ДОХОДЪ

2023-11-03 10:55:00 ​​Инвестиционный горизонт, риск и доходность

Оглядываясь назад при оценке доходностей различных активов, мы обычно привязываемся к конкретным датам и периодам. Это удобно и наглядно. Поэтому инфографика с ротацией доходностей по годам, треугольники доходностей и просто доходностями отдельных акций за конкретные периоды так популярна.

Однако, очевидно, что мы с вами не инвестируем в акции только 31 декабря 2000 года и через 23 года с наслаждением оцениваем результаты. Даты инвестиций во многом случайны и их, как правило, множество, инвестиционные горизонты на практике, даже если говорить о целых годах, могут начинаться 15 августа одного года и заканчиваться 15 августа через год, два, три или 20 лет. Поэтому доходности по годам удобны, но совсем не показательны.

Графики в этом посте отражают доходности (в % годовых и с учетом дивидендов) всех возможных периодов в 1 год (250 торговых дней), 3 лет, 5 и 10 лет для российского рынка акций, портфеля 60/40 (60% акций, 40% облигаций) и рынка облигаций за период с 2003 по 2023гг.

Скачайте картинку на свое устройство, чтобы увидеть все детали.

Это, так называемые, распределения доходностей (здесь только исторические данные – обычно, такие данные дополнительно моделируются, чтобы не привязываться к конкретному периоду). Вы можете видеть как сильно изменяется доходность различных активов и как важен инвестиционный горизонт для стабилизации ожидаемой доходности.

Годовые доходности рынка акций изменяются от -77% до 189% (вероятность убытка – более 20%), портфеля 60/40 – от -55% до 108% (вероятность убытка около 16%), рынка облигаций - от -15% до 30% (вероятность убытка - 7%).

Но уже на пяти годах мы видим более стабильную картину: доходности рынка акций изменяются от -2.7% до 48.5% годовых (вероятность убытка – более 5.7%), портфеля 60/40 – от +1.7% до 32% годовых (вероятность убытка 0%), рынка облигаций - от +1.5% до 12,6% годовых (вероятность убытка - 0%).

Так, для получения оптимальных портфелей для каждого инвестиционного горизонта и возможности конкретного инвестора принимать риск, используются похожие распределения реальных (после ожидаемой инфляции) доходностей самых разных активов и их комбинаций, часто с динамическими комбинациями, чтобы не терять накопленные сбережения в конце периода инвестиций.

Полную версию этой статьи с описанием всех параметров распределений читайте в Дзен Открыть/Комментировать

2023-11-01 09:10:00 ​​ При подготовке таблицы с доходностями различных классов активов по годам мы столкнулись с дилеммой выбора бенчмарков для инвестиций в недвижимость - REITs (фонды недвижимости) или Индексы цен (по сути - инфляция).

Во-первых, нужны были индексы полной доходности. С REITs все просто - данные по ним доступны с учетом дивидендов. Они есть для США и Европы. Для России нет.

Для США также нашелся подходящий индекс реальных сделок полной доходности (NCREIF US Apartment Index). Для Европы и России индексы цен (инфляцию на жилую недвижимость), само собой, пришлось превратить в индексы полной доходности через консервативный учет чистого (то есть после затрат/амортизации) денежного потока, получаемого от объектов.

Во-вторых, нужно было понять можно ли сравнивать такие индексы полной доходности с REITs. Оказалось - нет, напрямую нельзя.

REITs - биржевые инструменты и в них быстро учитываются ожидания относительно будущих процентных ставок, роста экономики, спроса и т.п.

В реальных сделках все это происходит медленнее (исключение - офисная недвижимость), в них учитываются не столько текущие ожидания рынка (и отсюда возможность арбитража), сколько долгосрочные тренды и индивидуальное видение продавцов и покупателей (и меньше возможностей для арбитража). Это хорошо видно на графике ниже.

Здесь представлена динамиками полной доходности популярного ETF на REITs от iShares, индекс, основанный на реальных сделках с инвестиционной жилой недвижимостью - полной доходности (Total Return) и инфляция цен на всем рынке жилья (Price Index) для США.

Проводя аналогию, текущая биржевая цена, например, акции довольно слабо связана с ценой, по которой покупатель и продавец могут договориться о покупке/продаже всей компании. У конкретного покупателя могут быть свои взгляды на развитие компании/использование недвижимости, а у конкретного продавца своя история доходности и планы на использование полученных денег.

В конце концов динамика обоих показателей схожа, но они имеют немного разную природу ценообразования.

#доходъдневник Открыть/Комментировать

2023-10-31 18:44:42 ​​Вот на что похожа наша табличка )). Можно снимать новую серию "Назад в будущее". Открыть/Комментировать

2023-10-31 14:29:25 IPO HENDERSON. Наше мнение

ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП» (бренд HENDERSON) планирует провести IPO 2 ноября 2023 года. Это будет первое публичное размещение среди российских представителей фэшн-ритейла. Тикер HNFG.

Ценовой диапазон определен на уровне 600-675 руб. за акцию, что по верхней границе соответствует капитализации 27,9 млрд руб. с учетом ожидаемой дополнительной эмиссии.

В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.

Главное:

Henderson (холдинговая компания ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП») является крупнейшим игроком на рынке мужской одежды и обуви в России с долей около 2% по выручке (по данным аналитического агентства INFOLine);

На текущий момент компания осуществляет управление 159 салонами в 62 городах России (преимущественно Москва и Санкт-Петербург), а также 2 салонами в Армении по модели франчайзинга;

Henderson выходят на биржевой рынок 2 ноября. Планируется разместить акции в объеме до 3,6 млрд руб. (3 млрд из которых - дополнительный выпуска акций, 0.3 млрд. - пакет у брокеров (пакет для стабилизации вторичного рынка) и еще 0.3 млрд. - бумаги, принадлежащие основному акционеру Рубену Арутюняну). В конечном итоге доля free-float может составить 13-14%;

Это будет cash-in, в рамках которого планируется реализация программы развития (строительство распределительного центра, переоткрытие магазинов на более большой площади);

Компания быстро растет - за два последних года выручка росла темпами 30-40% в год. Однако это может быть разовым эффектом от мультипликативного ухода ключевых игроков рынка. В дальнейшем темпы роста выручки и прибыли могут замедлиться;

Согласно дивидендной политике Henderson, на выплату дивидендов будет направляться не менее 50% прибыли дважды в год. Единственным ограничивающим показателем будет являться Чистый долг/EBITDA <2,5х. В 2024 г. можем ожидать дивиденды по итогам 2023 г., тогда дивидендная доходность в следующие 12 месяцев составит 4,9%;

По нашим оценкам верхняя граница цены размещения (675 руб.) может предоставить инвесторам среднерыночную доходность на уровне 10,85% годовых. Это делает оценку относительно справедливой, однако не позволяет включить данные бумаги в наши активные портфели, т.к. есть альтернативы с более высокой ожидаемой доходностью;

По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг ниже среднего – 8 из 20;

Опираясь на динамику финансовых показателей, небольшой размер компании, качества эмитента и относительно высокий для таких IPO free-float, эти акции могут попасть в некоторые пассивные факторные модели, например, в портфель акций роста.

Полная версия этой статьи с инфографикой - в Дзен.

=======
Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.

Облигации помогают вашему портфель быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год). Открыть/Комментировать

2023-10-31 11:05:00 ​​Многие читатели просили нас дополнительно к доходностям российских акций начиная с каждого года за период с января 2000г по октября 2023г. сделать такую же таблицу с доходностями по итогам каждого отдельного года. Вот она.

Сложно выбирать акции победители каждый год. Разумная диверсификация почти всегда повышает шансы получения разумной доходности с разумным риском.

Более того, трудно поверить, что вы можете ошибаться более чем в половине случаев и по-прежнему быть успешным.

Легко критиковать профессиональных инвесторов, когда некоторые выбранные ими акции сильно снижаются.

Но быть неправым - это часть процесса и это не исключает получение хорошей доходности.

Питер Линч (известный инвестор) сказал: «Если вы самый лучший в этом бизнесе, то вы правы шесть раз из десяти».

В любом портфеле, индексном или активном, большая часть прибыли, скорее всего, будет получена из небольшого количества акций.

Джордж Сорос, у которого просто ужасный средний уровень доходности выбранных акций, но который в целом показывает отличные результаты, говорил:

«В каждом отдельном случае не важно, правы вы или нет. Важно сколько денег вы зарабатываете, когда правы, и сколько вы теряете, когда вы не правы.»

====
Использована часть статьи Моргана Хазела, «Инвестиционные факты, которые не укладываются в голове».

По этой ссылке можно скачать файл Excel с этой табличкой Открыть/Комментировать

2023-10-30 10:50:00 ​​ От кэша до недвижимости. Доходности различных активов в RUB, 2003-2023

Инфографика на картинке ниже может многое сказать о важности диверсификации и отдаче доходности на риск в долгосрочном периоде.

Доходности (с учетом дивидендов) приведены за каждый год и просортированы по убыванию. Доходность за весь период передавлена в %годовых.

Инфляция RUB - Индекс потребительских цен по данным Росстата.

Наличный USD - курс USD/RUB Банка России.

MMarket RUB - Денежный рынок в RUB. До 2014г. для построения индекса используется средневзвешенная %ставка по депозитам для физ. лиц на срок до 1 года (без учета счетов до востребования), умноженная на коэф. 0.85. С 2014 по 2021гг.: MOEXREPO Equity Rate. Начиная с 2021г.: LQDT ETF.

MMarket USD - Денежный рынок в USD: S&P US Treasure Bill 1M Index.

MMarket EUR - Денежный рынок в EUR: Lipper Global Money Markey EUR.

Corp Bond RUB – Корпоративные облигации в RUB. До 2020г. используется Индекс корпоративных облигаций МосБиржи. Начиная с 2020г. - Cbonds CBI RU Total Market Investable.

Первый бенчмарк здесь не самый оптимальный. Фактически вы получили бы более высокую доходность за эти годы - выше на 0.7-1.2% годовых. Еще выше, если взять немного больше риска, например, индекс Cbonds CBI RU Middle Market Investable и наш фонд BOND ETF.

Corp Bond USD - Корпоративные облигации в USD: iBoxx USD Corporates Index.

Corp Bond EUR - Корпоративные облигации в EUR: S&P Eurozone Investment Grade Corporate Bond Index.

TIPS USD – Облигации Казначейства США, привязанные к инфляции: S&P US Treasury Inflation Linked Securities 0-10Y Index.

Long Bond USD – Долгосрочные корпоративные облигации в USD: iBOXX USD Corporates 10Y+.

Real Estate RUS – Жилая недвижимость в России. Используются средняя цена 1 кв.м на рынке жилья от Росстата и 3.5-4% годовой доходности чистого (то есть с учетом затрат/амортизации) денежного потока от использования объектов для построения индекса полной доходности.

Real Estate US – Жилая недвижимость в США: индекс полной доходности для инвестиционной недвижимости NCREIF US Apartment Index.

Мы специально не используем цены фондов недвижимости (REITs), так как в России нет аналогичных инструментов за достаточно длинный срок, поэтому сравнение было бы некорректным. К тому же их динамика сильно коррелируют с рынком акций (не так полезно для сравнения) в отличие от цен реальных сделок.

Real Estate EU – Жилая недвижимость в Европе: Euro Zone House Price Index от Eurostat и 3.5-4% годовой доходности чистого денежного потока от использования объектов.

Акции RUB – Акции российских компаний, включая дивиденды. До 2005г. - Refinitiv Total Market Russia. Начиная с 2005г. - Индекс РТС (полной доходности) переведенный в RUB.

Индексы широкого рынка акций в России очень концентрированы, поэтому здесь есть возможности для улучшения результатов и отдачи на риск. Факторные индексы дивидендов и роста могут помочь решить эту задачу. Они реализованы в наших фондах DIVD и GROD.

S&P500 USD – Акции крупнейших компаний США, включая дивиденды.

STOXX 600 EUR - Акции крупнейших компаний Европы, включая дивиденды.

MSCI ACW USD – Акции стран всего мира, включая дивиденды: MSCI All Countries World.

MSCI EM – Акции развивающихся стран, включая дивиденды: MSCI Emerging Market.

Золото – Используются цены Gold Bullion London Bullion Market.

Asset Allocation - Диверсифицированный портфель для затрат в RUB, ориентированный на долгосрочного инвестора (горизонт не менее 10 лет) с возможностью принимать риск выше среднего. Состав: RUB: 41%, Другие валюты: 59%. Облигации: 35% (RUB:21%, Другие: 14%), Акции: 55% (RUB:20%, Другие: 35%), Золото: 10%.

Это пример портфеля для любых возможных 10 лет без «подгона» под эти конкретные даты. В ином случае это было бы «переучивание» и портфель был бы не гибким в других условиях.

Такая высокая позиция этого портфеля в рейтинге доходности с 2003г - случайность, но она будет относительно высокой почти на любом длинном периоде.

===
Сохраните картинку на свое устройство для получения лучшего качества Открыть/Комментировать

2023-10-27 18:57:40 ​​Индекс МосБиржи по итогам недели: -1,38%

Итоги недели среди компаний индекса Мосбиржи:

Лидеры
Россети +7,5%
Магнит +3,6%
Сургнфгз-п +2,7%
Юнипро +2,7%
ГМКНорНик +2,2%

Аутсайдеры
ВК -5,5%
GLTR-гдр -5,3%
Сегежа -5,0%
Селигдар -4,9%
ПИК -4,8%

=========
Котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap Открыть/Комментировать

2023-10-27 13:30:28 ​​ Банк России принял решение повысить ключевую ставку до 15%

Пресс-релиз
Обоснование Открыть/Комментировать

2023-10-27 12:29:49 ​​ ЭсЭфАй – дивиденды

Совет директоров ЭсЭфАй (ранее САФМАР Финансовые инвестиции) рекомендовал выплату дивидендов за 9 месяцев 2023 г. в размере 39,42 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 14 декабря 2023 г.

Дивидендная доходность по текущим ценам составляет 7,2%.

Напомним, что согласно дивидендной политике SFI целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 75% от минимального показателя из размера чистой прибыли по РСБУ или размера свободного денежного потока за отчетный год при условии наличия поступлений дивидендных выплат от дочерних/зависимых обществ

Компания направит на выплаты 74,3% чистой прибыли по РСБУ. Добавим, что большая часть дивидендов вернется обратно в компанию из-за наличия крупного квазиказначейского пакета акций (около 57% капитала).

Акции ЭсЭфАй в настоящий момент не входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD.

Не входят в выборку по нашей активной стратегии.

ЭсЭфАй в сервисе Дивиденды
ЭсЭфАй в сервисе Анализ акций Открыть/Комментировать

2023-10-26 15:03:03 ​​ Лукойл – дивиденды

Совет директоров Лукойла рекомендовал выплату дивидендов за 9 месяцев 2023 г. в размере 447 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 17 декабря 2023 г.

Дивидендная доходность по текущим ценам составляет 6,1%.

Напомним, что в октябре 2019 года компания приняла новые принципы дивидендной политики: выплаты будут производиться дважды в год, на дивиденды будут направлять не менее 100% свободного денежного потока, скорректированного на уплаченные проценты, погашение обязательств по аренде и расходы на выкуп акций. Сумма промежуточных дивидендов рассчитывается на основании отчетности по МСФО за 6 месяцев.

Компания направит на дивиденды 51,5% чистой прибыли по МСФО .

Ожидаемая дивидендная доходность за 12 месяцев равна 10,37%.

Акции Лукойл в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в выборку по нашей активной стратегии.

Не входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD.

Лукойл в сервисе Дивиденды
Лукойл в сервисе Анализ акций Открыть/Комментировать