купивших бумаги Kohl’s не на пике кризиса, а после публикации первой положительной отчетности и выхода позитивной статистики ритейл продаж в сентябре, составила 6,91% за 92 дня или 30,3% годовых.

Учитывая последние новости, предварительные данные аналитических агентств о продажах в «Черную пятницу», позитивную динамику популярности поисковых запросов, связанных с магазинами компании, в Google, Kohl’s вероятно покажет неплохие результаты по итогам 4 квартала. Если его кредитный рейтинг сохранится на уровне «ВВВ-» или будет снижен не более чем на 1 ступень, для чего пока нет предпосылок, инвесторы вероятно смогут и дальше рассчитывать на хороший доход.

Константин Жданович, аналитик Movchan's Group Открыть/Комментировать

2020-12-09 13:49:39 Уважаемые подписчики!

Вы знаете, что канал Movchans  нацелен на то, чтобы делиться с читателями экспертизой всех партнеров Movchan’s Group с сфере макроэкономики и инвестиционных рынков – в формате статей, подкастов, видео и коротких заметок.

Мы также хотели бы, чтобы у вас была возможность чаще читать комментарии и заметки Андрея Мовчана на разные темы. В связи с этим – опрос – стоит ли нам завести для этого персональный канал Андрея Мовчана или публиковать больше его постов на канале Movchans? Открыть/Комментировать

2020-12-08 17:32:43 Год черных лебедей: куда инвестировать в 2021

Сегодня в 19:00 РБК Инвестиции проводят онлайн-конференцию для инвесторов и всех людей, заботящихся о своем благосостоянии и желающих знать, чего ждать от 2021 года.

Спикеры:
Управляющий партнер Movchan's Group Андрей Мовчан, главный директор по экономическому направлению Института энергетики и финансов Марсель Салихов и заслуженный экономист РФ и независимый директор наблюдательного совета Московской биржи Олег Вьюгин.

Чтобы принять участие, нужно зарегистрироваться и по промокоду THEMOVCHANS получить билет Открыть/Комментировать

2020-12-07 19:04:37 10 декабря в 18:00 на Bell.Club Live пройдет специальный выпуск с Андреем Мовчаном и Тимуром Турловым.

2020 год с самыми низкими в истории ключевой ставкой ЦБ и процентами по депозитам ознаменовался массовым исходом россиян из банков. Разочарованные вкладчики уходят за большей доходностью на фондовый рынок.

Андрей Мовчан, глава группы компаний по управлению инвестициями Movchan’s Group, обсудит с Тимуром Турловым, генеральным директором «Фридом Финанс», ключевые макроэкономические показатели, которые повлияют на состояние рынка.

В прямом эфире мы поговорим о макроэкономической ситуации, в какую сторону движется рынок, какими будут предельные значения основных экономических показателей и есть ли у обычного инвестора возможность изменить мир.

Подпишитесь на канал, чтобы смотреть новые выпуски первыми. Открыть/Комментировать

2020-12-03 20:19:01 Open Talk с А. Мовчаном: мировая экономика и финансовые рынки 2021. Ставки, курсы валют, инфляция

Делимся записью ноябрьского вебинара, организованного для корпоративных клиентов банка Открытие.

О чем поговорили ведущие:
– Политика Байдена в отношении России;
– Глобальная политика в области процентных ставок. Почему они низкие и каковы факторы роста?
– Прогнозы по ставкам и инфляции;
– Динамика мировых цен на сырье;
– Ожидания от ОПЕК+ в 2021;
– Идеальный инвестиционный портфель Андрея Мовчана;
– Об инвестициях в золото;
– Что будет с курсами валют?
– Взгляд на рынок жилой недвижимости. Есть ли пузырь?



Открыть/Комментировать

2020-12-03 13:11:20 #Investing_InShares Как M&A и другие сделки по конвертации активов могут влиять на стоимость компаний. Кейс Walgreen

Мы уже писали о том, что, инвестируя в акции, нужно смотреть, насколько профессионального и выгодно для себя компания делает сделки M&A, сделки по привлечению капитала, по продаже, spin-off активов и т.п. Мы это всегда проверяем. В прошлый раз мы разбирали кейс Coty, которая участвовала в очевидно невыгодных сделках.

А теперь про американскую аптечную сеть Walgreen. По нашему мнению, европейскую (англо-швейцарскую) сеть Alliance Boots она купила по завышенной цене. Мультипликаторы сделки не раскрываются, только цены. Есть много косвенных подтверждений тому, что компания переплатила. Например, тот факт, что продавец – а это была KKR – продала Alliance Bootsв четыре раза дороже, чем купила, перепродав ее довольно быстро. Второй факт – разница в цене при покупке первого и второго траншей акций в несколько раз. Эти транши происходили на коротком временном промежутке (2012 и 2014 годы), а стоимость аптечных сетей так быстро не растет. Вывод – это сделка по завышенным ценам.

Интересный вопрос состоит в том, засчитывать ли компании Walgreen эту сделку «в плюс» или «минус», если в ходе сделки второй крупнейший акционер Alliance Boots получил долю в объединенной компании в 16%, занял пост ее генерального директора и сейчас принимает решения по всем остальным сделками. (Не так давно перешёл на должность председателя совета директоров.) Он-то совершил прекрасную сделку, а компания, совершившая плохую, находилась на тот момент под руководством другого человека.

Вопрос, конечно, не имеет однозначного ответа. Мое мнение отражает факт того, что в моем личном портфеле позиция в этой акции есть.

Елена Чиркова, управляющая фондом GEIST SP Открыть/Комментировать

2020-11-24 18:26:57 Джанет Йеллен, с именем которой ассоциируется мягкая монетарная политика ФРС (как и с именем Бэна Бернанке), скорее всего, станет новой главой Минфина США. Очевидно, что противостояние между ключевыми ведомствами завершаются и инвесторам стоит ожидать предсказуемой политики, термины которой будут формироваться на долгосрочной основе.

Сочетание эффективной бюджетной и монетарной политики сейчас является крайне важным фактором обеспечения стабильности, которая нужна для восстановления мировой экономики. «Все это позитивно для развивающихся рынков и негативно для доллара, ослабления которого стоит ожидать в связи с приходом новой администрации» – фраза, которая в последнее время стала клише, однако справедливо будет отметить, что сегодняшние действия властей в шахматной терминологии можно назвать «жертвой ферзя», принесенной для победы в партии.

Можно предположить, что уже со второй половины 2021 г. доллар начнет укрепление на фоне ускоренного восстановления рынка труда, расходов населения и роста экономической активности. Как говорил несколько месяцев назад Дж. Пауэлл, заведомо повышенные расходы на поддержку бизнеса и домохозяйств вернутся сторицей для бюджета и экономики. И если вы сегодня делаете ставку на восстановление экономической активности в мире, планируя приобрести наиболее чувствительные к этому процессу активы, то вы также должны быть уверены, что сильные останутся сильными, а слабые – слабыми.

Александр Овчинников, управляющий фондом ARGO SP Открыть/Комментировать

2020-11-20 18:49:37 «Это практически ничья»: почему Америка, выбирая республиканскую программу, все-таки проголосовала за Байдена?

ВЫПУСК ПОЛНОСТЬЮ ДОСТУПЕН БЕЗ ПОДПИСКИ НА ДОЖДЬ.
Специальный выпуск авторской программы Андрея Мовчана посвящен итогам выборов президента США. Гость и собеседник Андрея — научный сотрудник Принстонского университета, политолог Сергей Санович. Как развивалась экономика США при республиканцах и демократах, чем запомнились четыре года президентства Трампа и как он повлиял на политику и финансы Америки? Но главное: чего ждать от политики Джо Байдена — кандидата, победившего на выборах 2020 года?

https://tvrain.ru/teleshow/movchan/amerika-519684/ Открыть/Комментировать

2020-11-19 11:51:24 CNBC пытается представить, что будет с фондовыми рынками после прихода к власти демократов.

Есть очень разумные идеи: запретить инвестиционным консультантам получить комиссии за продажу продуктов, разрешая получить либо почасовую оплату, либо в оплату зависимости от размера портфеля. Самые талантливые консультанты,возможно, попытаются из этой сферы сбежать, потому что при почасовой оплате их заработок сильно уменьшится. Мне инициатива в целом скорее нравится, потому как сейчас консультанты продают то, что им выгоднее, а не то, что лучше подходит к клиенту. Правило фидуциарной обязанности (fiduciary duty) не защищает в достаточной степени. 

Другую идею можно подвергнуть жесткой критике. Сейчас в США все меньше публичных компаний. Причин, на мой взгляд, две — принятие в начале 2000-х закона Сарабанеса-Оксли, ужесточающего регулирование публичных компаний и деятельность фондов прямых инвестиций. То, что дело не только в законе, ясно из того факта, что число британских публичных компаний сокращается примерно с той же скоростью. 

Многие из лучших компаний были частными и раньше. Это объясняется тем, что выгоднее всего быть акционером компании, у которой очень высокая рентабельность активов и которой нужно очень мало денег на развитие — тогда она не выходит на фондовый рынок и не размывает существующих акционеров. Такие компании могут финансироваться за счет внутренних источников и выходят на рынок, только если это единственный способ для акционеров выйти из бизнеса или они хотели бы выйти из него частично. 

Говорят, что демократы предпримут что-то, чтобы переломить тренд. Дословно это звучит следующим образом: "Однажды они скажут, что, если вы — крупная компания, вы должны быть публичной." (Ниже полная цитата.) Успокаивает, что это говорят пока аналитики, а не политики. Ведь насильственная отправка на фронт (извините, на фондовый рынок) — это звучит как социалистическая идея: принудительное избыточное регулирование там, где оно не требуется. Других минусов тоже множество: от затрат на поддержание публичности — небольших в процентном отношении в случае крупной компании, но все же — до увеличения волатильности стоимости компании, а есть много причин, почему акционеры не хотели бы, чтобы стоимость их активов сильно колебалась.

“The SEC has been aggressive in expanding the pool of private markets, making it easier to raise money,” he said. “A huge part of the market has gone dark, in private equity hands. The Democrats would likely try to reverse those trends. They would say once you are a big enough company, you should be a public company. You can’t go through an endless round of fundraising to stay private.”

Елена Чиркова, управляющая фондом GEIST SP

https://www.cnbc.com/2020/11/11/what-a-democrat-controlled-sec-might-look-like-and-what-it-would-mean-for-markets.html Открыть/Комментировать