Аналитика инсайдера

2021-07-27 12:21:54 Алмазный рынок имеет очень высокий порог входа, поскольку от начала разработки кимберлитовой трубки до стадии добычи алмазов инвестиционного качества уходит 7-10 лет. Исключением являются россыпные месторождения, но их в мире уже не осталось.

В последние 20-30 лет новых месторождений в мире не разрабатывались, а старые — исчерпывают свои ресурсы. В конце 2019 Rio Tinto закрыла крупнейший алмазный рудник в Австралии “Аргайл”, добывающий ~90% розовых алмазов в мире.

В силу указанных причин, алмазная отрасль вступила в период затяжного дефицита алмазного сырья, наступление которого было ускорено снижением производства в 2020 году.

В итоге продажи Алросы растут трёхзначными темпами, а средняя цена реализации алмазов ювелирного качества выросла на ~27% за год. За последние 3 квартала Алроса распродала все залежавшиеся остатки, включая неликвиды, хранящиеся по несколько лет.

На выплату дивидендов направляется весь FCF (если чистый долг / EBITDA < 1х). Учитывая рекордные продажи, план добычи в 2021г. 33 млн карат (за 1П2021 добыто 14,5 млн.крт.), 55 млрд руб операционного денежного потока за 1КВ21, CAPEX на 2021 год в размере 25 млрд руб и отрицательный чистый долг, в 2021 году Алроса может получить рекордные 195-200 млрд руб свободного денежного потока.

При выплате 100 FCF дивиденд может составить 27р., форвардная доходность 21%.

#ALRS Открыть/Комментировать

2021-07-20 10:51:07 ​​Если верить рынку, то мы можем забыть о страхе инфляции. Вчера был худший день на мировых фондовых рынках за несколько месяцев, что сразу стали приписывать дельта-штамму. Но самое важное - это сдвиг на рынках облигаций. Рынки облигаций выносят самые прямые суждения об инфляции, и эти суждения могут быть самореализуемыми.

Два ключевых показателя рынка облигаций сейчас ниже среднего значения за последнее десятилетие (период, когда большую часть времени дефляция вызывала большее беспокойство, чем инфляция).

Во-первых, кривая доходности (разница в доходности 10- и 2-летних облигаций, первый график) впервые с февраля упала ниже 100 базисных пунктов. Как правило, чем больший рост инфляции ожидают инвесторы в будущем, тем больший наклон приобретает кривая доходности. Другими словами, разрыв между доходностью долгосрочных и краткосрочных трежериз будет увеличиваться. Сглаживающаяся кривая доходности — признак беспокойства по поводу роста и отсутствия беспокойства по поводу инфляции.

Во-вторых, 5-летний уровень безубыточности, который измеряет ожидаемый средний уровень инфляции за пять лет, упал до нового минимума в 2,41% (второй график). Этот показатель определяется как спрэд между доходностью 5-летних казначейских облигаций с фиксированным купоном (Treasuries) и 5-летних казначейских облигаций, номинал которых индексируется по уровню инфляции (TIPS).

На сегодняшний день это самая объективная мера измерения инфляционных ожиданий. Пока биржевые СМИ скармливают розничным инвесторам инфляционные страхи, территория умных денег — рынок облигаций — говорит, что инфляция вообще не проблема.

Это входит в резонанс с текущей инфляционной макростатистикой, однако нужно понимать, что высокие текущие показатели вызваны экстремально низкой базой прошлого года.

#Инфляция Открыть/Комментировать

2021-05-31 12:43:57 О биткоине упоминают в сети и СМИ почти так же, как о президенте Байдене, и больше, чем об инфляции или ФРС. Данные JPM.

#BTC Открыть/Комментировать

2021-05-31 11:52:32 ​​SPAC переживают тяжелые времена. Объявления о новых сделках продолжают поступать, но большинство SPAC торгуются по цене выкупа ниже $10.

#SPAC Открыть/Комментировать

2021-04-26 18:58:22 ​​Сбер рисует редкую фигуру тех.анализа: "куй железо не отходя от кассы"

Сбер преф. в пятницу и сегодня обновил истхай. Сбер обычка пока еще скромно консолидируется под круглым уровнем 300 р.

Историческая разница в цене префа и обычки в размере 9-10% сжалась до 4,4%.

Если не случится чёрного лебедя и прочих негативных событий, думаю, что на этой неделе Сбер обычка пробьёт 300 р. и пойдет в рост с ускорением — строго по Ливермору.

По итогам отчетности за 2020 год Сбер достиг чистой прибыли в размере 760,3 млрд руб.

Однако, фактически показатель чистой прибыли занижен за счет создания рекордных резервов под кредитные убытки в размере 412 млрд руб, что на 319,4 млрд руб. больше, чем в 2019 году.

Резервы формируется из доходов банков для минимизации потерь от обесценивания выданных займов, в случае дефолта заемщика. Во время рецессии резервы увеличиваются, снижая тем самым прибыль. Когда рецессия заканчивается, — резервы распускаются и зачисляются в чистую прибыль.

Если нормализовать резервы под среднестатистические ~100 млрд руб, де-факто Сбер достиг обещанного Грефом триллиона рублей чистой прибыли.

Поскольку ситуация в экономике, а также занятость и доходы населения нормализуются, Сбер распустит большую часть резервов уже в 1П2021.

С учетом этой “отложенной” чистой прибыли в виде резервов, почти наверняка Сбер достигнет и превысит 1 трлн. руб. чистой прибыли в 2021 году.

В итоге, Сбер торгуется с форвардным Р/Е 6,6х. С учетом развития нефинансовых сервисов Группы, — слишком дешево, чтобы пройти мимо. Докупил Сбера.

#SBER #Инвестиции Открыть/Комментировать

2021-04-24 16:55:02 ​​ГМК Норникель — лучше золота?

Одна из самых перспективных идей из российских акций сегодня — это ГМК Норникель.

Наверняка вам известна история борьбы компании с затоплением рудников «Октябрьский» и «Таймырский». По сообщения горняков из местного телеграм-канала — ошибся в расчетах маркшейдер. Результат известен — горняки завели шахту рудника в чашу подземного озера на глубине 350 м. На минуточку, высота этой водной "линзы" — более 200 м.

Тем не менее компания остановила водоприток и возобновила добычу руды на руднике «Октябрьский». Возобновление добычи на Таймырском намечено на начало июня.

Конечно, есть риск очередного "смыва" пробки, которая отделяет рудники от чаши подземного озера на глубине 350 м. Однако, волков бояться — в лес не ходить. Кроме того, "пробка" сооружена по принципу изолированных отсеков.

Ввод в эксплуатацию нового корпуса Норильской обогатительной фабрики «Медвежий ручей», взамен разрушенного — планируется до октября.

Говоря проще — ситуация нормализуется, однако котировки акций еще не раскрыли реальную стоимость компании. Это наглядно видно, если сравнить график ГМК с "тройкой" младших собратьев из черной металлургии, у которых цена на сталь и желруду бьёт рекорды.

Динамика акций за последние 6 и 12 месяцев:
• НЛМК +54% ┃+116%
• Северсталь +78.5% ┃+116.2%
• ММК +89% ┃+76%
• ГМК Норникель +30.6% ┃+27.5%

Вместе с тем, цены корзины металлов, производимых Норникелем, ставят такие же рекорды, как сталь и желруда. За последние 6 и 12 месяцев:
• Палладий +20% ┃+44%
• Платина +43% ┃+63%
• Никель +6% ┃32%
• Медь +38% ┃84,5%

Компания снизила финальные дивиденды за 2020 год, но фактически отдаст акционерам еще больше за счет утвержденного байбэка на ~$2 млрд, который пройдет во второй половине 2021 года. Для долгосрочных инвесторов байбэк лучше дивидендов, поскольку с него не нужно платить налог.

Предложение менеджмента перейти на дивидендные выплаты в размере 50-75% от свободного денежного потока я расцениваю как очень позитивный фактор.
• Во-первых, это положит конец существующей практике выкачки денег из компании и позволит ей инвестировать в развитие и рост.
• Во-сторых, это позволит компании в ближайшие пару лет вернутся к проекту Арктик-Палладий, который позволит ей контролировать более 60% мировой добычи палладия.

И в завершение, из серии "кто в доме хозяин":

Сократив в 1 квартале объем производства никеля на 10% и меди на 21% (за счет затопления рудников), Норникель легко и непринужденно увеличил выпуск платины на 23%, а палладия — на 40%.

Поскольку доля выручки МПГ составляет ~50% в общих доходах, компания не просто ничего не потеряла в деньгах, а даже обеспечила себе задел на финансирование восстановительных и экологических работ.

Это наглядно подчеркивает способность компании "управлять" рынком палладия. Нужно поднять цену — вуаля, создадим небольшой дефицит. Затопило медно-никеливые рудники и мы потеряли на этом "10 руб" — не беда, сделаем +40% по палладию и получим "+20 руб".

Что там с оценкой?

Из-за аварий, в сравнении с 2020 годом, компания прогнозирует снижение производства:
• Палладия на 416 тыс. унций (-15%)
• Платины на 55 тыс. унций (-8%)
• Никеля на 35 тыс. тн (-15%)
• Меди на 130 тыс. тн (-27%)

Однако, за счет роста цен корзины металлов за последние 6 мес. на сопоставимые значения, результаты за 2021 год будут не хуже 2П2020 года.

С учетом ожидаемого FCF-2021 в размере 500-550 млрд руб, компания торгуется с форвардным P/FCF 7,4-8,2 — фактически по цена киоска на фермерской ярмарке.

По корзине металлов, ГМК — уникальная компания. Можно лишь примерно ее сопоставить с оценкой иностранных медно-никеливых аналогов:
• Freeport-McMoRan (FCX) — 19х (Forwd. P/FCF)
• Southern Copper Corp (SCCO) — 16х (Forwd. P/FCF).

С учетом дисконта на страновой риск в размере 20%, ГМК Норникель имеет потенциал роста ~80% при текущей конъюнктуре рынка металлов.

Ранее:
Подробный обзор компании
Медь и ее роль в "зеленой" экономике

#Инвестиции #Инвестидея #GMKN Открыть/Комментировать

2021-04-23 10:35:33 Еще раз о спонсорах роста фондовых рынков.

Каспер Лоренцен, управляющий крупнейшим пенсионным фондом с активами в размере $120 млрд., утверждает, что пора «сбросить» облигации. Фонд намерен увеличить свои вложения в акциях.

Управляющий заявил, что он больше не верит в государственные облигации как в «безопасный, безрисковый актив» и уверен, что эта трансформация (отказ от госдолга в пользу акций) продолжается и дальше.

Согласно отчету Mercer CFA Institute, Дания вместе с Нидерландами могут похвастаться самым обеспеченным пенсионным рынком в мире. Фонды в скандинавских странах были одними из первых в мире, кто отреагировал на сверхнизкие процентные ставки ротацией активов в акции инфраструктурных и других компаний.

«Акции — это единственный актив, где есть доходность и где можно держать капитал... Нет реальной альтернативы», - признал Лоренцен.

Источник

Ранее:
На чьи деньги продолжит расти фондовый рынок?
Почему сейчас нужно держаться от облигаций подальше?

#Инвестиции #SPX #Макро Открыть/Комментировать

2021-04-22 09:55:18 ​​SPAC как альтернатива IPO

Компании и инвесторы проявляют растущий интерес к так называемым «компаниям по приобретению специального назначения» (SPAC) — компаниям-пустышкам, созданным с единственной целью — сделать частную компанию публичной в обход традиционному IPO. В 2020 году 248 новых SPAC привлекли $82 млрд, — более чем в 5 раз больше объемов 2019 года.

SPAC называют «пустым чеком», поскольку после их формирования они могут до 2-х лет определять частную компанию, с которой будут объединяться. Когда SPAC определяет кандидата и сливается с ней, объединенная компания становится публичной.

SPAC учреждаются известными инвесторами, звёздными банкирами или аффилированными с крупными инвестбанками структурами (называемыми спонсорами), которые имеют безупречную репутацию и опыт.

Для основателей, SPAC — это способ привлечь капитал для слияния, и возможность получить руководящую роль в качестве председателя или члена совета директоров в объединённой компании.

Для частных компаний, SPAC — это легкий, быстрый и дешевый способ выйти на биржу вместо традиционного IPO, которое занимает от 1 до 3 лет и может стоить до 7% от объема привлеченных средств.

Для частных инвесторов, SPAC — это еще один способ вложиться в «горячие» компании или в «звёздных» инвесторов. При инвестировании в SPAC, инвесторы обычно получают дробные варранты, которые могут конвертироваться в акции после слияния. Если SPAC не найдет компанию для слияния в течение 2-х лет, деньги возвращаются инвесторам обратно.

Заглядывая в будущее можно ожидать увеличение сделок со SPAC и рост конкуренции среди них за перспективные частные компании и средства инвесторов. Это неизменно приведет к более высокому качеству их основателей, но также и к более пристальному регулированию со стороны Комиссии по ценным бумагам.

#Инвестиции #SPAC Открыть/Комментировать

2021-04-21 11:09:22 Курс рубля. Куда плывём, чего ждать?

Сегодня президент Путин выступает с посланием Федеральному Собранию. Некоторый политологи ожидают, что может Путин запросить резолюцию на ввод российских войск на территорию ЛНР/ДНР.

Вместе с тем я не жду, что этот шаг может отправить курс рубля в очередной нокаут.

Российская валюта достаточно долго находится под давлением санкционных рисков и заложила в котировки достаточно негатива. Конечно, краткосрочно валютная пара может достичь уровня 78 руб. Если это случится — для меня это будет возможность встать в лонг по рублю через опционы.

Российская экономика находится на пути к уверенному восстановлению. По прогнозам МВФ, рост ВВП России составит 3,7% в 2021-м и 2,4% в 2022 году.

Несмотря на угрозы санкций, нерезиденты регулярно заносят деньги в нашу страну. Эти валютные интервенции в российские активы возобновились и стабильно продолжаются начиная с ноября 2020 года — после победы Джо Байдена. За это время чистый приток в инвестирующие в РФ фонды составил $5,564 млрд — хватит на покупку ⅓ Северстали или НЛМК.

Цена на нефть находится на локальном максимуме и похоже, не собирается уходить ниже $60 за бочку марки Брент. Котировки природного газа на европейских и азиатском хабах — также на максимумах на последние пару лет.

Цена на все остальные сырьевые товары российского экспорта — вообще на исторических максимумах:
• Экспортные цены на сырьевые агрокультуры (зерновые, сахар, соя) выросли на 15-50% за последние 6 мес; на 20-90% за год и 40-60% за 3 года.
• Экспортные цены на сталь, уголь, алюминий и медь выросли на 27-54% за последние 6 мес; на 43-82% за год и 33-36% за 3 года.

Если бы не угрозы масштабных санкций в отношении российского госдолга, включая вторичный рынок, — доллар бы уже торговался ниже 70 рублей.

Сегодня курс рубля отражает определенную порцию негатива. Даже если санкции расширят на вторичный рынок госдолга, может сработать старое биржевое правило: покупай на слухах, продавай на фактах. Не удивлюсь, если рубль развернется и пойдет обратно на уровень 72,53, который мы с вами наблюдали 16 марта. Тем более, слишком много физиков набилось в доллар в последние полгода.

#Инвестиции #Рубль #Доллар Открыть/Комментировать

2021-04-20 20:13:28 Coinbase идет на $300. Стоит ли покупать?

Являясь ведущая криптовалютной биржей-платформой на зарождающемся рынке, Coinbase “жирует” на щедрых комиссионных и широких спредах.

В 1 квартале 2021 году средняя комиссия #COIN от каждой транзакции составила ~0,537%, что позволило сгенерировать $1,8 млрд валового дохода при объеме торгов в $335 млрд.

По мере развития рынка криптовалют будут развиваться существующие и появляться новые криптобиржи, которые гарантированно предложат более низкие или даже нулевые торговые сборы в качестве стратегии для захвата доли рынка. Аналогичную ситуацию мы наблюдали в последние годы с размерами комиссий за торговлю акциями. В таких условиях рентабельность и доходы Coinbase неизбежно снизятся.

Кроме того существует вероятность, что традиционные брокеры скоро также начнут предлагать возможность торговли криптовалютами. Это сократит существующие широкие спреды.

Простой пример. Если размер комиссии Coinbase сравняется с комиссиями традиционных фондовых бирж (~0,01%), ее валовой доход в первом квартале составил бы всего $33,5 млн, вместо $1,8 млрд (в 54 раза меньше).

Чтобы понять, насколько неустойчива бизнес-модель Coinbase, достаточно осознать, что валовой доход Coinbase в процентах от объема торгов в 1 кв. 2021 года в 46 раз больше, чем валовой процентный доход Intercontinental Exchange (которая, в том числе управляет Нью-Йоркской фондовой биржей) и Nasdaq. Вероятность того, что Coinbase сохранит такие высокие комиссии на зрелом рынке, очень мала.

Пожалуй, это главный риск покупки Coinbase, а ожидаемая аналитиками капитализация в размере $100 млрд непонятно на каких DCF-моделях основана.

Вместе с тем на спекулятивном хайпе котировки #COIN имеют шансы на рост. Возможно что Кэти Вуд рассчитывает именно на это. Вопрос — надолго ли удержаться?

#COIN #Инвестиции Открыть/Комментировать