Helicopter Macro

2023-04-03 23:46:14 И снова о громких заголовках в макро телеграме

Не смог пройти мимо, извините. Телеграм канал MMI выдал сенсацию – оказывается, бюджетное правило не работает! И именно поэтому прогнозы по курсу поехали в неправильную сторону.

• Признаком того, что бюджетное правило не работает, по мнению коллег, является ослабление курса рубля (но ведь бюджетное правило, в первую очередь, это история про расходы…)

• Ну да ладно, проблема здесь в другом, и она более важная. Сами же коллеги пишут, что ослабление курса может быть связано с «опасением эскалации геополитических рисков», «выводом зарубеж средств физ лиц» или «страхами, что юани в ФНБ закончатся».

Если это так, то делать вывод о «неработающем» бюджетном правиле в корне неверно: правило направлено на сглаживание тех колебаний валютного курса, которые зависят от нефтяных цен (!), и точка.

Что там происходит с фин потоками, и со страхами, и вот с этим вот всем вообще никакого отношения к бюджетному правилу не имеет. О бюджетном правиле я давно обещал лонгрид, видимо, пора – stay tuned, как говорится.

@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-03-31 20:40:00 Об адаптивности инфляционных ожиданий в РФ

Давно хотел поделиться этим наблюдением, а сегодня Банк России дал повод и опубликовал данные по обследованию финансов домохозяйств. На них посмотрим попозже, а пока вот:

• Один из вопросов в дискуссиях про инфл. ожидания связан с тем, в какой мере они являются адаптивными (зависят только от значений инфляции в прошлом) или рациональными (зависят еще и от анализа проводимой политики и т.д.).

• У нас в России все более-менее понятно: свидетельств того, что инфл. ожидания во многом зависят от реализованной инфляции на товары-маркеры, предостаточно.

Добавлю к этому интересное наблюдение: инФОМ в февральском обзоре опубликовал инфл. ожидания респондентов в зависимости от ответа на вопрос: "Как вы считаете, цены в последние 5 лет росли быстрее или медленнее, чем в предыдущие 5-10 лет?"

1. У тех, кто считает, что цены росли быстрее, медиана инфл. ожиданий превышала 12%. У тех же, кто считает, что цены росли медленнее, медиана чуть ниже 8%. Разница в 4 п.п. выглядит значительной, чтобы ее игнорировать.

2. При этом всего 5% опрошенных считают, что цены росли медленнее, а подавляющее большинство думает (ошибочно), что инфляция была более высокой.

Вывод очевиден и давно известен – хотим заякорить инфляционные ожидания граждан? Надо а) последовательно достигать цель по инфляции и б) заниматься финансовой грамотностью.

Об этом вроде сегодня и Ксения Валентиновна говорила.

@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-03-30 15:24:09 ​​В последние месяцы мысль у нас работала так: после всех потрясений стабильность в экономике вроде восстановилась – довольно быстро, ну и на сносном уровне.

Но покупка квартиры – это тонкая материя, для нее уверенность нужна. А вот с уверенностью сложно – где ее взять? ЦБ грозит повышением ставки, льготная ипотека рискует отойти в мир иной.

Но вот в конце февраля пошли продажи квартир, пошли родные, только карман успевай подставлять. И запуски новых проектов пошли. А значит что-то здесь не так, что-то происходит. Надо надевать пенсне и копать, копать.

В прошлый раз разобрались со сбережениями, а тут еще свежие данные Росстата вышли по экономике. Посмотрим на них внимательно – запускаем рубрику #макростройка

Выводы тут, подробности в pdf

Строительство остается главным драйвером экономики, но ситуация будет меняться – вклад потребительского спроса в рост ВВП увеличится, а опора экономики на стройку снизится, подкрепляя желание ЦБ охлаждать ипотеку.

Средние и крупные предприятия в достаточной мере обеспечены заказами и контрактами.

Высокая стоимость материалов – основной фактор, ограничивающий деятельность строительных компаний, но его влияние активно ослабевает по мере стабилизации ценового давления.

Дефицит кадров в строительстве остается заметным – по нашим оценкам, компаниям не хватает порядка 350-400 тыс. работников (10% от всех занятых в отрасли).

Реальные зарплаты в строительстве росли опережающими темпами во 2П 2020 – 1П 2022 гг. Если до пандемии средний работающий россиянин зарабатывал на 15% больше среднего строителя, то к текущему моменту разница сократилась до 9%.

@domusverus Открыть/Комментировать

2023-03-25 09:05:36 Сложились ли условия для роста потребления?

Холодный расчёт ожидает роста экономики РФ уже в этом году – главным драйвером должно стать восстановление потребления.

• Ранее мы с вами обсуждали, кто из прогнозистов перевернётся первым: оптимистичный МВФ, пессимистичный медианный аналитик или заслуженные экономисты, ожидающие спада на 5-10%.

• Стоит признать, что пока побеждает партия роста. Деловая активность действительно складывается лучше ожиданий. Хотя во многом, на мой взгляд, это пока все же рост потенциала, а не спроса.

При этом спрос в обозримом будущем могут подстегнуть накопленные «избыточные» сбережения:

1. Рублевые депозиты населения только в декабре-феврале выросли на 8,2% (против среднего значения в 3,1% в 2018-2021 гг.) – «избыточный» прирост составил более 1,5 трлн руб.

2. Наиболее вероятная причина – усиление страхов, связанных с СВО, в конце прошлого года. Доходы в IV кв. 2022 г. выросли в рамках сезонности, а вот доля расходов на потребление оказалась низкой (68,8% против нормы 73,8%).

3. Со временем (если тревожность вновь не усилится, а это возможно после окончания распутицы) страхи поутихнут, настроения улучшатся и население начнёт тратить свои свежесбереженные рубли.

Короче, первое (необходимое) условие – деньги на руках – имеется. Что будет со вторым (достаточным) – покажут ближайшие месяцы.

@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-03-19 16:28:25 Тогда сразу чтение на следующем выходные)

История банка «Глобэкс»

https://www.hse.ru/data/2010/04/16/1216770728/Istoriya-banka-Tulin.pdf

https://www.hse.ru/news/1163621/11061345.html Открыть/Комментировать

2023-03-18 10:01:38 Чем заняться на выходных? Почитать очерки зампреда Банка России Дмитрия Тулина о банковском секторе

Мировой банковский сектор знатно трясет последнюю неделю. В связи с этим хочу порекомендовать отличные очерки Д. Тулина. Написано настолько живым языком, что кажется, будто пишет не банкир, а филолог.

Здесь и про то, как кредиты создавали депозиты ещё в эпоху Возрождения, и про дисбалансы банковского сектора, и про то, почему в идеале банковская система должна иметь один канал денежной эмиссии – единый эмиссионный банк (который может быть дополнен частными финансовыми посредниками, но без права эмиссии).

Несколько интересных цитат:

• Современные экономисты занимаются исследованиями рыночной конъюнктуры с применением количественного анализа, не выходя за рамки принятой мировоззренческой парадигмы. Экономисты прошлой эпохи были ближе к философам, потому что искали глубокие смыслы, скрытые за внешними явлениями

• Ситуации, когда прибыли банков приватизируются (достаются их владельцам и менеджерам), а убытки национализируются (покрываются налогоплательщиками), рождают в обществе протестные настроения против банков

• В литературе проводят различие между неплатежеспособностью банка (insolvency) и неликвидным состоянием (illiquidity). В реальной рыночной практике триггером банкротств банков почти всегда служит отсутствие ликвидности

• Покупая кредитный дефолтный своп, банк может ошибочно считать, что тем самым он защитил себя от кредитного риска (да и регуляторы рынка чаще всего так думают), а на деле всё не так просто. Не исполнят контрагенты банка своих обязательств по деривативным сделкам – и банк примет на себя риски по базовым активам в полном объеме

• Современный мировой экономический порядок и присущая ему банковская система способствует эрозии моральных и этических принципов в отношениях между людьми, развивает в них алчность и беспринципность, умножает социальную несправедливость.

@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-03-17 15:38:37 Самое интересное в сегодняшнем решении Банка России и пресс-конференции – сигнал на вероятное повышение оценки нейтральной ключевой ставки в июле

Регулятор отмечает три фактора, которые могут привести к увеличению оценки нейтральной ставки:

1. увеличение структурного бюджетного дефицита;

2. рост премии за риск для российской экономики;

3. рост зарубежных безрисковых процентных ставок.

• Консенсус экономистов уже давно пересмотрел свои оценки нейтральной ставки: с 5,5% до 6%.

• Напомню, что уровень нейтральной ставки – теоретическая и ненаблюдаемая величина, которая фактически уравновешивает спрос на сбережения (инвестиции) и их предложение.

В результате, есть на рынке и мнения серьёзных экспертов, что нейтральная ставка в РФ наоборот снизилась: из-за «старения» населения (это увеличивает сбережения) и снижения темпов роста производительности факторов производства (это снижает привлекательность инвестиций).

Посмотрим, что скажет регулятор в июле.

https://t.me/centralbank_russia/926

@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-03-11 19:38:24 О черепахе, мудреце и макроаналитике
 
Однажды черепаха пришла к древнекитайскому мудрецу и спросила: «Мудрейший! Как лучше всего анализировать информацию?». Древнекитайский мудрец задумался и ответил: «使用不同的方法».
 
Черепаха вбила иероглифы в Google Translator и увидела три слова: «Используй разные подходы».
 
Хотите понять, что происходит с «устойчивыми компонентами» инфляции? Стоит вновь обратить внимание на заметки Банка России – не зря в двух департаментах, занимающихся макроаналитикой, работает 200+ человек.
 
В обзоре об инфляции все уже посчитано (правда, пока за январь): помимо нерегулируемых услуг обращаем внимание на

1. медиану по дезагрегированным компонентам;
2. базовую инфляцию;
3. прирост цен без 20% волатильных компонентов.
 
Видим, что почти все эти индикаторы в аннуализированном виде либо вблизи цели, либо ниже нее (в феврале ситуация не поменялась, но дождёмся данных по всей корзине) —> выдыхаем с облегчением, в эту пятницу (и в базовом сценарии в течение всего года) Банк России не будет повышать ключевую ставку.
 
@helicoptermacro Открыть/Комментировать

2023-03-11 10:20:36 О нерегулируемых услугах 
 
Аналитики обычно внимательно следят за ростом цен в нерегулируемых услугах, поскольку эта часть корзины в нормальных условиях отражает устойчивую компоненту инфляции. Что же здесь происходит?
 
На первый взгляд, все просто и понятно: 
 
В феврале бытовые услуги подорожали на 6,4% SAAR (январь – 5,3%), медицинские – на 6,2% (январь – 8,9%), цены на туристические услуги растут двузначными темпами.
 
В нормальных условиях такая динамика, вероятнее всего, была бы вызвана ростом зарплат и сильным спросом, превышающим возможности предложения, что действительно указывало бы на устойчивость инфляции.
 
Но что еще может стоять сейчас за повышенными темпами инфляции в нерегулируемых услугах? Обратимся к публикации Банка России «О чем говорят тренды»: 
 
Причиной могло стать выравнивание более жестких цен на услуги относительно более гибких. За последние 10 лет наблюдалось несколько таких эпизодов.
 
В марте-апреле 2022 г. цены на продукты питания и непродовольственные товары взлетели на 9-12%, а цены на услуги выросли скромнее (5%). Вероятно, часть текущего роста в услугах – уравнивание относительных цен (внимание на график)
 
Кроме того, с учетом закрытия границ, невозможности использовать MasterCard для оплаты Netflix и т.д. цены на услуги и вовсе должны вырасти сильнее остальной корзины.
 
Таким образом, увидев высокий рост цен на нерегулируемые услуги, можно для приличия напрячься, но бить тревогу не стоит. А что же делать? Обсудим в следующей записке.
 
@helicoptermacro Открыть/Комментировать