Helicopter Macro

2023-04-23 17:50:12 О том, почему бюджетное правило может быть рублевым (2) Какие недостатки имеет накопление ФНБ в иностранных активах? 1. Это плохой сигнал для формирования сбережений в рублях: если Минфин хранит "кубышку" в иностранной валюте, а не в рублях, то почему это… Открыть/Комментировать

2023-04-23 17:48:23 О том, почему бюджетное правило может быть рублевым (1) Итак, обещанный лонгрид про бюджетное правило. Для начала два слова о нынешнем (в целом неплохом) бюджетном правиле. Оно состоит из двух частей: а) формула для ограничения расходов – самая важная часть… Открыть/Комментировать

2023-04-23 17:47:49 О том, почему бюджетное правило может быть рублевым (1)

Итак, обещанный лонгрид про бюджетное правило.

Для начала два слова о нынешнем (в целом неплохом) бюджетном правиле. Оно состоит из двух частей: а) формула для ограничения расходов – самая важная часть правила и б) проведение покупок/продаж иностранных активов в/из ФНБ.

• Важно, что правило по своей конструкции компенсирующее, а не сберегательное —> направлено на сглаживание временных отклонений цен на нефть (объёмов добычи и т.д.) от долгосрочного уровня.

• С 2017 по 2022 год правило было чуть более сберегательным, чем сейчас (базовая цена в $40 vs ~$55), чтобы “накопить ФНБ с нуля”, но по-хорошему изменение ФНБ в полном нефтяном цикле должно быть нулевым.

• Главная цель правила - отвязать расходы бюджета от циклических колебаний нефтяных доходов (все остальное – положительные побочные эффекты).

Первую часть правила про расходы мы обсуждать не будем, её просто нужно сохранить без вопросов. Поговорим про вторую часть и про ФНБ.

Почему операции ФНБ с иностранными активами – хорошая практика?

1. сглаживание краткосрочной волатильности курса, связанной с ценами на нефть, и контрцикличность по отношению к финансовым условиям (когда нефть высокая и курс крепкий, копим ин. валюту, когда нефть падает в цене, а курс слабеет, тратим валюту);

2. улучшение международных рейтингов и инвестиционной привлекательности РФ;

3. сглаживание временного оттока рублевой ликвидности из банковского сектора (при изъятии нефтяных сверхдоходов).

@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-04-21 16:49:49 Летняя макроэкономическая школа Банка России: прием заявок

4 июля 2023 г. в Санкт-Петербурге пройдет Летняя макроэкономическая школа Банка России.

Слушателей ждут:

лекции и мастер-классы руководства и экспертов Банка России

деловая игра «Ключевая ставка»: участникам предстоит проанализировать тенденции в экономике, обсудить макроэкономический прогноз и, представив себя членами Совета директоров Банка России, принять решение по ключевой ставке.

В Летнюю школу приглашаются студенты, аспиранты и преподаватели российских вузов экономических направлений.

Заявки принимаются до 10 мая 2023 года включительно. Открыть/Комментировать

2023-04-17 09:34:08 Ну ни одного шанса не оставляют товарищи журналисты.

Хорошо, будет на этой неделе записка о рублевом бюджетном правиле с правильно расставленными акцентами, допущениями и аргументацией.

https://www.rbc.ru/economics/17/04/2023/64381dda9a7947b1b8ce77ae?from=from_main_1

@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-04-16 18:43:06 О волатильности инфляции и таргете центрального банка

Коллеги из Твёрдых цифр пишут о возросшей волатильности инфляции в России и о том, что более волатильный рост цен обычно связан с более высоким таргетом по инфляции.

• Вывода нет, но напрашивается что-то типа «цель по инфляции должна быть выше или хотя бы не нужно ее снижать».

Хороший повод рассказать, что мы думаем обо всем этом:

• Рост волатильности инфляции с «0.2 в 2019-2021 до 2 за 12м22» – это результат одного месяца – марта прошлого года. Это был сильный, но все же одноразовый шок цен. Мы сомневаемся, что его вообще стоит учитывать, думая об инфляционном таргете.

• Но согласны, что цель по инфляции лучше не менять. Ее изменение в самый разгар «структурной перестройки экономики» – такая себе идея. Логичнее сделать наоборот – сначала понять, в какое равновесное состояние пришла экономика (после завершения перестройки), а уже потом думать об изменении номинального якоря.

• Для снижения таргета явных оснований нет: структура инфляции не поменялась (там по-прежнему много волатильных компонент), инфл. ожидания высоки и незаякорены, инфляция в странах-торговых партнерах вряд ли будет структурно ниже, чем ранее (скорее наоборот).

• Повысить таргет сейчас – расписаться в своей профнепригодности и совершить денежно-кредитное самоубийство. Банк России должен достигать среднесрочную цель по инфляции при любых условиях – в этом и есть смысл инфл. таргетирования.

• Менять диапазон таргета и т.д., наверное, можно, но опять же – в нынешних условиях это создаст лишний шум и вряд ли принесет значимую пользу.

Что же тогда делать? Рецепт давно известен:

1. таргет по инфляции не меняем;

2. думаем о том, как избавиться от агроцикла в денежной политике (#1, #2);

3. занимаемся финансовой грамотностью.

Последняя задача, на наш взгляд, вообще самая главная и самая стратегически важная. Мы недооцениваем то, как сильно изменится ДКП, когда знать о целях и смысле существования Банка России будут не 20% наших граждан (как сейчас), а больше.

@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-04-11 15:13:03 ​​Три вещи можно искать вечно: (1) инопланетную жизнь в далеких галактиках, (2) логически стройное и убедительное доказательство происхождения человека и (3) ответ на вопрос – а что будет с курсом рубля.

Сегодня решили ступить на эту скользкую дорожку и поговорить про российскую валюту. Курс в последние недели лихорадит – это хороший повод запустить новую рубрику #макро_нестройка, в которой будем подробно комментировать важные для экономики темы, напрямую не связанные с недвижимостью, но влияющие на нее.

Как обычно выводы тут, а все подробности в PDF (поверьте, там много интересного):

Бюджетное правило снижает зависимость курса рубля от нефтяного экспорта. В этих условиях изменения цен на нефть влияют на российскую валюту довольно слабо.

Усиление финансовых потоков (переводы валютных депозитов в другие страны, продажи нерезидентами активов в РФ и т.д.) и их концентрация стали основной причиной давления на курс в последние недели.

Банк России вмешается, только если возникнут риски для финансовой стабильности. Для этого, по нашим оценкам, курс должен ослабнуть, как минимум, на 5% за одну торговую сессию (вряд ли мы это увидим).

Изменения курса переносятся в себестоимость строительства примерно 2 к 1. Ослабление курса рубля на 10% за месяц увеличивает себестоимость строительства примерно на 5% в следующие три месяца.

Скорее всего, мы вновь увидим уровни 75-80 по паре USDRUB в ближайшие месяц-два из-за ослабления оттока капитала. При этом к концу года рубль наверняка опять вернется к более слабым значениям (80+) из-за восстановления импорта.

@domusverus Открыть/Комментировать

2023-04-11 07:13:58 Россияне начали продавать валюту в апреле

Целый ряд аналитиков обратил внимание на комментарий Банка России о том, что физические лица в апреле перешли к продажам иностранной валюты т.е. начали оказывать контрциклическое влияние на валютный рынок

• Холодный расчет, например, пишет, что «поверить в рубль физлицам помогли словесные интервенции» и комментарий Антона Силуанова.

• Но мы сомневаемся, что причиной стали заявления властей. Скорее всего, причиной перехода к продажам валюты стало само по себе резкое ослабление рубля. Как так?

• Помните, мы с вами уже обсуждали, что физлица в России стали вести себя довольно рационально: покупают валюту, когда рубль крепкий, и продают, когда он сильно слабеет (так было и в 2018, и в 2020, и в 2022).

В общем, все эти очереди в обменниках, покупки валюты на хаях и т.д. становятся архаизмом. Пройдёт еще пару лет плавающего курса с таргетированием инфляции, и в периоды повышенной волатильности очереди в обменниках будут образовываться, чтобы продать ин. валюту, а не купить.

@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-04-07 11:23:20 ​​Пробуем новый формат Pro Markets - ACI Russia

Сегодня в : в нашем Телеграм-канале настоящий батл экспертов с видео, и без записи

Евгений Суворов и Григорий Жирнов сойдутся в аналитическом поединке «Бюджетное правило и курс рубля. 70 или 80 к концу года?»
Работало ли когда-либо БП?
Что сейчас происходит с курсом?
Где будет рубль к концу года?

Также в эфире Александр Исаков, Виктор Тунев, Павел Пикулев и Евгений Егоров.

Подключайтесь и вы
ТЕЛЕГРАМ (с видео и слайдами)
Clubhouse (только аудио)

Вопросы и мнения принимаем онлайн и письменно в комментариях к этому посту Открыть/Комментировать

2023-04-06 17:22:04 ​​Рынок аренды, пожалуй, самый гибкий среди сегментов рынка жилья. Он динамичнее реагирует на изменение предпочтений, на внешние условия и всякие прочие мобилизации.

Сегодня поведаем, что происходило на этом рынке в последний год, расскажем, пора ли вместо ипотеки переходить к аренде, а также покажем, что не нужно торопиться и опустошать свои кошельки для покупки квартиры в инвестиционных целях.

Подробности в PDF, выводы ниже:

Рынок аренды Москвы и Санкт-Петербурга сильно пострадал в 2022 году. Сейчас ситуация улучшается, но предложение еще велико. Нормализация вряд ли произойдет ранее сезонно сильного июля.

Региональные рантье чувствуют себя намного увереннее. Если в столицах с начала 2022 года в реальном выражении (с учетом накопленной инфляции 16,5%) стоимость аренды упала на 25-30%, в регионах – снижение на скромные 4%.

Экзотические программы от застройщиков сделали ипотеку на первичке привлекательнее аренды в середине 2022 г. в Москве и Петербурге. С января ставки по ипотеке начали расти и продолжат это делать – экзотики будет меньше, все больше людей будут выбирать аренду вместо покупки жилья.

В регионах разница между арендой и ипотекой не очень большая (около 2-3 тыс. руб.). Хотя и здесь рост ставок сделает аренду более интересной в ближайшие месяцы.

Доходность от сдачи жилья в аренду (без учета изменения цены квартиры) в начале 2021 года была неплохой в сравнении с другими консервативными финансовыми инструментами из-за низких ставок в экономике. Сейчас сдача жилья в аренду выглядит менее интересно: пятилетние ОФЗ дают доходность почти 10%, сдача однокомнатной квартиры в аренду – всего 6%.

Доходность аренды жилья может стать интересной, когда ключевая ставка снизится до нейтрального уровня (~6%). Ранее 2024 года мы это вряд ли увидим, а значит пока вместо жилья лучше купите себе ОФЗ.

@domusverus Открыть/Комментировать