Инвестиции от Михаила Сафина

2022-06-29 15:36:36 Как оценивать биткоин

В последние время я плотно занялся изучением криптовалют, и хотел бы поделиться с вами возможным подходом к оценке их стоимости на примере биткоина.

У биткоина много слоев образования стоимости. Это и средство оплаты услуги за транзакции, и возможное средство внешнего товарообмена, и средство накопления, и произведение искусства. Для определения фундаментальной стоимости самым важным является базовая стоимость, как средство оплаты транзакций в системе биткоин.

Бизнес-модель системы биткоин устроена следующим образом. Искусственно введен дефицит по количеству транзакций, равный 1 блок в 10 минут, а блок не больше 1 млн. байтов. В пересчете на транзакции это 2-3 тыс. транзакций в 10 минут. Из-за того, что кол-во транзакций ограничено, все, кто хочет сделать транзакцию, должны участвовать в аукционе. Кто больше предложит цену, та транзакция и будет в приоритете. Чем больше желающих, тем больше цена. Оплачивать транзакции можно только биткоинами.

Услугу по осуществлению транзакций оказывают майнеры, которые получают вознаграждение в виде описанной выше комиссий от пользователей, а также бонуса от системы биткоин в виде эмиссии новых биткоинов. По сути, этот бонус оплачивается всеми текущими держателями биткоинов. Размер бонуса уменьшается каждые 4 года в два раза. В настоящий момент бонус составляет 6,5 биткоинов за блок, а пользователи платят 0,2 биткоина за блок.

Смысл держателям биткоинов субсидировать майнеров только в том, что они надеются, что текущая дешевая стоимость транзакций будет привлекать все больше пользователей, и стоимость этой услуги со временем будет расти.

Попробуем сделать оценки, до какой величины может расти стоимость транзакции в системе биткоин. Возьмем для бенчмарка банковские транзакции по системе SWIFT. Сейчас они составляют приблизительно $15-65. Будем считать, что транзакции в биткоине будет дефицитнее и стоимость их достигнет $100 (сейчас стоимость составляет $1-2). Мощность системы биткоин около 150 млн. транзакций в год. Таким образом, пользователи в год будут платить около $15 млрд.

Чтобы оценить общую стоимость биткоинов в обращении, зная общую годовой оборот, можно применить аналогию с денежной массой. Считается, что объем денежной массы должен составлять 50-60% от ВВП. Пусть для биткоина это будет 100% от годового оборота. Т.к. все биткоины, которые участвуют в обращении должны стоить $15 млрд.

Сейчас всего 19 млн. биткоинов, в пределе их будет 21 млн. Какая-то часть, около 30% утеряна навсегда. Часть их них выведена из обращения и храниться как накопления. Но при достижении предельной стоимости транзакции, уже не будет большого смысла держать их в накоплениях из-за отсутствия роста цены биткоина. Из накоплений все биткоины будут выпускаться в обращение. Будем считать, что в обращении будет грубо находиться 10 млн. биткоинов.

Таким образом получаем, что 10 млн. биткоинов в обращении должны стоить $15 млрд. Из этого один биткоин должен стоить $1 500.

Сейчас же биткоин стоит на порядок больше. Это может быть связано с тем, что мы ошиблись в предельной стоимости транзакции, и она будет составлять $1000 (мне кажется это заоблачной цифрой). Или как-то искусственно будет ограничено количество биткоинов в обращении до 1 млн. Например будет создан крипто центральный банк, где в качестве резервов будут храниться биткоины. Это более вероятный сценарий.

И конечно, не стоит забывать о возможной пирамиде, когда биткоины покупаются только потому, что их стоимость растет, а продаются только потому, что их стоимость падает. Никому не советую так инвестировать, т.к. обычно это приводит только к потерям.

Предлагаемый мной подход к оценке биткоина можно применить и к другим криптовалютам. Открыть/Комментировать

2022-05-12 11:14:37 Открыть/Комментировать

2022-05-12 11:14:22 Перспективы рубля

В настоящее время многих удивляет почему рубль укрепляется. В кризис же обычно было все в точности до наоборот, происходила девальвация рубля. Все дело в том, что сейчас правила игры изменились, ввели контроль за оттоком капитала.

Как выглядела привычная экономика России. Экспорт товаров из страны существо превышал импорт. Этот дисбаланс доходил до 10% от ВВП. С 1994 года продали больше, чем купили на 2.4 трлн. долл., и куда же делись эти деньги? 0.6 трлн. долл. скопилось в международных резервах, и то половина из низ сейчас заморожена. А остальные 1.8 трлн. долл. были выведены из страны. Выводилось много, особенно начиная с 2008 года. В среднем с 2008 по 2021 покинуло страну таким образом около 7% ВВП. В кризисы же отток увеличивался до 15% ВВП, что приводило к девальвации рубля.

А сейчас ввели контроль за выводом капитала. Оставили только возможность обслуживать свои международные обязательства, да и физическим лицам выводить немного. При этом международные резервы считай стабилизировали. Простым языком Россия сказала, что хватит расходовать ресурсы страны, теперь вы можете купить на ту сумму у нас товаров, на какую вы нам продаете. И это неизбежно сказалось на укреплении курса рубля.

По моим расчётам если бы такой паритет счета текущих операций случился в 2021 году, то курс рубля должен был укрепиться приблизительно до 57.5 рублей за доллар. И это может быть грубым ориентиром для укрепления рубля.

Правда сейчас предсказывать курс очень тяжело. Одновременно идет очень много параллельных процессов.
1. Перестройка торговых экспортно-импортных отношений. Импорт в Россию сейчас падает гораздо быстрее, чем экспорт из страны. Сколько иностранных компаний уже ушло из страны, а углеводороды за рубеж все же поставляются. Это играет на пользу рублю. Западный мир хочет отказаться от зависимости от российских товаров, но этот процесс не быстрый. За это время Россия будет переориентироваться на другие рынки. И как будет выглядеть будущий торговый баланс страны пока тяжело предсказать.

2. Переход на оплату в рублях за газ. Этот процесс сказывается на укреплении рубля в моменте, так как потребителям понадобилось сразу покупать много рублей. Но когда цепочки оплат наладится, этот эффект будет несколько ниже.

3. Чем сильнее рубль, тем возникает больше желания для вывода капитала за рубеж и поиска различных возможностей для этого. Это может сдерживать укрепление рубля.

4. Действия Центрального Банка по контролю за движением капитала. В любой момент могут быть ослаблены меры по выводу средств. Это тут же приведет к ослаблению рубля. И в настоящий момент это представляется основным реальным риском для курса рубля. Открыть/Комментировать

2022-04-20 21:16:17 Открыть/Комментировать

2022-04-20 21:16:08 Инверсия кривой. Что делать?

В последний день 1 квартала сработал самый надежный индикатор, предсказывающий рецессию в США, ставка по 2-летним казначейским облигациям превысила ставку по 10-летним. Рецессия после этого наступала в период от полугода до двух лет.

Для инвесторов наступили довольно трудные времена. Из истории мы знаем, что индекс S&P 500 будет существенно ниже текущих уровней. Так было во всех рецессия с 1969 года за исключением рецессии 1991. И то, исключение 1991 года является следствием обвала рынка 1987 года. Сейчас явно не тот случай. После вертолетных денег 2020–2021 рынок, наоборот, перегрет.

То, что индекс S&P 500 будет ниже не означает, что надо прямо сейчас начинать его шортить. Был пример 2000 года, когда после инверсии он успел вырасти почти на 40% до момента глубокого падения. Рост, обычно, продолжается какое-то время. По этой причине может быть еще рано полностью выходить из акций. Давайте разбираться.

Исторически после инверсии была следующая последовательность: цикл повышения ставок ФРС, начало снижение ставок ФРС, обвал фондового рынка и рецессия. Поэтому кажется вполне еще безопасно находится в акциях в период повышения ставок ФРС. В этот промежуток времени самое большое падение индекса S&P 500 было на 11% в 1973 году, в момент нефтяного кризиса. Но тогда просто фантастический рост показали сырьевые товары и золото.

Не исключено, что нечто подобное может повториться и сейчас. Инфляция в США уже больше 8%, и я скептически отношусь к тому, что с ней удастся справится в скором времени. После ковида с его вертолетными деньгами и нарушением логистических цепочек, ситуация усугубилась санкциями против России, которая является крупным поставщиком ресурсов в мировую экономику. Поэтому, в настоящее время неплохо выглядит комбинация акций, сырьевых товаров и золота. При этом из акций лучше выбирать более надежные: Value, Utilities, Consumer Staples и дивидендные.

В некоторой степени можно начать постепенно наращивать позицию в длинных казначейских облигациях. Да, они скорее всего будут себя чувствовать себя не очень хорошо в период роста ставок. Но сложно предсказать, на каком именно уровне этот рост ставок остановится. А в рецессию же будет лучшим активом в портфеле, и окупится все падение.

Можно сейчас в портфеле иметь и облигации с плавающей ставкой. Предпочтение отдавать инвестиционному качеству. А также, если возможность, иметь позицию в хороших хедж фондах. Они показывают качественные результаты в любые времена.

Даже криптовалюту может иметь смысл добавить, как защиту от геополитических рисков. Но только совсем немного, полностью децентрализованные валюты и на холодных кошельках.

Все это можно держать до момента, пока не будет понятно, что ФРС закончил цикл повышения ставок. После этого нужно будет пересобрать портфель и уходить в глубокий защитный вариант. Открыть/Комментировать

2020-11-09 15:33:56 И понеслось

Фьючерс по S&P 500 сходил выше 3650. Это All Time High.

Рынок радуется победе Байдена. Что должно означать прекращение торговой войны с Китаем, новые пакет экономических стимулов, а республиканцы в сенате не дадут увеличивать налоги корпорациям.

Порадовал и Pfizer. 90% вакцинации на 3 стадии тестирования успешны. Вакцину могут зарегистрировать уже в этом месяце. В 2021 году Pfizer собирается выпустить на рынок 1.3 млрд. доз вакцин.

В плане инвестиций я бы посмотрел сейчас на CQQQ - ETF на акции высокотехнологичных компаний Китая. Открыть/Комментировать

2020-07-23 15:32:20 Экономика после Covid

Сейчас я послушал очень интересный вебинар от Сapial Economics про экономику после Covid. Поделюсь некоторыми выводами:

Быстрый возврат к старым привычкам. Население возвращается к привычному образу жизни в течение 3 – 6 месяцев. Это подтверждается эпидемией SARS, терактами 11 сентября и даже эпидемией чумы 1665 года в Лондоне.

Сложившиеся до пандемии тренды ускоряются. К таким трендам относится онлайн покупки, использование пластиковых карт, автоматизация на рабочем месте, удаленная работа. Последнее, в свою очередь, приведет к изменению на рынке недвижимости, меньше офисов и бизнес гостиниц, жизнь за городом и больший размер квартир.

Позитивный взгляд на экономику. Очень велики шансы того, что ВВП догонит тренд, который был до пандемии. Факторы, которые этому способствуют: до пандемии на рынке не было бума, очень быстрая реакция государств и центральных банков, скорее всего не случиться банковского кризиса. Точечные банкротства, конечно, будут. Но они только сыграют экономике на пользу. Умрут неэффективные и зомби компании, которые высвободят ресурсы для эффективного бизнеса.

Риска инфляции в краткосрочной перспективе нет. Раздача денег скорее всего не приведет в моменте к скачку инфляции, так как производство будет восстанавливаться быстрее, чем спрос. На горизонте 4-5 лет рост инфляции возможен, но у Центральных банков будут много возможностей, чтобы ее сдержать. Открыть/Комментировать

2020-07-06 14:27:47 Плюсы низких ставок

19 июня 2020 года Центральный Банк России понизил ключевую ставку до рекордного уровня в 4,5%. Я не исключаю и дальнейшего понижения ставок (реальная ставка все еще одна из самых высоких в мире, инфляция существенно ниже целевого уровня в 4%, а экономика нуждается в поддержке).

Что дает низкая ставка:

1. Интерес к фондовому рынку. Высокие доходности по депозитам канули в Лету, сейчас уже редко найдешь и 5% годовых. При этом россияне привыкли к более высоким доходностям, и это приведет их к другим способам инвестирования, в том числе к фондовому рынку.

2. Снижение ставок по кредитам. Этот процесс может происходить более медленно, чем снижение ставок по депозитам, но он неизбежен. Будут снижаться ставки по кредитам для бизнеса, ипотекам и потребительским кредитам.

3. Рост цен на недвижимость. С уменьшением ипотечных ставок будет увеличиваться спрос на жилье. Строительство обычно не успевает за возросшим спросом, и это приведет к росту цен.
В коммерческой недвижимости также будет рост благодаря уменьшению ставок капитализации.

4. Более длинные инвестиционные горизонты. Снижение ставок приводит и к снижению аппетитов инвесторов по доходности. А это автоматически означает более длинные инвестиционные горизонты, чтобы окупить свои вложения.

5. Снижение комиссий посредников. Тратить 1-2% в год от активов на инвестиционное консультирование, управление в ПИФ или доверительное управление будет являться расточительством. Все эти комиссии будут резко падать.
В США уже бесплатные брокеры, а управление 0,15% - 0,25% от активов. Все это благодаря развитию финтеха. Открыть/Комментировать

2020-06-20 14:54:13 Трейдинг может быть смертельно опасным

Этот пост навеян статьей в Forbes. 20-летний трейдер покончил с собой, когда увидел на счете минус $730 000. https://www.forbes.com/sites/sergeiklebnikov/2020/06/17/20-year-old-robinhood-customer-commits-suicide-after-seeing-a-730000-negative-balance/#5a96cd6d5928

Трейдинг очень опасное занятие, по статистики около 70% трейдеров обнуляют счет в течение года после открытия. Я тоже не избежал этого. Свой первый брокерский счет я открыл в начале 2008 года, когда стал торговать на рынке опционов. На нем можно быстро зарабатывать, и я думал, что у меня там может быть преимущество благодаря математическому образованию.

Поначалу шло все хорошо, доходность была минимум 50% в месяц. Неплохой результат, правда? Однако риск был огромен, и в начале мая 2008 года он реализовался. Я был уверен, что рынок должен пойти вниз и делал на это ставку. Но в начале мая, на инаугурации Медведева, он вырос на 18%. Я уже точно не помню, что Медведев там наобещал, но этого было достаточно, чтобы обнулить мой счет… Индекс РТС достиг своего исторического максимума 19 мая, а потом за полгода потерял 80%. Можно сказать, что я был прав. Но я не смог этим воспользоваться!

Потерял я тогда около месячного дохода. Для аспиранта без особых накоплений этого было достаточно, чтобы завязать с трейдингом. После этого я использую только пассивные стратегии инвестирования, которые приносят мне регулярно доход вот уже больше 10 лет.

Если ваша цель зарабатывать деньги в долгосрочной перспективе, то составьте инвестиционный портфель, периодически его ребалансируйте и забудьте о трейдинге! Открыть/Комментировать

2020-06-09 10:35:16 Открыть/Комментировать