2021-01-30 15:41:04
Лайфстрим.
Раз всем лень, напишу сам, почему я считаю, что купон Лайф должен быть 10.5% и выше.
Бизнес компании состоит из:
Смотрешка – предоставление мелким кабельным и ШПД операторам решения под ключ по трансляции пакетов каналов с полным маркетинговым и финансовым сопровождением.
White label – предоставление более крупным игрокам технологической платформы для показа видео, контент и бренд обеспечивает сам оператор.
Приставки - продажа ТВ-приставок абонентам операторов первых двух бизнес-моделей
Плюсы :
• Рост выручки за 5 лет со 120 до 880 млн.
• Умеренный уровень ЧД/ЕБИТДА около 1.0х
• Неплохой рынок, который в перспективе ближайших лет позволит зарабатывать (а что там будет лет через пять пусть волнует акционеров, а не кредиторов)
Минусы:
• Потребность в росте оборотного капитала, поскольку клиенты диктуют свои условия, при этом рост оборотного капитала обгоняет рост выручки
• Растущий долг, соотношение ЧД/ЕБИТДА может увеличиться с 1.3 до примерно 2.5
• Относительно низкая для телекома рентабельность (видимо она размывается на перепродаже приставок)
• Очень маленький капитал (в 2018/17 он был отрицательный)
• Убытки 2016-2018
• В долгосрочном плане рынок операторов продолжит консолидацию что нанесет удар по клиентской базе. При этом относительно крупные операторы, которые не продадутся Большой Четверке не будут пользоваться Смотрешкой и могут сами создать технологические платформы
Риски:
• Неспособность контролировать оборотный капитал
• Неспособность контролировать рентабельность
• Какое-то разовое событие, резко бьющее по ЕБИТДА – что вместе с небольшим размером Эмитента резко ухудшит его кредитные метрики
• Долгосрочный риск уменьшения клиентской базы
Резюме по Эмитенту.
- Активно развивающийся стартап, почти достигший выручки 1 млрд руб
- Приемлемые текущие кредитные метрики.
- Все развитие – за счет долга (займы и кредиторская задолженность), акционеры в капитал не вкладывают.
- Краткосрочные риски не очень велики
Мысли по выпуску.
Почему я не готов брать ниже 10.5%.
Размер эмитента.
По сравнению с другими эмитентами, дающими 9.5-10% Лайф еще слишком мал. У того же Позитива, с доходностью 9.5% (а еще неделю назад она была 10%) выручка 3 млрд. У Теплоэнерго с рейтингом А она 2 млрд в 2020.
А Лайф только в 2020 достигает по прогнозу 879 млн.
Из из 450 млн руб долга 300 млн составляют необеспеченные облигации.
А если что-то случится с нашим малышом? Парни (и девушки) ну мы же регулярно видим – то гендира тайком от эмитента сменят, то ЦБ эмитента ликвидирует, то Председателя правления крупного инвестора посадят. Случиться может что угодно … хватит в этих условиях у Лайфа возможности рассчитаться? И если хватит - то с кем, с банками или беззащитными бондхолдерами?
ЧД/ЕБИТДА.
В приложенном экселевском файле на странице «отчетность» желтым выделены мои предположения по росту выручки, ЕБИТДА, оборотного капитала и долга.
Они очень условны, но на мой взгляд – логичны.
Эмитент растет, и чтобы обеспечивать дальнейший быстрый рост ему нужно топливо в виде удобных клиентам условий по отсрочке платежа. Посмотрите, как менялся оборотный капитала последние годы. Он рос и рос быстрее выручки.
На мой взгляд из ЧД/ЕБИТДА эмитент в этом и следующих годах перейдет в категорию 2.0-2.5 ЕБИТДА
Резюме:
Согласен с Септем, что эмитент резко выделяется из эмитентов песочницы. На мой взгляд это второй Позитив.
При этом у эмитента немало рисков. И это дебютный выпуск.
Поэтому моя ставка будет 10.5%.
Пролечу – останусь сидеть в Тепле. Или буду искать счастья в Селектеле. Не уверен, что он даст больше 10 - скорее ближе к 9. Но надежность там существенно выше
1.6K views12:41
М
