Belarus_Finance

2021-05-24 15:15:19 Попалось на глаза интервью кандидата экономических наук и по совместительству инвестора в белорусские акции.

Доходность упомянутых в интервью акций Минского Завода Игристых Вин после "народного IPO" уже подробно разобрал Дмитрий Наривончик, а я в свою очередь прокомментирую некоторые другие его моменты, связанные с пониманием героем материала базовых финансов и инвестиционного анализа:

1. "Я узнал лишь, что как раз в это время завод проводил модернизацию, а значит деньги, скорее всего, нужны были именно для этого. Но вообще, какая разница, если я подписываю договор, в котором юридически закрепляется, что предприятие мне будет платить проценты с прибыли."

Никаких формальных обязательств платить фиксированный процент от прибыли у компании перед акционерами нет. При покупке акций инвесторы оценивают насколько эффективными будут инвестиции (чтобы спрогнозировать будущие дивиденды), а не полагаются на сам факт того, что теоретически какой-то процент прибыли им могут выплатить. Странный подход для к.э.н.

2. "Технический анализ заключается в том, чтобы взять статистику предприятия за прошлые годы и сравнить ее между собой. Например, в 2017 году, чистая прибыль..."

Абсолютно неверно. Технический анализ - это прогноз изменения цены акции на основании движения цен в прошлом. Он не имеет никакого отношения к историческим финансовым показателям предприятия. Их анализ - один из элементов фундаментального анализа.

3. "Для более современной оценки я бы предложил пользоваться фундаментальным анализом. Он заключается в оценке новостей, слухов, сплетен".

Тоже неверно. Фундаментальный анализ - это оценка компании на основе прогноза денежных потоков, их роста в будущем и степени риска. Новости могут привести к корректировке фунламентального анализа - если они влияют на вышеуказанные параметры, но не более того. И они никак не его основа, как почему-то думает к.э.н.

К сожалению, это интервью наглядно показывает уровень финансового образования в Беларуси. То, что кандидат экономических наук интересуется и пробует свои силы на фондовом рынке - отлично; но то, что он при этом (будучи кандидатом экономических наук!) до сих пор не разбирается даже в самых элементарных понятиях, которые студенты-экономисты и финансисты проходят на первом (или максимум втором) курсе - очень печально. Открыть/Комментировать

2021-05-18 23:18:16 Сколько потенциально мог бы стоить тутбай?

Постараюсь на простом и очень упрощенном примере приблизительно показать, сколько мог бы стоить бизнес, подобный тутбаю, в стране с высоким уровнем жизни, развитым финансовым рынком и возможностью спокойно работать для независимых СМИ.

Конечно, без финансовой отчетности оценить "сколько стоит тутбай cейчас" невозможно, а в связи с последними событиями этот вопрос и вовсе риторический. Но, тем не менее, интересно прикинуть потенциал рыночной стоимости портала с таким охватом.

В Польше есть компания Gremi Media, которая стоит около 60 миллионов долларов на Варшавской бирже. При этом холдинг объединяет три CМИ и соответствующих интернет-портала (Rzeczpospolita, Parkiet и Uwazam Rze Historia) с суммарным количеством визитов за последние 6 месяцев в 10 миллионов по данным SimilarWeb. Тутбай имеет охват в 3.3 миллиона реальных пользователей только в Беларуси и 82.6 миллиона визитов за последние 6 месяцев - примерно в 8 раз больше, чем у всех порталов Gremi Media вместе взятых. Это соответствует потенциальной рыночной стоимости только флагманского портала тутбай (без доли в автоклассифайде, сайта по поиску работы и множества других сопутствующих активов) в около $500 миллионов.

Безусловно, у Gremi Media и тутбая несколько отличаются и профиль, и модель монетизации и т.д. - поэтому аналогия далеко не идеальная. И, конечно же, для такой стоимости очень многое должно сойтись - уровень жизни стать как в Польше, а рекламный рынок - соответственно вырасти, тутбай - сохранить лидерство на рынке и его успешно монетизировать, а Беларусь - наконец развить свой фондовый рынок. Но вывод поста в том, что тутбай потенциально мог бы быть бизнесом со стоимостью в сотни миллионов долларов - что сравнимо с наиболее дорогими белорусскими госгигантами вроде Гродно Азота.

И самое главное: большую часть этой многомиллионной стоимости генерировал бы главный актив компании - талантливые люди, которые создают нужный и интересный для пользователей (и часто важный для общества в целом) контент, и которых любая страна должна очень ценить, если хочет стать богатой, свободной и успешной. Открыть/Комментировать

2021-05-18 17:04:34 Где-то в середине 2010х я (к тому моменту уже давно живущий за пределами Беларуси) начал регулярно читать тутбай. До этого я в основном читал ведущие российские, американские, британские и немецкие СМИ (Wall Street Journal, Financial Times, Bloomberg, Guardian, Daily Telegraph, FAZ, Handelsblatt, Ведомости, РБК и т.д.). И ужасно приятно было удивиться, что тутбай не уступает, а то и превосходит их. А по совокупности параметров тутбай вообще топ (сбалансированность, контент, плюс отсутствие платы за подписку - я не знаю ни одного настолько качественного СМИ, финансируемого за счёт рекламы - при этом хотя ее и хватает по понятным причинам, но даже близко нет такого баннерного ужаса, как на РБК - из-за которого я перестал их читать вообще).

Когда я делал презентацию по рыночной стоимости белорусских госпредприятий, про неё написали, кажется, все или почти все независимые СМИ. В целом смысл передали все верно, но почти у всех были какие-то мелкие неточности. К тому как передал тутбай - придраться было просто невозможно от слова совсем - настолько точно они это сделали. Для меня это было очень ярким маркером высокого профессионализма.

Я абсолютно уверен - что бы ни происходило сейчас и в ближайшее время в стране, ее будущее принадлежит именно тем людям, которые делали и делают тутбай. Открыть/Комментировать

2021-04-25 13:55:04 Belarus_Finance pinned «Бесплатные карьерные консультации для белорусов За последний год белорусы показали чудеса взаимопомощи и взаимоподдержки. Настало время и мне внести свой вклад - поэтому с 1 мая 2021 я открываю бесплатные консультации для белорусов по карьере в сфере финансов.…» Открыть/Комментировать

2021-04-25 13:54:55 Бесплатные карьерные консультации для белорусов

За последний год белорусы показали чудеса взаимопомощи и взаимоподдержки. Настало время и мне внести свой вклад - поэтому с 1 мая 2021 я открываю бесплатные консультации для белорусов по карьере в сфере финансов. Каждую неделю будут места для 2 человек.

Почему это важно?

К сожалению, несмотря на наличие нескольких отличных образовательных инициатив (ИПМ, Лига Аналитиков) в Беларуси (в отличие от России и Украины) по сути до сих пор практически отсутствует качественное университетское образование в сфере финансов в современным формате - с профессиональными карьерными центрами, менторскими програмами, регулярными гостевыми лекциями профессионалов и тд) - все то, что помогает студентам определиться, чем они хотят заниматься после университета и понять, какие знания и навыки востребованы на рынке. Я постараюсь хотя бы немного заполнить этот пробел.

Для кого это может быть полезным?

Для студентов финансовых/экономических специальностей или тех, кто хочет сменить карьеру на финансовую сферу (инвестиционный банкинг, оценка бизнеса, управление инвестициями и т.д.)

Обо мне

Я родился в Беларуси и уже больше 5 лет работаю в сферах оценки бизнеса, инвестиционного банкинга, финансового и стратегического консалтинга. Учился в России и Германии, работал в Беларуси, России, Польше и Германии. Сейчас работаю в отделе оценки бизнеса в немецком филиале американской компании Duff & Phelps и отвечаю в том числе и за набор стажеров и аналитиков на начальные позиции. Ссылка на мой профиль в LinkedIn.

По каким вопросам я могу вас проконсультировать?

- поступление и учёба в немецкой магистратуре по финансам (что нужно чтобы поступить? на что важно обратить внимание во время учёбы? если не Германия то какие есть хорошие альтернативы?)

- карьера в финансах (какие есть варианты и для кого что больше подходит?)

- самообразование по финансам (с чего начать и чем продолжать? какие есть полезные ресурсы?)

- опыт сдачи международных экзаменов по финансовому анализу (CFA) и финансовому моделированию (для кого подходят? как готовиться? где сдавать?)

- опыт прохождения отбора в финансовые компании в Беларуси, России и Германии (куда можно подавать резюме? как проходит отбор? как готовиться? на что обратить внимание?)

- стажировка и первые карьерные годы (на что важно обратить внимание? каких навыков часто не хватает вчерашним студентам?)

Что нужно сделать, чтобы записаться?

1. Подготовить и прислать мне (@Maksim_Adaskevich) свое резюме на английском/русском/белорусском в профессиональном формате. Как выглядит профессиональный формат? Например так.

2. В самом резюме или отдельно сообщением кратко описать свои цели в учёбе/карьере и по каким вопросам хотели бы получить консультацию.

3. Договориться о времени.

Какой формат консультации?

30 минутный видеозвонок, в котором я отвечаю на ваши вопросы, даю индивидуализированные рекомендации, делюсь опытом. Также я вам заранее вышлю свое резюме, по которому вы тоже можете задать вопросы во время звонка.

Если вам интересно - пишите. Если знаете кого-то, кому может быть интересно - пересылайте. И конечно же, крайне приветствуются репосты. Открыть/Комментировать

2021-04-24 13:36:47 Появилась (неподтвержденная) информация, что обсуждается продажа от 20 до 50% акций БМЗ. Ранее также была информация, что БМЗ готов купить Северсталь за $500 миллионов, взять на себя долги и провести модернизацию. Несмотря на то, что степень достоверности неизвестна ни в первом, ни во втором случае - это хороший повод посмотреть на финансы БМЗ и оценить перспективы возможной продажи.

Что у БМЗ с финансами?

Ни для кого не секрет, что БМЗ хронически убыточен и имеет огромную задолженность, часть которой недавно взяло на себя государство. Крошечная прибыль в 36 тысяч рублей в 2020 году по белорусским стандартам учета не должна никого вводить в заблуждение - это исключительно результат того, что предприятиям было разрешено относить убытки от курсовых разниц 2020 года на последующие годы. Более реальную картину мы получим, когда (если) БМЗ опубликует отчетность по МСФО за 2020 год. А пока даже по белорусским стандартам отчетности выручка БМЗ просела в 2020 году на 7%, а на балансе висит более 500 миллионов рублей непокрытого убытка предыдущих лет (а последние цифры по по непокрытому убытку по МСФО на конец 2019 года гораздо больше - 2.2 млрд рублей) и около 3.5 млрд рублей краткосрочной и долгосрочной задолженности.

За сколько стоит продавать БМЗ?

Если рассматривать исключительно экономическую мотивацию покупателя, то - учитывая убыточность и закредитованность БМЗ - хорошей сделкой была бы даже, например:

(i) продажа 100% пакета акций БМЗ за 1 доллар
(ii) взятие покупателем на себя всех долгов без дополнительной реструктуризации и
(iii) предоставление покупателем гарантий сохранения занятости на предприятии

A если удастся получить за акции БМЗ еще и $500 миллионов - то это будет крайне удачная сделка (в экономическом плане, не рассматривая политический аспект).

Насколько реально избежать массовой потери рабочих мест на БМЗ?

Думаю, вполне реально. Суммарные расходы на персонал БМЗ - 13% от выручки в 2019 году (например, у Северстали 15%). Огромной избыточной занятости после постепенно сокращения численности персонала в последние годы тоже не видно - выручка той же Северстали на работника в 2020 году - около 130 тысяч долларов, БМЗ - около 100 тысяч долларов (меньше, но не в разы). В любом случае, даже при том что новый собственник (Северсталь или кто-то другой), вероятно, наймет более дорогой и квалифицированный менеджмент - скорее всего, затраты на сохранение рабочих мест/переобучение персонала для него будут не так значительны и он вполне может на это пойти.

А насколько реально получить существенные деньги за миноритарный пакет как (возможно) обсуждается?

Мне не кажется это вероятным. В ситуации, когда основные рычаги управления останутся за белорусским государством, любой покупатель (даже имеющий не только экономическую мотивацию) будет просить существенный дисконт к оценке. Здесь также будет уместно вспомнить, что белорусское государство склонно называть очень завышенную оценку госпредприятий - 10 лет назад БМЗ был оценен государством в $8 млрд. При этом бывает, что один раз назвав высокую цену государство от нее потом упорно не отступает. К примеру, белорусские власти до сих пор на словах не отступили от названной в 2012 году оценки Беларуськалия в $30 миллиардов.

Краткие выводы:

1. БМЗ хронически убыточен и закредитован, с экономической точки зрения продать его даже за 1 доллар - хорошо, получить какие-то деньги - отлично.

2. Несмотря на плачевное состояние предприятия, при проведении нормального аукциона среди покупателей - вполне возможно, что существенной потери рабочих мест удалось бы избежать.

3. Получить те деньги за миноритарный пакет акций БМЗ, которые захочет белорусское государство, малореально. Тем не менее, не исключаю, что (учитывая проблемное состояние госфинансов) какие-то отдельные приватизационные сделки могут быть заключены (по аналогии с продажей Белтрансгаза). Будет ли среди них сделка с БМЗ - предсказать не берусь. С другой стороны, я по-прежнему уверен, что массовой приватизации в Беларуси пока не будет. Открыть/Комментировать

2021-04-22 14:23:14 Чистая прибыль всего госсектора Беларуси в 2020 году составила всего около $100 миллионов. Ситуация, вероятно, несколько улучшится в последующие годы по мере того, как мировая экономика выходит из рецессии, вызванной ковидом.

Однако если госсектору не удастся нарастить прибыль, то стоимость всего белорусского госсектора по мультипликатору "цена-прибыль" 8 будет составлять менее 1 миллиарда долларов (напомню, что моя оценка в $10 миллиардов была основана на предпосылке полного возврата госсектора к доковидной прибыльности). Открыть/Комментировать

2021-04-21 00:48:31 Пост для тех, кого интересует финансовое образование.

Меня часто спрашивают, какие полезные ресурсы для обучения финансам я могу посоветовать.

Практически всегда в топе моих советов - материалы профессора Нью-Йоркского университета Асвата Дамодарана. Среди студентов финансистов (да и профессионалов в области финансов) Дамодаран - без преувеличения настоящая легенда.

Причины такой популярности просты:

1. Дамодаран выкладывает в открытый доступ все материалы и видео всех своих лекций для бакалавров и MBA, в которых доступно (и с неповторимым юмором) излагает важнейшие для любого финансиста вещи:

Курсы для начинающих (англ.):
Введение в финансы
Основы финансовой отчетности
Инвестиционные философии

Курсы для продолжающих (англ.):
Оценка бизнеса
Корпоративные финансы

С русским переводом:
Cокращенный курс по оценке бизнеса

Я работаю в оценке бизнеса и корпоративных финансах уже более 5 лет, и использую знания из этих курсов ежедневно. Более того, часто при решении нестандартных проблем, например, в сложных кейсах по оценке бизнеса мне помогает именно тот способ мышления, который когда-то заложили мне лекции Дамодарана.

2. У Дамодарана есть блог - Musings on Markets, в котором он пишет длинные и вдумчивые посты на разные темы, связанные с финансами. Возможно, самые интересные - посты с подробным анализом и профессиональной оценкой стоимости компаний. Блог Дамодарана уникален в том, что он прикладывает к постам свои финансовые модели в Excel, которые можно скачать, "поиграться" с предпосылками (если вы в чем-то не согласны с Дамодараном), и получить свою собственную оценку компании. Например, пост с анализом и финансовой моделью оценки Теслы.

3. Наконец, у Дамодарана есть сайт, на котором среди всего прочего можно найти:

а) Все его книги - те же темы, что и курсы, но гораздо глубже, а также многие смежные темы (оценка небольших компаний/cтартапов, управление инвестициями и т.д). Некоторые из его книг переведены на русский - например, наиболее известный учебник по инвестиционной оценке.

б) огромная база данных агрегированных финансовых показателей компаний по всему миру (мультипликаторы, темпы роста прибыли, дивиденды, уровень задолженности, налоговые ставки и т.д.). Данных по индивидуальным компаниям нет, но если вам нужен какой-то cредний показатель по отрасли и/или географии - это одно из лучших мест, чтобы его найти.

Если кого-то заинтересовало - приятного изучения! Открыть/Комментировать

2021-03-29 21:19:41 Интересный пост на канале Егора Лебедка про финансовые результаты и оценку МЗКТ, за последние 4 года потерявшего 20% занятости и почти всю чистую прибыль (падение в 8 раз!)

Оценка компаний вроде МЗКТ всегда очень условна, поскольку мотивация покупки, вероятно, была бы политической, а не рыночной - да и даже при самом настроенном на приватизацию правительстве МЗКТ был бы, скорее всего, одним из последних "в очереди" на приватизацию.

Нерыночная мотивация очень явно проявляется в расхождении между (хотя и неподтвержденной) оценкой МЗКТ в $750 млн. со стороны России и оценкой МЗКТ при условии исключительно рыночной мотивации покупки - составляющей, по моему мнению, не более $100 млн (даже при условии того, что в 2021 году МЗКТ удастся вернуться на показатели 2019 года). Из поста Егора Лебедка видно, что оценка МЗКТ со стороны России в $750 млн. сопоставима с оценкой аж в 8 выручек ($860 млн.), при том, что российские публичные компании в среднем торгуются по оценке меньше одной выручки.

Но какой бы ни была оценка МЗКТ - к сожалению, это ещё один пример, когда стоимость белорусской госкомпании за последние годы снизилась в разы (то же самое произошло, например, с Беларуськалием).

В любом случае, очень отрадно, что в публичном пространстве в Беларуси появляется дискуссия о том, как оценивать различные компании. А на примере белорусских госкомпаний можно наглядно видеть, что многие из них довольно быстро теряют не только рыночную стоимость, но и занятость - что поднимает вопрос о том, как государство может считаться лучшим их собственником - если оно не способно обеспечить ни улучшение экономических показателей, ни улучшение социальных показателей на этих предприятиях. Открыть/Комментировать

2021-03-26 17:17:36 Открыть/Комментировать