FINBOARD

2022-07-26 19:47:57 Одна из самых важных недель года
Рынки пытаются восстановиться, несмотря на слабую финансовую отчётность
 
На прошлой неделе (18-22 июля) мировые фондовые рынки продолжали восстанавливаться. В лидеры роста вышли американские акции, акции фармкомпаний (+16,2%), онлайн-ретейлеров (+8%) и это вопреки слабым финансовым результатам второго квартала и прогнозам на последующие кварталы. Рост рынка также отражает тот факт, что инвесторы уже заложили в цены опасения по поводу самых острых кризисов, поэтому теперь их сложно удивить. Но в череде компаний с отчетностью лучше ожиданий были и исключения –результаты Snap оказались хуже самых пессимистичных прогнозов.
 
Мировой фондовый индекс прибавил 3,2%, S&P 500 – 2,5%, а Dow Jones вместе с европейскими бенчмарками – 2%. Отскок рынка акций также обусловлен техническими причинами – ранее их доля в портфелях управляющих достигала критического минимума, а число «коротких позиций» было рекордно высоким.
 
В лидеры роста на прошлой неделе также вошли провайдеры второстепенных товаров и услуг (+6,8%), компании малой капитализации (+4,2%), производители металлов и удобрений, промышленные компании, а также американские нефтегазовые компании (+4%).
IT-сектор S&P 500 вырос на 3,6%, несмотря на пятничную распродажу бумаг Meta (-8%) и других акций FAANG после выхода разочаровывающих финансовых результатов Snapchat (-40%). Выручка от рекламы и другие финансовые показатели компании снизились второй квартал подряд. Компания отказалась давать прогноз на третий квартал из-за высокой макроэкономической неопределенности.
 
В число аутсайдеров вошли акции компаний Китая (-1%) ввиду распродажи бумаг NIO, Alibaba на фоне геополитической напряженности из-за Тайваня и неопределённости по поводу делистинга. Гонконг вероятно станет главной площадкой, а Нью-Йорк - второстепенной, что приведёт к перетоку ликвидности и привлечению новых ликвидных средств.
 
К позитивным новостям можно отнести решение Госсовета Китая одобрить план создания фонда объемом до 300 млрд юаней для поддержки 12 местных девелоперов, а также проблемных региональных застройщиков. В китайском секторе недвижимости наблюдается множество дефолтов, спад продаж и набирающий силу бойкот банковского кредитования. Если планы властей будут реализованы, они войдут в число самых прямых мер поддержки сектора.
 
В число аутсайдеров вошел газ (-14%), после того как Россия пообещала возобновить поставки в Европу, коксующийся уголь (-4%), нефть Brent, пшеница (-4%) и российские акции (-2%). Индекс PMI в сфере услуг США упал до двухлетнего минимума в 47 п. (что указывает на сокращение ВВП), близкого к уровню, предшествующему пандемии. Открыть/Комментировать

2022-06-23 16:26:45 Рублизация внешнего долга России
 
Заключение: Новый указ президента России от 22 июня 2022 г. о временном порядке исполнения внешних обязательств страны в валюте перед резидентами и нерезидентами означает начало первой в российской истории «рублизации» внешних валютных обязательств и тем самым последующую деофшоризацию российской финансовой системы. Мы считаем, что данная мера снижает неопределённость перспектив владения еврооблигациями, купленными прежде всего через Euroclear, и должна привести к заметному снижению двукратной премии, образовавшейся у бумаг в НРД по сравнению с бумагами в Euroclear, особенно если их держатели – резиденты «дружественной» юрисдикции. Вероятно, что схожий принцип, как мы и предполагали ранее, будет использован при погашении всех внешних долговых обязательств российских компаний и банков. В то же время возникает риск технического дефолта по обязательствам в валюте и риск формального дефолта, но в последнем случае мы считаем, что для его объявления не хватит голосов держателей из «недружественных» стран, не получивших платежи (их должно быть минимум 25%).
 
Что произошло?
 
Накануне даты выплаты очередного купона по суверенным еврооблигациям (на 23 июня приходятся платежи по выпускам Россия 27 и Россия 47) президент России подписал указ «О временном порядке исполнения перед резидентами и иностранными кредиторами государственных долговых обязательств, выраженных в государственных ценных бумагах, номинальная стоимость которых указана в иностранной валюте». Содержание документа полностью соответствует ранее анонсированным планам правительства, а именно – платежи по суверенному долгу будут осуществляться в рублях по биржевому курсу на счета в НРД.
 
Что это значит для держателей внешнего долга России?
 
Локальные инвесторы получат деньги на свои депозитарные счета. На текущий момент локальные держатели внешних облигаций не получают средства в рублях через НРД, но по новой схеме станут получать.
 
Держатели, чьи права учитываются в иностранных организациях (Euroclear), имеют право направить в НРД заявление об открытии счета типа «И», на который также будут зачисляться российские рубли. Режим работы счета «И» будет устанавливать Банк России.
 
В отличие от счета типа «С» (для выплат по долгам корпоративных заемщиков), полученными средствами можно будет воспользоваться без ограничений. Их предлагается зачислять в банк, не находящийся под санкциями, после чего конвертировать в нужную валюту – перевод таких средств за рубеж осуществляется без ограничений (для других операций действует лимит в $150 тыс. месяц). Владимир Путин также поручил в течение 10 дней определить банки для выплат по такой схеме. Открыть/Комментировать

2022-03-25 01:05:13 Рынок акций за сегодня.

По итогам первой после почти месячного перерыва укороченной торговой сессии (до 14:00 мск) индекс акций Мосбиржи вырос на 4,4%. Завтра, как и сегодня, рынок акций Мосбиржи продолжит свою работу по сокращенному графику.
Общий объем торгов составил ₽108 млрд – показатель очень внушительный и соответствует среднему объему торгов за полную сессию за последние три месяца.
 
На открытии сессии рынок был очень активным – розничные инвесторы активно покупали перепроданные российские «голубые фишки». Поддержку рынку также оказал частичный спрос со стороны ЦБ России. Доля розничных инвесторов в торгах достигла почти 60%, что значительно выше среднего уровня объема торгов, доля институциональных участников оказалась скромной. Таким образом, маловероятно, что ЦБ проводил масштабные интервенции, а компании активно скупали акции в рамках buy-back. При этом стоит отметить, что на рынке сложилась несколько искусственная среда, так как продажи акций нерезидентами и «короткие продажи» запрещены. Данные меры призваны способствовать восстановлению ликвидности на локальном рынке и защите местных брокеров.
 
Розничные инвесторы располагают значительным объемом средств в рублях и ищут активы для вложений, чтобы застраховаться от инфляции и девальвации рубля, в то время как институциональные фонды остаются на своих пока еще убыточных позициях и с осторожностью наблюдают за развитием геополитической ситуации, которая может быть ключевым драйвером движения рынка в дальнейшем. Таким образом, для поддержки рынка в будущем доступны огромные ресурсы, а именно большая часть средств от ₽1 трлн ФНБ и средства компаний на обратные выкупы акций.
 
В лидеры роста сегодня вышли экспортеры, в частности производители удобрений, металлургические и горнодобывающие компании – их котировки в среднем подскочили на 15-20%. Максимальная волатильность наблюдалась в акциях ВТБ из-за «жестких» санкций против банка (отключение от SWIFT и «заморозка» активов), введенных после закрытия российского рынка 25 февраля. Бумаги Аэрофлота находится под давлением, так как Запад практически закрыл свое небо для российских самолетов, а учитывая тот факт, что более 80% из них взяты в лизинг у иностранных компаний, высока вероятность их конфискации, если они окажутся за пределами России. Открыть/Комментировать

2022-03-22 12:25:25 Открыть/Комментировать

2022-03-22 11:56:12 Рынок ОФЗ: Начинаем новую главу. Пока спешить не нужно.
 
В понедельник, 21 марта, после почти трехнедельного перерыва были возобновлены торги на рынке ОФЗ. Аукцион открытия проходил в дискретном формате с 10 до 11 утра. Вопреки ожиданиям его итоги можно охарактеризовать как умеренно позитивные. «Классические» серии, как и предполагалось, подешевели, восстанавливая равновесие и отыгрывая недавно произошедшие изменения в денежно-кредитной политике (ДКП). Ценовой индекс государственных облигаций RGBI обновил минимум с декабря 2014 г., опустившись до 98,21 п.п. В то же время объем продаж оказался скромным, в «стакане» преобладали «биды» (заявки на покупку), включая, по всей видимости, от Банка России. Как выяснилось позже на этом локальный пик продаж был пройден поскольку основная торговая сессия позволила даже частично отыграть потери (RGBI вернулся к 102,45 п.п.), а ОФЗ с плавающим купоном и вовсе закрылись в «зеленой» зоне. Итоговая доходность вдоль «классической» кривой сформировалась в диапазоне 16-13% годовых, что существенно ниже текущего уровня ключевой ставки. Совокупный торговый оборот составил менее 14 млрд руб., то есть почти вдвое меньше среднего «докризисного» значения.
Иными словами паники на рынке гособлигаций, как того предсказывали наиболее пессимистично настроенные участники, не случилось. Второй торговый день, проходящий по уже более привычному распорядку, новостей пока также не принес- ценовые уровни плавно поднимаются на фоне невысокой торговой активности.
Безусловно приятно наблюдать за постепенным оживлением торгов и формированием нового актуального бенчмарка для локальных облигаций. Однако с учетом того, что геополитический кризис пока крайне далек от разрешения, мы рекомендуем воздержаться от формирования масштабных длинных позиций в ОФЗ. Короткие «классические» выпуски могут разве что стать альтернативой банковскому депозиту для консервативных инвесторов за счет того, что позволяют зафиксировать двузначную доходность на более длительный срок, чем три-шесть месяцев. В то же время, с учетом того, что инфляция по итогам года вполне вероятно может превысить 20%, реальная доходность подобных вложений окажется отрицательной. Целесообразность покупок более рискованных длинных ОФЗ в расчёте на скорый разворот фазы монетарного цикла пока также не очевидна (во всяком случае до прояснения ситуации с уходом иностранного капитала). Более того, в данным момент нам сложно однозначно утверждать, что ключевая ставка достигла своего пика.
  Открыть/Комментировать

2022-03-08 00:53:22 Что может остановить рост цен на нефть?
 Высвобождение стратегических резервов и поставка этих объемов на рынок. Мировые запасы нефти составляют около 4 млрд барр., из них 2,5 млрд барр. – коммерческие. Страны в качестве временной меры могут высвободить 1,5-2 млн барр. нефти в сутки, т.е. по 50-60 млн барр. в месяц до конца года. Кроме того, Иран может увеличить добычу на 1 млн б/с с текущих 2,5 млн б/с, ОПЕК – на 1,5 млн б/с, итого – 4 млн б/с, но это требует времени и скоординированных мер, как обстояло дело с санкциями против России.

Почему дорожает золото и другое сырье?
Рост цен на энергоносители (в случае нефти как минимум на $40/барр.) – следствие геополитических факторов, в частности военной операции на Украине. Это, безусловно, негативно влияет на рисковые активы и провоцирует уход в защитные активы, оптимально – в золото, так как рост валютных ставок уже в цене, и жесткая ДКП и геополитика лишь способствуют росту мировых цен.

Скачок мировых цен на сырье несет колоссальные риски глобальной экономике, как во время пика пандемии, учитывая накопительный эффект: замедление темпов роста экономики/потребительских расходов, нарушение функционирования цепочек поставок, списание и обесценивание кредитов и активов и негативные последствия для цифровой экономики. Палладий дорожает из-за геополитических факторов и высокой доли России в структуре мировой добычи этого металла (35%).
 
Влияние на мировую экономику?
 В США за неделю цены на бензин подскочили на 11%, впервые превысив средние $4/галлон. Текущая цена – максимум с 2008 г. и соответствует более ₽150/литр, в Германии цена приближается к €2/литр. Цены на бензин –основной источник потребительской инфляции в мире.

Санкции против России обойдутся росту мирового ВВП не более чем в 0,3%, но они могут существенно разогнать инфляцию и снизить потребительский спрос из-за удорожания энергоносителей и повышения цен на всех этапах производственных цепочек. В этих условиях многие инвестдома снижают прогнозы роста ВВП США, Европы и других стран на ближайшие кварталы, допуская вероятность стагфляции.
 
В случае роста цен на нефть до $150/барр. в первом полугодии 2022 г. (с $75 на конец 2021 г.). по оценкам JPMogran, мировая потребительская инфляция за полгода повысится на 2%, мировой ВВП упадет на 1,6%, ВВП развивающихся стран – на 2%. Падение российского ВВП в 2022 г. может составить 7% – максимальное падение придется на первый и второй кварталы (-30% г/г). Падение от максимальных темпов роста до минимальных станет самым масштабным за всю новейшую историю российской экономики. Открыть/Комментировать

2022-03-08 00:52:17 Почему дорожает нефть?

Россия – крупнейший экспортер нефти и нефтепродуктов в мире, порядка 64% этого экспорта приходится на нефть и конденсат. На текущий момент большая часть российского экспорта нефти (порядка 70%) находится под ограничениями (4,5 млн б/с из 6,5 млн б/с доступных), так как ее транспортировка осуществляется западными морскими грузоперевозчиками (США и Европа), остальная часть поставляется по территории Белоруссии и Азии. В целом 3/4 российской нефти перевозится морем, остальное – поставляется наземным транспортом, по нефтепроводу «Дружба» (оператор – Транснефть), малая часть – через Украину.
 
В последнее время активно росла доля морских поставок нефти в дальнее зарубежье. В структуре экспорта топливно-энергетические товаров 59% приходятся на дальнее зарубежье, 26% – на СНГ, по данным ФТС за 2021 г. В разрезе стран дальнего зарубежья около 60% российского экспорта нефти приходится на страны ОЭСР, 20% - на Китай. На долю США приходится меньше 5% экспорта российской нефти, но более 20% экспорта бензина.

В структуре экспорта сырья на расчеты в долларах и евро приходится 84% (на доллары –56%, на евро – 28%), поэтому эмбарго и отключение всей банковской системы от SWIFT приведут к колоссальным последствиям для российской экономики.
 
Если США и Европа введут запрет на импорт российской нефти, то он коснется порядка 70% всего российского экспорта. В таком случае цены на нефть без компенсации поставок другими нефтедобытчиками превысят $150/барр. JPMorgan и многие крупные инвестдома не исключают удорожания нефти до $180/барр. в этом году.
 
Почему дорожает газ?
 В случае природного газа зависимость Европы от России еще больше. Западная Европа и Турция потребляет 78% импорта газа из России, страны Центральной Европы - 22 %. Вся Европа – ключевой потребитель российского газа (с долей в 85%), туда поставки идут по трубопроводу, оставшиеся 15% импортирует Азия. Зависимость от России повысилась на фоне хронического спада добычи газа в Европе.
 
Доля России на газовом рынке Центральной Европы остается значительной, но она сокращается ввиду увеличения доли СПГ, поставляемого из других стран, которая уже превышает 40%. СПГ стоит значительно дороже, и сейчас уже находится на уровне с ценами газа с поставкой в Азию.
 
Из-за задержек в поставках и ограничения добычи цены на энергоносители и металлы продолжат расти. На фоне сокращения поставок газа из России объем газа в европейских хранилищах обновил минимум в 30 млрд куб. м против пятилетнего среднего в 44 млрд куб. м. В настоящее время уровень заполненности подземных хранилищ газа (ПХГ) Европы составляет менее 31%, в результате чего Европа оказалась в гораздо более уязвимом положении, если допустить поздние холода и/или перебои в поставках. Это свидетельство взаимодополняющей роли, которую играют подземные хранилища газа (ПХГ) и мощности по регазификации СПГ в обеспечении надежных поставок природного газа. Открыть/Комментировать

2022-03-06 12:31:54 Фондовый рынок РФ: Wild, Wild East и иранская модель?

Ситуация меняется так быстро, что трудно спрогнозировать точно, что будет после снятия ограничений по российскому фондовому рынку, с какого уровня откроются торги и как долго рынок будет «нащупывать» новые равновесные цены. Текущие прогнозы финансовых показателей компаний уже не имеют значения, рейтинг страны ниже инвестиционного, институциональный ландшафт фондового рынка переформатирован и новостная риторика рисует апокалиптические сценарии. Вариант изолированного «иранского сценария» развития экономики и фондового рынка – самый обсуждаемый.

Тем не менее, величина падения российского рынка может обеспечить кратный рост, превратив его в Клондайк, на котором одномоментно делаются новые состояния, как минимум, в краткосрочной перспективе.

Рынок пока закрыт и, следуя правилу «не паниковать», обязательному для кризисной ситуации, можно попробовать определить доминантные факторы, сформировать толерантность к риску и разбить акции на классы в зависимости от развития ситуации. Представляется, что основными факторами, которые повлияют на рынок будут следующие:

Технические: (1) расшивка платежей между брокерами и судьба рынка депозитарных расписок; (2) дальнейший выход иностранных инвесторов из «замороженных» активов; (3) влияние выкупа акций с рынка за счет средств ФНБ, программы обратного выкупа российских компаний, желание и возможности владельцев компаний выкупить дешевые акции с рынка. Именно решение технических вопросов определит, кто сможет торговать при открытии и какие акции получат дополнительный стимул к росту.

Фундаментальные: (4) перспективы и исключения России из западной экономики, возможность сохранения экспортных операций российских компаний; (5) курс рубля.

Стратегические: (6) неизбежность переориентации экономики России на Китай и Азию, перспективы создания экономических альянсов развивающихся стран против развитых.

Последний пункт лишь отчасти имеет отношение к «экономической футурологии». Он определяет жизнеспособность российской экономики, позволяющей сформировать долгосрочный тренд роста акций. Первые же шесть пунктов носят тактический характер для составления портфеля акций в зависимости от развития ситуации на момент открытия рынка. Открыть/Комментировать

2022-03-04 17:59:03 Немного общих слов о текущем моменте в небольшом обзоре.

Капитализация российского фондового рынка с начала года упала более чем на $570 млрд и составляет 85% от докризисного уровня, российский фондовой рынок за рубежом (offshore) «заморожен» и обесценен. Ожидаемая чистая прибыль большинства российских компаний за 2021 г. в более чем в 10 раз превосходит их капитализацию (средний показатель в мире – 40–50%). Страна находится на грани первого в своей истории дефолта по валютным обязательствам.

Но для инвесторов в российский рынок акций и облигаций есть две новости – плохая и хорошая.

Начнем традиционно с плохой – как только откроется российский рынок, могут начать активно продавать/закрывать позиции (если технически смогут) в индексных фондах акций, в частности в MSCI Russia, FTSE Russell и прочих (которые уже объявили об исключении российских акций из глобальных индексов с 7 марта 2022 г.) Отток средств превысит $40 млрд, по нашим оценкам. Отток с рынка облигаций составит примерно $33 млрд из-за ухода таких гигантов как JPM EMBI, хотя вес российских бумаг в индексе не превышает 3%.
Российские риски иностранных держателей до переоценки международных инвестиционных фондов, банков и СП превышают $200 млрд, убытки могут превзойти $100 млрд.
Первые потери и причина падения рынка в начале — это закрытие «длинных позиций» на рынке акций и облигаций, что приведет к продажам на российском рынке на 30–40%.

Хорошая новость заключается в том, что после ухода с рынка иностранцев, а они уже избавились от депозитарных расписок, ВЭБ истратит на покупку российских акций и облигаций ₽1 трлн, что будет вполне достаточно для переоценки рынка. На этой «волне покупок» можно зайти на рынок и приобрести бумаги на очень выгодных уровнях, получить рекордный доход за короткий период времени. При этом все основные риски и самые «жесткие» санкции уже будут присутствовать в ценах.
После этого, мы надеемся, что рынок получит поддержку за счет деэскалации и снятия самых «жестких» санкций. Поэтому инвесторы смогут «поймать ценовое цунами» на растущем рынке.

Наша компания, ITI Capital, готова помочь вам заработать на этом сложном, но, возможно, самом выгодном инвестиционном предложении для локальных инвесторов за всю историю российского фондового рынка. Открыть/Комментировать

2022-03-02 00:40:06 3 Обязательные продажи валюты экспортерами.
28 февраля ЦБ объявил о мерах, которые в последний раз были вынуждены использовать Украина и Белоруссия во время обвала местных валют, т.е. об обязательной продаже 80% валютной выручки от внешнеторговых операций. Это крайне эффективная мера поддержки курса. ЦБ запретил брокерам продавать ценные бумаги, если соответствующие поручения им дали иностранные компании или физические лица.
4 Закрытие фондового рынка акций и облигаций и поддержка государства. Власти собираются потратить на акции российских компаний до ₽1 трлн из ФНБ. Эта новость очень важна для локальных бумаг, обратного выкупа (buy-back) на ₽1 трлн, или $10,5 млрд, что соответствует 9% нынешней капитализации рынка объемом $120 млрд, будет вполне достаточно. Схожие меры принимали в 2008 г., ВЭБ проводил сделки, но сейчас требуется синергия, в частности за счет деэскалации конфликта.
5 Ключевая ставка «пробила потолок». В случае «заморозки» активов ЦБ придется повышать рублёвую ставку, но эта мера не окажет ощутимой поддержки курсу, так как требуется синергия с валютным предложением на рынке. ЦБ повысил ключевую ставку до 20%, исторического максимума.
6 Дедолларизация. Власти объявили дедолларизацию (доля доллара во внешних расчетах сейчас составляет 19%), чтобы ограничить обращение валюты и принять другие меры для искусственного снижения спроса на валюту. Со временем рубль может лишиться статуса свободно конвертируемой валюты, ЦБ может зафиксировать курс, как это сделали некоторые нефтедобывающие страны, в частности Саудовская Аравия (реал) и ОАЭ (дирхам). Открыть/Комментировать