Тимофей Мартынов

2021-03-17 17:38:42 ​#OBUV
Разбор компании Обувь России. Завтра будет смартлаб онлайн с Антоном Титовым.

На завтра на 11:00 у нас запланирована прямая трансляция с владельцем и гендиректором OR GROUP Антоном Титовым, а также с другим руководством этой компании. Подписаться на эфир можно здесь. В преддверии беседы я решил коротко накидать информацию о компании.

Компания эта не без проблем, отчего акции упали с момента IPO в 4 раза, и теперь вся компания стоит 3,3 млрд рублей, при чистой прибыли в 2019 году на уровне 1,7 млрд рублей. Соответственно, интересно разобраться, сможет ли компания восстановиться и если прибыль восстановится, то акции могут быть переоценены.

Негативные моменты, которые смущают:
компания не имеет единого бренда, OR GROUP, Обувь России, Вестфалика, Продаем, Арифметика и т.д.
покупатель в 2020 году ушёл в онлайн и может не вернуться
компания двинулась в онлайн, где не ясно конкурентное преимущество перед Wildberries
чистый долг 12,6 млрд руб, который набрали во время расширения сети и пополнения оборотного капитала. Кроме того из них 5,7 млрд — это портфель кредитов и рассрочки.
80% покупателей женщины, в основном старше 30 лет.
Интернет-продажи westfalika.ru в 2020 не выросли, а упали с 1,014 млрд до 0,9 млрд. В то время как у всех в онлайне был рост.
Правда, маркетплейс вырос до 1,2 млрд.руб., причем наиболее взрывной рост пришелся на 3-4 кварталы.
Драматическим было именно 1П2020, поэтому отчет за 2П2020 может многое расставить на свои места.
Если в 2019 убрать доходы от займов на уровне 2,1 млрд, то получится, что прибыли и не будет
Компания пишет, что у нее 838 объектов. И выручка в январе 815 млн рублей. Вопрос — это значит что 1 магазин в среднем принес только лишь 1 млн рублей выручки в месяц? А если учесть, что есть доля онлайна, то получается что меньше 1 млн рублей?
На сайте в разделе операционные показатели последний отчет значится ноябрем 2020. Отчет за январь опубликован в совершенно другом формате, без сопоставления цифр. Сравните: релиз за январь и релиз за октябрь

В общем рынок похоже не особо верит в компанию, отсюда и низкая капитализация.

Правильно ли я понимаю, что если все займы МФО вернут и выплатят всю рассрочку, долг группы сократится почти наполовину?
Чистый долг = 11,7 а скорр. чистый долг = 7,436. Высоколиквидные активы (4,266 млрд — это портфель кредитов?)

Не совсем понятно следующее: компания в январе 2021 говорит о выручке 815 млн рублей и 838 магазинах. Окей.

А где на этом слайде вообще выручка розничных магазинов? Получается ее вообще нет? Нет, она есть в westfalika.ru, то есть 266 млн руб.
Доля онлайна там 23%. То есть получаем что 838 магазинов сгенерили выручку 204 млн рублей.
то есть 1 торговая точка генерит выручки 232 тыс в мес или 7 тыс рублей в день.
Приехали.

То, что в январе составило 266 млн рублей, в январе 2020 было 360 млн рублей.
Лучший месяц 2020 был октябрь, было 666 млн рублей.

Соответственно вопрос, если розница не генерит вообще выручки, зачем она тогда вообще нужна?

ладно, про запасы молчу уже. Открыть/Комментировать

2021-03-15 21:35:31 ​Самый дешевый банк! Отчетность Банка Санкт-Петербург за 2020 год

Главное, что надо знать, что BSPB самый дешевый банк, но он таким был всегда.
Мультипликаторы P/E=2.4, P/B=0.3 самые низкие среди публичных банков.

Прибыль банка 11, а капа 27. Как такое возможно? Легко.

1 момент
Коэффициент дивидендных выплат всего 20% и не меняется последние 3 года.
Если в прибыли банка есть одноразовые статьи (а они там есть), то прибыль 2021 может например снизиться до 8 млрд.
20% от 8 млрд это 1,6 млрд или 3,36 руб на акцию, или уже 5,8% дивдоходности.
В то же время прибыль Сбера вырастет до 1+ трлн в 2021. Они выплатят 50%, 23 руб на акцию, это 8,7% на преф, например.

2 момент
В то же время есть подозрительный момент:
Резервы Сбербанка 2020 +212%
Резервы ВТБ 2020 +142%
Резервы Тинькофф 2020 +35%
Резервы БСПБ 2020 +12%
Это что блин за белая магия такая? Как такое бывает? Почему у всех кредитный портфель просел, а у БСПБ оказался рядовой в общем год.
Это кажется подозрительным. Если бы БСПБ показал рост резервов как ВТБ, например, то его прибыль была бы равна нулю.

Если еще рост резервов Тинькофф на 35% можно понять — у них одни физики и супер-скоринг, то структура кредитного портфеля БСПБ не сильно отличается от того же Сбера.

Впрочем, если сравнивать показатель стоимость риска, то по 2020 у БСП он 2,1%, у Сбера 1,8%, у ВТБ 1,9%. То есть Сбер и ВТБ в принципе имели пониженные ставки риска в прошлом, а БСП повышенную, поэтому может быть она и не выросла.

Теперь к структуре доходов:
2,8 млрд доход от операций с валютой и деривативами. Если ее обнулить, то как раз вернемся к прибыли 8 ярд и дд=6%.
Странно что доход от операций с ценными бумагами 2 год приносит убыток (-0,3млрд).

Резюмируя.
В общем, по прошлому БСПБ имеет репутацию банка, который не особо любит радовать акционеров дивидендами, но на то были свои причины — необходимость пополнять капитал. Если случится чудо, и менеджмент повысить дивидендный пэйаут до уровня Сбера, акции БСПБ удвоятся в цене. 19 марта день инвестора БСП. Послушаем что скажут.

Прибыль на акцию растет:
https://smart-lab.ru/q/BSPB/f/y/MSFO/eps/

А вот капитализация уже застоялась на месте
https://smart-lab.ru/q/BSPB/f/y/MSFO/market_cap/

p.s. прикупил чутка. ДД=8%, и небольшой опционал на выстрел 2x, если повезет.
Риски описал в самом начале. Они есть.
Акции БСП я еще в 2017 году покупал и они мне тогда казались дешевыми. Позу закрыл бесславно в ноль.
Как мы видим с тех пор цена акций почти не изменилась, прибыль подросла лишь незначительно.
#BSPB Открыть/Комментировать

2021-03-15 16:07:53 ​Максим Орловский, тезисы из нового интервью (12 марта 2021 года)

Андрей Верников записал и выложил новое интервью с Максимом Орловским (Ренессанс Капитал). Я не до конца развернуто услышал все ответы, поэтому я позвонил Максиму и задал уточняющие вопросы по телефону. Дополненные ответы я подчеркнул.

Пакет стимулов США — это инфляция, а инфляция это рост длинных ставок: последнее падение рынка как раз было из-за роста ставок по UST10-30. Рост длинных доходностей — это риск, потому что они влияют на все, это и переток денег из фондов акций в т.ч.

главный вопрос по РФР = будут ли санкции на госдолг РФ. Если на новый — не так страшно. Если на весь, то страшно. Будет давление на рубль.

О долларе по 80 рублей говорит пока неуверенно при такой нефти.

Нефть полностью зависит от ОПЕК сейчас

ГМК выглядит красиво. P/E=6, если цены на сырье не упадут, то ДД акций в 2022 будет 10-12%

У Сбера что хорошо: не зависит от цен на сырье, нет риска санкций против персоналий. Сбербанк дешевый, продолжает развиваться, выглядит интересно P/E=5-6.

ВТБ еще интереснее. 250-270 млрд обещанной прибыли вполне могут заработать.

Сейчас все голубые фишки более менее дешевы. Банки самые интересные. Остальные больше зависят от конъюнктуры.

Если ты веришь, что цены на сталь останутся такими как сейчас, металлургов однозначно надо брать, P/E=6-7 и двузначные дивиденды. Из всех лучше наверное EVRAZ. Металлурги покажут отличные отчеты за 1 квартал, но я не уверен, что эти цены будут долго в пике.

Русагро выглядит дешево, P/E=5, дивиденды выплатили огромные.

Если считаешь что нефть будет >$60, покупаешь нефтяные акции, однозначно Роснефть и Газпромнефть. Они выглядят лучше чем Лукойл и Татнефть и по Татнефти мы не до конца понимаем со льготами.

На фоне Яндекса есть вопрос: а стоит ли покупать MAIL? Яндекс не станет глобальным, ограничена нашим рынком. Яндекс по сути зарабатывает на рекламе, уже занимает половину всего рынка. А где у них еще будет рост? Сомневаюсь. MAIL слабая история.

OZON нам не с чем сравнить. Вот торговался бы Wildberries! Сейчас все просекли фишку, что можно стать миллиардером, развестив все онлайновое и пошли монетизировать онлайн активы. OZON уже стоит как Магнит, но им еще много чего надо сделать. Успехи их сильно преувеличены. Если же Wildberries и другие появятся на бирже, окажется что OZON не самый лучший.

FIXP крайне высокая оценка — 35 прибылей. И это не новая экономика. Если люди удвоят бизнес за 2-3 года у тебя будет P/E=17, есть ли потенциал для роста? Цена похоже удерживается только механизмом стабилизации

Белуга была как брошенка, которой никто не занимался. Компания сама выкупала объемы. Если ты считаешь что акции дешевы, ты их выкупаешь. На мой взгляд намного больше сладких вещей сейчас среди фишек.

Ограничения ЦБ могут очень сильно повлиять на QIWI, для меня это пока токсичная история.

Аэрофлот: трафик восстанавливается, цена акций нет. Все будет ясно в следующем году, когда компания восстановит регулярное сообщение, посмотрим на результаты компании. 70 рублей за новую акцию с учетом размытия доли допкой соответствует прошлой цене 160 рублей, и это не так далеко от максимума который был. А максимум был, когда Трансаэро умер и подвинули иностранных игроков. (намекат на то, что Аэрофлот по сути на хаях и дорог)

Многие компании в реальном секторе сейчас находится на грани банкротства. Из рыночных например Росинтер сейчас в плачевном состоянии. Открыть/Комментировать

2021-03-14 14:40:51 Как со временем меняется человек, недавно попавший инвестором на биржу?

2 месяца назад я писал пост о своем друге, который вдруг благодаря отсутствию новых идей в своем бизнесе и приложению Тинькофф стал инвестором. В феврале его доходы от бизнеса упали вообще в 8 раз (спрос провалился), теперь ему в офисе заняться нечем и он стал больше торговать на бирже.

Два месяца назад он убеждал меня в том, что он инвестор, покупает акции только тех компаний, в которых видит перспективу. Похвастался тут на днях, что закрыл все-таки лонг по акциям Тинькофф в +$400. К нему пришла уверенность, что он теперь точно не потеряет, ведь главное не закрывать убыточную позицию и она обязательно отрастет.

Еще одно открытие, которое он совершил за эти 2 месяца заключается в том, что инвестировать скучно. Гораздо интереснее купить акцию подешевле, если она упала, а потом продать, если она выросла.
"Трейдинг лучше инвестиций, потому что ты не знаешь ничего про компанию, надо искать много информации, тратить время, новости все равно на акции не влияют… А так, ты видишь график, — на нём все есть, цена объективна".

Я ему говорю: покупать дешевле и не фиксировать убыток работает только пока работает бычий рынок. А он мне: так когда будет медвежий рынок, я изменю стратегию и не буду больше покупать. Когда я говорю, что определять, когда закончился бычий рынок и начался медвежий никто не умеет и это одна из самых сложных задач, он успокоил меня, мол, все под контролем.

На примере своего друга я вижу, как временный профит и иллюзия опыта создают у юного пульсёныша самоуверенность.

Человек уже активно спекулирует, при этом мою книгу Механизм трейдинга за 2,5 месяца прочел только до 7 главы (из 13). Во всяком случае, кое-что до него дошло:
"Прочитав твою главу про комиссионные, я сразу же понял что плачу до хрена комиссионных, пошёл и поменял тарифный Тинькофф. Пока платил 0,3% со сделки за месяц отдал им $400".

Я посоветовал своему другу начинать читать мою книжку второй раз (потому что вижу, что он не усвоил того, что там написано, это пожалуй и сложно понять, пока не пройдешь через все грабли сам)...

А у меня в общем, вывод такой:

Пульсятам, которые зашли поинвестировать в прошлом году, сейчас станет скучно, они начнут активно колбасить в этом году, в результате чего доходы банков/биржи вырастут, ну а пульсята соответственно быстрее обнулят свои счета
#трейдинг

Что думаете? Что будет с моим другом? Открыть/Комментировать

2021-03-12 15:47:17 ​Индекс IMOEX сегодня достиг рекордных отметок (3530 пунктов). В эти дни год назад события на бирже разворачивались поистине драматически. Индекс Мосбиржи упал еще не так сильно, индекс RTS с 25 февраля по 19 марта, то есть меньше чем за месяц, упал на 50%. Год назад, дневной оборот торгов на Мамбе был в 3 раза больше, чем сейчас.

Рынок почти всегда растет медленно и скучно, зато падает весело и со свистом. Это находит свое отражение в поведенческой активности в интернете. Год назад люди в панике потребляли любую информацию о бирже, это привело к рекордной посещаемости смартлаба и рекордной активности авторов на смартлабе.

Вот инсайдерская картинка как активны были люди на смартлабе год назад и как слабо активны на вялом растущем рынке . Открыть/Комментировать

2021-03-11 19:00:05 PRObonds – канал для инвесторов от лидера российского рынка высокодоходных облигаций ИК «Иволга Капитал».

Мы делаем рынок ВДО доступнее для частных инвесторов, даем информацию про #дефолты, особенности инвестирования, риски и выгоды. Ведем публичный портфель высокодоходных облигаций. Все сделки в открытом доступе, все издержки учтены. Средняя доходность за 2 с лишним года инвестирования – около 13% годовых (до вычета налогов).

Чат канала: https://t.me/joinchat/DrADC1B7H6qlfs0a02P3Aw

Наш YouTube (анализ эмитентов облигаций и интервью с их представителями, разбор ситуации с рынками и рублем и т.д.): https://www.youtube.com/c/probonds Открыть/Комментировать

2021-03-11 11:37:58 Небольшая сводка моих мыслей по рынку

В целом, как и пару месяцев назад, я по-прежнему не жду обвала в ближ. перспективе. По моему плану рост рынков может продолжаться до мая
РТС выглядит так, что он пойдет выше 150,000. Не удивлюсь если к маю мы будем на уровне 170,000, по IMOEX соответственно новые рекорды могут быть.
S&P500 тоже не выглядит так, как будто скоро начнется обвал. Основной сценарий прежний: медленно ползти наверх.
В рост пошла нефтянка, остаются перспективы дальнейшего укрепления рубля, поэтому индекс РТС может двигаться наверх с легкостью
По доллар/рублю технически очень похоже, что сейчас пробьем канал и повалимся в район 70
Инвесторы 8 недель подряд заносили деньги в фонды развивающихся рынков, приток на Россию за 8 недель составил $1,2 млрд. Пока не особо было видно, что народ втаривал на эти бабки, так что тот рост который сейчас идет — это может быть размещение этих объемов новой ликвидности. (Есть чувство, что инвесторы ждали, пока пройдет неопределенность по новым санкциям)

Из интересного: провал золота. Я ждал, что такое может случиться из-за слишком большой позиции по золоту у финансовых игроков через ETFы. Но как я уже говорил, сильного падения золота невозможно представить с развитием инфляционных процессов, поэтому на падении — вопрос выбора точки входа (сам не покупал).
По нефти потолка не вижу. Экономика восстанавливается в норму, а ОПЕК не собирается повышать квоту. Дождутся опять, что просрут рынок америкосам. Открыть/Комментировать

2021-03-10 16:15:34 ​#SBER
Отчет Сбербанка за 2020 год. Что интересного?

Создание резерва: было 156 ярда стало 484 ярдов.
без этого прибыль 2020 уже бы превысила триллион (по факту 760 млрд).
с учетом обещанных дивов мы получаем ДД ао и ап 6.8% и 7.4%.

В следующем году думаю вероятность высока что прибыль все-таки превысит триллион и дд будет еще выше, можно нацеливаться на дивдоходность в районе 9% по Сбербанк-пр.

Текущие мульты по Сберу не выглядят завышенными, а с учетом триллионной прибыли в 2021, будущий P/E и вовсе 6.2. Это совсем недорого для качественного актива.

Напомню, что у ВТБ форвардный P/E и вовсе составляет 3,7 о чем я писал после выхода отчета ВТБ.

С ВТБ сравнивать прибыль особо нет, я уже писал, что в 2020 ВТБ решил списать все что можно списать, что привело к падению прибыли на 63%.
У ВТБ кстати ЧПД выросли даже больше в 20 году +20%, а у Сбера всего +13,6%.
У ВТБ комисс доход +12,3%, а у Сбера +11%.
Так что стержневой бизнес у ВТБ даже чуть быстрее растет, чем у Сбера в моменте.
Просрочка Сбер = 4.3%, против ВТБ = 5.7%. То есть качество кредитов у ВТБ хуже, но с этим никто и не спорит по очевидным причинам)

ВАЖНО: Процентные расходы перестали падать и в 4 квартале даже выросли после многих кварталов снижения.
Снижение процентных расходов (это когда Сбер платит вам хамские 3% годовых в рублях = официально сбер сообщает о том, что средняя стоимость средств клиентов составляет у них 2,4% — это за счет низких ставок по расчетным счетам (0.7%)) внесло существенный вклад в рост прибыли сбербанка в 2020 году (+168 млрд рублей). Видимо этот фактор отныне перестанет быть фактором роста, потому что ставочка стабилизировалась.

Выручка экосистемы Сбера ~70ярдов, порядка 3% от 2,2 трлн операц. доходов
Sberindex: расходы в 2021 вышли в рост и в феврале ускорились до 2,6%.
Прогноз по доллару на 2021 год составляет 71,9 рубля.
Интересно, что численность персонала увеличилась на 1,5% после 4 лет сокращений (всего 285 тыс работают).

Я бы сказал что Сбер выглядит хорошо.
В ноябре я его брал чуть выше 200 рублей (уже скинул). Тогда он выглядел просто вопиюще дешево.
Сейчас он выглядит недорого, для инвесторов неплохо. Для долгосрочных продавать пока точно смысла не вижу.
Риск только в санкциях, обвале ОФЗ и повальном выходе нерезов. Открыть/Комментировать

2021-03-09 17:47:01 ​Хочешь бабок - обслуживай бедных. Завтра акции Fix Price выйдут на МосБиржу с P/E=35

Прежде чем воспринимать мои статьи всерьез, вы должны помнить, что я писал про OZON накануне выхода на биржу, что с учетом текущей рыночной цены любому обывателю покажется моей грубой ошибкой.

Первый раз про IPO FIXP я писал 30 ноября. Тогда оценка была $6 млрд и прогноз размещения 10-15%. С тех пор в компании мало что изменилось, но возросшие аппетиты инвесторов на бирже (с учетом опыта OZON) позволяют увеличить им цену за 3 месяца на 38% и объем размещения до 20%. И все равно все инвесторы съедают полностью весь объем и аллокация в среднем составила почти 70%.

Начну с выводов. Дорого. Шадрин писал на днях, что оценка в $5 млрд была бы разумной для того, чтобы инвесторы могли покупать акции и рассчитывать на дальнейший прирост их курсовой стоимости и я с этим согласен.
Оценка в $8,3 млрд, которая получается по верхней цене диапазона $9,75/GDR, уже не создает апсайда, но естественно имеет риски и даунсайд.
Дивдоходность купивших на IPO через год будет 1,9% и 3,7% через 5 лет, если амбициозные планы компании сработают.
По мне так лучше купить X5RETAIL которая стоит 660 млрд и получать дивы 7,5% и иметь опцион на рост компании, чем купить FIXP за 610 млрд получать дивы 2-3% следующие 5 лет и через 5 лет получить EBITDA которая будет в 2,5 раза ниже чем у X5RETAIL.
Еще один маленький негатив — инвесторы обналичили баланс перед IPO, выплатив себе 32,6 млрд дивидендов (185% прибыли 2020).
Если пересчитать капитализацию на число магазинов, то получается магазин в арендованном помещении стоит 146 млн рублей!!! Согласитесь, это невероятно круто, особенно с учетом того, что одна «Пятерочка» грубо в среднем стоит 37 млн рублей, а один "Магнит" 23 млн руб.
P/E=35 — не OZON/YNDX конечно, но все равно высоковат.

В двух словах, бизнес X5 Retail примерно в 10 раз больше чем FIXPRICE, а капитализация почти одинаковая. В чем обоснование?
Выручка FIXP росла на 30% в год
Рентабельность 9% — самая высокая среди российских публичных ритейлеров.
Такая высокая рентабельность продиктована практически монопольным положением в нише грошовых товаров (93% рынка).
Околонулевой долг — компания умудрялась расти, платить дивиденды и не накопить долга.

Еще Чичваркин говорил: «Если хочешь бабок — обслуживай бедных». Казалось бы, как можно зарабатывать, продавая товары по 30 рублей (с такой цены начинал FIXPRICE). Оказывается именно на таких товарах можно поставить максимальную наценку (средняя наценка у FIXP составляет 48% против 34% у Пятерочки).

В общем, если OZON — очевидный пузырь, хоть и очень интересная компания, то FIXPRICE менее интересная компания, и не пузырь, а просто компания с максимально натянутой оценкой капитализации, на грани пузыря практически.

Ну и так, картинка чтобы вы могли сравнить FIXP с FIVE! Открыть/Комментировать

2021-03-08 20:20:23 ​В двух словах разбор отчета компании МТС #MTSS
Это очень поверхностный обзор отчёта МТС, так для себя скорее заметка.
Пообещали шедрые дивиденды выплатить, суммарно по году доходность 9%. Это единственный позитивный фактор пока.
Рост выручки за счет увеличения тарифов, то есть инфляции. Но если посмотреть на рост выручки за 7 лет (см. )

Он составил среднегодовой темп 3%. Это просто курам на смех, очевидно существенно ниже инфляции. Это в общем следствие мощной конкуренции — потребитель выигрывает.

Прирост прибыли в 2020 — отчасти следствие снижения процентных расходов.
Еще +8 ярдов прибыли — это FX/деривативы.
Компания сэкономила на процентных платежах 5,4 млрд. (общая прибыль 61 млрд).
МТС привлек за 2020 год 240 млрд заемного капитала, выплатив всего 162 млрд.
В результате стоимость фондирования упала с 7,7% до 6,3%.

Долг у МТС 430 ярдов могуч. Процентные расходы = 37% операционной прибыли, поэтому эта конструкция успешно работает в плюс пока ставки в России не пошли вверх. Цикл снижения ставок у нас с большой вероятностью закончился, поэтому этот фактор уже больше не работает как источник роста прибыли и дивидендов.

В общем МТС — это облигация с плавающей доходностью 9%. Пойдет ставка ЦБ вверх — доходность облигации пойдет вниз, и цена вероятно тоже.
Экосистема МТС — это 7 млн абонентов, но вот монетизация этих абонентов страдает. Открыть/Комментировать